三大旅游OTA多項核心數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，是否意味著旅游行業(yè)重回景氣區(qū)間？相關(guān)的投資機會有哪些？
近期，3大在線旅游（OTA）相繼發(fā)布了3季度財報。
數(shù)據(jù)顯示，三大旅游OTA多項財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)。其中，攜程3季度營收環(huán)比上漲73%，歸母凈利潤實現(xiàn)2020年首季盈利，環(huán)比增長429%；同程藝龍營收環(huán)比增長57%；歸母凈利潤連續(xù)兩個月轉(zhuǎn)正，當月環(huán)比增長400%；美團（酒旅部分）營收環(huán)比增長44%。圖1：三大在線旅游2020年財務(wù)數(shù)據(jù)（億元）旅游OTA財務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)回暖，是否意味著因疫情停擺的中國旅游業(yè)重新回到了景氣區(qū)間？
旅游業(yè)是否已經(jīng)恢復(fù)？
2020年，新冠肺炎的來襲，給旅游行業(yè)帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。1季度，在嚴格的人員流動限制措施下，旅游行業(yè)迎來至暗時刻。2020年春節(jié)黃金周，我國旅游總接待人數(shù)僅為1.52億人，相比2019年同期銳減63%，創(chuàng)下2011年以來的最低水平。 圖2：春節(jié)黃金周接待人數(shù)（億）2季度后，隨著疫情的逐步企穩(wěn)，我國經(jīng)濟開啟復(fù)蘇模式。但作為人員密度大、接觸頻率高的服務(wù)業(yè)，旅游業(yè)雖有復(fù)蘇但程度相對較弱。2020年五一黃金周期間，我國旅游總接待人數(shù)不足1.2億，同比下滑超過40%；旅游產(chǎn)生的總收入為475億，下降幅度接近60%，旅游業(yè)的整體恢復(fù)程度不足2019年同期的一半。
3季度后，隨著疫情進入常態(tài)化防控階段，以汽車消費、旅游等為代表的可選消費開始強勢復(fù)蘇。2020年十一黃金周期間，我國旅游總接待人數(shù)達到6.37億，同比降幅縮窄至18%；旅游產(chǎn)生的總收入達到4666億，降幅收窄至28%，旅游業(yè)整體恢復(fù)程度超過80%。如果考慮75%的限流措施后，實質(zhì)上，我國旅游業(yè)基本已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的常態(tài)水平。圖4：十一黃金周接待人數(shù)及總收入（億）
數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理
從預(yù)訂數(shù)據(jù)來看，隨著疫情的基本穩(wěn)定，我國旅游需求仍在持續(xù)釋放，2021年旅游業(yè)有望迎來新的爆發(fā)增長點。11月25日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了2021年節(jié)假日安排通知。截至26日，攜程數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)春節(jié)跟團游預(yù)訂人氣上漲150%，元旦自由行預(yù)訂人氣上漲120%，而“私家團”的預(yù)訂人氣漲幅更是超過160%。支撐旅游業(yè)增長的因素是什么？
短期來看，支撐我國旅游業(yè)持續(xù)增長的因素主要在于全球疫情控制情況不平衡，導致的部分出境游需求回流。由于海外疫情防控不盡人意，出行的客觀限制+主觀意愿的消退，致使部分出境游游客回流，催化了國內(nèi)跨省游和免稅需求的爆發(fā)。跨省游方面，根據(jù)攜程平臺數(shù)據(jù)，今年7月跨省游恢復(fù)以來，跨省游需求旺盛，攜程跨省游同比較去年增長了近125%。免稅（兼具旅游和購物雙重屬性）方面，以海南為例，受離島免稅新政刺激，3季度疫情企穩(wěn)后，海南入島人次逐月恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，8月以來，海南接待過夜人次同比增速轉(zhuǎn)正，10月進一步擴大2.43%；但1-10月的累計同比仍然維持-26%的增速，預(yù)示未來仍有較大的增量空間。圖5：海南入島人次當月同比和累計同比變化
數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理
受回流人數(shù)增長刺激，中國中免3季度營業(yè)收入較去年同期增長了38.97%；凈利潤漲幅更是接近150%。
圖6：中國中免營收和凈利潤同比變化
數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理
除了出境游旅客回流的利好外，支撐旅游業(yè)回暖的另一個短期因素在于疫苗進展的持續(xù)向好。目前全球有近10種疫苗均已進入3期臨床階段，如果明年2季度后可以開始量產(chǎn)接種，那么隨著全球疫情的基本消退，將會給我國旅游帶來更多的利好支撐。從長期來看，支撐我國旅游持續(xù)高速增長的原因，可以概括為兩個方面：首先，居民收入水平持續(xù)提升所帶來的消費結(jié)構(gòu)的變化。2019年我國實際人均GDP水平突破10000億美元，對照發(fā)達國家經(jīng)驗，我國現(xiàn)階段經(jīng)濟水平基本上和上世紀40年代的美國以及70年代的日本相仿。數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券，36氪整理按照美、日歷史經(jīng)驗，當實際人均GDP突破萬億大關(guān)后，國民消費結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)顯著變化，生存型消費（食品飲料、服裝衣帽、生活用品）占比持續(xù)下降，享受型消費（教育、文娛、醫(yī)療保健、交通通信）不斷提升，表現(xiàn)出明顯的消費升級跡象。數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券，36氪整理圖9：日本消費結(jié)構(gòu)變遷
