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中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長期投資正當(dāng)時(shí)

2019年A股投資將會更從容。截至1月15日，滬深300指數(shù)市盈率為10.5倍。估值處于底部區(qū)域時(shí)，只要投資者情緒稍微回暖，市場就會有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

2019年，正是理性投資者發(fā)掘機(jī)會、長線布局中國股市之時(shí)。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)擁有長期韌性，且市場縱深和回旋余地較大。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵點(diǎn)，未來將更加依靠穩(wěn)杠桿、促改革、重研發(fā)、提效率來實(shí)現(xiàn)中長期增長動能切換。低估值高分紅的金融股將是大盤的穩(wěn)定器。國際機(jī)構(gòu)投資者對長期增長穩(wěn)定性高的消費(fèi)類企業(yè)青睞有加。而科技成長類公司的機(jī)會在于推陳出新，提升效率或以科技引領(lǐng)消費(fèi)趨勢。

2019年，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制是投資者預(yù)期中的大事件之一。這有望為A股市場帶來巨大變革，中長期有望培育出偉大的創(chuàng)新型公司，同時(shí)也將大幅提振投資者信心。

2019，蘊(yùn)希望，有信心

我們努力奔跑，我們都是追夢人。2018年，對于投資者而言是極具挑戰(zhàn)的一年。展望2019年，糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過去。我們期待煎熬之下蘊(yùn)藏的希望，涅槃之后的浴火重生。2019，蘊(yùn)希望，有信心。

展望新一年，中國經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級，雖然轉(zhuǎn)型的過程難免煎熬，但有望在經(jīng)歷涅槃重生后建立新周期。我們對中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)前景充滿信心，具體到投資上，2019年選股比2018年相對容易，核心是尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股，尋找“希望之花”。

展望新一年，國內(nèi)資本市場依然是一個(gè)弱有效市場，存在創(chuàng)造超額收益的機(jī)會，但行業(yè)內(nèi)部的競爭會更加激烈。未來幾年，隨著銀行理財(cái)子公司陸續(xù)成立，主動管理領(lǐng)域的競爭更為激烈，基金公司的生存之道就是提供更大的價(jià)值。優(yōu)勝劣汰，適者生存，是企業(yè)生存的法則。而不斷創(chuàng)造價(jià)值，提供更多的價(jià)值，是企業(yè)成功的法寶。

2019年市場或有結(jié)構(gòu)性機(jī)會

回望2018年，市場風(fēng)云激蕩，有大幅波動也有更多積極變化。在經(jīng)歷了一年多的攻堅(jiān)戰(zhàn)后，去杠桿已經(jīng)取得了階段性成效，自主可控的產(chǎn)業(yè)升級路徑更加堅(jiān)定。同時(shí)，以減稅降費(fèi)為導(dǎo)向的新一輪政策正拉開帷幕。我們深信，中國經(jīng)濟(jì)長期增長的趨勢不會改變；改革開放和制度紅利的釋放將帶來經(jīng)濟(jì)生活和社會體系的升級變遷，激發(fā)出中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在潛力，打開新一輪經(jīng)濟(jì)增長空間。

展望2019年，我們認(rèn)為A股市場可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。一方面，各行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史低位，優(yōu)質(zhì)個(gè)股吸引力凸顯；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)及各行業(yè)基本面的底部尚需要進(jìn)一步觀察，市場整體性機(jī)會仍需等待。

同時(shí)，隨著A股國際化進(jìn)程加速，各類長線資金在A股的占比和話語權(quán)將越來越高，A股市場的投資生態(tài)將隨之生變，價(jià)值投資理念將更加深入人心。

積極布局細(xì)分行業(yè)龍頭

2018年A股市場的低迷表現(xiàn)大大超出了我們的預(yù)期。資產(chǎn)配置的重要性再次顯現(xiàn)。而股市就是這樣，當(dāng)你對某些現(xiàn)象開始深信不疑時(shí)，市場就會向相反的方向運(yùn)行。

展望2019年，宏觀層面經(jīng)濟(jì)增速下降的趨勢或不會輕易改變，但是預(yù)計(jì)貨幣政策會進(jìn)一步提升市場流動性，財(cái)政政策在減稅降費(fèi)和擴(kuò)大新基建方面將更積極，宏觀環(huán)境會好于2018年。市場風(fēng)格方面，相比2018年，資產(chǎn)配置的重要性會下降，而結(jié)構(gòu)性機(jī)會的重要性會再次回升，大盤價(jià)值風(fēng)格在占優(yōu)兩年多后會讓位于中盤成長風(fēng)格。

2019年，我們會積極地尋找在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的過程中能夠走出去和活下來的各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，這些公司應(yīng)該具備：清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)、高效的執(zhí)行力、持續(xù)高額的研發(fā)投入、健康的商業(yè)模式、健康的資產(chǎn)負(fù)債表以及合理的價(jià)格。

