鐘志勇先生，南開大學金融學碩士，武漢理工大學管理學學士。2006年4月加入華泰證券研究所，先后從事產品開發(fā)設計、A股投資組合、香港及國際市場投資策略等研究工作。2010年加入紫鑫投資，主要負責策略研究和股票投資工作?！?strong>紫晶】系列股票多頭策略產品投資經理（產品已上線天天基金網--高端理財板塊）。
近日，紫鑫投資投研總監(jiān)鐘志勇先生做客天天基金網《私募面對面》，剖析投資方法論并分享投資心路歷程。
以下內容以問答形式展示，關于最近市場關心的宏觀外部環(huán)境、國內經濟和政策前瞻以及未來投資方向的分享請點擊→四季度投資策略——新平衡下的破局
理解市場，不要預測市場
Q：您是從研究轉向投資，過程中最大的挑戰(zhàn)是什么？
鐘志勇：
早年在券商研究所策略研究的經歷幫助我建立了比較完善的策略分析框架，可以多角度觀察市場投資機會。
2010年加入紫鑫開始委托資產管理后，從市場這個層面獲得了更多決策和分析的方法。原先的策略分析框架是一個輸入到輸出的模型，賣方到買方后迭代為更加多元化的生態(tài)系統(tǒng)，對市場有更好的適應性。
Q：賣方轉變?yōu)橘I方，兩者的差異能否和我們分享下？
鐘志勇：
賣方階段更多是基于理性的分析將結果分享給投資者，到管理客戶委托資產的買方時，我們發(fā)現(xiàn)市場并非永遠處于理性狀態(tài)，所設所想和結果會有差異。
如何從市場的角度去修正策略框架，提高有效性和適用性應該是每個有類似轉變的人都會經歷的一個過程。
承擔風險≠孤注一擲
Q：收益的穩(wěn)定性您覺得如何實現(xiàn)？
鐘志勇：
正如前面所說，我們的投資框架以策略為基礎，不局限于某一行業(yè)或某一主題，行業(yè)配置比例靈活多變。
組合結構上收益多元，70%部分投資在高成長前景行業(yè)中，符合邏輯順暢、價格合適、未來一段時間能夠較高概率跑贏市場等幾個條件；20%的部分是根據(jù)市場具體階段進行的增強配置；還有10%則是逆向配置。
Q：投資對回撤、風險控制要求比較高，您在回撤保護這一塊具體是怎么做呢？
鐘志勇：
我們非常重視產品的回撤保護，主要通過幾種方法來實現(xiàn)。
首先是在行業(yè)及個股層面的分散，最看好的行業(yè)最高持倉比也不超20%，最看好的個股持倉通常不超10%，有效的分散可以在不放棄收益的情況下規(guī)避黑天鵝事件。其次，當系統(tǒng)性風險發(fā)生時，我們會選擇對沖工具進行對沖保護，這是08、11、15及18幾個階段我們的回撤控制遠遠好于市場平均水平的重要原因。我們不回避回撤，也不恐懼回撤。換個角度看，市場大波動階段往往是風險釋放比較快的時候，如果能夠把握反彈機會回撤短期即能抹平。跌的時候比別人少，漲的時候彈性大，長期投資體驗必然不差。
善獵者必善等待
Q：倉位分散必然會丟失某只個股或者行業(yè)的一部分利潤，是否會有遺憾？
鐘志勇：
從投資上來講的話要舍得，有舍才有得。有的東西你要舍得，比如我們從來不加杠桿。
事后看是丟失了一些利潤，但沒有人能夠預測未來。投資的反身性其中一點就是要遏制自己過度貪婪，超高的收益背后往往暗含超高風險。我們不會用投資人的錢去承擔這種風險，適度才能有長期穩(wěn)定的回報。
Q：剛提到利用黑天鵝獲取收益，能否詳述？
鐘志勇：
不只是黑天鵝，本質上是如何介入風險事件。
我們主要觀察三個變量：
一是時間，因為事件本身和市場情緒沖擊需要消化過程；第二是幅度，沖擊幅度是否足夠大；最后是余震解構，即判斷是否不止一只黑天鵝，是否有反復。
三者比較明朗的時候，動能轉向勢能，就是可以介入的時機。
歷史不會簡單重演
