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第一財經(jīng)價值三人行聊了一期“抱團股”，梁宇峰兄和陳杰兄的觀點值得韭菜好好學(xué)習(xí)，看視頻吧。

觀點看視頻，文字是為本期節(jié)目做的筆記。

抱團股平心而論都是好公司。抱團股基本面大多優(yōu)秀業(yè)績持續(xù)增長跑贏大市，開始有人獨具慧眼，慢慢形成市場共識。張夏說：機構(gòu)投資者有一個重要特征，就是永遠要尋找業(yè)績增速最快的板塊。

從眾效應(yīng)。一旦共識形成，從眾效應(yīng)開始起作用現(xiàn)象是重要行為模式。權(quán)威怎么選我就怎么選。大家怎么選我就怎么選。

所謂市場共識并不是市場所有人投票的結(jié)果而是對于權(quán)威的追隨。歸根到底大多數(shù)人是沒有識別能力的只能跟著潮流跑跟著權(quán)威跑。

布谷鳥的呼喚

講一個故事，英國水星出版社的資深編輯凱特.米爾斯收到一本小說書稿《布谷鳥的呼喚》，作者名叫羅伯特.加爾布雷斯，自我介紹是一位退伍軍官，因傷失去了一條腿。米爾斯審閱了書稿，覺著還不錯，在評價中寫道：這本書語言優(yōu)美，也有一些動人的情節(jié)，不過并不出眾。最后與他收到的大多數(shù)書稿一樣，米爾斯將稿子退還給了加爾布雷斯。

經(jīng)歷過數(shù)次米爾斯式的失敗，加爾布雷斯迎來了他的幸運之神，一位編輯接受了《布谷鳥的呼喚》。不過，市場并不買賬，反應(yīng)平平，一共只賣出去500本。

看起來，退休軍官加爾布雷斯的寫作生涯也就這樣草草收場了。后來不知怎的，市場上有傳言，加爾布雷斯的寫作風格有點像哈利波特系列的作者羅琳。抄襲？還是模仿？還是？

《星期日泰晤士報》為此專門聘請了計算機專家對比《布谷鳥的呼喚》與羅琳的作品，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在語言風格上兩者具有令人迷惑的相似性。

最終，羅琳不得不承認，加爾布雷斯就是她，是她搞的一次成功學(xué)實驗。羅琳自己也一直困惑，她作品的超級暢銷到底是因為她獨特創(chuàng)作能力還是其他因素。退休軍官加爾布雷斯的經(jīng)歷告訴她，盡管一樣妙筆生花，作品的成功不僅僅取決于寫作功力，還有其他因素。

當然，低劣的作品永遠也不會成功，但是一樣優(yōu)秀的作品，有的成功，有的卻不成功，這說明，市場和大眾并不具備在優(yōu)秀的作品中選出卓越成功者的識別能力。

怎么選？

那么我們怎樣選擇？從眾，大家怎么選的，我就怎么選，大家都說史蒂芬.金和羅琳的書好看，那我就選這個。

從眾是人類社會的習(xí)慣，有著悠遠的進化心理學(xué)基礎(chǔ)，在遠古采集狩獵時代，猛獸來襲，不管是不是真看見老虎，看到大家跑，我也要跟著大家一起跑。那些不從眾、特立獨行、留下來觀察的智人很難留下后代，基因也就傳不下來。

想想我們的心理狀態(tài)，我們選餐館，一家顧客盈門，一家鞍馬冷落，你選哪個？

石油商人的選擇

有個段子是這樣，那是美國石油大開發(fā)的年代，一個成功的石油開發(fā)商死了，來到天堂和地獄分叉口，遇到了管事的彼得。彼得說，雖然你夠資格進天堂，但是，近來石油商人多，天堂位置滿了，你只能去地獄。那商人聞言，想了想，到天堂門口大喊：地獄發(fā)現(xiàn)石油了。話音剛落，一個人從天堂里沖出來奔向地獄，后面跟著跑出來好多人。等他們跑遠了，彼得對商人說，他們都去地獄了，天堂位置空出來了，您請吧！商人，猶豫了一下說：也許地獄真發(fā)現(xiàn)石油了，我還是去地獄吧。

