新能源汽車2019年補(bǔ)貼政策落地。
3月26日，財(cái)政部、工信部、科技部、發(fā)改委等多部委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知 》，通知要求：優(yōu)化技術(shù)指標(biāo)，堅(jiān)持“扶優(yōu)扶強(qiáng)”；完善補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，分階段釋放壓力；完善清算制度，提高資金效益；營造公平環(huán)境，促進(jìn)消費(fèi)使用；強(qiáng)化質(zhì)量監(jiān)管，確保車輛安全。
中信建投證券汽車、電新、機(jī)械三個(gè)團(tuán)隊(duì)第一時(shí)間聯(lián)合向各位投資者解讀補(bǔ)貼政策調(diào)整的有關(guān)影響。
汽車首席分析師
余海坤
大家知道，補(bǔ)貼政策遲遲不發(fā)布是懸在新能源汽車行業(yè)上的一塊石頭，是壓制板塊行情的最主要的原因。
我們認(rèn)為正式版本的2019年補(bǔ)貼政策，較之前各種流露出來的信息還是相差不大，比較符合市場預(yù)期。補(bǔ)貼不是一個(gè)長期邏輯，實(shí)現(xiàn)了補(bǔ)貼應(yīng)該發(fā)揮的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能后，有序退出，是大勢所趨。車企只有積極應(yīng)對，努力提升產(chǎn)品和技術(shù)，通過以量補(bǔ)價(jià)、增配提價(jià)、以及成本降低來消化補(bǔ)貼退出的不利影響。補(bǔ)貼政策的正式推出，是行業(yè)利空出盡，我們?nèi)匀婚L期看好新能源汽車行業(yè)的投資機(jī)會，建議投資者積極布局優(yōu)質(zhì)整車和新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭標(biāo)的。
汽車研究員
張亦弛
純電動乘用車方面：2019年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對純電動乘用車的工況續(xù)航里程門檻直接提升至250km.250km-300km檔位車型補(bǔ)貼降至1.8萬元，退坡幅度約50%；300-400km檔位車型補(bǔ)貼降至1.8萬元，退坡幅度60%；400km以上車型補(bǔ)貼降至2.5萬元，退坡幅度50%?；痉鲜袌鲱A(yù)期。
同時(shí)，度電補(bǔ)貼限值為550元。對應(yīng)1.8萬元補(bǔ)貼為約33kWh，對應(yīng)2.5萬元補(bǔ)貼約47kWh.33kWh完成250km工況續(xù)航對應(yīng)百公里電耗13kWh，壓力不大；47kWh完成400km工況續(xù)航對應(yīng)百公里電耗12kWh，壓力較大。
2019年補(bǔ)貼調(diào)整系數(shù)方面：電池系統(tǒng)能量密度最高檔位維持160Wh/kg，但最高系數(shù)為1倍；百公里電耗優(yōu)于國家限值35%可獲1.1倍補(bǔ)貼。補(bǔ)貼系數(shù)調(diào)整方式符合市場預(yù)期，利好產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展。
對于非私人購買或用于營運(yùn)的新能源乘用車，按照相應(yīng)補(bǔ)貼金額的0.7倍給予補(bǔ)貼不及市場預(yù)期。
插混乘用車方面：補(bǔ)貼退坡至1萬元，符合市場預(yù)期。同時(shí)，插混乘用車按照工況續(xù)航不同限定工況法純電續(xù)駛里程低于80km的插電式混合動力乘用車B狀態(tài)燃料消耗量(不含電能轉(zhuǎn)化的燃料消耗量)與現(xiàn)行的常規(guī)燃料消耗量國家標(biāo)準(zhǔn)中對應(yīng)限值相比小于60%，比值介于55%(含)-60%之間的車型按0.5倍補(bǔ)貼，比值小于55%的車型按1倍補(bǔ)貼。工況法純電續(xù)駛里程大于等于80km的插電式混合動力乘用車，其A狀態(tài)百公里耗電量應(yīng)滿足純電動乘用車2019年門檻要求。技術(shù)門檻略有提升稍微不及市場預(yù)期，但實(shí)際影響不大。插混乘用車的燃料消耗量水平從推薦目錄來看2018年下半年至今均在60%以內(nèi)，約一半車型在55%以內(nèi)。
客車方面：各種非快充車輛補(bǔ)貼均退坡50%以上，同時(shí)能耗標(biāo)準(zhǔn)要求更高，企業(yè)業(yè)績一定程度承壓。但公交車補(bǔ)貼政策另行公布符合市場預(yù)期。
