資本性支出，對比現(xiàn)金流量表看了一下，可以近似看成是【投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額】。
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資本性支出：用于購買固定資產(chǎn)(土地、廠房、設(shè)備)的投資、無形資產(chǎn)的投資和長期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴(kuò)張、制程改善等具長期效益的現(xiàn)金支出。
現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表中的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”部分，已經(jīng)列示了“購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”，以及“處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額”。
故：資本性支出 == 購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金 —處置固定、無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額。
計(jì)算企業(yè)的資本支出和自由現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表都可以計(jì)算。
計(jì)算企業(yè)的資本支出和自由現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表都可以計(jì)算。
用資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)計(jì)算準(zhǔn)確性稍差，因?yàn)橛行┈F(xiàn)金的增加，可能是用于資本支出的，企業(yè)不能自由支配它，因此并不能完全作為營運(yùn)資本的增加。
現(xiàn)金流量表法準(zhǔn)確度略高，但由于我國現(xiàn)金流量表普及較晚，一般企業(yè)編制現(xiàn)金流量表的普及度和準(zhǔn)確度難較低，因此也仍在沿用資產(chǎn)負(fù)債表的測算方法。即使在較早引進(jìn)西方的信貸財(cái)務(wù)調(diào)查分析體系的銀行業(yè)，多數(shù)仍是兩種方法并用。本人接觸過六家銀行的企業(yè)財(cái)務(wù)調(diào)查分析報(bào)告，都有這種情況。
一.現(xiàn)金流量表測算法：
資本支出=購建固定資產(chǎn) + 無形資產(chǎn) + 其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金
自由現(xiàn)金流
= 息前稅后凈利+ 折舊和攤銷 - 營運(yùn)資本增加 - 資本支出
折舊和攤銷：
=計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 + 固定資產(chǎn)折舊 + 無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用攤銷 +固定資產(chǎn)報(bào)廢損失。
折舊和攤銷實(shí)際是未付現(xiàn)費(fèi)用。
營運(yùn)資本增加：
= 存貨增加 +經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加 + 待攤費(fèi)用增加 - 經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加 -預(yù)提費(fèi)用增加
經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加= 應(yīng)收帳款增加+預(yù)付帳款增加+應(yīng)收票據(jù)增加
經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加=應(yīng)付帳款增加 + 預(yù)收帳款增加 + 應(yīng)付票據(jù)增加
二.資產(chǎn)負(fù)債表測算法：
這種方法，注冊會計(jì)師全國統(tǒng)考的《財(cái)務(wù)成本管理》輔導(dǎo)教材中有介紹。
資本支出：
=購置各種長期資產(chǎn)的支出 - 無息長期負(fù)債的差額。
長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)。
固定資產(chǎn)支出 =固定資產(chǎn)凈值變動(dòng) + 折舊
其他長期資產(chǎn)支出= 其他長期資產(chǎn)增加 + 攤銷
無息長期負(fù)債包括長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。
自由現(xiàn)金流
= 息前稅后凈利+ 折舊和攤銷 - 營運(yùn)資本增加 - 資本支出
折舊和攤銷：
=計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 + 固定資產(chǎn)折舊 + 無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用攤銷 +固定資產(chǎn)報(bào)廢損失。
指在計(jì)算利潤時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。它們雖然也是可以減稅的項(xiàng)目，但是本期并未支付現(xiàn)金，因此實(shí)際是未付現(xiàn)費(fèi)用。
營運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)和無息流動(dòng)負(fù)債的差額。
營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) - 應(yīng)付帳款 - 預(yù)收帳款 - 其他應(yīng)付款 -其他流動(dòng)負(fù)債
無息長期負(fù)債包括長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。
自由現(xiàn)金流
