最新價：6.17
漲跌額：0.56
漲跌幅：9.98%
成交量：16.5萬手
成交額：9799萬
換手率：0.91%
市盈率：-
總市值：111億
近年來，嘉凱城致力于轉型發(fā)展第二主業(yè)，高溢價跨界收購北京時代及艾美影院邁入院線行業(yè)，然而發(fā)展的步伐還未邁開，其就對完成收購僅數月的公司計提了商譽減值，由此可見其轉型之路崎嶇坎坷。除此之外，異常的財務數據也需要投資者高度警惕。
2018年嘉凱城凈利潤巨額虧損16.55億元，交出了一份糟糕的成績單。深交所也針對其2018年財務報告下發(fā)了問詢函，主要針對其商譽減值、資金周轉等方面提出了13條問詢。
5月21日，嘉凱城對問詢內容進行了回復，《紅周刊》記者查看其回復內容及歷年財報數據發(fā)現，嘉凱城的商譽減值存在疑點，未來的轉型之路前景難測，并且其連續(xù)數年的財報數據也存在勾稽異常，需要投資者注意。
轉型之路步履維艱
嘉凱城2018年的營收同比增長了34.59%，期間費用則同比下降了41.18%，但是其的凈利潤卻仍然由2017年盈利18.93億元轉為巨虧16.55億元。那么，又是什么原因導致其巨虧的呢？
事實上，主要是由于其本期計提巨額資產減值所致，而其中最令人懷疑的是3.45億元商譽減值的計提。其本期商譽減值主要涉及三家公司，分別為北京明星時代影院投資有限公司(簡稱“北京時代”)、艾美(北京)影院投資有限公司(簡稱“艾美影院”)、上海中凱置業(yè)有限公司。這三家公司的減值金額分別為2.67億元、676.98萬元、7130.97萬元。令人不解的是，北京時代和艾美影院是其在2018年9月剛剛完成收購的公司，為何時隔數月后就對兩家公司的商譽計提了減值。
2018年8月嘉凱城發(fā)布公告表示，將以“股權+債權”的方式收購北京時代和艾美影院100%的股權，兩家標的公司分別作價5.65億元、3000萬元。并于2018年9月完成了此次并購的工商變更。本次溢價收購，北京時代和艾美影院分別形成商譽3.49億元、676.98萬元，合計3.55億元。而2018年12月，嘉凱城對兩家公司的商譽計提減值合計2.73億元，計提比例達77%。
嘉凱城異常的商譽減值，立刻引起監(jiān)管機構的關注，在深交所的問詢函中，要求公司說明“確定收購價格時是否對被收購影院有明確的未來經營規(guī)劃和決策，收購時考慮其未來發(fā)展，而在進行減值測試時未考慮的主要原因及合理性?！?/p>
嘉凱城對此作出的答復是，“當初收購北京時代的18家子公司中僅有兩家即北京明星時代數字電影院線有限公司(簡稱”數字院線公司“)及貴陽光影無比影城有限公司(簡稱”貴陽光影“)含商譽。公司未來規(guī)劃中，新設立的26家影院子公司全部為北京時代的全資子公司，與上述承載商譽的兩項資產組屬于并列關系，因此減值測試時不能全部計入考慮?！币簿褪钦f，嘉凱城當前對收購影院的規(guī)劃中尚不包含數字院線公司及貴陽光影，問題在于，既然是高溢價收購的兩家公司，其對于這兩家公司的未來發(fā)展又是否有明確的規(guī)劃？形成的預期收益是否值得其支付高額的溢價？
然而，對于這兩家公司的未來發(fā)展規(guī)劃情況，嘉凱城沒有給出詳細說明。并且，根據預測，未來五年內該資產組預計現金流量的現值僅為9314.87萬元，這意味著其溢價3.49億元收購的公司，5年內能收回的現金還不足溢價金額的3成。
事實上，嘉凱城之所以愿意高溢價購買這幾家公司，看重的不是其創(chuàng)利的能力，而是因為數字院線公司擁有院線經營資質牌照。其在問詢函中表示：“在交易決策對價中，主要考慮到其擁有的院線牌照具有稀缺性。2001年，國家確立了院線制為主體的發(fā)行放映體制，規(guī)定影院需在院線牌照下放映電影。自2014年底，全國跨省經營的商業(yè)院線合計達到48條后，截至2018年7月28日，國家新聞出版廣電總局電影局沒有審批新的跨省院線牌照，因此跨省院線牌照具有高度稀缺性。公司在收購院線牌照時，市場上愿意出售牌照的企業(yè)寥寥無幾?！辈⑶?，嘉凱城新設立的26家影院子公司，正是通過掛靠牌照方式向數字院線公司支付院線加盟費來運營。
而嘉凱城不惜重金購買院線經營牌照及相關資質，也是為了獲得進入院線行業(yè)的準入證進而培育第二主業(yè)。自2016年恒大入主嘉凱城后，為解決二者同業(yè)競爭問題，一方面其不斷收縮房地產業(yè)務，其在問詢函回復中提到，自2016年8月以來公司一直未新增房地產開發(fā)項目，并推動去存量資產化。另一方面，嘉凱城積極培育第二主業(yè)，其在2018年財報中也曾表示，收購北京時代及艾美影院意味著公司正式涉足院線業(yè)務，開啟培育第二主業(yè)。
