調味品未來整體提價空間大，渠道把控力強的企業(yè)有定價權。 目前我國調味品市場規(guī)模約在 3300 億元，整體增速約在 8%左右。國內調味品成本占一道菜原料總成本的 7-8%，低于國外 16%的水平，目前醬油均價剛過 10 元區(qū)間，未來有望提升至 15 元。某品類渠道把控力強的企業(yè)有相應定價權，而若行業(yè)格局健康同品類的企業(yè)會跟隨提價從而實現(xiàn)行業(yè)量價提升；醬油子行業(yè)海天 3 年一提價，廚邦、千禾等相繼跟隨；食醋行業(yè)恒順 2-3 年一提價，但由于龍頭效應不明顯，提價有一年的銷量消化期；榨菜行業(yè)涪陵 2 年提價 4 次，目前平均 2.5 元/80g，未來均價看到 3-4 元/80g。
調味品渠道廣、分銷多、餐飲仍是主力，新興渠道及終端新模式蘊育機會。調味品渠道餐飲、家庭、工廠的占比約為 4/4/3，家樂、雀巢、李錦記、嘉豪的餐飲渠道做的較好，有配備專門的廚師研發(fā)團隊與銷售團隊，海天餐飲占比大主要是依靠龐大的經銷商資源。目前 C 端新興的渠道有便利店、生鮮店、社區(qū)店等，其單店面積小、品類有限、單價高，引導廠商 SKU 逐步減少，大單品策略布局； B 端食品加工企業(yè)及餐飲“中央工廠+配送”的模式對復合標準化調味品及半成品的需求提升。
調味品品類未來趨向細分化、健康化、標準化，復合調味品增速快。 隨消費者對健康、便利的需求漸增，健康調味品和復合調味品發(fā)展較快，而此兩類經銷商的利潤空間都較高，一般調味品零售價 6 折為出廠價，高端或復合調味品是 4-5 折。健康體現(xiàn)在少或無添加劑，以醬油為例，高鮮醬油是主力，零添加醬油是趨勢，零添加目前主要是千禾還有欣和在推廣，售價高于鮮味醬油 5 元以上，且主要是在商超及便利店渠道推廣，尚處消費者教育階段；復合調味料未來可能出現(xiàn) 20-30 個單品 10 億左右的品類，上市公司目前主要有面向海底撈供應的頤海國際及在火鍋底料、川菜調味料有競爭優(yōu)勢的天味食品。
調味品行業(yè)易守難攻，集中度持續(xù)提升，盈利能力不斷加強支撐其高估值水平。 調味品單品貨值低、渠道分銷廣，由于人們對味蕾的極致追求，使得消費者粘性強、價格敏感度低，也導致了行業(yè)易守難攻、大品牌集中度不斷提升的特性，海天目前醬油市占率 18%左右，未來有望提升至 33%；醋企還屬群雄鏖戰(zhàn)階段；涪陵榨菜市占率提升 10%可期。從盈利能力角度來看，調味品企業(yè)一般先款后貨，經銷商庫存 1-1.5 個月屬正?，F(xiàn)象，企業(yè)應收賬款小，且隨規(guī)模擴大，原料采購有成本優(yōu)勢、固定資產重復使用、機械化水平高等可降低成本、提升效率，且對下游經銷商有更大議價權，提價可實現(xiàn)量價齊生，盈利能力持續(xù)好轉，企業(yè)護城河不斷加高，從而享受高估值。
風險提示： 宏觀經濟疲軟、原材料成本上升，食品安全問題，業(yè)績不達預期
