銀行業(yè)：估值偏低 上漲空間較大 薦4股
16家上市行前3季凈利同比增32.5%，略超預期，凈息差環(huán)比續(xù)升。預計全年凈利潤增長30%，目前估值偏低，未來6-12個月有30-50%上漲空間，維持銀行業(yè)"增持"評級。
摘要：
前3季度16家上市銀行凈利潤同比增長32.5%，略超預期。16家上市銀行實現(xiàn)凈利潤5248億元，同比增長32.5%，超過我們27%的預期。其中建行、中信、浦發(fā)、招行、寧波和光大等超預期幅度較大。
第3季度14家銀行凈利潤環(huán)比增長3.53%(不含農(nóng)行、光大)，息差走勢和撥備計提不同決定了3季度業(yè)績增長的分化。
多項盈利驅(qū)動因素同比改善，僅撥備支出同比增加：1)規(guī)模穩(wěn)健增長；2)凈息差(NIM)同比擴大7bp，環(huán)比續(xù)升；3)非息凈收入同比增長20.1%，其中手續(xù)費及傭金凈收入同比增長32.64%；4)費用收入比下降；5)資產(chǎn)減值損失同比增長5.83%。
存貸款規(guī)模穩(wěn)健增長，貼現(xiàn)占比繼續(xù)下降，同業(yè)資產(chǎn)占比不斷提高：
1)3季度末16家上市銀行存、貸款余額分別較年初增長15.4%、14.7%；2)部分銀行同業(yè)資產(chǎn)快速增長，3季度上市銀行同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比提高0.91pc至23.53%，信貸資產(chǎn)占比有所下降；3)票據(jù)貼現(xiàn)比例繼續(xù)下降；4)活期存款比例環(huán)比下降，大銀行的存款優(yōu)勢顯現(xiàn)。
前3季度14家上市銀行(不含農(nóng)行、光大)加權(quán)平均NIM為2.38%，同比擴大7bp，較09年全年提高3bp:華夏、光大、招行、民生、農(nóng)行和浦發(fā)銀行凈息差較09年相比提升幅度較大。
第3季度15家上市銀行(不含光大)加權(quán)平均NIM為2.44%，環(huán)比回升5bp，加息推動未來NIM小幅回升：資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的變化、貸款議價能力提升幅度和存款成本壓力的不同，使單季度NIM走勢出現(xiàn)分化。建行、農(nóng)行和浦發(fā)回升幅度較大。而寧波、北京、華夏、興業(yè)、民生、南京單季度NIM回落。
前3季度16家銀行非息凈收入同比增長20.1%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長32.6%：民生、浦發(fā)、興業(yè)、北京等手續(xù)費凈收入同比增速超50%，增長點包括：結(jié)算和清算、銀行卡、咨詢顧問、理財?shù)取?br> 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，整體不良貸款雙降，少數(shù)銀行不良余額環(huán)比上升：
其中交行和寧波銀行不良貸款和關注類貸款環(huán)比增幅較大。16家銀行撥備覆蓋率繼續(xù)提高至199%，撥備率2.35%：其中寧波、興業(yè)、中信、深發(fā)展等不良率較低的銀行的撥備率低于1.5%。
行業(yè)觀點：預測14家上市銀行(不包括農(nóng)行、光大)2010年全年凈利潤同比增長30%。而經(jīng)過了10月上旬短暫的估值修復后，目前銀行股的估值仍然處于偏低的水平，2011年動態(tài)PE、PB僅為8.2倍、1.55倍，經(jīng)過短期調(diào)整之后，隨著年底監(jiān)管政策的逐步明朗，未來6-12個月具備30-50%的上漲空間，維持銀行業(yè)"增持"評級。(國泰君安)
航空業(yè)：三大航空公司盈利均超過預期 薦3股
根據(jù)三大中資航空公司按中國會計準則披露的第三季度業(yè)績，三大航空公司盈利均超過預期。其中，運輸量數(shù)據(jù)并無意外，但客貨運的單位收益環(huán)比和同比繼續(xù)上升，這是各公司盈利創(chuàng)歷史最好紀錄的主要原因。
其中，中國國航仍然強者恒強，客運單位收益大幅提高；中國東方航空單位收益提升幅度為第二；中國南方航空單位收益提升幅度最小。我們據(jù)此大幅上調(diào)各公司2010－2012年的盈利預測。相應上調(diào)中國國航和國泰航空的目標價。
中國國航：第三季度單位收益提高46%中國國航第三季度每收入噸公里收益約7.7元（人民幣，除非特別說明），同比大幅提高46%，環(huán)比提高17%。其中，客運單位收益提高是主要原因。
中國東方航空：第三季度單位收益提高20%中國東方航空第三季度每收入噸公里收益約6.4元，同比大幅提高20%，環(huán)比提高10%。其中，客運單位收益提高是主要原因。
中國南方航空：第三季度單位收益僅提高9%中國南方航空第三季度每收入噸公里收益約6.4元，同比僅提高9%，環(huán)比提高11%。其中，客運單位收益提高是主要原因。
大幅上調(diào)各公司2010－2012年的盈利預測我們大幅提高三大中資航空公司的2010－2012年盈利預測。同時輕微上調(diào)國泰航空的單位收益估計，另外國泰航空受益于中國國航的盈利增長，因此大幅上調(diào)國泰航空盈利預測。相應上調(diào)中國國航和國泰航空的目標價。(招商證券余黃炎)
