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去科創(chuàng)板還是港交所，是這一年市場(chǎng)對(duì)啟明醫(yī)療的主要疑問之一。

先是今年3月，啟明醫(yī)療聘請(qǐng)中金公司作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，向浙江證監(jiān)局備案，正式向科創(chuàng)板發(fā)起了沖刺。彼時(shí)，市場(chǎng)對(duì)這家醫(yī)療器械獨(dú)角獸企業(yè)充滿信心，畢竟在擁有更快上市速度、更便利的融資形式、更透明的審核規(guī)則的科創(chuàng)板，啟明醫(yī)療無疑是一家實(shí)力型選手。

但到了7月23日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)又一則消息顯示：?jiǎn)⒚麽t(yī)療《股份有限公司境外首次公開發(fā)行股份（包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票的派生形式）審批》申報(bào)材料已獲受理。

此消息一出，再聯(lián)想去年8月彭博也曾報(bào)道啟明醫(yī)療正考慮香港IPO，尋求募集3億-5億美元，也就不足為怪為何業(yè)界紛紛開始猜測(cè)：?jiǎn)⒚麽t(yī)療放棄科創(chuàng)板轉(zhuǎn)道港交所？

更何況與赴港上市消息頻頻傳出形成鮮明對(duì)比的是，被認(rèn)為可以趕上首批科創(chuàng)板上市的啟明醫(yī)療，似乎沒了下文。

當(dāng)然，并不能就以此定論啟明醫(yī)療徹底放棄了科創(chuàng)板。而啟明醫(yī)療也曾在招股書中表示，“我們計(jì)劃于適當(dāng)時(shí)間進(jìn)行A股（發(fā)行）。截至最后實(shí)際可行日期，我們尚未厘定擬進(jìn)行A股（發(fā)行）的規(guī)劃及范圍，且并未向中國(guó)任何認(rèn)可的證券交易所作出任何（相關(guān)）申請(qǐng)?！?/p>

由此來看，A H的上市路徑或許更為可能。正如有投行人士分析：作為一家未實(shí)現(xiàn)盈利的醫(yī)藥公司，啟明醫(yī)療兩市IPO將更能滿足公司的融資需求；同時(shí)，港股近兩年聚集了不少未盈利的生物醫(yī)藥公司，企業(yè)選擇港股也有這方面的考慮。

回到當(dāng)下港交所上市背后的推動(dòng)因素上，一位業(yè)內(nèi)人士向貝殼社表示，“美元基金架構(gòu)是關(guān)鍵。”

這與目前業(yè)界主流猜測(cè)一致。根據(jù)招股書，目前啟明醫(yī)療第一大股東為Horizon Binjiang LLC，持股15.985%；第二大股東Ming Zhi Investments（BVI）Limited持股比例為15.7104%；第三大股東為自然人訾振軍，其為啟明醫(yī)療創(chuàng)始人，持股比例為10.3077%。

除美元基金背景外，啟明醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)也較為分散，目前公司共有股東42名，其中前三名股東持股比例均超10%，且無控股股東和實(shí)控人。

投資人的推動(dòng)或是第二大因素，我們查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，啟明醫(yī)療此前至少已完成6輪融資：

“投資人給的壓力挺大的，聽說香港這公司更火，可能給的估值更高，這也符合投資人的預(yù)期，”上述業(yè)內(nèi)人士告訴貝殼社。

這一點(diǎn)從心臟病介入治療領(lǐng)域的先健科技此前赴港上市經(jīng)歷中可窺一斑。先健科技由訾振軍與人合伙創(chuàng)辦，2011年該公司正式在港交所上市，目前市值已超65億港元。

雖然在先健科技完成上市的同時(shí)，訾振軍選擇了退出，但對(duì)于已有相關(guān)上市經(jīng)驗(yàn)的訾振軍來說，推動(dòng)啟明醫(yī)療赴港上市不無可能。

其實(shí)除了港股和科創(chuàng)板，此前業(yè)界普遍認(rèn)為，啟明醫(yī)療甚至有赴美上市的足夠動(dòng)機(jī)。

這背后藏著啟明醫(yī)療走向全球的野心。訾振軍在此前接受媒體采訪時(shí)就提及：“啟明醫(yī)療的愿景是成為全球結(jié)構(gòu)心臟病領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。”

訾振軍于2009年成立啟明醫(yī)療，這位典型技術(shù)在身的創(chuàng)業(yè)家，曾研發(fā)出先天性心臟病介入治療封堵器及下腔靜脈血栓濾器產(chǎn)品，并將產(chǎn)品成功引入國(guó)際市場(chǎng)。此外，其也是中國(guó)冠脈PTCA球囊、冠脈支架、主動(dòng)脈瘤覆膜支架、左心耳封堵器的主要設(shè)計(jì)者。

