說(shuō)明：
本人從去年開(kāi)始在雪球和證券市場(chǎng)紅周刊寫文章較多，尤其跟蹤三馬組合幾年，紅周刊發(fā)的文章因?yàn)槠陀∷⑾拗?，有時(shí)候會(huì)刪減一些篇幅和圖表，有的圖表也稍不清晰，所以我在雪球也發(fā)一份，面對(duì)不同人群。
兩周前筆者在紅周刊發(fā)表文章《看好中國(guó)平安的四大核心邏輯》主要是定性分析中國(guó)平安相對(duì)其他金融企業(yè)的四大優(yōu)勢(shì)，本文是“三馬組合”（騰訊控股馬化騰、中國(guó)平安馬明哲、阿里巴巴馬云）的第三篇，中國(guó)平安發(fā)布2018年財(cái)報(bào)后，后續(xù)寫幾篇解析平安的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從定量分析角度揭開(kāi)平安綜合金融神秘面紗，平安有壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、金融科技等業(yè)務(wù)，每期聚焦一個(gè)專題，本期只聊平安保險(xiǎn)的保費(fèi)。
保費(fèi)概念
保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)、保費(fèi)收入、原保費(fèi)收入、已賺保費(fèi)等概念。
規(guī)模保費(fèi)指投保人所交的實(shí)際保費(fèi)金額，不分保險(xiǎn)產(chǎn)品的種類，按照全部銷售收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，分期收取保費(fèi)的，根據(jù)當(dāng)期收取的保費(fèi)確定。
保費(fèi)收入要對(duì)規(guī)模保費(fèi)進(jìn)行重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試和保險(xiǎn)混合合同分拆。
保費(fèi)收入 = 規(guī)模保費(fèi) - 未通過(guò)重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的規(guī)模保費(fèi) - 萬(wàn)能、投連產(chǎn)品分拆至保費(fèi)存款的部分（資產(chǎn)負(fù)債表中的“保戶儲(chǔ)金及投資款”科目）。
即對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)和投資連接險(xiǎn)，投資賬戶里面的錢，不能算成保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入。
原保費(fèi)收入主要為了區(qū)分出再保險(xiǎn)保費(fèi)收入，國(guó)家規(guī)定保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)以后，必須按照一定比例進(jìn)行分保，接受保險(xiǎn)分出的公司收取的保費(fèi)就是再保險(xiǎn)保費(fèi)收入，完全由公司自己做的業(yè)務(wù)得到保費(fèi)收入就是原保費(fèi)收入。
原保費(fèi)收入 = 保費(fèi)收入 - 分保費(fèi)收入。
還有一個(gè)已賺保費(fèi)，在平安的財(cái)報(bào)中也常出現(xiàn)。
已賺保費(fèi) = 保費(fèi)收入 - 提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。
清楚最常用的原保費(fèi)收入即可，每月保險(xiǎn)公司公布的和每年銀保監(jiān)會(huì)公布的主要是原保費(fèi)收入，以下對(duì)保費(fèi)的討論都指原保費(fèi)收入。
從原保費(fèi)收入看競(jìng)爭(zhēng)格局
2019年1月29日銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布了2018年保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入38016.62億元，同比增長(zhǎng)3.92%，產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入11755.69億元，同比增長(zhǎng)11.52%；人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入26260.87億元，同比增長(zhǎng)0.85%。
再分業(yè)務(wù)看，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入10770.08億元，同比增長(zhǎng)9.51%；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入20722.86億元，同比下降3.41%；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5448.13億元，同比增長(zhǎng)24.12%；意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1075.55億元，同比增長(zhǎng)19.33%。
匯總前幾家上市保險(xiǎn)公司2018年原保費(fèi)如下表，看出壽險(xiǎn)（包含健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)，下同）原保費(fèi)中，中國(guó)人壽和平安壽險(xiǎn)遙遙領(lǐng)先，第三名的太保壽險(xiǎn)不足前兩名的一半，第四~第六名又只有第三名的一半；在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)中，中國(guó)人保和平安財(cái)險(xiǎn)遙遙領(lǐng)先，太保也是排第三；全公司原保費(fèi)匯總起來(lái)，TOP4依次是中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保和中國(guó)太保。
壽險(xiǎn)原保費(fèi)市場(chǎng)份額演變
