本期投資提示：
上周紡織服裝板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。 上周申萬(wàn)紡織服裝指數(shù)上漲 4.1%， 弱于申萬(wàn) A 指數(shù) 1.33個(gè)百分點(diǎn)。其中，服裝家紡指數(shù)上漲 4.06%，弱于申萬(wàn) A 指數(shù) 1.37 個(gè)百分點(diǎn)；紡織制造指數(shù)上漲 4.16%，低于申萬(wàn) A 指數(shù) 1.27 個(gè)百分點(diǎn)。
近期重點(diǎn)推薦：我們認(rèn)為，1-2 月份服裝消費(fèi)筑底企穩(wěn)，3 月份起線下高端服飾消費(fèi)率先復(fù)蘇，看好二季度行業(yè)需求端修復(fù)，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型暗秃蟾?。同時(shí)，當(dāng)前高端服飾估值均處于歷史區(qū)間的較低水平，有望迎來(lái)戴維斯雙擊。 我們首推：
1）一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)、 卡位優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ母叨似放啤?比音勒芬是服裝行業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)最快的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，18 年同店提升、渠道擴(kuò)張，業(yè)績(jī)發(fā)力彈性大。我們認(rèn)為公司所處的高端休閑服飾領(lǐng)域賽道優(yōu)質(zhì)，公司多年經(jīng)營(yíng)下具備極強(qiáng)壁壘。 我們?cè)谛袠I(yè)深度報(bào)告《 百億美元市值，全球高端男裝第一品牌—Ralph Lauren 與高端休閑服飾行業(yè)報(bào)告》中，提出帶有運(yùn)動(dòng)屬性的高端休閑服市場(chǎng)空間廣闊，成長(zhǎng)出百億美元市值、全球網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量過(guò)萬(wàn)的巨頭 RalphLauren，且高端品牌的溢價(jià)有望快速形成。我們預(yù)計(jì)比音勒芬18、 19 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速 30%以上，給予 19 年 25 倍的目標(biāo)估值，較當(dāng)前有 40%+空間。
2）估值具備安全邊際、公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)地優(yōu)良的女裝企業(yè)。 歌力思：公司是優(yōu)質(zhì)的高端女裝時(shí)尚集團(tuán)，一季度主品牌零售端復(fù)蘇，多品牌協(xié)同發(fā)力。 地素時(shí)尚：公司具備穿越周期的穩(wěn)定高盈利水平，擴(kuò)寬產(chǎn)品價(jià)格帶提升性價(jià)比釋放消費(fèi)彈性，歷史高分紅穩(wěn)定。
電商領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，19 年有望持續(xù)保持增長(zhǎng)。 其中南極電商 GMV 高速增長(zhǎng)、優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化。電商行業(yè)整體面臨消費(fèi)下行、線上流量增長(zhǎng)放緩，公司表現(xiàn)出強(qiáng)勁的逆勢(shì)增長(zhǎng)。核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁、生態(tài)鏈構(gòu)建完善、立足高性價(jià)比的定位符合當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)。 公司資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步優(yōu)化，我們看好公司核心品類(lèi)市占率進(jìn)一步提升，19 年新興品類(lèi)落地有望進(jìn)一步拓展公司的經(jīng)營(yíng)邊界，品質(zhì)提升與質(zhì)量管控強(qiáng)化執(zhí)行。
外資配置加碼，龍頭白馬估值溢價(jià)有望再發(fā)掘。 我們認(rèn)為，未來(lái)龍頭公司市場(chǎng)地位帶來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、市占率提升溢價(jià)有望被進(jìn)一步發(fā)掘，白馬龍頭大市值、流動(dòng)性好、高分紅的特性也有望獲得更高溢價(jià)。 推薦海瀾之家與森馬服飾。海瀾之家自 2017 年下半年以來(lái)變化積極，新興品牌、海外市場(chǎng)拓展等多項(xiàng)戰(zhàn)略紛紛落地。我們認(rèn)為公司未來(lái)五年持續(xù)回購(gòu)規(guī)劃彰顯龍頭風(fēng)范，18 年股息率高達(dá) 4.3%，預(yù)計(jì)分紅+回購(gòu)總金額占全年歸母凈利潤(rùn)比例69.4%-78.0%，看好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)。 森馬服飾在童裝領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化明顯， 2018 年市占率提升邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證，看好龍頭地位帶來(lái)的估值溢價(jià)。
行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：看好高端消費(fèi)率先復(fù)蘇趨勢(shì)，質(zhì)地優(yōu)秀的龍頭品牌比音勒芬、歌力思估值均有提升空間，業(yè)績(jī)復(fù)蘇下強(qiáng)調(diào)雙擊機(jī)會(huì)。 推薦標(biāo)的：1）高端復(fù)蘇：比音勒芬、歌力思、地素時(shí)尚；2）季報(bào)確定性：珀萊雅、愛(ài)嬰室；3）大眾白馬：海瀾之家、森馬服飾；4）電商成長(zhǎng)：南極電商、跨境通。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。
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