我的一些朋友持有的股票一向很多，而我持有的股票卻一向很少。即使過去還沒有做價(jià)值投資的時(shí)候，持股也就是一兩只，從未超過三只，更多的時(shí)候只有一只。那時(shí)可能是看了太多的富豪榜的緣故吧，因?yàn)樯细缓腊竦娜耸呛苌俪钟性S多股票的，比如比爾·蓋茨只有微軟，拉里·佩奇只有谷歌，劉永好只有新希望，張宏偉只有東方集團(tuán)，因此我深信持有一只股票可以成為富豪?，F(xiàn)在我知道這樣做法其實(shí)與我的朋友差不多，都蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。他們因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而“分散”，我卻因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而“集中”，而且，因?yàn)楫吘刮也皇菍?shí)業(yè)家，僅僅是普通的投資者而已，在無法更深入了解企業(yè)的基礎(chǔ)上，那樣貿(mào)然地大量持有一只股票，風(fēng)險(xiǎn)還可能更大。彼得·林奇說得好，“把所有的資金都押在一只股票上是不安全的。因?yàn)楸M管你已經(jīng)盡了最大的努力進(jìn)行研究分析，但你選擇的這家公司有可能會(huì)遭受事先根本預(yù)料不到的嚴(yán)重打擊。”
后來，學(xué)習(xí)了價(jià)值投資，才明白持有股票的多與少并不重要，重要的是對(duì)所持有的公司股票了解了多少。如果對(duì)所持有的股票都不了解或者不熟悉，多或者少都將蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。后來，我又知道，集中持有是價(jià)值投資的重要方略。不管是沃倫·巴菲特、查理·芒格，還是比爾·瑞尼、婁·辛普森，他們的投資組合只集中在有限的幾只高利潤的股票上，這不但會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，而且有助于產(chǎn)生比市場的收益率高得多的收益。這正好與80﹕20原則相吻合：80%的投資利潤來自20%的股票。在這一方面最為典型的是巴菲特，《福布斯》專欄作家馬克·赫伯特說，“巴菲特將自己集中投資的股票限制在10只，對(duì)于一般投資者集中投資股票的家數(shù)建議最多20只。事實(shí)上，他集中投資的股票只有5只左右。”
約翰·梅內(nèi)德·凱恩斯很早就認(rèn)識(shí)到集中投資的重要性。1934年，就是本杰明·格雷厄姆發(fā)表《證券分析》的那一年，凱恩斯致信他的一位同事，解釋他的把資金集中在幾家公司身上的理由，“認(rèn)為把資金分散到眾多自己并不了解也不特別信任的公司中可以降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，這種想法是錯(cuò)誤的……一個(gè)人的知識(shí)和經(jīng)歷是有限的。我個(gè)人感覺，在一段時(shí)間之內(nèi)，我完全信賴的公司很少超過兩三個(gè)。”因此，他有意把股票限制在少數(shù)幾只上。
菲利普·費(fèi)雪也提倡集中投資。他總是說他寧愿投資于幾家他非常了解的杰出公司，也不投資于眾多他不了解的公司。費(fèi)雪認(rèn)為，“許多投資者，包括那些為他們提供咨詢的人，從未意識(shí)到，購買自己不了解的公司的股票可能比你沒有充分多元化還要危險(xiǎn)得多。”因此，一般情況下，費(fèi)雪將他的股票限制在10家公司以內(nèi)，其中有25%的投資集中在3-4家公司身上。“我知道我對(duì)公司越了解，我的收益就越好。”費(fèi)雪的兒子肯，一位出色的資金管理者，他是這樣總結(jié)他父親投資哲學(xué)的，“我父親的投資方略是基于一個(gè)獨(dú)特卻又有遠(yuǎn)見的思想，即少意味著多。”