補(bǔ)貼過渡期方面：2019年3月26日至2019年6月25日為過渡期。過渡期期間，符合2018年技術(shù)指標(biāo)要求但不符合2019年技術(shù)指標(biāo)要求的銷售上牌車輛，按照《財(cái)政部科技部工業(yè)和信息化部發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》(財(cái)建〔2018〕18號)對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.1倍補(bǔ)貼，符合2019年技術(shù)指標(biāo)要求的銷售上牌車輛按2018年對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.6倍補(bǔ)貼。過渡期時(shí)間較市場預(yù)期延長約1個(gè)月，好于市場預(yù)期；過渡期內(nèi)陸補(bǔ)不取消，符合市場預(yù)期；公交車過渡期結(jié)束后地補(bǔ)不取消，符合市場預(yù)期。
我們估計(jì)，2019年新能源汽車行業(yè)可獲得補(bǔ)貼約400億-500億元；建議投資者關(guān)注新能源汽車產(chǎn)品力強(qiáng)、銷量較高的車企和新能源汽車、燃油乘用車產(chǎn)品力均強(qiáng)的車企：上汽集團(tuán)，比亞迪，廣汽集團(tuán)等。
電新首席分析師
王革
首先關(guān)于退坡政策的一些細(xì)節(jié)分析，然后是對電新行業(yè)投資機(jī)會的梳理。
(一)政策分析
1。乘用車方面：
(1)關(guān)于續(xù)航檔位。
今年250km以下續(xù)航的車型補(bǔ)貼取消。具體看：
100-150km續(xù)航，2018年已經(jīng)取消補(bǔ)貼。
150-200 km續(xù)航，2018年是1.5萬元，2019年無補(bǔ)貼。
200-250 km續(xù)航，2018年是2.4萬元，2019年無補(bǔ)貼。
2019年，取消了2檔，基本符合預(yù)期，2020年和2021年分別再取消1擋即完成退坡。
250-300km續(xù)航，2018年是3.4萬元，2019年是1.8萬元，下調(diào)幅度47%
300-400km續(xù)航，2018年是4.5萬元，2019年是1.8萬元，下調(diào)幅度60%
2019年，將250-300km和300-400km合并一檔。其中300-400km檔位下調(diào)幅度更高。
補(bǔ)貼公式：2018年，單車補(bǔ)貼=補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)*pack能量密度系數(shù)*車輛調(diào)整系數(shù)。2019年，單車補(bǔ)貼=min{補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，車輛帶電量×550元}*pack能量密度系數(shù)*車輛調(diào)整系數(shù)。
帶電量太少，如果低于單車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，拿到的補(bǔ)貼會更少，所以單車的容量配置不能太低。
插混補(bǔ)貼：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，2018年2.2萬元，2019年1萬元，下調(diào)幅度55%。基本符合預(yù)期。
(2)關(guān)于pack能量密度。
門檻上升了20wh/kg，最低標(biāo)準(zhǔn)從105wh/kg提升到125wh/kg。而且系數(shù)彈性范圍變小，檔數(shù)減小。2018年系數(shù)從0.6-1.2，2019年是0.8-1倍，我們判斷，政策的意思應(yīng)該是仍然追求高能量密度，但是要理性追求、合理追求?？赡苁墙Y(jié)合了前期出現(xiàn)過的安全問題，要對過度追求高能量密度的理念進(jìn)行弱化。具體看，2018年，120-140wh/kg檔位系數(shù)為1,2019年，必須要160Wh以上，系數(shù)才能為1。
(3)關(guān)于能耗比。
門檻提升10%左右，系數(shù)彈性范圍也變小。具體看，2018年，從0.5到1.1,2019年，從0.8到1.1。比如2018年，高于門檻25%，系數(shù)就是1.1，但是2019年，高于20-35%，是1倍，只有提高35%以上，按1.1倍補(bǔ)貼。
(4)插混。
指標(biāo)考核門檻提升5%。具體看，B狀態(tài)下燃料消耗/標(biāo)準(zhǔn)的分檔，2018年，60-65%，系數(shù)0.5.2019年，55%(含)-60%，系數(shù)0.5.2018年，小于60%，系數(shù)1.2019年，小于55%，系數(shù)1。
2。客車方面：