= 息前稅后凈利+ 折舊和攤銷 - 營運(yùn)資本增加 - 資本支出
折舊和攤銷：
=計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 + 固定資產(chǎn)折舊 + 無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用攤銷 +固定資產(chǎn)報(bào)廢損失。
指在計(jì)算利潤時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。它們雖然也是可以減稅的項(xiàng)目，但是本期并未支付現(xiàn)金，因此實(shí)際是未付現(xiàn)費(fèi)用。
營運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)和無息流動(dòng)負(fù)債的差額。
營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) - 應(yīng)付帳款 - 預(yù)收帳款 - 其他應(yīng)付款 -其他流動(dòng)負(fù)債
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【自由現(xiàn)金流量】
按一般金融學(xué)教材的說法，F(xiàn)CF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX，其中NOPLAT指稅后經(jīng)營利潤，Dep指折舊和攤銷，⊿OWC指營運(yùn)資本變動(dòng)(OperatingWork Capital)，CAPEX指資本性支出(CapitalExpenditure)，實(shí)際上這是一種間接計(jì)算的方式。美國的現(xiàn)金流量表計(jì)算“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”時(shí)，只用間接法，沒有直接法。
資本性支出包括哪些內(nèi)容呢?這一點(diǎn)各教材也敘述不一，比較混亂，關(guān)鍵分歧在于長期投資算不算資本性支出，我個(gè)人認(rèn)為，單憑會計(jì)科目的歸類，長期投資也算長期資產(chǎn)，不屬于流動(dòng)資產(chǎn)，應(yīng)該算“資本性支出”，但中國的很多長期投資并不屬于主業(yè)，只屬于一種閑置資金的利用方式或者其他意圖的投資，也有的長期股權(quán)投資能產(chǎn)生與主業(yè)相當(dāng)?shù)暮诵耐顿Y收益，但這種情況比較少。為此，為簡化計(jì)算，資本性支出就用“投資活動(dòng)現(xiàn)金流量”上的“購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、生物資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”減去“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、生物資產(chǎn)所收到的現(xiàn)金”即可，畢竟FCF是以NOPLAT為基礎(chǔ)調(diào)整的。(當(dāng)然也不能一概而論，有些公司的“投資收益”就是來源于合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)分來的投資收益，并非一次性的證券轉(zhuǎn)讓收益)。
為此，我們可以打開蘇寧電器2006年的幾張報(bào)表簡單的算一下蘇寧電器的自由現(xiàn)金流：
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量 1.51億(見06年現(xiàn)金流量表)
減：利息稅盾0.51*30%=0.15億(此處就用利潤表上的“財(cái)務(wù)費(fèi)用”代替利息費(fèi)用，所得稅率近似估計(jì)為30%)
減：資本性支出4.29億(“投資活動(dòng)現(xiàn)金流量”部分的“購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”)
合計(jì)：自由現(xiàn)金流 -2.93億元
這里我們大概就算出了蘇寧電器06年的自由現(xiàn)金流是-2.93億元。
這種計(jì)算并不復(fù)雜，問題是這是計(jì)算以往的自由現(xiàn)金流，那么我們通常所說的預(yù)測未來的自由現(xiàn)金流怎么估算呢?
要知道，上面計(jì)算FCF用的方法是最簡單的，但預(yù)測未來的FCF則不可能是這種方法，因?yàn)橹苯臃ǖ摹敖?jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”是不可能估算得出來的，這不同于利潤表，因此只能用這個(gè)間接的方法來估算：FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX。
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資本性支出與現(xiàn)金流量表相關(guān)項(xiàng)目的關(guān)系(禾欣股份)
1、關(guān)于資本性支出的說明
公司在報(bào)告期內(nèi)的資本性支出類型包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和長期股權(quán)投資，分別為公司固定資產(chǎn)和在建工程、無形資產(chǎn)、長期股權(quán)投資的本期增加額。在資本性支出中表述的上述各類投資為按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計(jì)入資產(chǎn)入賬價(jià)值的金額，包含當(dāng)期付現(xiàn)的金額和當(dāng)期未付現(xiàn)列入相關(guān)應(yīng)付款項(xiàng)科目的金額。
2、關(guān)于現(xiàn)金流量表相關(guān)項(xiàng)目的說明
在現(xiàn)金流量表中，本期用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物(以下簡稱“現(xiàn)金”)支付的固定資產(chǎn)、在建工程及無形資產(chǎn)等的資本性支出在“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”中的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)下列示;本期用現(xiàn)金支付的長期股權(quán)投資支出在“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”中的“投資支付的現(xiàn)金”項(xiàng)下列示。
