發(fā)布時間：2019年3月26日
研究員：劉曦（S0570515030003）
核心觀點(diǎn)
天奈科技：國內(nèi)碳納米材料領(lǐng)軍企業(yè)
天奈科技是國內(nèi)最大的碳納米管生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括碳納米管粉體、碳納米管導(dǎo)電漿料、石墨烯復(fù)合導(dǎo)電漿料、碳納米管導(dǎo)電母粒等，主要應(yīng)用于鋰電池、導(dǎo)電塑料等領(lǐng)域。公司2018年碳納米管導(dǎo)電漿料市場份額逾30%，位居國內(nèi)首位，2016-2018年分別實(shí)現(xiàn)營收1.34、3.08、3.28億元，凈利潤975、-1480、6758萬元，若不考慮應(yīng)收賬款計(jì)提減值準(zhǔn)備6980萬元，公司2017年凈利潤為5500萬元。
公司技術(shù)、客戶優(yōu)勢顯著
公司與清華大學(xué)合作研發(fā)的納米聚團(tuán)流化床宏量制備碳納米管的方法，徹底解決了碳納米管工業(yè)化生產(chǎn)的世界性難題，產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。鋰電池領(lǐng)域，公司客戶覆蓋比亞迪、寧德時代等多家國內(nèi)一流企業(yè)，并已成為其主要供應(yīng)商；導(dǎo)電塑料領(lǐng)域，公司已于SABIC、道達(dá)爾等海外化工巨頭建立合作關(guān)系，導(dǎo)電母粒完成部分客戶認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)少量供貨；芯片制造領(lǐng)域，公司已于Nantero展開合作，并開始送樣測試。
募投項(xiàng)目有望帶動業(yè)績快速提升
公司本次IPO擬募集資金8.7億元，以新納材料、常州天奈為主體，建設(shè)“年產(chǎn)3000噸碳納米管與8000噸導(dǎo)電漿料及年收集450噸副產(chǎn)物氫項(xiàng)目”等3個項(xiàng)目，建成后增加碳納米管產(chǎn)能6000噸、導(dǎo)電漿料18000噸、石墨烯300噸、碳納米管導(dǎo)電母粒2000噸，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成的第三年完全達(dá)產(chǎn)，合計(jì)增加年均營業(yè)收入17.64億元、稅后凈利潤2.15億元。
碳納米管市場空間廣闊
碳納米管具備優(yōu)異的力學(xué)、電學(xué)、熱學(xué)等性能，現(xiàn)階段主要應(yīng)用于鋰電池導(dǎo)電漿料領(lǐng)域。伴隨新能源汽車產(chǎn)量高速增長，動力鋰電池出貨量有望持續(xù)提升并帶動導(dǎo)電漿料需求。另一方面，碳納米管等新型導(dǎo)電劑的市場滲透率有望隨電池能量密度提升而增長，GGII預(yù)測2023年全球碳納米管導(dǎo)電漿料需求達(dá)19.1萬噸，CAGR（2019-2023）為41%，全球/國內(nèi)市場空間分別達(dá)55.4、37.2億元。此外，碳納米管在導(dǎo)電塑料、芯片制造等領(lǐng)域也具備良好的應(yīng)用前景，潛在市場空間廣闊。
鋰電導(dǎo)電劑國產(chǎn)化率提升空間大
傳統(tǒng)鋰電池導(dǎo)電劑的市場話語權(quán)主要掌握在海外企業(yè)手中，伴隨公司等國內(nèi)廠家研發(fā)出新型導(dǎo)電劑并形成規(guī)模化應(yīng)用，近年來導(dǎo)電劑市場國產(chǎn)化率持續(xù)提升，至2018年已達(dá)31.2%，較2014年提升18.3pct，未來仍有較大提升空間。
估值方法建議及可比A股上市公司
天奈科技目前仍處于發(fā)展的前中期階段，營收顯著低于可比公司，雖已具備一定盈利規(guī)模，但仍有可能由于單一客戶經(jīng)營情況變化而導(dǎo)致凈利潤產(chǎn)生大幅波動。我們對公司的估值建議為：1）關(guān)注公司技術(shù)創(chuàng)新及下游新應(yīng)用領(lǐng)域開拓進(jìn)展，盈利預(yù)期是估值基礎(chǔ)；2）根據(jù)公司相對競爭力選擇溢價/折價率；3）短期內(nèi)可采用市銷率（P/S）估值，后期估值指標(biāo)逐步切換至P/E或EV/EBITDA，并與海外新材料企業(yè)估值進(jìn)行對比驗(yàn)證?？杀裙緸樘荚萍?、中石科技、道氏技術(shù)，2019-2020年平均PE分別為29倍、21倍。
風(fēng)險提示：核心技術(shù)失密風(fēng)險，原料價格大幅波動風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險，客戶集中度較高風(fēng)險。
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