筆者對(duì)行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)有一些粗淺判斷，對(duì)于搶客戶容易、沒(méi)有區(qū)域性的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)屬性特別強(qiáng)，老大滋潤(rùn)，老二痛苦，老三老四幾乎沒(méi)戲；對(duì)于搶客戶很難、具有明顯區(qū)域性的小賣部、小超市大家各自經(jīng)營(yíng)，各自服務(wù)自己幾公里的小區(qū)域內(nèi)客戶，都可以小富即安；而保險(xiǎn)行業(yè)介于中間，保險(xiǎn)代理人雖然分城市分區(qū)域，重點(diǎn)是服務(wù)本區(qū)域客戶，國(guó)內(nèi)除了對(duì)外資保險(xiǎn)有城市限制外，保險(xiǎn)代理人一方面可以銷售到全國(guó)甚至全球去，另一方面本區(qū)域足夠大，方圓幾十公里，一般都會(huì)多家保險(xiǎn)公司共存，覆蓋的客戶群彼此交叉，造就了比較充分競(jìng)爭(zhēng)的局面，馬太效應(yīng)比較明顯，我們來(lái)回顧十幾年來(lái)的市場(chǎng)份額。
全國(guó)原保費(fèi)收入十幾年以來(lái)保持快速增長(zhǎng)，下表整理了2006年以來(lái)原保費(fèi)數(shù)據(jù)，包含壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。其中平安壽險(xiǎn)原保費(fèi)市場(chǎng)份額從2006年的17%到2018年的18%維持基本穩(wěn)定，平安壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)了6倍，而壽險(xiǎn)一哥中國(guó)人壽市場(chǎng)份額從2006年的44.6%下降到2018年的20.4%，市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)除了2018年之外都來(lái)自于各家年報(bào)披露。
下圖把壽險(xiǎn)前三和被接管的安邦的市場(chǎng)份額都列了出來(lái)，看得更清楚一些。十幾年來(lái)幾經(jīng)風(fēng)雨，除了平安其他幾家份額都越來(lái)越少，老大中國(guó)人壽市場(chǎng)份額從2004年的55.2%下降到2018年的20%出頭，老三太保人壽的市場(chǎng)份額從2004年的10.8%下降到2018上半年的8%，用多年的保費(fèi)數(shù)據(jù)可以粗略看到競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，這就是在具有明顯馬太效應(yīng)的行業(yè)長(zhǎng)線投資要選第一名的原因，要做時(shí)間的朋友，而不是做時(shí)間的敵人，那就要選最優(yōu)秀的，第一名會(huì)超越市場(chǎng)平均增速。
壽險(xiǎn)原保費(fèi)市場(chǎng)份額
財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)市場(chǎng)份額演變
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額更明顯，老大人保財(cái)險(xiǎn)從2004年的58.1%下降到近幾年的34%左右，平安財(cái)險(xiǎn)從2004年的9.%上升一倍到20%左右，老三太保財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)份額也有下降。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額
以上從保費(fèi)數(shù)量角度分析了中國(guó)平安的優(yōu)秀表現(xiàn)，分析了在保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)線投資為什么要選第一名的原因之一，下面從保費(fèi)構(gòu)成和成本角度分析。
壽險(xiǎn)保費(fèi)構(gòu)成
壽險(xiǎn)保費(fèi)收入分新單保費(fèi)收入和續(xù)保保費(fèi)收入，新單保費(fèi)收入指當(dāng)年新簽訂的保單在當(dāng)年交的保費(fèi)收入，續(xù)保保費(fèi)收入指往年簽訂的保單在今年的續(xù)保收入，本文對(duì)保費(fèi)探討都是指原保費(fèi)。十幾年來(lái)平安壽險(xiǎn)新單保費(fèi)都是續(xù)保保費(fèi)的50% ，除了2009年數(shù)據(jù)有些異常。
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)也分個(gè)人業(yè)務(wù)和團(tuán)體業(yè)務(wù)單列保費(fèi)，團(tuán)體業(yè)務(wù)基本沒(méi)續(xù)保收入，一年一簽，團(tuán)體業(yè)務(wù)很實(shí)惠，保險(xiǎn)公司往往是為了宣傳推廣，獲取客戶，所以主要關(guān)注個(gè)人業(yè)務(wù)。
保費(fèi)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，保險(xiǎn)代理人數(shù)量也在快速增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)了這些年的快速成長(zhǎng)性。
壽險(xiǎn)保費(fèi)開(kāi)支
每年收入這么多保費(fèi)，那壽險(xiǎn)保費(fèi)有哪些開(kāi)支呢？
一是保險(xiǎn)代理人的傭金支出，二是保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出，對(duì)比平安歷年數(shù)據(jù)，這兩項(xiàng)開(kāi)支總和略小于新單保費(fèi)，也就是壽險(xiǎn)保單平均交十幾年，其中第一年交的保費(fèi)大部分作為公司運(yùn)作成本后還剩一些，而香港壽險(xiǎn)行業(yè)這兩項(xiàng)開(kāi)支略大于新單保費(fèi)。
第三項(xiàng)開(kāi)支是壽險(xiǎn)賠付支出，這是針對(duì)過(guò)去所有保單的，每年賠付支出目前是遠(yuǎn)小于新單保費(fèi)收入，更小于續(xù)保保費(fèi)收入。
其余保費(fèi)開(kāi)支包括退保金和客戶保單紅利支出。