數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券，36氪整理
從具體細分消費領(lǐng)域來看，食品飲料消費整體占比下降速度最快，醫(yī)療保健消費占比上升最為明顯，而教育、文娛和居住消費占比則會長期穩(wěn)定在20%左右。對比我國，2018年教育文娛消費在居民消費支出中的占比僅為11%，若按照發(fā)達國家20%左右的均值來看，未來我國文娛相關(guān)的消費仍有較大的增長空間。其次，消費下沉催生增量需求的二次爆發(fā)。目前，以小鎮(zhèn)青年為代表的三、四線新生代，正逐步由基礎(chǔ)消費向休閑消費升級，成為驅(qū)動我國旅游行業(yè)二次增長的關(guān)鍵因素。 據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019 年我國小鎮(zhèn)青年年均出游 1-3次占比達到 70.3%，出游 4-6 次的占比 27.0%，出游 7-9 次的占比 2.7%；按照加權(quán)平均計算得出，小鎮(zhèn)青年年均出游頻次在2.97次。以快手《2019小鎮(zhèn)青年報告》統(tǒng)計得到的2.3億小鎮(zhèn)青年為基數(shù)，其中 29.8%的小鎮(zhèn)青年選擇城市周邊游，40.5%選擇省內(nèi)旅游，24.3%選擇省外旅游，5.4%選擇出國旅游。如果剔除周邊游和出國游的占比，選擇國內(nèi)游的小鎮(zhèn)青年占比達到 64.8%，預(yù)估小鎮(zhèn)青年旅游人數(shù)約在 1.5 億左右。圖10：小鎮(zhèn)青年旅游情況統(tǒng)計經(jīng)過簡單計算，小鎮(zhèn)青年年均貢獻的旅游人次規(guī)模約在4.5億人左右，如果按照2019年我國城鎮(zhèn)居民平均1069元的旅游花費，那么小鎮(zhèn)青年帶來的旅游規(guī)模約在4810億元，占我國旅游總收入的8%左右。后疫情時代如何投資？
2020年疫情沖擊之下，旅游業(yè)發(fā)生了一些實質(zhì)性變化，投資者需要把握變局之下的投資機會。新冠疫情爆發(fā)后，部分中小企業(yè)業(yè)績承壓，被動退出行業(yè)競爭，旅游行業(yè)過剩的產(chǎn)能得到有效出清；龍頭企業(yè)依托資金和資源優(yōu)勢，更加注重用戶需求的挖掘和精細化運營，業(yè)績恢復(fù)速度快，行業(yè)整體集中度得到進一步提升，進入強者恒強模式。在行業(yè)洗牌明顯、市占率迅速提升的背景下，龍頭的競爭優(yōu)勢更為明顯，未來有望帶來更多超額收益。其次，疫情催化旅游業(yè)數(shù)字化變革，提升在線旅游（OTA）競爭力。突發(fā)的疫情，加速了旅游業(yè)線上化和數(shù)字化的進程。在政策要求疊加主觀意愿的共同作用下，景區(qū)、酒店、交通等領(lǐng)域的預(yù)約制度迅速推廣。預(yù)約時代的來臨，給長期專注于上下游垂直布局和資源整合的線上旅游帶來新的增量空間。與此同時，隨著短視頻和直播營銷的迅速推進，在線旅游產(chǎn)業(yè)鏈的中間費用降低，財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，整體盈利質(zhì)量提升；而受益于對C端數(shù)據(jù)資源的掌握，使得在線旅游更容易以客戶視角出發(fā)，應(yīng)用人工智能、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)技術(shù)手段，為年輕一代游客提供個性化、定制化產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化用戶出行體驗，提升行業(yè)競爭壁壘。由于疫情原因，原有中高端用戶的跨境游需求逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。免稅、精品定制游、主題游等新消費，受用越來越多用戶的青睞，成為未來旅游業(yè)發(fā)展的重點。盡管免稅牌照擴容或加劇整個行業(yè)的競爭格局，但在國內(nèi)大循環(huán)的提出與消費回流趨勢明確下，更多優(yōu)質(zhì)免稅企業(yè)有望通過自身發(fā)展，做大國內(nèi)免稅市場。而免稅龍頭企業(yè)依靠多年積累的成本壁壘和市占率優(yōu)勢仍將發(fā)揮重要作用，短期內(nèi)處于相對優(yōu)勢地位。疫情的爆發(fā)，改變了消費者的出行模式。游客對安全、衛(wèi)生、 私密性等因素的重視日益突出，將會帶動傳統(tǒng)跟團游向沉浸式、一站式、高端化、私人化的新型模式轉(zhuǎn)化。綜上所述，出于以上三方面的變化，建議投資者關(guān)注：需求回流紅利下，免稅行業(yè)的龍頭企業(yè)、以及深耕定制游、VIP、 高端產(chǎn)品的景區(qū)龍頭；線上化和數(shù)字化背景下，具有資源整合優(yōu)勢的在線旅游（OTA）龍頭。
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