從眾效應(yīng)實驗

除了笑話，我們在生活中不斷會觀察到從眾的現(xiàn)象，例如看到幾個人一起舉頭看天，我也會不由自主抬頭望去。

社會心理學(xué)家所羅門.阿什在1952年做了一個開創(chuàng)性實驗，將從眾行為從常識納入了科學(xué)研究的范圍，他的研究成果表明社會壓力對個人判斷的影響十分強烈。阿什教授設(shè)計的實驗是這樣，讓實驗對象加入到一組人當中，除了實驗對象，這個小組中還有7-9個人與實驗對象素不相識，這些人實際是阿什的實驗助手，按照指示行事。

實驗的內(nèi)容很簡單，要求判斷卡片上的線段長短，這很容易，不過小組是按順序回答，而實驗對象被安排在最后幾個來回答，這樣實驗對象在當眾給出自己的答案之前，會先聽其他大部分人的答案。

問題的正確答案是顯而易見的，但那些先回答的實驗助手故意把12個問題中的7個答錯。看著大家無一例外地給出似乎是相當明顯的錯誤答案，有1/3的實驗對象會屈從并給出同樣的錯誤答案，而且常常會表現(xiàn)出焦慮或苦惱情緒。這說明因為害怕被看成是另類或傻瓜，他們的判斷受到了動搖。

開始人們認為阿什研究表明，當面face to face的社會壓力會導(dǎo)致盲從判斷的行為。后來，另外兩位心理學(xué)家將該實驗搬到不見面的環(huán)境中，小組成員用電子信號聯(lián)系，實驗對象不必在眾目睽睽之下作出判斷，僅僅按按電鈕。結(jié)果，實驗對象給出的錯誤答案幾乎和阿什實驗一樣多。

心理學(xué)家認為，在日常生活中，人類認為，在涉及一些簡單事實的問題上，當大部分人都做出相同判斷時，那么幾乎可以肯定他們是正確的，這是一種人類的思維習(xí)慣。

信息瀑布理論

經(jīng)濟學(xué)家用信息瀑布理論來解釋資本市場從眾效應(yīng)，理論上人們應(yīng)該根據(jù)股票相關(guān)信息作出投資決策，在現(xiàn)實中他人的行為卻成了主要決策因素。什么叫信息瀑布？

舉個例子，假設(shè)兩家相鄰餐館，每個顧客要從中選一家用餐。顧客可以觀察也可以網(wǎng)上搜索相關(guān)信息。第一位顧客在選擇前，只看到兩家空蕩蕩的餐館和他掌握的信息，最終他做出了選擇，這個選擇很可能是隨機的。下一位客人就會看到有客人的餐館和另一家沒有客人的餐館，除了他自己的觀察和掌握的信息，現(xiàn)在他選擇的依據(jù)多了一個，其他人的選擇。假定第二位顧客與第一位選同一家，此時，第三位客人面對的是有兩個客人的餐館和一個空蕩蕩的。。。以此類推，最終所有客人都可能集中在其中某一家，而這個結(jié)果的起因可能是非常偶然的，與餐館本身的質(zhì)量服務(wù)沒有關(guān)系。

羅伯特.席勒教授指出，由于潛在顧客對這兩家餐館的研究是不充分的，掌握的信息是不完整的，所以最后選擇可能是比較差的餐館。信息瀑布理論是為經(jīng)濟學(xué)家們研究那些理性的投資者如何做出錯誤決策提供了心理學(xué)的理論基礎(chǔ)。

之前普遍認為所有投資者都通過某種方式對市場真實個價值進行表決，并由此確定了價格水平。

信息瀑布理論顯示沒有人真正地進行什么表決，相反他們很理性地選擇不在這些表決上浪費時間，不去自己下功夫?qū)κ袌鲎龀雠袛?，而是選擇跟著別人的選擇走。歸根結(jié)底，股市基本面價值的信息之所以在傳播和評估過程中會產(chǎn)生失真,可以由信息瀑布理論來解釋。