如果把保險(xiǎn)公司的累積保費(fèi)看作蓄水池，可以看出平安目前保費(fèi)蓄水池的入水明顯大于出水。每年的保費(fèi)蓄水量可從下表的保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金增加凈額體現(xiàn)。一般情況下，保險(xiǎn)公司提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金應(yīng)該是隨著保費(fèi)的增加而增加，且增加幅度是比較穩(wěn)定。
參考平安年報(bào)注解：
(1) 賠款及保戶利益包括分部利潤(rùn)表中的退保金、保險(xiǎn)合同賠付支出、攤回保險(xiǎn)合同賠付支出、提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、攤回保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、保單紅利支出以及其他業(yè)務(wù)成本中的投資型保單賬戶利息。
(2) 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)傭金支出包括分部利潤(rùn)表中的分保費(fèi)用和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金支出。
(3) 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出包括分部利潤(rùn)表中的稅金及附加、管理費(fèi)用、應(yīng)收賬款等其他資產(chǎn)減值損失。
以上分析介紹了壽險(xiǎn)保費(fèi)開(kāi)支和盈余情況。
財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)開(kāi)支
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)開(kāi)支比較好理解，不考慮續(xù)保，只考慮當(dāng)年，下面列出平安財(cái)險(xiǎn)最近12年原保費(fèi)收入、市場(chǎng)份額和三個(gè)重要的比率，12年來(lái)平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)了近12倍。
綜合成本率是產(chǎn)險(xiǎn)公司用來(lái)核算經(jīng)營(yíng)成本的核心數(shù)據(jù)，包含公司運(yùn)營(yíng)、賠付等各項(xiàng)支出，綜合成本率100%時(shí)，即代表收支相等，無(wú)承保盈利，亦無(wú)承保虧損，但是可以有投資利潤(rùn)。
綜合成本率包括賠付率和費(fèi)用率，是衡量產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)盈利能力強(qiáng)弱的主要標(biāo)準(zhǔn)，綜合成本率越低說(shuō)明產(chǎn)險(xiǎn)公司盈利能力越強(qiáng)。
費(fèi)用率 =（保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)支出 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出 － 分保傭金收入）/ 已賺保費(fèi)。
賠付率 = 賠款支出 / 已賺保費(fèi)。
成本率 = 費(fèi)用率 賠付率。
平安這10年都控制綜合成本率低于100%，在行業(yè)內(nèi)是領(lǐng)先的，很多財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司綜合成本率高于100%，同時(shí)也要看到賠付率偏低，成本率偏高，且一直沒(méi)改善，這個(gè)行業(yè)還需洗牌和改善，花在銷售端的費(fèi)用太高，以后再詳細(xì)探討。
小結(jié)
平安壽險(xiǎn)保費(fèi)市場(chǎng)份額是前幾家上市公司中唯一沒(méi)有下降的，這個(gè)行業(yè)不斷有挑戰(zhàn)者進(jìn)來(lái)，有的很激進(jìn)，有的用虧損換規(guī)模，而平安壽險(xiǎn)保費(fèi)質(zhì)量保持了上升，最近的年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，平安的管理層表示，”公司向來(lái)非常注重長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。壽險(xiǎn)主要圍繞新業(yè)務(wù)價(jià)值經(jīng)營(yíng)，2018年新業(yè)務(wù)價(jià)值有7.3%的增長(zhǎng)，不過(guò)也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)的。去年新業(yè)務(wù)價(jià)值的市場(chǎng)份額接近40%，有3個(gè)多點(diǎn)的提升“。新業(yè)務(wù)價(jià)值市場(chǎng)份額是保費(fèi)市場(chǎng)份額的2倍，說(shuō)明保單利潤(rùn)高、質(zhì)量高，下一期打算聊平安壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)涵價(jià)值。
平安財(cái)險(xiǎn)12年來(lái)市場(chǎng)份額翻倍，但是從費(fèi)用率和賠付率來(lái)看卻進(jìn)步不明顯，后面有必要展開(kāi)探討國(guó)內(nèi)外財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)情況和挑戰(zhàn)。
總之保險(xiǎn)行業(yè)雖然監(jiān)管較嚴(yán)，但是比較充分競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期來(lái)看馬太效應(yīng)比較明顯，從保費(fèi)數(shù)量、保費(fèi)構(gòu)成和保費(fèi)成本情況分析認(rèn)為中國(guó)平安具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（本文僅做探討，不做買入或賣出推薦。作者系大灣區(qū)投資俱樂(lè)部成員，雪球 陳海濤周游世界）
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