3、關(guān)于資本性支出與現(xiàn)金流量表中相關(guān)項(xiàng)目表述差異的說明
由于公司資本性支出與現(xiàn)金流量表中關(guān)于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期股權(quán)投資的表述范疇不同，導(dǎo)致二者出現(xiàn)差異。另外，資本性支出中并非全部為付現(xiàn)支出，而僅有付現(xiàn)支出在現(xiàn)金流量表中列示，非付現(xiàn)支出在相關(guān)應(yīng)付款科目列示，也導(dǎo)致二者在金額上的差異。具體差異如下：
(1)2006 年資本性支出與現(xiàn)金流量表中相關(guān)項(xiàng)目的關(guān)系
2006 年公司資本性支出中固定資產(chǎn)投資為2,653.32萬元，其中付現(xiàn)支出為1,805.78萬元，已列示于“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)下;非付現(xiàn)支出主要為以前年度預(yù)付的設(shè)備定金及本期應(yīng)付設(shè)備款。長期股權(quán)投資為3,522.30萬元，全部為付現(xiàn)支出，列示在“投資支付的現(xiàn)金”項(xiàng)下。
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【資本性支出，消化現(xiàn)金的巨獸】
缺乏經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)，因?yàn)橹饕坑行钨Y產(chǎn)賺錢，往往資本性支出巨大，大大減少了對股東回報(bào)產(chǎn)生決定性影響的自由現(xiàn)金流。
什么是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值?投資理論界一直眾說紛紜。最先提出這一概念的價(jià)值投資導(dǎo)師格雷厄姆先生認(rèn)為是公司的賬面價(jià)值、凈資產(chǎn)值或企業(yè)的清算價(jià)值，所以他主張?jiān)谑袌鰞r(jià)格低于凈資產(chǎn)甚至跌破凈流動(dòng)資產(chǎn)三分之一時(shí)才能買入;另一位價(jià)值投資大師菲利普費(fèi)雪認(rèn)為是企業(yè)未來的高速成長和潛力，所以他主張要抱牢成長股;著名基金經(jīng)理彼得林奇認(rèn)為是一家企業(yè)未來的利潤平均遞增率，所以他主張?jiān)谑袌鰞r(jià)格(市盈率)大大低于企業(yè)未來利潤平均遞增率時(shí)才買進(jìn)股票;而由于巴菲特的倡導(dǎo)和論證，現(xiàn)在價(jià)值投資界公認(rèn)為1938年由數(shù)學(xué)家、金融專家約翰·伯爾·威廉姆斯在《投資價(jià)值理論》一書中提出的主張最為準(zhǔn)確。他對內(nèi)在價(jià)值的看法，巴菲特將其濃縮為：今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在這項(xiàng)資產(chǎn)的整個(gè)剩余期間能夠期望產(chǎn)生的，自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。
自由現(xiàn)金流就是企業(yè)能夠在維持企業(yè)正常發(fā)展的前提下，自由支配特別是直接分給股東的錢。它是經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減去資本性支出(這樣計(jì)算比利潤加折舊、攤銷再減去資本性支出簡單明了，而且避免了有些企業(yè)存在大量應(yīng)收款并用利潤造假的風(fēng)險(xiǎn))的結(jié)余。顯然，資本性支出越大，自由現(xiàn)金流就越小，股東的回報(bào)就越少。
現(xiàn)在讓我們用中國股市的實(shí)例來說明，資本性支出如何像巨獸一樣吞噬自由現(xiàn)金流。
貴州茅臺和中國石化很像中國資本市場上一對雙胞胎兄弟，它們同年同月(2001年8月)上市，又都是各自行業(yè)的龍頭企業(yè)。我們來看看這兩家公司上市以后十年的有關(guān)數(shù)據(jù)。
貴州茅臺 單位：億元
年份 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102011
1、經(jīng)營性現(xiàn)
金流量凈額 4.4 9.4 9.8 17 21 17 53 42 62102
2、凈利潤 3.8 5.9 8.2 11 15 28 38 43 5188
3、資本性支出 4.8 3.4 3.6 5.4 7.8 7.9 9.9 13.4 1821
4、加權(quán)平均
凈資產(chǎn)收益率 14、19、 24、 24、 28、 39、 34、 34、 31、40
中國石化 單位：億元
年份 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102011
1、經(jīng)營性現(xiàn)
金流量凈額601，621，701，1026，989，1236，871，1660，1713，1512
2、凈利潤 141，190，323，396，526， 559，311，627，707，717
3、資本性支出416，450，648，587，798，1093，1073，1100，1137，1302
4、加權(quán)平均
凈資產(chǎn)收益率 9.5、12、18、 20、 22、19、 8.9、 18、17、16
比較這兩家公司的重要數(shù)據(jù)非常有意思。
應(yīng)該說，中國石化的利潤增長(10年平均遞增19%)和凈資產(chǎn)收益率(10年平均為16%)比起大多數(shù)上市公司來，還算是不錯(cuò)的。但為什么貴州茅臺10年市值增加約42倍;而中國石化10年市值增長僅0.4倍?10年前買入1萬元貴州茅臺股票，現(xiàn)在是42萬元;買入1萬元中國石化股票，現(xiàn)在是1、4萬元。相差何以如此巨大?
