天賜材料(002709)
構(gòu)建電解液全產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。 公司作為國(guó)內(nèi)電解液龍頭企業(yè)，通過(guò)縱向一體化布局打通全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建起園區(qū)循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，在電解液產(chǎn)品成本端獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)力。我們測(cè)算相比外購(gòu)六氟磷酸鋰，公司自產(chǎn)六氟磷酸鋰生產(chǎn)電解液擁有約 6000 元/噸成本優(yōu)勢(shì)，而通過(guò)布局碳酸鋰、氫氟酸、硫酸等上游原材料之后電解液成本還能下降約 3000 元/噸，在短期電解液產(chǎn)能過(guò)剩背景下具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。
積極布局新型鋰鹽、添加劑，吉慕特有望成為關(guān)鍵一環(huán)。 新型鋰鹽如 LiFSI能克服六氟磷酸鋰熱穩(wěn)定性、導(dǎo)電性和對(duì)水敏感的不足，擁有較為確定和廣闊的市場(chǎng)空間，公司目前擁有 300 噸產(chǎn)能，而今年 8 月份 2000 噸 LiFSI 也即將投產(chǎn)，未來(lái)還有望布局硫酰氟路線(xiàn)。此外，在高鎳、高電壓正極材料趨勢(shì)下，電解液添加劑尤為重要，而天賜子公司吉慕特在 SEI 成膜添加劑、阻燃添加劑、防過(guò)充添加劑等領(lǐng)域擁有深厚技術(shù)積累，未來(lái)也擬布局多類(lèi)新產(chǎn)品，有助于保障公司在電解液全產(chǎn)業(yè)鏈中的領(lǐng)先地位。
新與舊攜手成長(zhǎng)，新材料平臺(tái)冉冉升起。 除了電解液，公司在日化材料、有機(jī)硅橡膠材料、正極材料、光引發(fā)劑產(chǎn)品、化工中間體等領(lǐng)域均有規(guī)劃布局，且彼此有一定協(xié)同性，共同助力打造新材料平臺(tái)。 （ 1）日化材料： 2.9 萬(wàn)噸日化材料項(xiàng)目即將投產(chǎn)，未來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)； （ 2）有機(jī)硅橡膠材料： MQ 樹(shù)脂中試線(xiàn)值得期待，未來(lái)將形成有機(jī)硅材料與電池材料相呼應(yīng)的雙平臺(tái)模式； （ 3）正極材料： 劃分正極事業(yè)部，兼顧磷酸鐵鋰與三元正極，九江天祺和江西艾德成為兩條主線(xiàn)，長(zhǎng)期有望帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)?cè)隽?/p>
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)測(cè)公司 2018-2020 年每股收益分別為 2.23、 2.19、 2.78 元， 由于公司會(huì)計(jì)核算方法變更，公司 18 年增加 3.9 億元一次性投資收益，未來(lái)難以延續(xù)，因此參考 2019 年業(yè)績(jī)更具代表性。 參考可比公司平均估值水平，我們認(rèn)為公司 2019 年合理估值為 22 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 48.2 元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；電解液價(jià)格持續(xù)下滑；正極材料投產(chǎn)不及預(yù)期。
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