鉬價(jià)回暖單季利潤創(chuàng)近年最好水平。2018年國內(nèi)鉬價(jià)結(jié)束了長期的下跌走勢,國內(nèi)鉬精礦、氧化鉬、鉬鐵、四鉬酸銨的價(jià)格同比漲幅42%、40%、39%、40%。價(jià)格的反彈帶動了公司收入(不考慮貿(mào)易業(yè)務(wù))和利潤的增長,2018年公司鉬礦開采和深加工板塊收入增長39%,毛利率增加12.8個(gè)百分點(diǎn)至35.71%。此外,2018年公司鉬精礦(45%)產(chǎn)量4.75萬噸,同比增長約5%,產(chǎn)量的增長也帶動了公司收入和利潤增長。從單季業(yè)績看,由于鉬價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在四季度,公司四季度單季歸母凈利潤1.54億元,為五年來的最好水平。
上游去產(chǎn)能未來供給難有大幅增長。鉬價(jià)經(jīng)過長期的下跌后,國內(nèi)市場產(chǎn)能逐步出清,同時(shí)環(huán)保政策的變化導(dǎo)致企業(yè)成本增加,加速了中小企業(yè)的產(chǎn)能出清的進(jìn)度,國內(nèi)鉬行業(yè)的市場集中度逐漸提高,2018年國內(nèi)鉬精礦產(chǎn)量同比下降29%。未來受制于環(huán)保政策和行業(yè)準(zhǔn)入限制,主產(chǎn)鉬礦山和冶煉產(chǎn)能難有大幅增長,伴生鉬礦受制于儲量和開采條件的影響,國內(nèi)鉬供給難有大幅增長。
鋼鐵產(chǎn)量增長鉬需求回暖。鉬的下游主要是鋼鐵行業(yè),經(jīng)過供給側(cè)改革后,國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量和價(jià)格均出現(xiàn)恢復(fù)性增長。2018年中國粗鋼產(chǎn)量同比增長6.6%,產(chǎn)量的增長帶動了鉬需求量的增加。根據(jù)公司年報(bào)中引用國際鉬協(xié)的預(yù)測數(shù)據(jù),2019年中國鉬需求增速約6.5%,消費(fèi)前景看好。
盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年攤薄每股收益分別為0.16元、0.19元、0.20元,對應(yīng)PE分別為44倍、39倍、35倍,維持“持有”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素:全球經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑;全球鋼鐵產(chǎn)量大幅下滑;鉬價(jià)大幅波動;產(chǎn)品產(chǎn)量不及預(yù)期;安全、環(huán)保等突發(fā)事件影響。
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