七月以來，市場持續(xù)磨底，各路抄底資金也紛紛入場，最直觀的表現(xiàn)為ETF產(chǎn)品規(guī)模的持續(xù)擴張。按照ETF基金每天最新凈值和場內(nèi)流通份額增量測算，七月以來，已經(jīng)有將近1200億元的資金通過ETF基金流入A股市場。
其中，創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模增長明顯，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF、工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF等8只創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品的場內(nèi)交易價格平均下跌4.83%，但份額合計增加48.54億份，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF和易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板場內(nèi)份額增加29.99億份和14.48億份，居全部ETF產(chǎn)品成交量前列。
由此可見，隨著投資者理念的進(jìn)一步成熟，ETF已經(jīng)成為投資組合中不可缺少的一部分。長期以來，市場上對如何挑選ETF有很多說法，比如根據(jù)流動性、跟蹤誤差、費率等指標(biāo)進(jìn)行判斷，但投資者面對這些指標(biāo)時難免遇到一些誤區(qū)，需加以識別。
ETF的流動性
目前，市場上普遍認(rèn)為ETF產(chǎn)品的規(guī)模越大流動性越好。但實際上，這種說法只在一定程度上成立，ETF的流動性表現(xiàn)在三個方面：因為ETF包含的申購贖回機制從而產(chǎn)生的一級市場上的流動性、ETF在二級市場的交易量以及跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的交易量。
資產(chǎn)規(guī)模是很多投資者用來衡量基金流動性的指標(biāo)，但是ETF因為通過份額進(jìn)行流通，并不會因為持有者的投資行為產(chǎn)生影響，每個ETF投資者享受到的流動性都是獨立的。但是在二級市場出現(xiàn)流動性不足的問題時，投資者在二級市場賣出ETF將需承受很大的沖擊成本。此時，有條件的投資者就會選擇在一級市場贖回ETF，結(jié)果就是ETF份額減少。在目前的市場環(huán)境下，越來越多的ETF基金份額遭遇大量贖回，許多甚至淪為迷你基金，ETF的流動性受到挑戰(zhàn)。察看目前ETF基金的規(guī)模分布，可知多數(shù)基金規(guī)模在10億以下，而不足1億的迷你基金數(shù)量達(dá)49只，占股票型ETF總數(shù)的38%。七月以來，雖然創(chuàng)業(yè)板ETF整體火爆，但華夏、建信和嘉實三家規(guī)模不足1億的創(chuàng)業(yè)板ETF的流通份額均未出現(xiàn)明顯增長，建信創(chuàng)業(yè)板ETF甚至出現(xiàn)了小幅縮水。
而ETF的套利機制，保證了其交易價格與其凈值不會偏離太多。但是這樣做的前提是ETF在二級市場的流動性較好，否則無法進(jìn)行較大金額買賣。一些ETF一天成交量很少甚至為0，這種套利機制就失效了，賣出或買入少量份額就可以讓這些流動性很差的ETF出現(xiàn)暴漲暴跌，價格相對凈值出現(xiàn)較大幅度的折價或溢價。目前創(chuàng)業(yè)板ETF的成交量天差地別，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF七月以來日均成交額為8.92億元，而其他產(chǎn)品的均值不到740萬元，成交額過低使得基金在二級市場交易的沖擊成本加大，相比易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF七月以來平均2.32%的日內(nèi)平均振幅，建信創(chuàng)業(yè)板ETF達(dá)到2.64%，8月2日和8月3日的日內(nèi)振幅更是分別達(dá)到8.19%和6.14%。