Q：能分享下今年的投資歷程么？
鐘志勇：首先長期看超額收益來源一定要具備堅實基礎，所以我們一定追求盈利為本。相較于搏殺短期事件或情緒推動的機會，我們阿爾法主要來源可持續(xù)增長的四大板塊：消費、科技、服務和高端制造。其次，當以策略視角來看市場，我們能夠應對行業(yè)、風格間的快速切換。以今年的幾個分水嶺為例，2月前科技行業(yè)處于高經濟周期，我們配置就相對多一些；2月到3月疫情從中國蔓延到全球后，全球資本市場面臨較大沖擊，這個階段我們會相對提升避險屬性更強的消費板塊配置權重；3月中旬后到二季度，全球資本市場見底回升，市場情緒偏好也在穩(wěn)步回升，這個階段我們又增加了一些科技包括服務等偏中長期的成長性板塊，同時消費中子行業(yè)從偏大眾的食品切換到彈性更大的白酒。 Q：您怎么看今年和2015年行情的差異？鐘志勇：的確有一定相似性。從宏觀背景來看，那時候經濟壓力導致貨幣持續(xù)寬松，和現(xiàn)在的背景有些類似；市場表象上，那時候創(chuàng)業(yè)板從13年開始漲，14年底以券商為代表的大盤股崛起后出現(xiàn)一波脈沖式行情，本輪創(chuàng)業(yè)板從19年率先漲，今年7月券商也是短時間內大漲，節(jié)奏也有比較多的相似性。只不過歷史往往驚人地相似，絕不會簡單重復?；仡櫯Ｐ苤芷?，沒有哪一輪完全相同，這一輪也是這樣。上輪牛市的影響因素諸多，包括前期市場經歷長達三年半的長周期調整，包括新國九條實施帶來整個資管行業(yè)的爆發(fā)式增長，金融放松推動大規(guī)模資金短期流向股市，脫實向虛，這是資金驅動背景；此外，市場題材層面也有很多推動力，包括國企改革、一帶一路、互聯(lián)網 、并購重組等。而本輪最大的資金增量來自于機構，爆款基金頻發(fā)。而融資、配資這些資金規(guī)模和15年相比不可同日而語。18年后資管新規(guī)實施，金融系統(tǒng)的資金流向資本市場受到約束，遏制短期資金巨額流入股市，更多是通過機構這類長線資金慢慢流入，這是本質上的不同。另外不同于15年的炒題材，這輪領漲的行業(yè)，如半導體、生物醫(yī)藥、電動汽車等，受到的是產業(yè)層面正在發(fā)生的科技創(chuàng)新浪潮推動，行業(yè)和產業(yè)層面的共振更多。
通過基金參與股市是大勢所趨
Q：很多人把握不好牛回頭，究竟持倉還是減倉或是進一步加倉，您的建議是？
鐘志勇：從普通老百姓的角度看，未來會越來越重視資產配置。相比個人自有資金每天選股、交易的壓力，我們也鼓勵投資人更多地通過基金產品來分享資本市場的繁榮發(fā)展。換言之，如果從中長期視角將基金投資作為資產配置的一部分，短期波動無需太在意。當下我們覺得并不會有系統(tǒng)性風險，如果有回調的機會，可以通過基金的方式參與。
獨立思考，先了解自己
Q：勞逸結合方能事半功倍，能簡單聊聊您的愛好么？鐘志勇：投資是一項長跑，每個人壓力都很大，在崗位一天就得在市場一天，沒有996。下班后除了看一些報告或公告，我更多會去健身或讀書。健身是為了彌補這行良好體魄的要求和長時間腦力勞動現(xiàn)實的缺口，大家或多或少有關注到一些同行因為身體原因離開，很可惜。平時我會安排一些時間健身，遇到市場考驗的時候能夠有比較好的基礎來抗沖擊。另外，投資上我們都在輸出，所以閑暇時間我會讓自己慢下來，閱讀能給自己更多思考空間。經濟學、投資相關的書會看，但目前階段哲學、政治，軍事、歷史、心理學等范疇的書更多一些，對我投資的思考角度有更多的啟發(fā)意義。
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