業(yè)績(jī)超預(yù)期,受宏觀影響鑲嵌收入增速下滑
19H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.90億元,同比增長(zhǎng)12.51%;歸母凈利潤(rùn)4.75億元,同比增長(zhǎng)34.63%;扣非后歸母凈利潤(rùn)4.42億元,同比增長(zhǎng)32.13%,利潤(rùn)增速略超預(yù)期。收入增速低于預(yù)期,主要系宏觀經(jīng)濟(jì)影響鑲嵌品類收入增速僅為3.55%,然而金價(jià)上行刺激自營(yíng)渠道素金銷售/加盟渠道品牌使用費(fèi)分別增長(zhǎng)21.39/17.14%,以及綜合毛利率的提升,使得利潤(rùn)增速高于收入增速。
高毛利率素金品類、服務(wù)收入占比提升
19H1,公司毛利額達(dá)到9.02億元,同比增長(zhǎng)22.75%。公司毛利率為37.73%,同比提升3.15pct。分產(chǎn)品來看,素金毛利率為22.90%,同比增長(zhǎng)3.80%,主要受益于金價(jià)上行;鑲嵌產(chǎn)品毛利率27.89%,同比提升0.63%。此外,100%毛利率的服務(wù)收入占比提升。受益于毛利率提升與費(fèi)用率下降,公司凈利率上升3.266pct至19.88%。
開店數(shù)符合預(yù)期,重申重視單店毛利變化
截止19H1,門店總數(shù)為3599家,19H1新開門店330家,凈增加224家,其中加盟門店3304家,自營(yíng)門店295家。單店效率方面,按照平均店口徑,19H1單店收入/毛利額增速分別為-12.13/-5.63%,疊加18年開店提速影響(部分門店未進(jìn)入提貨期),單一加盟店毛利下滑幅度優(yōu)于公司報(bào)表披露狀況。
風(fēng)險(xiǎn)提示
同店增速不及預(yù)期;股票解禁壓力。
全品類經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn),重申關(guān)注毛利額增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí)
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓對(duì)可選的壓力無(wú)法避免,基于公司素金品類“入網(wǎng)費(fèi)”的獨(dú)特模式,關(guān)注單店毛利額變化更甚于單店收入變化;“盛世珠寶,亂世黃金”的消費(fèi)傾向邊際變化,也使得全品類經(jīng)營(yíng)的珠寶企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增速下行周期具備更好的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性(vs通靈收入增速下滑24%)。中長(zhǎng)期看,珠寶行業(yè)消費(fèi)升級(jí)與結(jié)構(gòu)性變化的行業(yè)邏輯,以及公司在渠道、產(chǎn)品、營(yíng)運(yùn)管理、商業(yè)模式等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并未改變,則公司的投資價(jià)值并未改變。當(dāng)前極低的估值水平是最好的安全墊。預(yù)計(jì)2019/2020/2021年凈利潤(rùn)分別為10.10/11.81/14.05億元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
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