權(quán)益市場的吸引力正不斷增加

隨著經(jīng)濟(jì)托底政策逐步出臺，2019年對于盈利持續(xù)下行的擔(dān)憂有望階段性緩解。資金面整體偏寬松的基調(diào)有望在2019年得以持續(xù)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)面臨短周期回落的局面，但一些長期的問題如過剩產(chǎn)能以及地產(chǎn)的高庫存，在之前幾年已得到了一定的處理，經(jīng)濟(jì)整體仍然有韌性。

從估值水平來看，目前市場的整體估值水平到了歷史相對低位，部分反映了對于短期盈利增速下行的預(yù)期，權(quán)益資產(chǎn)從長期的視角來看已經(jīng)具備不錯(cuò)的性價(jià)比，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值在全球范圍來看也同樣如此。海外資金的持續(xù)流入，也反映了他們對這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的認(rèn)可。權(quán)益市場的吸引力正在不斷增加。我們相信，2019年會看到一個(gè)更加健康、積極的A股市場。

市場機(jī)構(gòu)化特征或繼續(xù)強(qiáng)化

展望2019年，從宏觀的經(jīng)濟(jì)層面來看，整體經(jīng)濟(jì)依舊面臨向下壓力。從中觀的企業(yè)盈利層面來看，預(yù)計(jì)每股收益可能較企業(yè)盈利表現(xiàn)更差，整體利潤端承壓。從全A股角度來看，利好估值表現(xiàn)的因素有流動性邊際向好、股市相關(guān)政策持續(xù)發(fā)揮作用、估值已經(jīng)處于極低的位置以及穩(wěn)定預(yù)期的政策會持續(xù)出臺，但負(fù)向因素有宏觀、企業(yè)盈利的下滑和交易結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。

整體來看，市場上半年下行壓力較大，風(fēng)險(xiǎn)釋放后可能呈現(xiàn)為底部震蕩格局。在此期間，結(jié)構(gòu)均衡化可能是相對收益的主要應(yīng)對方式，也會衍生出一定的局部機(jī)會；同時(shí)A股股票型基金收益率三分之一分位可能有望轉(zhuǎn)正，權(quán)益市場或繼續(xù)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)化特征。

股市大概率會逐漸向好

展望2019年，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)基本面可能還會下行，但股市大概率會逐漸向好。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股正經(jīng)歷一輪估值高點(diǎn)回歸至低點(diǎn)的過程，主導(dǎo)收益的工具依次是倉位控制、板塊配置、個(gè)股選擇，對應(yīng)的判斷也有三個(gè)：判斷大盤、判斷風(fēng)格、選好個(gè)股。

從市場周期的規(guī)律來分析，未來兩年，或是精選個(gè)股的時(shí)代，個(gè)股選擇將變得極其重要。2019年也可能將是主動權(quán)益類基金顯著戰(zhàn)勝指數(shù)的時(shí)期，整體有望獲得較好的相對收益。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型會帶來很多機(jī)會

目前市場整體PB（市凈率）估值中位數(shù)處在歷史最低的5%區(qū)間，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，2019年的A股市場具備很多機(jī)會。

首先，A股市場中的上市公司結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型，高端制造、消費(fèi)服務(wù)、創(chuàng)新類行業(yè)應(yīng)該給予更高的估值，伴隨這些行業(yè)市值占比不斷提升，蘊(yùn)含估值提升的投資機(jī)會。

其次，很多行業(yè)里的龍頭企業(yè)將受益于行業(yè)集中度提升和自身效率提升的利好，這其中蘊(yùn)含基本面持續(xù)超預(yù)期的投資機(jī)會。

最后，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的過程中，全要素勞動生產(chǎn)率是一個(gè)重要的驅(qū)動力。在制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中更多表現(xiàn)為技術(shù)進(jìn)步，在消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)則表現(xiàn)在管理效率的提升。

整體而言，能夠有效提升生產(chǎn)率的行業(yè)和企業(yè)，它們的發(fā)展都值得期待，尤其是消費(fèi)服務(wù)和制造創(chuàng)新方向。

A股好公司將是全球最佳配置資產(chǎn)

當(dāng)下股市面臨的環(huán)境，歷史上并不是第一次出現(xiàn)，甚至也不是最危急的一次。1998年、2004年至2005年、2008年、2012年至2013年，中國經(jīng)濟(jì)都曾面臨下行壓力，市場參與者也都普遍悲觀，全市場等權(quán)PB估值多次跌到3倍以下。

事后來看，彼時(shí)的市場對悲觀因素都存在過度反應(yīng)，估值壓縮至極端低位之后，快則一年、慢則三年，都迎來了修復(fù)，甚至是暴漲。因此，再次身處歷史性底部的當(dāng)下，反而應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注上行風(fēng)險(xiǎn)

需要指出的是，市場的估值回歸不是一蹴而就，每一輪周期回歸后的市場生態(tài)也不是一成不變。隨著上市公司數(shù)量的急劇增加，全覆蓋的難度將越來越大，機(jī)構(gòu)投資者的視野將越來越聚焦到前10%的頭部公司，越來越多的個(gè)股或?qū)S為無人問津的“仙股”。隨著資本市場對外開放的大門越開越大，與外資的同臺競技將促使國內(nèi)投資者拉長考核久期，更關(guān)注上市公司的公司治理、財(cái)務(wù)質(zhì)量和分紅水平。

