筆記/曾星智
基金經理是一個非常特殊的職業(yè)，尤其是私募基金經理或者是對沖基金經理，他們大部分財富都在自己管理的基金中，也就是他們自己的個人利益和客戶的利益綁在了一起，只有為客戶獲得了好的投資回報，也才能同時為自己獲得好的投資收益。本書采訪了18位美國對沖基金經理，而每一位對沖基金經理都具有不同的投資風格，但他們又具有一些共同的特征，而這些共同的特征往往是我們每一位想成為優(yōu)秀投資者，想成為優(yōu)秀投資管理者的人最應該學習的。
閱讀完這本對基金經理的采訪記錄，我感受最深的3點分別在選股、執(zhí)行和策略上，對于選股來說，因為當今全球處在一個持續(xù)增長的大時代，未來幾十年都將是這個大潮流，所以，那些業(yè)績高增長的行業(yè)和股票，會更受到自由流動且逐利的資本的追逐，因此，它們最有可能給我們投資者帶來大大超過市場的投資回報。按照我“所有力量都向上”的投資策略，也只有這樣的股票，才具備產業(yè)、行業(yè)和企業(yè)所有力量都向上的實力，當它們的股票價格又處在長期、中期和短期都向上的狀態(tài)時，往往就是它們爆發(fā)一輪非?？捎^行情的時候到了。
另一個非常重要的點是關于“執(zhí)行”的，不管是買入還是賣出，或者較少投資者考慮到、但我會經常使用的“替換”操作，都需要我們在充滿不確定性和復雜性的情況下，快速的做出決策，并當機立斷的付逐實際的操作。如果說，投資理念和投資系統(tǒng)是“知”的話，那么，投資決策和投資執(zhí)行就是“行”，我們要成為優(yōu)秀的投資者和優(yōu)秀的投資管理人，就必須全部都做到，既要有洞悉市場根本運行的投資理念，也要有能夠長期獲得理想收益的投資系統(tǒng)，還要有能夠在眾多可能中找到對我們的資金最有利選擇的決策能力，并且還要具備果斷和決絕的執(zhí)行能力。
此外，世界上有很多優(yōu)秀的投資者和投資管理人，而我們自己最重要的是要找到最適合自己、自己最擅長的投資策略，然后就是幾十年長期的專注和堅持，絕對不要輕易的改變。很多行業(yè)最成功的人物，都是因為他們長期的專注，認真思考和閱讀歷史都讓我深深的感到，要成為持續(xù)一生的成功者，我們要做的就是“重復、堅持、簡單”，通過年青時非常勤奮的努力找到那個自己要從事一生的事業(yè)和策略，接下來要做的時候，就是一輩子的堅持和執(zhí)著于它。
1、只投資那些收益率高增長的股票
我們追求收益的不斷增長。畢竟，順勢投資承認具有變動趨勢的東西會保持變動。我們認為最成功的公司是那些能夠強勁、持續(xù)增長的公司。我們尋求多種不同的收益增長。我們尋求銷售和收益的加速增長，尋求收益驚喜，尋求收益的大幅度增長。我們最終尋求的是收益強勁、持續(xù)增長的公司——如看上去非常持久的斯巴克公司。
不過，我們并不僅僅考察收益的增長。我們必須考察收益的增長與股票、與市場中同類股票——即同行業(yè)的股票，以及其他概念股間的關系。這并不是一個絕對標準。這里的問題在于：收益的增長和正面變化，尤其是相對于市場預期，對股票有著怎樣的沖擊？有時公司的收益強勁增長，其股票價格仍可能下跌。（P59）
