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科創(chuàng)企業(yè)

允許VIE上市，五套上市標(biāo)準(zhǔn)

《實(shí)施意見(jiàn)》核心要素：

▲ 從行業(yè)角度，根據(jù)證監(jiān)會(huì)和上交所密集發(fā)布的一系列文件，科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的方向主要為新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

▲ 從上市公司角度，上交所對(duì)上市公司的盈利和營(yíng)業(yè)收入要求有所放寬，但與之配套設(shè)計(jì)了 5 套對(duì)應(yīng)的市值指標(biāo)；此外科創(chuàng)板亦支持 VIE 架構(gòu)企業(yè)。

      1. 【允許VIE上市】

放開 VIE 和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)限制：根據(jù)實(shí)施意見(jiàn)，允許具有 VIE 結(jié)構(gòu)以及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)（同股不同權(quán)）企業(yè)在科創(chuàng)板上市，上交所負(fù)責(zé)審核企業(yè)是否符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露是否健全， 審核形式以問(wèn)詢?yōu)橹?，最后由證監(jiān)會(huì)在 20 個(gè)工作日內(nèi)完成對(duì)企業(yè)注冊(cè)申請(qǐng)的核準(zhǔn)。

      2. 【5套上市標(biāo)準(zhǔn)】

上交所明確，發(fā)行人申請(qǐng)股票首次發(fā)行上市的，應(yīng)當(dāng)至少符合下列五項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)，發(fā)行人的招股說(shuō)明書和保薦人的上市保薦書應(yīng)當(dāng)明確說(shuō)明所選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)：

①　一是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；

②　二是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；

③　三是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；

④　四是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；

⑤　五是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

科創(chuàng)推出

不能沖擊整個(gè)資本市場(chǎng)

      第一種方法：在科創(chuàng)板也會(huì)采用循序漸進(jìn)的方法

① 首批發(fā)行數(shù)量有限，預(yù)期在20-30家

試點(diǎn)初期科創(chuàng)板發(fā)行的力度節(jié)奏偏謹(jǐn)慎。我們預(yù)期假設(shè)2019年全年IPO發(fā)行規(guī)模相比2018年大致持平、主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO仍維持常態(tài)化節(jié)奏、科創(chuàng)板募資規(guī)模占據(jù)滬市新股募資總額的約一半左右的前提下，初期2019年發(fā)行規(guī)模在200-300億元，發(fā)行數(shù)在20-30家，會(huì)一定程度上分流其他板塊IPO規(guī)模，大概率延續(xù)取消預(yù)繳款機(jī)制下，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金分流影響較小。

② 獨(dú)角獸中的巨無(wú)霸公司未必首批上市

獨(dú)角獸的巨無(wú)霸公司，未必會(huì)在首批上市。市場(chǎng)曾經(jīng)有所爭(zhēng)議：一種聲音認(rèn)為首批不會(huì)讓這些公司上市，但會(huì)延遲上市；另一種聲音認(rèn)為可能不會(huì)讓它們上到科創(chuàng)板，尤其是VIE結(jié)構(gòu)。不過(guò)，《實(shí)施意見(jiàn)稿》向VIE架構(gòu)打開大門。

因?yàn)椋磥?lái)科創(chuàng)板的發(fā)展正是需要這樣一些公司助力。如果在結(jié)構(gòu)及制度層面有所限制，并不符合科創(chuàng)未來(lái)的推進(jìn)。因此，我在《實(shí)施意見(jiàn)稿》公告之前，我曾說(shuō)過(guò)“這些都不是障礙，一定會(huì)消除掉的，即便是修改法律也要讓它上市”。那么，為什么首批未必上市呢？原因很簡(jiǎn)單，就是考慮到目前市場(chǎng)的容量。我們的注冊(cè)制一定是可控下的注冊(cè)制，不是各個(gè)區(qū)市領(lǐng)導(dǎo)去調(diào)研過(guò)的公司都會(huì)上市，那可是要幾千家公司，這個(gè)根本上是不可能的。那么，應(yīng)該怎么辦？

③ 市場(chǎng)調(diào)節(jié)：市場(chǎng)的強(qiáng)弱程度決定科創(chuàng)板

我認(rèn)為大家不用擔(dān)心，一定會(huì)有一個(gè)計(jì)劃。市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)，只要市場(chǎng)走得很強(qiáng)，意味著市場(chǎng)沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，那么科創(chuàng)板IPO會(huì)加快速度。比如發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板上了20家，結(jié)果二級(jí)市場(chǎng)還走得挺好的；那么緊接著推出30家，市場(chǎng)還很好；再推40家，市場(chǎng)如果還很好，再接再厲推50家。以科創(chuàng)板的IPO能發(fā)多少、按照什么節(jié)奏這不是由監(jiān)管層決定的，而是由市場(chǎng)的強(qiáng)弱程度決定的。所以，投資者需要明白，市場(chǎng)如果漲的太快，科創(chuàng)板股票就會(huì)上很多；市場(chǎng)要么漲的比較慢或要么來(lái)回折騰，那就是我們H333大行其道之時(shí)。

      第二種方法：引進(jìn)長(zhǎng)線資金做強(qiáng)資本市場(chǎng)

我們的市場(chǎng)目前存在很多問(wèn)題，整體的資金面并不充裕。但為了讓科創(chuàng)板能夠順利地成功上市，讓它擔(dān)負(fù)起我們未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的任務(wù)，應(yīng)該讓資本市場(chǎng)變得強(qiáng)大，如何變的強(qiáng)大呢？第二個(gè)辦法就是——引進(jìn)長(zhǎng)線資金。