在他的帶領(lǐng)下，啟明醫(yī)療定位于中國(guó)領(lǐng)先的經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜醫(yī)療器械企業(yè)。在TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)）這一領(lǐng)域，目前啟明醫(yī)療研發(fā)的全球第一款自膨式肺動(dòng)脈瓣膜——經(jīng)導(dǎo)管肺動(dòng)脈瓣膜產(chǎn)品VenusP-Valve已在近20個(gè)國(guó)家和地區(qū)的27家醫(yī)療中心完成178例植入。

心臟瓣膜病是我國(guó)一種常見的心臟病，且隨著人口老齡化加重，老年性瓣膜病以及冠心病、心肌梗死后引起的瓣膜病變也越來越常見。但傳統(tǒng)主動(dòng)脈瓣置換（SAVR）外科手術(shù)，由于需手工更換瓣膜，手術(shù)時(shí)常往往多達(dá)3-4個(gè)小時(shí)，且手術(shù)創(chuàng)傷大風(fēng)險(xiǎn)高、術(shù)后恢復(fù)慢。因此，具備創(chuàng)傷小，安全性更高，適用人群廣，術(shù)后恢復(fù)快等優(yōu)勢(shì)的主動(dòng)脈瓣膜置換（TAVR）逐漸成為國(guó)際上主動(dòng)脈瓣膜疾病的主流治療方式。

不過，該治療方式價(jià)格昂貴，一例TAVR手術(shù)往往需要至少280000元人民幣，且對(duì)設(shè)備和設(shè)施要求極高，因此全國(guó)只有少數(shù)醫(yī)院能夠進(jìn)行TAVR手術(shù)，滲透率較低。根據(jù)可查閱數(shù)據(jù)，截至2018年底只有80 余家醫(yī)院具有 TAVR 手術(shù)經(jīng)驗(yàn)，2018年全年僅0.1%的合資格患者接受了TAVR治療。

從市場(chǎng)端來看，生物介入瓣膜在我國(guó)起步較晚。公開數(shù)據(jù)顯示，人工生物心臟瓣膜在美國(guó)的市場(chǎng)占有率已超過75%，而中國(guó)這一數(shù)字在還不到5%。與此同時(shí)，目前愛德華與美敦力瓜分了全球TAVR 65%與30%的全球市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)一度也只有愛德華在注冊(cè)。

直到2017年，啟明醫(yī)療參與研發(fā)的國(guó)產(chǎn)的TAVR瓣膜Venus A獲準(zhǔn)上市，打破這一領(lǐng)域被國(guó)外壟斷的僵局，并取得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

2018年，啟明醫(yī)療通過經(jīng)股動(dòng)脈路徑植入瓣膜超過2000例，是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手植入數(shù)量的10倍。而根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2018年TAVR產(chǎn)品植入量計(jì)，啟明醫(yī)療在中國(guó)的市場(chǎng)份額達(dá)79.3%。

憑借高壁壘硬核技術(shù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)脫穎而出，啟明醫(yī)療卻也并未放棄將視野瞄向全球的初心。在資本運(yùn)作層面，啟明醫(yī)療可謂在全球頻頻出手：2016年4月，啟明醫(yī)療全資收購(gòu)德國(guó) Transcatheter Technologies 公司；2017年6月，啟明醫(yī)療全資收購(gòu)美國(guó)瓣膜球囊成形術(shù)產(chǎn)品供應(yīng)商 InterValve 公司；2018年12月26日，啟明醫(yī)療宣布完成了對(duì)TriGUARD 3腦保護(hù)裝置生產(chǎn)商Keystone Heart有限公司的收購(gòu)，深入美國(guó)和歐洲市場(chǎng)。

基于以上商業(yè)化及資本運(yùn)作，招股書顯示，啟明醫(yī)療此次募資用途為VenusA-Valve、VenusA-Plus、VenusP-Valve正進(jìn)行的研發(fā)或計(jì)劃的商業(yè)化提供資金，以及為有關(guān)收購(gòu)Keystone的代價(jià)付款及其他交易開支提供資金。

VenusA-Valve是啟明醫(yī)療的核心產(chǎn)品。該產(chǎn)品于2017年4月獲批上市，作為首個(gè)獲NMPA批準(zhǔn)及在中國(guó)上市的TAVR產(chǎn)品，其專為治療主動(dòng)脈瓣狹窄或主動(dòng)脈瓣返流患者進(jìn)行而設(shè)計(jì)。

啟明醫(yī)療產(chǎn)品管線