世異則事異，事異則備變。作為機(jī)構(gòu)投資者，我們堅(jiān)信未來5年，A股的好公司將是全球最佳的配置資產(chǎn)。另一方面，面對宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場制度和投資者結(jié)構(gòu)的變遷，我們將始終秉持“長期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資”的理念，努力為投資者創(chuàng)造更多價(jià)值。讓我們一起期待“似曾相識燕歸來”的時(shí)刻。

2019年是市場轉(zhuǎn)折之年

2019年，將是市場的轉(zhuǎn)折之年。緣何如此判斷？理由有三。

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策開始轉(zhuǎn)暖，對目前已處低位估值水平的A股有一定提振作用。而財(cái)政政策日漸積極、貨幣政策對沖意圖顯現(xiàn)；在金融產(chǎn)業(yè)政策方面，諸如紓困基金等針對性的對沖措施也越來越多。因此，2019年由流動性沖擊帶來的市場非理性下跌將會逐漸減少。

其次，行業(yè)投資機(jī)會逐漸增多，尤其是新興產(chǎn)業(yè)。過去幾年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革集中在“三去一降”等傳統(tǒng)領(lǐng)域，帶動傳統(tǒng)行業(yè)龍頭市占率提升，盈利效率改善，這些在過去幾年的股票市場上也有所體現(xiàn)。2019年“補(bǔ)短板”將會逐漸發(fā)力，積極的融資政策也將助力更多符合產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的行業(yè)出現(xiàn)機(jī)會。

最后，對2019年的股票市場整體不應(yīng)過于悲觀。A股市場正向機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化靠攏，基本面研究在投資中的有效性也將越來越高。

風(fēng)物長宜放眼量

對資本市場而言，2018年是坎坷的一年。但“凡是不平凡的開頭，必定會有不尋常的結(jié)尾?！?018年開啟的三年攻堅(jiān)戰(zhàn)正在有條不紊地推進(jìn)，國家在大政方針上都在做正確的事情，沒有因?yàn)橄嚓P(guān)壓力就暫停對外開放；沒有因?yàn)槎唐谠鲩L放緩就停止結(jié)構(gòu)性改革；沒有因?yàn)樨?cái)政緊張就擱置減稅；沒有因?yàn)槿谫Y困難就任意放水……

相反，資本市場正以前所未有的力度加大開放；自主創(chuàng)新從未得到如此空前的重視和支持；土地改革、國企改革、機(jī)構(gòu)改革、地產(chǎn)市場的長效機(jī)制的建立等大幕正徐徐展開?；蛟S在短期，我們還將遇到公司業(yè)績下滑、商譽(yù)減值、財(cái)務(wù)作假等“地雷”。但風(fēng)物長宜放眼量，當(dāng)前權(quán)益市場的隱含回報(bào)正處在歷史高位，在多管齊下的政策下，一些變量邊際上正產(chǎn)生積極變化，比如社融下滑速度正在放緩、宏觀杠桿率正在企穩(wěn)、補(bǔ)短板托底效應(yīng)正在顯現(xiàn)……

站在2019年的起點(diǎn)，我們深信，只要堅(jiān)持做對的事情，未來一定是光明的！等待和希望，明天會更好！

在改革創(chuàng)新中尋找確定性機(jī)會

展望新的一年，我們希望從改革與創(chuàng)新中尋找確定性機(jī)會，并且看到了如下幾個(gè)“確定”：

第一，中國人民的勤勞勇敢不變，這是推動我們民族數(shù)千年來多次在經(jīng)濟(jì)競爭中領(lǐng)先的根本動力。無論我們?nèi)绾伪г?0后、00后生活習(xí)慣的改變，也不要忘記，中國90后的競爭對手是歐美90后、日本90后……即便中國的90后有著和前輩完全不一樣的生活態(tài)度，但他們也有遠(yuǎn)勝于前人的教育水平和創(chuàng)新能力。

第二，在內(nèi)外部的壓力下，我們的改革取得新突破的概率在持續(xù)提升——國企改革、財(cái)稅改革、科技創(chuàng)新體制改革、資本市場改革等重要的多方面改革布局，有望在兩到三年的時(shí)間內(nèi)，搭出“新動能”需要的市場化框架，這與2014年至2015年的“杠桿創(chuàng)新?！庇兄举|(zhì)區(qū)別。

第三，中國企業(yè)整體的創(chuàng)新能力在持續(xù)提升。無論從哪個(gè)角度觀察，無論是5G、新能源，還是基礎(chǔ)科學(xué)的量子物理領(lǐng)域……中國在全球創(chuàng)新中的地位都在不斷提升。即使只觀察A股上市公司，能夠緊跟全球創(chuàng)新步伐的公司占比，與1999年、2009年相比也大大增加。

第四，以A股市場為代表的中國權(quán)益類資產(chǎn)，目前的估值確實(shí)已非常便宜。無論與歷史縱向比，還是與國內(nèi)國際的其他大類資產(chǎn)對比，A股的估值水平都處在極低的位置。