你的問題是：為什么我們能大大勝過市場，而其他人未能做到這一點？我認為答案是，我們擁有一個特別適合現今的市場的哲學。我們勤勤懇懇地奉行這種哲學，并且這種哲學不僅符合現實，而且有準則，具有很強的適應性。我認為，適宜性和適應性是關鍵因素。我想，正因為如此，這種哲學才有效，結果是我們只投資那些具有額外高的收益增長率的公司。不過，我們并沒有總是勝過市場。有一些季度我們沒有做到。我們甚至連續(xù)6個月沒有勝過市場，不過，謝天謝地，這樣的情況并不經常發(fā)生，迄今為止，還沒有發(fā)生過整年都是這樣的情形，盡管這種事情總是有可能隨時發(fā)生的。（P253）
?。ㄔ侵撬妓鳎涸谌蚪洕掷m(xù)增長的大背景下，以及資本可以自由流動、資本的逐利性的條件下，收益高增長的公司將長期是最有可能獲得高投資回報的股票。因此，作為投資者，尤其是中小型的投資者和中小型的私募基金，在資金較為靈活的情況下，主要配置和操作收益高增長的成長型股票，應該是特別適合現今市場的一種選股思路。按照我“所有力量都向上”的投資策略來說，收益高增長的成長股，往往是它所處的產業(yè)和行業(yè)處在前景廣闊的向上發(fā)展階段，此時的資本回報和利潤增長都是非常可觀的，因此，適當的時機買入它們就可以獲得大大勝過市場的投資業(yè)績。）
2、知行合一：理念和系統(tǒng)是“知”，決策和執(zhí)行是“行”
我們的目標是以較低的風險取得高回報。風險與波動性并不完全等同。很難對風險進行度量。度量回報卻非常簡單。你無法對風險構造模型，你必須對我們的投資組合里的250家公司中的每一個公司進行詳細研究，討論如果收益令人失望，股票會怎樣。（P44-45）
與其說尋找和購買盈利的股票重要，不如說退卻和拋售的能力更為重要。后者才是最難做的事情。問題不在于你擁有多少盈利的股票或虧損的股票，而在于你在盈利的股票上賺了多少，以及你減少損失的速度。你交易的70%可能是虧損的，但是如果從30%的盈利交易中獲得的利潤足以沖抵虧損，你仍然能夠獲得巨大的回報。（P57）
不是問題的答案使你在這個行業(yè)出色，而是你詢問的問題使你在這個行業(yè)出色。如果你提出恰當的問題，你總能比其他人發(fā)現更多的東西。（P38）
直到該行業(yè)的發(fā)展勢頭開始回升，投資者愿意增加這些股票的持有量時，我們才購買。不管你的具體原則是什么，重要的一點是，當你管理資金時，你必須當機立斷。不管是拋出原則還是買進原則。重要的是做出決定，并予以實施。（P162）
（曾星智思索：當我們思考投資組合的時候，必須在充滿復雜性和不確定的狀況下，做出一個對我們的資金最有利的決策，絕對不允許判斷模糊和猶豫不決的情況發(fā)生，如果有的話必須立刻清醒頭腦，以快速的做出準確判斷，并從各種可能的選擇中找到那個最佳的方案。而一旦我們做出了決策，就必須立刻果斷的在操作上執(zhí)行。在這個過程中，重要的是，我們必須始終記住我們用于判斷和決策的根本，就是我們長期專注的那個投資策略，對于我來說，就是“所有力量都向上”的原則。如果我以后遇到任何難以做出判斷的操作時，比如是否買入？是否賣出？是否更換？都要提醒自己用“所有力量都向上”的思路，重新對這些問題思考一遍，只要這樣做了，結果就自然出來了，那個對我們資金最佳的選擇就會自動的擺在我的面前。而一旦我做出了決策，就在操作上立刻執(zhí)行，絕對不在操作時又靈活受其它因素而改變。決策必須與執(zhí)行分開，所以，做出決定以后，必須絕對的予以實施。這一點非常重要，也是區(qū)分投資者是否優(yōu)秀的關鍵，很多投資者清楚應該怎么做，但卻總是沒有去行動，以致錯過買入很好的股票，或者造成虧損越來越大。果斷決策，堅決執(zhí)行，對投資是非常非常重要的過程，甚至比投資理念和投資系統(tǒng)還更重要，因為理念和系統(tǒng)只是“知”的問題，而決策和執(zhí)行卻是最后關鍵的“行”的問題，只有全部做到了才是“知行合一”。投資者只有擁有了正確的投資理念，建立了優(yōu)秀的投資系統(tǒng)，能夠果斷的決策，并且堅決的執(zhí)行，這些全部都做到了，才真正是一個獨立的、優(yōu)秀的投資者。）