由于一級市場的流動性很難預(yù)測，因此日成交量可以作為普通投資者評判ETF流動性的主要依據(jù)。但有時，標(biāo)的資產(chǎn)的流動性在判斷時也很重要，如果一只低成交量的ETF潛在標(biāo)的資產(chǎn)的流動性高，那么這只產(chǎn)品的流動性就遠(yuǎn)沒有想象中的那么差。如南方中證全指房地產(chǎn)ETF的成交量較工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF低，但由于其標(biāo)的資產(chǎn)的流動性高，所以它本身的流動性要比看起來好很多。ETF產(chǎn)品的規(guī)模一定程度上能夠體現(xiàn)基金的流動性，但從全面角度考慮，不妨關(guān)注下ETF的日成交量和跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的流動性情況。
ETF的跟蹤誤差
目前，我國絕大部分ETF的投資策略是復(fù)制跟蹤指數(shù)，投資目標(biāo)也是緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。但是跟蹤同一指數(shù)的ETF之間，由于ETF在構(gòu)建投資組合和運營時會產(chǎn)生一系列的費用和成本，以及人為因素等影響，使得ETF之間的跟蹤誤差仍然存在一定差別。
7月以來創(chuàng)業(yè)板跌幅為0.8%，7只以創(chuàng)業(yè)板指作為跟蹤標(biāo)的的產(chǎn)品平均跌幅為0.7%，建信創(chuàng)業(yè)板ETF表現(xiàn)較差，跌幅為1.04%。總體而言，ETF跟蹤誤差小通常意味著標(biāo)的資產(chǎn)換手率較低，因此降低了交易成本。交易越頻繁，短期內(nèi)的跟蹤誤差就越重要，建信創(chuàng)業(yè)板ETF日內(nèi)振幅曾經(jīng)達(dá)到8.19%和6.14%，說明ETF產(chǎn)品的跟蹤效果較差，介入后套利風(fēng)險也會隨之增加。
然而，目前很少有機構(gòu)對這一指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計，投資者可以通過招募說明書中披露的跟蹤模式略窺一二。目前國內(nèi)ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)的方法大概可以分為兩種：第一種是完全復(fù)制法，具體來說，就是購買標(biāo)的指數(shù)中的所有成份證券，并且按照每種成份證券在標(biāo)的指數(shù)中的權(quán)重確定購買的比例以構(gòu)建指數(shù)組合從而達(dá)到復(fù)制指數(shù)的目的。目前創(chuàng)業(yè)板ETF主要采用這一方式，但當(dāng)基金規(guī)模較小時，ETF很難做到完全復(fù)制，例如嘉實創(chuàng)業(yè)板ETF、建信創(chuàng)業(yè)板ETF等小規(guī)模產(chǎn)品受規(guī)模限制，有些成份股持倉并不多，一旦成份股出現(xiàn)流動性問題時，可能出現(xiàn)較大的跟蹤誤差。
第二種是抽樣復(fù)制法，即采用抽樣方法從構(gòu)成標(biāo)的指數(shù)的成份股中抽取若干股票，構(gòu)成用于復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的投資組合方法。如華安創(chuàng)業(yè)板50ETF，通過剔除流動性差的成份股，以減少基金運行過程中可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險，但值得注意的是，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF還進(jìn)行了積極投資，二季報顯示基金適量增加了樂普醫(yī)療、衛(wèi)寧健康等醫(yī)療股票的主動配置，因此這類策略本身和標(biāo)的指數(shù)就存在一定出入，所以跟蹤誤差也有可能較高。投資者需要結(jié)合對標(biāo)指數(shù)的特點和ETF本身規(guī)模進(jìn)行取舍。
此外，就ETF的費用而言，ETF的主要優(yōu)勢為其廉價的交易與運作成本?；鹳M用大致包括基金管理人的管理費、基金托管人的托管費、基金的交易費用（傭金）等。一般來說，ETF交易成本較低，交易費用主要以券商傭金為主，由于我國做市機制也并未完全實施，買賣差價也可以忽略不計。但是也應(yīng)注意到不同的ETF，其管理費率和托管費率各不相同，特別是投資于海外市場的ETF產(chǎn)品，費率是投資之前需要考量的因素。比如50ETF的管理費率和托管費率合計為0.6%，而德國30合計為1%。
由于ETF的投資策略是被動投資，因此基金業(yè)績的好壞與標(biāo)的指數(shù)的情況息息相關(guān)。但是目前市場上ETF眾多，同類指數(shù)的ETF產(chǎn)品也各有不同，綜合考量各ETF的流動性、跟蹤誤差、基金費用等因素后，還是能夠回避一些“坑”的。■
