編者按
本文由馬永斌原創(chuàng)，引自馬永斌老師新書《市值管理與資本實(shí)踐》的首章。首章共分為八節(jié)，從市值管理的概念、要素、對上市公司的意義和作用出發(fā)，循序漸進(jìn)地回答了“市值管理是什么”的問題。
該書于2018年1月由清華大學(xué)出版社出版，紙質(zhì)書已上架當(dāng)當(dāng)、天貓、亞馬遜等渠道，歡迎各位朋友購買閱讀。
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市值管理的最終目的是使得公司的市場價值能夠反映內(nèi)在價值，盡可能地獲得市場溢價。通俗地理解，就是在合法合規(guī)的前提下，盡可能地最大化公司市值，這對于上市公司及其大股東來說有什么意義呢？
在資本市場上，我們經(jīng)常看到在相同行業(yè)中，差不多的股本、盈利情況，但是市值規(guī)模相差1倍、2倍、乃至于10倍的都有，為什么市值差距會如此多大？有的上市公司想要做個再融資、定向增發(fā)困難重重，但是人家別的上市公司卻輕而易舉做了很多次定增、發(fā)債、債轉(zhuǎn)股？為什么有的上市公司經(jīng)常用股權(quán)激勵、員工持股計劃、增持、回購、減持套現(xiàn)等方式加速股東和管理層的財富增長，但有的上市公司卻做不到呢？
答案就在于上市公司有沒有做市值管理以及市值管理的水平，這其實(shí)就是市值管理的意義所在。具體來說，上市公司在合法合規(guī)的前提下，最大化市值的意義有以下幾點(diǎn)：
（1）市值的大小是衡量上市公司實(shí)力的標(biāo)桿。
市值的大小反映了企業(yè)所有的信息：盈利能力、成長潛力、行業(yè)地位、管理水平、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)能力和品牌形象等。[1]《福布斯》每年對世界500強(qiáng)排名主要考慮銷售額、凈利潤、總資產(chǎn)和市值四個因素，其中市值的權(quán)重較大。《商業(yè)周刊》在“全球1000大公司”排名時，更是直接將市值作為唯一依據(jù)。
（2）市值大小決定著上市公司的融資成本。
無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，市值高的上市公司，其融資成本是較低的。公司如果采用股權(quán)融資，基本方式就是配股或定向增發(fā)，這時高市值意味著高溢價，相同的股份在高市值的時候能夠融到更多的資金，就能夠以較低的股本擴(kuò)張數(shù)量獲得較多的資本金增量，從而降低公司的資本成本。比如一個相同行業(yè)的兩家上市公司，股本、凈利潤、資產(chǎn)規(guī)模都差不多，但市值不一樣，A公司的市值100億，B公司的市值50億。兩家公司采用定向增發(fā)募集10億元的資金，A公司只需增發(fā)10%的股份即可，而B公司就需要增發(fā)20%的股份。
如果采用債權(quán)融資，市值高的上市公司容易得到更高的資信評級，獲得商業(yè)銀行更大的授信規(guī)模，從而降低融資成本。
如果采用股權(quán)質(zhì)押融資，相同數(shù)量的股份質(zhì)押，市值高的公司融到的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于市值小的公司。
（3）市值大小決定著上市公司并購與反并購的能力強(qiáng)弱。
市值規(guī)模和估值水平?jīng)Q定著上市公司并購與反并購中的融資能力和收購成本。上市公司的并購越來越多的支付方式采用股份支付或定增募集并購資金，那么這就意味著市值大的公司更容易以較小的成本去并購其他公司，上市公司就可以用少量的增量股份獲得并購標(biāo)的，產(chǎn)業(yè)整合的能力就強(qiáng)。
市值大的公司被別的公司兼并的可能性小，尤其是當(dāng)公司遭遇惡意并購時，市值規(guī)模大，而且內(nèi)在價值基本上都已經(jīng)反映在股票價格上，這時惡意并購者想獲得上市公司控制權(quán)必然將獲得巨大的代價，有可能是得不償失。被惡意并購者青睞的上市公司有兩個特征，一是股權(quán)分散，二是股價被低估。萬科遭遇寶能惡意并購一個很重要的原因就是自2008年萬科的股價一直被低估，股價長期低迷，反映不了其作為房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)頭羊的內(nèi)在價值。因此寶能、安邦等都紛紛搶籌萬科，寶能更是買成萬科的第一大股東。即使最終寶能搶不到控制權(quán)，由于舉牌使得萬科市場價值與其內(nèi)在價值相匹配，股價回升，“炒股”也將賺不少錢。
（4）市值是考核管理層績效的一個標(biāo)桿。
既然市值管理是企業(yè)在資本市場上以解決實(shí)際問題為導(dǎo)向的一種邏輯和方法，以實(shí)現(xiàn)公司價值和股東價值最大化為目的。那么市值變化就是市值管理的成果，公司市值就必然成為管理層業(yè)績考核中的重要指標(biāo)。目前在上市公司的股權(quán)激勵方案中，比較流行基于利潤增長和市值增長雙重指標(biāo)的設(shè)計，而且市值指標(biāo)的權(quán)重在逐漸加大。
（5）市值大小決定著投資者財富的多少。
股權(quán)資產(chǎn)如同個人存款、房地產(chǎn)資產(chǎn)一樣，都是上市公司股東的重要資產(chǎn)，而且是越來越重要的資產(chǎn)。市值不再是紙上數(shù)字，而是實(shí)際身價的代表。
[1]施光耀,劉國芳. 市值管理論[M]. 北京: 北京大學(xué)出版社,2008: 10.
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