股價(jià)上漲不上漲自然有多種原因，但資本性支出的大小一定是重要原因之一。貴州茅臺10年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額總計(jì)為337.6億，凈利潤總計(jì)為291.9億，資本性支出總計(jì)為95.2億。資本性支出只占經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的28%，凈利潤的33%。
而中國石化10年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額總計(jì)為10927億，凈利潤總計(jì)為4497億，資本性支出總計(jì)為8604億。不停地勘探、開采、建管道、建煉油廠、買設(shè)備，形成新的產(chǎn)能，資本性支出竟占經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的79%，凈利潤的191%，資本性支出居然超過凈利潤近一倍。也就是說，要把賺來的錢的近80%都投進(jìn)去才能能夠保證再生產(chǎn)所需，自由現(xiàn)金流少得可憐。長此以往，你能指望在這樣的企業(yè)中拿到多少回報(bào)?
難怪巴菲特認(rèn)為：重有形資產(chǎn)行業(yè)或企業(yè)的資本性支出，是消化股東自由現(xiàn)金流的巨獸!而沒有自由現(xiàn)金，利潤增長對股東來說又有什么意義?規(guī)模又有什么意義?
也許有朋友認(rèn)為中國石化的數(shù)據(jù)只是一種偶然，不能作為代表;那么我建議大家都辛苦一點(diǎn)，翻開年報(bào)，把東方航空、寶鋼、海螺水泥、蘇常柴、晨鳴紙業(yè)、長江電力等各個(gè)重資產(chǎn)無品牌行業(yè)的龍頭企業(yè)的資本性支出統(tǒng)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)一下，看看它們能夠自由分配給股東而不影響企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)金，在經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額中特別是利潤中的占比到底有多少?
最后答案自然不言而喻。巴菲特先生早就說過，我們要追求的是不斷產(chǎn)生大把現(xiàn)金的企業(yè)，而不是那種“消化現(xiàn)金”的公司。
當(dāng)然，我們更要深入思考，為什么有些企業(yè)資本性投入那么少，還能保持那么高的利潤增速和那么多的自由現(xiàn)金流?
同時(shí)我要順便提醒大家，“買股就要買龍頭”，這樣的口號極不嚴(yán)謹(jǐn)。
讓我們繼續(xù)思考，缺少商譽(yù)的企業(yè)自然不能成為消費(fèi)壟斷型企業(yè)，因?yàn)樗鼈內(nèi)鄙僮钇鸫a的基礎(chǔ)。但擁有商譽(yù)的行業(yè)或企業(yè)中，有一類特別另類：就像在動(dòng)物世界中有些動(dòng)物既與水生動(dòng)物沾親帶故，又與陸地動(dòng)物扯不清楚，比如青蛙、鱷魚、河馬等等一樣，在投資世界中，也有一些比較復(fù)雜的兩棲行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車、家電、家具制造行業(yè)，我們稱之為耐用消費(fèi)品行業(yè)，它們的龍頭企業(yè)往往擁有明顯的商譽(yù)，但又資本性開支較大，自由現(xiàn)金流也不是十分充裕。它們有點(diǎn)古怪,它們中能出消費(fèi)壟斷型企業(yè)嗎?