中央補(bǔ)貼度電標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)幅度較大，比預(yù)期要略高。單位載質(zhì)量能量消耗量Ekg要求提高。
非快充，從1200元/kwh到500元/kwh，下調(diào)幅度58%；
快充，從2100元/kwh到900元/kwh，下調(diào)幅度57%；
插混，從1500元/kwh到600元/kwh，下調(diào)幅度60%；
Ekg要求從不高于0.21Wh/km·kg到0.19Wh/km·kg。
3。物流車方面：
補(bǔ)貼方式改變較大，2019年不分檔，下調(diào)幅度基本符合預(yù)期。2019年直接給出純電補(bǔ)貼350元/kwh，插混500元/kwh。而2018年采用分檔模式，30kwh以下檔位按850元/kwh，30-50kwh檔位按750元/kwh，大于50kwh檔位按650元/kwh如果只比較純電動貨車，和2018年中間檔位750比較，下調(diào)了53%。幅度基本符合預(yù)期。
(二)投資策略
1。短期，從季報(bào)看，2條主線：
(1)進(jìn)攻策略。關(guān)注1季報(bào)業(yè)績不錯(cuò)的企業(yè)，比如寧德時(shí)代、恩捷股份。關(guān)注價(jià)格觸底反彈的機(jī)會，比如天賜材料、多氟多。
(2)防守策略。關(guān)注1季報(bào)因?yàn)橹?-3個(gè)季度產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，業(yè)績表現(xiàn)短期有壓力、但是全年增長確定的企業(yè)，比如星源材質(zhì)。同時(shí)，負(fù)極產(chǎn)品最近也是有比較大的價(jià)格下調(diào)，也可以關(guān)注負(fù)極環(huán)節(jié)。
2。長期，4條主線：
(1)看好鋰電絕對龍頭：寧德時(shí)代。
公司的規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、價(jià)格談判優(yōu)勢都非常顯著，受補(bǔ)貼的影響會明顯弱于其他動力電池企業(yè)。從今年1月的中國裝機(jī)看，其市占率已經(jīng)超過40%，結(jié)合下游對高品質(zhì)電池的強(qiáng)烈需求、對優(yōu)質(zhì)品牌的認(rèn)可，我們判斷寧德時(shí)代仍將維持高出貨、高利潤率，形成穩(wěn)定的業(yè)績輸出。
(2)看好海外供應(yīng)鏈的邏輯。
我們判斷2019年是電池企業(yè)、材料企業(yè)在海外供應(yīng)鏈大幅突破的一年。比如動力電池方面，億緯鋰能借軟包電池進(jìn)入戴姆勒、現(xiàn)代車企供應(yīng)鏈；隔膜方面，星源材質(zhì)已經(jīng)擁有LG化學(xué)、村田等日韓客戶，后續(xù)繼續(xù)看好公司突破其他供應(yīng)鏈的潛力，比如三星、松下。前驅(qū)體方面，格林美，已經(jīng)拿到韓國客戶的前驅(qū)體訂單。電解液方面，新宙邦，已經(jīng)進(jìn)入海外電池供應(yīng)鏈，后續(xù)會有放量的過程。我們認(rèn)為海外供應(yīng)鏈邏輯，可以不斷刷新市場對這類企業(yè)的認(rèn)知。
(3)看好技術(shù)升級的邏輯。
比如高鎳三元NCM811電池的量產(chǎn)、NCM811正極的量產(chǎn)。結(jié)合上周科創(chuàng)板容百科技拿到了科創(chuàng)板批文，作為811正極的代表，我們看好中國在811電池、811正極上的持續(xù)突破，可以重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)升科技、杉杉股份。
(4)關(guān)注上游價(jià)格反轉(zhuǎn)機(jī)會。
上游鈷、鋰價(jià)格已經(jīng)下跌4個(gè)季度，接下來需求好轉(zhuǎn)后，結(jié)合高成本產(chǎn)能的出清，可能會迎來價(jià)格觸底改善的機(jī)會。
機(jī)械分析師
陳兵
下面主要從鋰電設(shè)備的角度解讀下新能源汽車2019年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，并對鋰電設(shè)備行業(yè)投資機(jī)會做展望。
首先，我們認(rèn)為今天晚上公告的新能源汽車2019年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)是符合預(yù)期的，2019年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)靴子的落地，將利好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。對鋰電設(shè)備行業(yè)的觀點(diǎn)，我們維持去年提出的2019年迎來新一輪動力鋰電池產(chǎn)能投資周期的觀點(diǎn)。