3、專注自己最擅長的投資策略，長期堅持它
在我看來，你們能夠從朱利安.羅伯遜的經歷中學到的東西就是“專注”。“專注”是成功的關鍵因素。為什么沃倫.巴菲特和彼得.林奇做得非常成功？因為他們的“專注”。他們有自己的致勝策略，并對此堅信不疑。隨著時間的推移，他們不斷地改進策略。
如果考察一下大多數成功人士和成功的公司，你會發(fā)現他們非常專注，非常守規(guī)則，對如何運作他們的公司很有想法。因此，專注非常重要。（P139）
（曾星智思索：就像企業(yè)經營的范圍和方式多種多樣，投資的方式也是多種多樣，而一旦我們找到了最適合自己、并且是自己最擅長的投資策略之后，就要長期“專注”在這個策略上，幾十年不動搖。當我們長期專注于自己的投資策略之后，就能夠抓住適合這個策略的所有投資機會，同時避免不適合這個機會的風險，更重要的是，我們絕對不會受到潮流和他人影響造成在投資策略上動搖不定，而投資策略經常變化是投資虧損的最大原因。所以，長期幾十年的專注投資策略，非常重要，每一位投資大師雖然他們具體的投資方式不一樣，但他們之所以能夠成為大師，都是因為他們在自己擅長的投資策略上做到了極至，長期堅持收獲了越來越大的成功。這就是專注的威力，我通過近十年的投資實戰(zhàn)和長期的思索，確定下了自己的投資策略就是“只買所有力量都向上的股票”，就是等待推動一只股票上漲的力量最多、最強的投資機會，這就是我的投資策略，就是要將堅持幾十年、專注幾十年的投資策略。）
在此過程中，我總結出哪些規(guī)律有效，或者說至少對于我來說有效。并且意識到，存在一些投資方式與我的截然不同的人，而且這些人做得很出色，問題不在于他們的方法是好方法，或者說我的方法更好。你必須知道你自己擅長做什么，做你擅長做的事情。如果你是一名優(yōu)秀的地毯商，那么就做一名出色的地毯商。如果是你一名極好的航空航天工程師，那么就做一名出色的航空航天工程師。總有一些人擅長做某件事，那就是他們該做的事情。（P252-253）
?。ㄔ侵撬妓鳎菏澜缟系耐顿Y者有很多，優(yōu)秀和成功的投資者也有很多，重要的不是與他們去比投資理念或投資業(yè)績，而是清楚自己最擅長的投資方式和自己能夠把握的投資業(yè)績。只要能夠做到長期穩(wěn)健的獲得理想的投資收益，就是一個優(yōu)秀的投資者，做到了這一點，就長期專注在自己最擅長的投資策略上，做自己最擅長的事情，而不去做自己不擅長的事情。）
這里有一重要信條，如果你確立了一條成功的投資準則，不要輕易改變它。許多基金經理在市場艱難時期改變策略或尋找借口，但我們從不這樣。我們堅持不違背我們的準則。如果你年復一年地嚴格遵守你的投資準則，你應該能夠成功。這就是你保持在分布曲線右側的辦法。請記住，我們是在市場無效率的區(qū)域，即小市值的股票部分運作。對我來說，大市值的股票像地獄一樣枯燥乏味。它們是有效的，但它們枯燥乏味。（P164）
4、大趨勢、按其自身的規(guī)律和時機發(fā)展、現金流好的公司