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2 自由現(xiàn)金流量和會計(jì)現(xiàn)金流量計(jì)算的比較
2.1 自由現(xiàn)金流量的計(jì)算
目前，對自由現(xiàn)金流量的認(rèn)識不同，對其計(jì)算的方法也有很大的差別，如TomCopeland教授于1990年闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法：
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資本增加)
BradfordCornell教授于1993年給出自由現(xiàn)金流量的計(jì)算與TomCopeland類似：
自由現(xiàn)金流量=(營業(yè)利潤+股利收入+利息收入)×(1-所得稅率)+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加AswashDamodaran教授對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算也是參照了TomCopeland的觀點(diǎn)：
自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×(1-所得稅率)+折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加
肯尼斯。漢克爾和尤西。李凡特在2001年對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算也給出了自己的觀點(diǎn)：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-總資本性支出+隨意性資本支出
其中，隨意性資本支出主要是指企業(yè)的日常管理費(fèi)用，而不是企業(yè)增長所必需的那一部分，因?yàn)檫@部分現(xiàn)金可以分配給投資者，而對企業(yè)的增長不產(chǎn)生任何影響?！?〕
本文比較贊同TomCopeland教授給出自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式，即自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資本增加)。從公式中可以看出在保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額(即稅后凈營業(yè)利潤)加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。如果能夠得到正數(shù)即正的自由現(xiàn)金流量就可以把它提供給公司的所有資本供應(yīng)者(包括債權(quán)人和股東)，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中待以后產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量。
2.2 會計(jì)現(xiàn)金流量的計(jì)算
2.2.1 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
經(jīng)營活動(dòng)是指企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有交易和事項(xiàng)。經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入包括銷售商品或提供勞務(wù)、經(jīng)營性租賃、受到的稅費(fèi)返還等;經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流出包括購買貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、交納稅款等。
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量
2.2.2 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
投資活動(dòng)與企業(yè)的長期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及其處置活動(dòng)。投資活動(dòng)包括短期投資和長期投資的購買與處置，固定資產(chǎn)的購買與處置，無形資產(chǎn)的購買與處置等。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量
2.2.3 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
籌資活動(dòng)與長期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，是指從投資者和債權(quán)人那里籌集到開辦和維持企業(yè)經(jīng)營所需的現(xiàn)金從而導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化，包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤等。
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量〔6〕
從上述對自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量計(jì)算公式的分析，不難看出二者之間存在著一定的關(guān)系。自由現(xiàn)金流量可以通過經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與資本性支出調(diào)整而得出，這可從現(xiàn)金流量表的編制找到原因。編制現(xiàn)金流量表時(shí)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的列報(bào)采用間接法時(shí)以本期凈收益為起點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、非常項(xiàng)目收支及應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，具體的項(xiàng)目調(diào)整如下：
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊及攤銷-非常項(xiàng)目引起的收入(減：損失)+會計(jì)政策變更的累積影響數(shù)+遞延所得稅-經(jīng)營性資產(chǎn)的增加+經(jīng)營性負(fù)債的減少
則，自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(營運(yùn)資本增加+資本支出)=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本支出-[利息收入-利息費(fèi)用+股利收入+非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入(減：損失)-會計(jì)政策變更的累積影響數(shù)]×所得稅稅率〔5〕因此，自由現(xiàn)金流量可以近似地認(rèn)為是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與資本性支出的差額?？梢钥闯?，只有正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能增加自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金是不屬于自由現(xiàn)金流量的。
3 自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量存在差異的本質(zhì)
那么，為什么自由現(xiàn)金流量可以包括經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量呢?
自由現(xiàn)金流量這個(gè)概念的提出是以代理成本為其理論背景的，詹森認(rèn)為在自由現(xiàn)金流量的使用方面，股東和管理者之間存在利益上的沖突。“越是當(dāng)公司產(chǎn)生出巨額的自由現(xiàn)金流量，股東與管理者在股利支付政策上的利益沖突就越嚴(yán)重”。(詹森，1989年)
一般來說，一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也越多，從管理者的角度來說，他愿意掌握更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量從而增加對公司資源的控制，而管理者需要通過對公司資源的控制來實(shí)現(xiàn)公司的增長。企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)不斷的持續(xù)經(jīng)營而創(chuàng)造出來的財(cái)富，能夠被管理者控制支配，而投資活動(dòng)與企業(yè)的長期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，籌資活動(dòng)與長期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，從而這兩項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對管理者而言不是“自由”的，管理者無法控制和支配。因此，自由現(xiàn)金流量只能包括經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。
