編譯：Mikko
編輯：孫衍博
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歐洲央行主席德拉吉是一位意大利人（今年，德拉吉將卸任歐洲央行行長。目前，新的掌門人選尚未確認(rèn)。 ），他在最近的一次演講中提到，歐洲央行的貨幣政策面臨著全新的挑戰(zhàn)，而其中之一就是歐元區(qū)中央財(cái)政政策的缺位。
盡管在危機(jī)的第一階段，財(cái)政和貨幣政策已同步放松——2008年至2010年期間，財(cái)政政策總共放松了約占潛在GDP的3%——但此后，貨幣和財(cái)政政策的立場(chǎng)已分化。作為對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的回應(yīng)，歐元區(qū)的財(cái)政立場(chǎng)轉(zhuǎn)向緊縮，到2013年，占潛在GDP的比例收緊了約4%，而2013年歐元區(qū)基本上處于衰退之中。這與美國形成了鮮明對(duì)比，美國在危機(jī)初期放松了更多的財(cái)政政策，在2008年至2009年期間，財(cái)政政策占潛在GDP的6.5%左右，在2011年至2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間，財(cái)政政策占潛在GDP的5.5%左右。由于一些國家需要重建財(cái)政信譽(yù)，歐元區(qū)被迫走上了一條不同的道路。但總的來說，歐元區(qū)的財(cái)政空間并不比美國?。簝烧叩墓矀鶆?wù)水平相當(dāng)。關(guān)鍵的不同之處在于，美國的財(cái)政穩(wěn)定是在聯(lián)邦層面進(jìn)行的，而歐元區(qū)缺乏一個(gè)中央財(cái)政工具來采取逆周期行動(dòng)。
顯然，他的意大利同鄉(xiāng)也這么認(rèn)為。不僅歐元區(qū)內(nèi)的中央財(cái)政政策缺位，在喪失貨幣主權(quán)的環(huán)境中，歐元區(qū)各國還需要遵守非常嚴(yán)苛的財(cái)政約束條件，意大利不愿接受這種“德國式緊縮偏好”。
在去年，歐盟委員會(huì)首次要求歐元區(qū)國家修正預(yù)算草案——對(duì)象就是意大利。意大利提交了一份完全不符合歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的預(yù)算，在已經(jīng)負(fù)債超標(biāo)（130%GDP，超標(biāo)一倍）的情況下繼續(xù)提升本國赤字，政府想要進(jìn)一步增加開支刺激經(jīng)濟(jì)。
提交這份赤字預(yù)算的背景是意大利出現(xiàn)5年來的首次衰退，也成為4年來歐盟第一個(gè)陷入衰退的經(jīng)濟(jì)體。
圖：意大利的經(jīng)濟(jì)增長狀況，也就比希臘好一點(diǎn)點(diǎn)而已（自1999年1季度以來的實(shí)際GDP增長）
發(fā)動(dòng)對(duì)歐元的戰(zhàn)爭(zhēng)
令筆者沒有想到的是，意大利并沒有尋求在歐盟層面解決這一困境。而是尋求了另一條危險(xiǎn)的道路——發(fā)行一種特殊的短期國債，并使用它作為“平行貨幣”流通。就在這個(gè)月，意大利議會(huì)一致通過了一項(xiàng)提案，以發(fā)行這種“平行貨幣”。
這種短期國債被稱為Mini-BOTs，它擁有大量法定貨幣的屬性，名義上是債務(wù)，但也可被視為貨幣。
德拉吉是這樣評(píng)論Mini-BOTs的：It's either money or debt.