資本市場(chǎng)的流動(dòng)性是它的生命，所以我們的改革一定會(huì)去除影響流動(dòng)性的障礙。當(dāng)前，投資者已經(jīng)看到，監(jiān)管部門開始不敢亂限制一些交易性的行為，同時(shí)也開始嘗試制度性的變革，做這些都是為了引進(jìn)長(zhǎng)線資金。資金不夠就多引進(jìn)資金，這也是2019年初，投資者在傳央行可以直接買股票等類似消息。我們的監(jiān)管部門也在制定策略，如何有序引進(jìn)長(zhǎng)線資金成為一個(gè)長(zhǎng)期都要做的事情。

只有消除資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的障礙，那么銀行理財(cái)資金、養(yǎng)老金等各方面的資金將會(huì)陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，但前提是市場(chǎng)必須要有賺錢效應(yīng)。怎么才有賺錢效應(yīng)？

科創(chuàng)板

雙刃劍，需做好預(yù)期管理

只要讓股市漲一段時(shí)間，就能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期管理，我想這其實(shí)就是預(yù)期。大領(lǐng)導(dǎo)也講過(guò)了必須做好預(yù)期管理，尤其是越想科創(chuàng)板推出，就越會(huì)考慮這些問(wèn)題。畢竟不能光說(shuō)改革，最好讓大家有個(gè)好的預(yù)期。預(yù)期不好，風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)了，而預(yù)期好就沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。所以，這個(gè)動(dòng)作監(jiān)管層一定會(huì)去做的。如果從這個(gè)角度來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板的推出可能是雙刃劍。但是，我們經(jīng)過(guò)前面那些分析，發(fā)現(xiàn)也沒(méi)有其它的路能走。股市往下走肯定出問(wèn)題的，一定會(huì)出大風(fēng)險(xiǎn)，這不是科創(chuàng)推出的初衷，肯定不可以。

因?yàn)椋绻靼迨袌?chǎng)走的不好，則科創(chuàng)推出的節(jié)奏就會(huì)慢下來(lái)，改革也會(huì)更加謹(jǐn)慎；但如果我們資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大，走勢(shì)堅(jiān)挺則科創(chuàng)企業(yè)上市數(shù)量越多，對(duì)我們的科創(chuàng)板支持，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持就更大，這是一個(gè)良性的循環(huán)。連我們都能想到這個(gè)問(wèn)題，我想監(jiān)管層各個(gè)方面都能思考這個(gè)問(wèn)題。至于會(huì)采用什么樣的策略，什么樣的方法，只要他有緊迫感，就一定會(huì)有應(yīng)對(duì)之策。

那么，什么才能給他緊迫感？只有跌才會(huì)讓監(jiān)管層有緊迫感，漲反而沒(méi)有緊迫感。無(wú)疑這一點(diǎn)是對(duì)投資者有利的，投資者最怕跌。只要股市上漲，我們洪攻略的2018年底策略《2019，逆風(fēng)飛揚(yáng)》的邏輯會(huì)一直延伸下去，這個(gè)邏輯可以貫通2020年，甚至到2021年。

核心觀點(diǎn)

科創(chuàng)是一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略

因?yàn)椋苿?chuàng)企業(yè)還有個(gè)特點(diǎn)，它不是那么快見(jiàn)效的，研發(fā)投入有個(gè)三、五年甚至七、八年才會(huì)有成果的，所以這是一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。既然是長(zhǎng)期戰(zhàn)略，長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)明確，投資者就不要把實(shí)際行情看得太短，也不要被市場(chǎng)簡(jiǎn)單的波動(dòng)嚇壞。因?yàn)檫@是一個(gè)既定的大戰(zhàn)略、長(zhǎng)戰(zhàn)略，只要把這個(gè)邏輯思路搞清楚了，這個(gè)科創(chuàng)未來(lái)的機(jī)會(huì)就很簡(jiǎn)單了。

因?yàn)橄乱黄谖覀冎v投資機(jī)會(huì)，你才敢去抓、才知道怎么去抓。畢竟注冊(cè)制下有很多企業(yè)可以上市,如果交易制度一改，波動(dòng)性尤其是短期的波動(dòng)性一定會(huì)加大的。不僅投資者，即便是監(jiān)管層也必須做好預(yù)期管理。不要被市場(chǎng)簡(jiǎn)單的波動(dòng)嚇怕，最后又改回去了，那么改革就會(huì)徹底失敗。所以，科創(chuàng)板會(huì)如何影響資本市場(chǎng)，這是所有人必須認(rèn)真考慮的問(wèn)題。它的制度設(shè)計(jì)、推動(dòng)進(jìn)度、上市節(jié)奏、市場(chǎng)反應(yīng)，都會(huì)對(duì)A股其他的板塊產(chǎn)生直接影響。

當(dāng)然，我們可以見(jiàn)招拆招，用洪攻略的思維來(lái)講等它靠得更近一點(diǎn)，我們看得更清楚一點(diǎn)也來(lái)得及。因?yàn)?，我們知道科?chuàng)的大脈絡(luò)，我們操作上有應(yīng)對(duì)之策，即大極端大交易、小極端小交易；我們擇時(shí)，有四季輪回的應(yīng)對(duì)策略；我們有整個(gè)抓主要矛盾的方式方法，洪攻略不怕。這是我們講的第四個(gè)層面。