《巴菲特之路》的作者羅伯特·海格卓姆曾借助計(jì)算機(jī)普通股票收益數(shù)據(jù)庫，挑出1200家公司，時(shí)間跨度從1979年到1986年，涵蓋了公司的利潤、收入和證券收益。然后進(jìn)行隨意組合，形成12000個(gè)不同規(guī)模的投資組合。接下來，海格卓姆計(jì)算每種投資組合在兩個(gè)不同時(shí)期的年平均收益率，以10年（1987-1996年）為期，讓我們來看看這些有趣的發(fā)現(xiàn)：
1、在包括250只股票的投資組合中，最高收益為16%，最低收益為11.4%。
2、在包括100只股票的投資組合中，最高收益為18.3%，最低收益為10%。
3、在包括50只股票的投資組合中，最高收益為19.1%，最低收益為8.6%。
4、在包括15只股票的投資組合中，最高收益為26.6%，最低收益為6.7%。
再看一下18年期的投資組合，其趨勢與10年期基本相同。這就讓海格卓姆得出兩個(gè)必然的結(jié)論：
1、運(yùn)用集中投資組合，你就有更多的機(jī)會(huì)比市場做得更好。
2、運(yùn)用集中投資組合，你也有更多的機(jī)會(huì)比市場做得更糟。
得出第一個(gè)結(jié)論的理由是，因?yàn)椴捎糜?5只股票組成的投資組合，有1／4的機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝市場，而采用由250只股票組成的投資組合，機(jī)會(huì)僅1／50。至于第二個(gè)結(jié)論，它強(qiáng)調(diào)了選擇股票的重要性，因?yàn)槿绻麤]有選出正確的或深入了解的公司，那么他就會(huì)表現(xiàn)出驚人的低水平。當(dāng)然，超級(jí)投資者一般都會(huì)把投資組合集中到他們認(rèn)為最好的公司，以產(chǎn)生高額的投資收益。
或許有人說，彼得·林奇不是也曾持有上千只股票嗎？因此分散投資是可行的。但是林奇已明確表示，盡管他總體上持有1400只股票，然而他卻有一半的資金集中投資于100只股票，2／3集中投資于200只股票，僅有1%分散于500只股票中，而這樣做的目的是為了跟蹤這些公司的變化。就林奇?zhèn)€人而言，他更傾向于集中持股。如果投資者剛好對(duì)某種類型的股票有著特別深入的了解，那么，他認(rèn)為投資者就更應(yīng)該集中投資于這只股票。林奇也一再告誡投資者，要把股票看做是你的孩子，但是養(yǎng)孩子不能太多，因此他建議業(yè)余投資者在任何時(shí)候都不要同時(shí)持有5只以上的股票。
從凱恩斯到費(fèi)雪，再到林奇，他們都有意地將投資集中在產(chǎn)生高于平均業(yè)績概率最高的幾家公司上，這絕非偶然，因?yàn)榧型顿Y確能產(chǎn)生高收益。與此相反的是，普通投資者則認(rèn)為持有的股票越多越好，其結(jié)果是把很少的資金投資于十幾只，甚至幾十只股票，就如同巴菲特所說的“開了一家動(dòng)物園”，以求得“安全”，實(shí)際上這是不可能的，因?yàn)?#8220;對(duì)于那些不知道他們正在做什么的人，多元化毫無意義。”不但沒有意義，而且鮮有分散投資者能夠帶來輝煌的收益，這就是所謂的“多就是少”。而對(duì)于那些集中投資者，他們持有的股票可能很少，只有為數(shù)不多的幾只，但是，正是這為數(shù)不多的幾只，卻給他們帶來了源源不斷的超額的利潤，這就是所謂的“少就是多”。巴菲特將這種集中投資的精髓簡要地概括為：“選擇少數(shù)幾種可以在長期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅(jiān)持持股，穩(wěn)中取勝。”
如今，我的投資組合也不會(huì)超過5只股票，所涵蓋的行業(yè)大都集中在金融、消費(fèi)等上面，如今我有這樣的認(rèn)識(shí)，我自己都覺得比當(dāng)初進(jìn)步多了。
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