從鋰電設(shè)備行業(yè)相關(guān)標(biāo)的上市以來，市場一直以來核心的分歧在于什么時(shí)候動力鋰電池行業(yè)會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況，鋰電設(shè)備需求出現(xiàn)斷崖式下滑。據(jù)我們自下而上的統(tǒng)計(jì)，截止2018年動力鋰電池產(chǎn)能合計(jì)在230-250Gwh左右，但其中前十家動力電池企業(yè)的產(chǎn)能是140Gwh左右，CATL等龍頭電芯企業(yè)的產(chǎn)能利用率一直保持在高位，而處于尾部的產(chǎn)能利用率則在50%以上，結(jié)構(gòu)分化是比較顯著的。
而在需求端，2020年和2025年新能源汽車年產(chǎn)銷目標(biāo)分別是200萬輛和700萬輛，按一輛車平均裝電量60-70度電測算，則2020年和2025年的需求分別是130Gwh和450Gwh左右，再考慮合理的產(chǎn)能利用率70-80%，則合意的有效產(chǎn)能分別需要建到185和650Gwh左右。而我們上述統(tǒng)計(jì)的前十家企業(yè)2018年產(chǎn)能140Gwh，即使到2020年這些前十家動力電池企業(yè)完全達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能，也只有200GWh左右，因此龍頭動力電池企業(yè)的有效產(chǎn)能并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩情況。
而要完成2025年450Gwh的需求，考慮產(chǎn)能利用率，合意的產(chǎn)能需要建到650Gwh，鑒于產(chǎn)能投產(chǎn)一般需要1年左右的時(shí)間，因此我們判斷2024年前就需要完成650Gwh的設(shè)備訂單，也就是2020年后4年的時(shí)間內(nèi)要完成450Gwh左右的有效產(chǎn)能建設(shè)，國內(nèi)市場年均建設(shè)產(chǎn)能110Gwh-120Gwh之間。
在投資主體上，我們認(rèn)為2019年之后的這一輪投資會出現(xiàn)外資動力電池企業(yè)與內(nèi)資動力電池企業(yè)同時(shí)發(fā)力的狀況。先介紹一下日韓企業(yè)在中國的投資計(jì)劃情況。去年7月LG宣布在南京濱江區(qū)投資20億美元建設(shè)32GWh動力鋰電池項(xiàng)目，12月三星SDI也宣布在西安投資105億元建設(shè)動力電池二期項(xiàng)目，對天津工廠也是新增165億元投資。
去年四季度一個(gè)超預(yù)期的部分在于，原來市場預(yù)期未來的內(nèi)資動力電池投資主體主要是CATL和BYD等，但從去年開始，內(nèi)資企業(yè)中綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)也是紛紛加碼對動力鋰電池的投資。其中有代表性的有，復(fù)星所投資的捷威動力計(jì)劃2020年形成18GWh產(chǎn)能；孚能科技計(jì)劃到2020年形成40GWh動力鋰電池產(chǎn)能；以及吉利于湖北荊州投資80億元建設(shè)動力鋰電池工廠，預(yù)估產(chǎn)能20GWh左右。
綜上所述，我們判斷認(rèn)為2019年將動力鋰電池行業(yè)將迎來新一輪產(chǎn)能周期，利好相關(guān)鋰電設(shè)備企業(yè)。另外，在設(shè)備價(jià)格上，據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈草根調(diào)研，目前動力鋰電池產(chǎn)線前中后段已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，隨著設(shè)備市場競爭格局的基本穩(wěn)定，未來設(shè)備價(jià)格大幅度下滑的可能性較小，未來價(jià)格的下滑主要因設(shè)備效率的提升，價(jià)格的下滑是可控的。
最后，我們認(rèn)為隨著大眾、寶馬等外資汽車主機(jī)廠在2019年開始大力布局新能源汽車，判斷2019年底或2020年歐洲動力電池有望開啟產(chǎn)能建設(shè)，將進(jìn)一步打開鋰電設(shè)備行業(yè)市場空間，提升估值水平。在鋰電設(shè)備行業(yè)，我們主要推薦先導(dǎo)智能、贏合科技和科恒股份。
（文章來源：中信建投）
(責(zé)任編輯：DF078)
