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▍美股“漂亮50”源起于動(dòng)蕩的60年代，在經(jīng)歷了“電子熱”、“并購(gòu)潮”以及科技板塊的概念投資后，投資者逐漸開始轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，“漂亮50”應(yīng)運(yùn)而生。

機(jī)構(gòu)投資者不再追求激動(dòng)人心的概念股票，而是轉(zhuǎn)向有業(yè)績(jī)支撐、基本面良好的核心資產(chǎn)，包括可口可樂、輝瑞、強(qiáng)生、麥當(dāng)勞等。美股“漂亮50”組合從1970年中開始進(jìn)入騰飛期，在三年時(shí)間里累計(jì)漲幅超過130%，跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)超過50個(gè)百分點(diǎn)。而推動(dòng)此輪行情的主要因素在于“低利率、低通脹、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的經(jīng)濟(jì)基本面以及伴隨著消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)下核心資產(chǎn)行業(yè)集中度的穩(wěn)定提升。

▍高通脹下美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)抬升利率導(dǎo)致“漂亮50”公司的估值泡沫快速破裂。

此輪“漂亮50”行情最終在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)結(jié)束。從宏觀層面來看，20世紀(jì)70年代初的石油危機(jī)疊加1972年的糧食危機(jī)深刻改變了美國(guó)彼時(shí)的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)大環(huán)境。而影響在這一時(shí)期美股行情的核心問題就是通脹，糧食和資源品價(jià)格的快速上行導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。高通脹、低增長(zhǎng)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在一定程度上控制貨幣供給的速度，企圖通過抬升利率來遏制通脹。利率的快速抬升首先沖擊了高估值的“漂亮50”標(biāo)的，從微觀的角度來看，在1973年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的過程中，“漂亮50”的盈利穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。

▍從美股“漂亮50”看此輪中國(guó)核心資產(chǎn)的高估值該如何演繹？

2020年以來，中國(guó)資產(chǎn)受疫情影響延續(xù)2019年結(jié)構(gòu)性牛市的行情，其中消費(fèi)、醫(yī)藥板塊和科技板塊一騎絕塵。今年以來在低利率和低通脹的環(huán)境下，消費(fèi)、醫(yī)藥等細(xì)分板塊的行業(yè)集中度穩(wěn)定提升。這與20世紀(jì)70年代美股“漂亮50”行情存在較多相似性。對(duì)比當(dāng)年美股“漂亮50”的復(fù)盤，當(dāng)前中國(guó)利率有所上行，但海外主要國(guó)家的利率水平仍維持在絕對(duì)低位，且短期內(nèi)利率上行的信號(hào)并不明確。同時(shí)，目前中國(guó)通脹壓力不大，相較于70年代滯脹下的美股，中國(guó)核心資產(chǎn)的盈利能力穩(wěn)定。在業(yè)績(jī)支撐的背景下，我們認(rèn)為即使短期出現(xiàn)“殺估值”現(xiàn)象，其幅度也會(huì)遠(yuǎn)低于美股“漂亮50”時(shí)代的表現(xiàn)。

▍穿越周期，后“漂亮50”時(shí)代，部分龍頭公司的行情遠(yuǎn)未結(jié)束。

“漂亮50”公司發(fā)展軌跡在70年代后開始分化，部分標(biāo)的或退市或被兼并，但依然有很多公司，諸如百事、可口可樂、寶潔、強(qiáng)生等，依舊穩(wěn)坐細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位，并在長(zhǎng)周期為投資者貢獻(xiàn)了顯著的超額收益。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

中美沖突進(jìn)一步激化，信用環(huán)境惡化；新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控；海外疫情再次爆發(fā)。