但是，嘉凱城院線業(yè)務目前盈利甚微，并且短期內盈利仍較困難。2018年財報數據顯示，其影視放映業(yè)務實現收入3171.5萬元，僅占營業(yè)收入總額的1.87%。不僅如此，其年報還指出管理層已將艾美影院關停，并且短期內沒有重新開業(yè)的計劃。同時，對于院線業(yè)務未來的發(fā)展，嘉凱城也在問詢函回復中也表示：“明星時代影院在短期內盈利仍較困難。公司收購后積極整合明星時代及艾美影院的院線和影院資源，但已收購對象范圍內部分被調整影院業(yè)績不及預期。”由此可見，其第二主業(yè)的發(fā)展并不順利，未來也存在諸多不確定性。
近年來，跨界并購亂象叢生，在A股市場中也不乏因跨界并購而折戟的公司。嘉凱城以高溢價并購獲得院線行業(yè)準入證，開啟了跨界之旅，然而收購完成后僅數月便踩了商譽的“地雷”，這難免讓人對嘉凱城的跨界產生擔憂。同時，其重金收購的院線業(yè)務短期內還不具備創(chuàng)利的能力，倘若其對于院線業(yè)務的后續(xù)發(fā)展也沒有明晰的規(guī)劃及決策，那么其轉型之路注定將是坎坷的。
營業(yè)收入勾稽異常
嘉凱城不僅在轉型之路上面臨著諸多挑戰(zhàn)，《紅周刊》記者在核算其近年來的財務數據時發(fā)現，其營收數據也存在勾稽異常的現象。
嘉凱城2018年實現營業(yè)收入16.94億元(如表1)，其中主要包括房屋銷售、物業(yè)管理、影視放映等項目收入。不同的收入類型適用于不同的增值稅稅率，其中房地產銷售類業(yè)務、物業(yè)管理、影視放映項目收入的增值稅稅率分別適用于10%、6%、6%(注：因2018年5月起，部分業(yè)務增值稅由11%稅率下調為10%，此類業(yè)務按月均稅率計算)。經計算，2018年其含稅的營業(yè)收入約為18.61億元。
按照財務勾稽關系，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入應體現為同等規(guī)模的現金流入和應收賬款及應收票據等經營性債權的增減。
2018年，其“銷售商品、提供勞務收到的現金”的金額為15.28億元，其中還需扣除預收賬款變動的影響，2018年其預收賬款較上年減少13.71億元，剔除影響后與營收相關的現金流入金額為28.98億元。該金額與含稅營收相較，差值為10.37億元，理論上該部分金額應該體現為同等規(guī)模經營性債權的減少。
然而，嘉凱城2018年應收賬款及應收票據賬面價值為2.64億元，較2017年期末減少了1365.44萬元，而這與上述10.37億元的理論應減少額相差了10.23億元。這也就意味著2018年其營業(yè)數據與相關的現金流及經營性債權存在10.23億元的勾稽差異，如此巨額的差異到底是如何形成的，就需要公司給出解釋了。
不僅如此，2017年其營收數據也存在巨額勾稽差異。2017年嘉凱城實現營業(yè)收入金額為12.59億元，其中包括房屋銷售、商品銷售、物業(yè)管理等，增值稅稅率分別為11%、17%、6%。經計算，2017年其含稅的營業(yè)收入金額約為13.9億元。
2017年，其“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為6.1億元，剔除6.43億元預收賬款減少額，與營業(yè)收入相關的現金流入金額為12.52億元，該金額與含稅營收相較出現了1.38億元的差值，該部分將體現為經營性債權的增加。
可是，2017年嘉凱城經營性債權不增反降。2017年末其應收賬款及應收票據賬面價值為2.78億元，2016年末相同項目金額為3.14億元，較上期減少3662.05萬元。一增一減下，兩者實際相差了1.74億元。
用同樣的方式計算2016年的營業(yè)收入與現金流也存在7.5億元差額。
整體來看，2016年至2018年嘉凱城營收數據在財務勾稽上分別存在7.5億元、1.74億元、10.23億元的巨額差異。
同時，需要補充的是，差異可能是由于嘉凱城使用應收票據背書轉讓支付造成的，但是根據其財報披露，2016年至2018年其應收票據金額分別為540.84萬元、0萬元、0萬元，其應收票據金額本身占比較小，并且2017年及2018年無應收票據的余額，財報中也未提及背書轉讓等事項，因此，對于該公司連續(xù)三年營收數據勾稽異常的情況，需要投資者提高警惕。
（文章來源：證券市場紅周刊）
(責任編輯：DF406)