席勒教授在《非理性的繁榮》中指出，即使是完全理性的的人也會表現(xiàn)出從眾行為，即使他們知道其他人的做法不過也是從眾行為。就個人行為而言從眾反而是理性的合情合理的，但是由此產(chǎn)生的從眾群體行為確是非理性的。

市場這種自然形成的泡沫與崩潰，如同鐘擺一樣，總會在兩極間擺來擺去。如果你參與這場競猜游戲，一定要意識到的這一點，否則你就太不理性了。

正反饋循環(huán)

席勒認為股市具有內(nèi)在龐氏特征，席勒教授認為，金融市場不像數(shù)學(xué)般精確運行的，它具有形成投資性泡沫以及泡沫崩潰的內(nèi)在龐氏騙局本質(zhì)。投資品的價值是由人們對價格長期預(yù)期形成的，預(yù)期是一種在今天無法看清的東西，人們對于投資品真正價值只有模糊的概念。

在泡沫形成過程中，價格變成信號，價格不斷上漲使得人們想法隨之改變。即使沒有欺詐、欺騙和操縱，繁榮時期的財富效應(yīng)本身就具有反身性效應(yīng)，形成投機性反饋環(huán)，價格上漲激勵了投資者，使得投資者推動股價進一步上漲，這種反饋環(huán)在效果上等同于一種自然形成的龐氏騙局。

怎么辦？

可以有兩個角度：

第一，人多的地方要不要去的？

第二，泡沫何時崩潰？

既然存在一種自我加強的正循環(huán)，在抱團股業(yè)績尚未出現(xiàn)放緩的時候，慣性是巨大的，范式轉(zhuǎn)換需要過程，要注意反?，F(xiàn)象，跟著跑跑是個合適的策略，如果覺著危險了，可以看看看看第二梯隊。但是要注意信號注意風險，及時獲利了結(jié)。消費業(yè)績回升的背后，和往常一樣，依然是通脹預(yù)期。估值是不是已經(jīng)脫離地心引力。還需要留意，更重要的是不要與人群逆行?？粗鴦e人掙錢，一般比你自己虧錢更令人痛苦。

凱恩斯的選美理論認為，那些活躍在一線的市場參與主體試圖買入的不是實際價值,而是他們對資產(chǎn)在將來的大眾最可接受的慣例價值預(yù)期。凱恩斯認為，長期投機性資產(chǎn)價值評估的實質(zhì)是一個慣例問題,正如在臉蛋選美中人們的評定一樣。被大多數(shù)投資所接受、作為慣例的價格，會在很長時間的里作為真實價值，即使真實回報有時不能達到預(yù)期。如果一個資產(chǎn)的回報長期來看總是令人失望,人們最終會改變他們的觀念但可能需要一些時間。

如果你相信價值投資，可以堅信價格總會向價值回歸，只需要記住凱恩斯說的，市場非理性的時間會很長，而且總會比你能撐住的時間更長。例如席勒教授非常著名對金融危機的預(yù)測是在1996年給美聯(lián)儲報告時做出的，后來格林斯潘在報告中用了著名“非理性的繁榮”一詞。問題是直到4年以后股市才出崩潰，而在這四年中，股市一直強勁向上。理查德.泰勒教授指出，席勒的警告是對還是錯呢？他發(fā)出警告4年后股市才到達峰值，如果誰在1996年聽取了席勒的建議而大肆押注市場下跌，那么在有機會獲利之前他早就破產(chǎn)。

潛臺詞是，不要預(yù)測何時崩潰，這個誰也預(yù)測不了，需要預(yù)測自己在崩潰出現(xiàn)的時候的結(jié)果會是怎樣，做好準備。不要預(yù)測崩潰，而是準備崩潰。

長遠來看，崩潰總會到來，不過凱恩斯也說過，長遠我們都死了。

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