圖：這種特殊的“平行貨幣”使用了一張有趣的圖片——1982年意大利世界杯奪冠的英雄之一——塔爾代利，正是他進(jìn)球后的經(jīng)典慶祝動(dòng)作。1982年世界杯的決賽在伯納烏上演，對(duì)陣雙方是意大利隊(duì)與西德隊(duì)，比賽第68分鐘塔爾代利在禁區(qū)邊緣打入一球，為意大利隊(duì)鎖定勝利，2-0。而塔爾代利揮拳怒吼的慶祝動(dòng)作不僅成為了意大利足球最經(jīng)典的畫面之一，也成為了德國足球揮之不去的痛。這一畫面如今再被提起，又印在了等值歐元的短期債券上，德國《圖片報(bào)》迅速進(jìn)行了批評(píng)。而當(dāng)事人塔爾代利則半開玩笑地回應(yīng)說，“德國人抗議？說明到了現(xiàn)在，他們還在害怕我！而且我覺得自己可以進(jìn)入政壇了！”
這張面值5歐元的Mini-BOTs，到底是債還是貨幣呢
These would be small denomination “bonds”— non-interest-bearing, tradeable securities — issued by the Italian government to pay debts and usable to pay taxes or purchase goods and services provided by the state. Printed in the size and shape of currency notes, recipients could view them as a new means of exchange.
它是小面值的“債券”—— 不生息，可交易的證券 —— 由意大利政府發(fā)行以償付債務(wù)，可用于納稅，或購買國有的商品和服務(wù)。其印刷標(biāo)準(zhǔn)和紙幣類似，接受該“債券”的人可以將之視為交易媒介。
Mini-BOTs的誕生被視為意大利欲圖退出歐元區(qū)的表現(xiàn)。如果意大利政府希望用新的增量本國債務(wù)償付之前的歐元計(jì)價(jià)的債務(wù)，并且不再使用歐元作為本國的法定貨幣的話。人們不得不開始擔(dān)心意大利的金融、財(cái)政和（新）貨幣的穩(wěn)定性，更不用說被擠出現(xiàn)有的結(jié)算、支付和歐元區(qū)的貿(mào)易體系了。
圖：意大利和西班牙國債相比于德債的溢價(jià)已然分化
換言之，如果意大利用魯莽的財(cái)政行為背離了歐元，并使用Mini-BOTs作為新的計(jì)價(jià)貨幣，那么投資者毫無疑問會(huì)擔(dān)心在無序的財(cái)政赤字和債務(wù)積壓的重?fù)?dān)之下，意大利將陷入資本外逃和新幣貶值的泥潭當(dāng)中。
或許事情還沒有那么簡(jiǎn)單，從我們過往的文章中我們可以得知，意大利在歐洲央行的Target2體系內(nèi)還欠了一屁股債（如下圖）。不過，這部分“債”和財(cái)政的債務(wù)不同，Target2體系的債務(wù)來自于歐洲央行的資產(chǎn)購買政策，意大利央行在進(jìn)行資產(chǎn)購買時(shí)，通過位于德國的代理銀行從一家連接到Target2系統(tǒng)的倫敦銀行購買證券。購買金額記入到德國代理銀行在德國央行的帳戶，從而增加了德國央行的T2盈余。同時(shí)，意大利央行的T2赤字則擴(kuò)大。意大利央行擁有可用于支付大部分Target2負(fù)債的證券。如德拉吉幾年前在給歐洲議會(huì)的一封信中寫道的那樣：“如果一個(gè)國家要退出歐元體系，其國家中央銀行對(duì)歐洲央行的債權(quán)或債務(wù)需要全部得以解決。”
后續(xù)我們將繼續(xù)關(guān)注意大利對(duì)歐元所發(fā)動(dòng)的“貨幣戰(zhàn)”。時(shí)值歐洲央行行長的換屆，意大利的“任性”對(duì)于歐元區(qū)來說絕不是好消息。而我們最擔(dān)心的是有其他國家予以效仿，最終形成不可逆的連鎖反應(yīng)。
本文基于Italeave: The Renewed Threat of a Parallel Currency一文改寫
參考資料：https://www.moneyandbanking.com/commentary/2019/6/9/italeave-the-renewed-threat-of-a-parallel-currency
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