20年前，即1976年，我開始采用這種投資風格。自其誕生之日起，這種風格的基本要素就一直沒有發(fā)生變化。你知道，我甚至懷疑那時是否存在“順勢投資”。如果我是一名順勢投資者，我肯定是最早利用這種方法的人之一。你知道，順勢投資以在各種投資浪潮間迅速轉換為特征。你必須結合經濟發(fā)展的大背景和長期盈利趨勢進行投資。70年代是通貨膨脹的年代，80年代是消費者通貨緊縮的年代。我相信90年代和下個世紀將是信息管理和美國人口老年化的年代。如果你正確把握住經濟發(fā)展趨勢，你就不會成為為了取得高回報而追逐投資熱點、從一個投資項目匆匆跳至另一個項目的投資組合經理。（P159-160）
“對于未來，你有哪些計劃？”很簡單，只是低著頭，堅持把我的工作做下去。我沒有宏偉的發(fā)展計劃，只想讓事情按其自身的規(guī)律和時機發(fā)展。（P165）
我們不關心波動性，因為，在我們的投資組合股票名單中，大約有一半的公司，我們是最大、第二大或第三大股東。我比其他任何人更想了解公司的情況。我喜歡以企業(yè)主的想法行事，喜歡以一名總裁的思維方式思考問題。我們投資組合中的公司，是那些股票一直不太活躍的公司。華爾街上的投資家絕不會跟蹤它們，它們不是那種適合炒買炒賣的股票。它們不喜歡出現在雷達顯示屏上。它們的上市可能是出于某些最奇特的原因。也許它們已經上市25年了，從上市之日起，它們就一直令投資者失望?？墒撬鼈兊奶攸c是，有良好、穩(wěn)固的現金流量。（P191-192）
5、通過“私人市場價值”來進行公司的收購
我們所做的是收購公司，而且每個公司都有某些特點。我們不是在購買一張紙，也不是在購買大豆。由于代理所有者在價值方面，現金產生能力方面，以及管理質量方面存在某些特征。因此，你要用定量和定性尺度，衡量公司。你還有價格觀念。在我稱之為“私人市場價值”——別人也許會稱為內在價值的背景下，你將以怎樣的價格買入股票？并且在那種框架內，市場給予你以高于那個價格或低于那個價值（即內在價值）購買的機會。雖然你購買的是一個由非常優(yōu)秀的人經營的大公司，但如果買價太高，則可能需要承擔風險。需要一系列判斷和數學技巧的結合。（P81-82）
“私人市場價值”是在70年代后期，市場終于從1973年-1974年的熊市中解脫出來時我自己杜撰的一個術語。我們重新收集公司的背景資料以確定其價值。如果一家公司在市場上的成交價為每股10美元，我會考察其流動資金、應收賬款、存貨、以及商譽、特許權、贏利能力等表外資產，從而確定其私人市場價值（即各項業(yè)務的總和）。然后我會問：一位了解情況的實業(yè)家愿意花多少錢買入這家公司？這家公司如果是私營企業(yè)，價值多少？購買者愿意出價多少以及為什么？當然，私人市場價值是可變的。它是利率、資本結構和稅收的函數，所有這些因素都對價值有間接影響。因此，私人市場價值投資的確隨時間而變化。（P82）
你所做的事情是在共同市場上鑒別出售價格大大低于“內在私人市場價值”的公司。由于正以大大低于其現行價值的價格出售，這給予你一定的安全感，留出了價格下浮的余地，為你提供了保護。
我對投資過程添加的另外一個因素，是對回報率的要求和可限定時期。于是我加入了一個叫做“催化劑”的因素。什么因素能夠縮小“私人市場價值”和股票價值之間的差異？催化劑在此非常重要。它可以是一份13D文件，也可以是對公司的剝離。（P83）
