水泥行業(yè)中有這樣一句話：世界水泥看中國，中國水泥看海螺。實際上，對于很多投資者來說，海螺水泥是一個熟悉又陌生的存在：水泥這種產(chǎn)品誰都能說上兩句，但對于這家公司乃至這個行業(yè)卻又沒有認(rèn)知的那么通透。作為水泥行業(yè)的巨無霸,海螺水泥正以平均每天8000多萬元凈利潤的節(jié)奏向世界展示著自己的強大實力。
國際三大評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽、穆迪分別給予海螺水泥A、A、A2評級,為全球建材行業(yè)最高信用評級。2018年,海螺水泥先后被納入MSCI、上證50指數(shù)股。
海螺水泥成立于1997年9月1日，1997年10月21日在香港掛牌上市，開創(chuàng)了中國水泥行業(yè)境外上市的先河。2002年2月7日，海螺水泥A股在上海證券交易所成功上市。公司主要從事水泥、商品熟料及骨料的生產(chǎn)、銷售。
海螺水泥2019年半年報淺析
8月的時間點，公司發(fā)布半年報，2019上半年實現(xiàn)收入716.44億元，同比增長56.63%，歸母凈利152.60億元，同比增長17.91%，自產(chǎn)品銷售毛利率為47.17%，同比提高0.52個百分點。其中，二季度實現(xiàn)營收411.43億元，同比增長52.52%，歸母凈利91.78億元，同比增長12.43%。，符合預(yù)期。海螺水泥這位優(yōu)等生真是從不讓人失望，耀眼的利潤與增速，引得投資者驚呼它是A股的稀有品種。
核心區(qū)域量價表現(xiàn)更優(yōu)，東、中部量價均有提升
分區(qū)域看，公司東部和中部區(qū)域需求穩(wěn)中有升，供求改善，量價齊升，銷售金額同比分別增長11.3%和18.9%，毛利率同比分別上升2.7和0.5pct；南部區(qū)域陰雨天氣影響較大，銷量增長，價格平穩(wěn)，銷售金額同比增長18.9%，毛利率同比持平；西部區(qū)域市場平穩(wěn)，銷量有所上升，銷售金額同比增長6.1%，但局部地區(qū)市場下行、售價下降，毛利率同比下降3.1pct。公司海外項目銷量同比增長49.7%，銷售金額同比增長85.3%。
“現(xiàn)金奶?！泵逼鋵?，為未來留足“子彈”
2019上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額145億元，資本支出35億元(新增水泥產(chǎn)能230萬噸，骨料產(chǎn)能200萬噸；全年目標(biāo)新增水泥400萬噸、骨料1700萬噸)，折舊24億元，資本支出/折舊1.46倍，公司內(nèi)生擴(kuò)張放緩和充沛的經(jīng)營現(xiàn)金流，使得公司現(xiàn)金富余。半年報經(jīng)營現(xiàn)金流占凈利潤的比例為95%，到年報時一般會在凈利潤的110~120%，這反映了海螺的凈利潤真實可信、貨款回籠順利、存貨數(shù)量穩(wěn)定。
另外我們常講觀察企業(yè)負(fù)債，要么看流動，要么看貨幣。最新中報貨幣資金360億，遠(yuǎn)大于短期借款18.76億+長期借款36.87億+應(yīng)付債券34.99億。相差近4倍，足夠安全。并且，流動資產(chǎn)736億遠(yuǎn)大于流動負(fù)債207億。相差3.5倍，足夠安全。有借款，有錢還。另外存貨以及應(yīng)收賬款方面，18年度存貨較17年同比增長28%，好在水泥不怕壞。應(yīng)收款項中，絕大部分是應(yīng)收票據(jù)，安全。
從上半年的各項財務(wù)主要指標(biāo)來看，海螺水泥業(yè)績穩(wěn)增長，堪稱水泥股價值典范，唯一美中不足的是凈利潤上升了17.91%但是ROE卻下降了0.81%。
歷史數(shù)據(jù)看海螺，財報穿透成長路徑
業(yè)精于“?！?，作為中國水泥行業(yè)龍頭，海螺水泥業(yè)務(wù)始終簡單。海螺水泥能從皖南山區(qū)的水泥廠發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,一個重要因素就是專注于自己精通的行業(yè)--水泥。從1985年到2019年,海螺水泥不斷做大水泥產(chǎn)能,做強裝備質(zhì)量。其貿(mào)易業(yè)務(wù)，也是圍繞水泥展開的，強化終端市場。
從公司的營收、凈利潤等幾個主要成長能力指標(biāo)來看，2014至2018年五年間，公司營收分別為607.59億、509.76億、559.32億、753.11億、1284.03億，營收同比增速為9.95%、-16.1%、9.72%、34.65%、70.50%，綜合來看近10年平均營收增速21%，近五年為22%。十年中也只有兩年(水泥環(huán)境不景氣)是下降的。五年間公司凈利潤分別為109.93億、75.16億、85.30億、158.55億、298.14億、凈利同比增速分別為17.19%、-31.63%、13.48%、85.87%、88.05%。近十年平均凈利增速37%，近五年為35%。
從利潤角度講，海螺水泥在行業(yè)中絕對處于龍頭地位。是一位全能選手，在營業(yè)規(guī)模上位于中國建材之后，但是可以收割國內(nèi)的上市公司近一半的利潤，這也從側(cè)面說明該公司的盈利能力的強大，沒有一家能與之抗衡。從營收角度觀察，海螺行業(yè)第一。就是將老二金隅與老三冀東捆在一塊，才勉強夠得上海螺的規(guī)模。
這里匯總了18家上市公司近十年的毛利率情況。毫無懸念，海螺水泥毛利率十年均值是同行業(yè)最高的。從產(chǎn)品的角度來看，我們很難看出到底是哪一類產(chǎn)品決定著毛利率，因為海螺水泥的產(chǎn)品中前三種幾乎差不了多少。翻看年報發(fā)現(xiàn)，歷年來他們的毛利率都是比較穩(wěn)定的，而骨料是毛利率最高的，公司年報透露主要原因是國家和地方加強礦產(chǎn)資源整治，骨料市場供求關(guān)系持續(xù)改善，產(chǎn)品銷價大幅提升。但是它在總的營收中又占的比重很小。
市值累計增長30倍，凈利潤累計增長113.6倍
海螺水泥自2002年3月20日上市至今，復(fù)權(quán)后的股價達(dá)到了歷史新高。A股其主板市值也從2002年3月20日的73.16億增長到了2019年9月30日的2202億，17年的時間主板市值增長了30倍.如果您在2002年3月20日買入10萬元的海螺水泥股票，現(xiàn)在的價值已經(jīng)是300萬元，年收益率非常驚人！
常有消息稱，海螺水泥利潤率超過地產(chǎn)大亨，他平均每天都能夠產(chǎn)生8000多萬元的凈利潤，發(fā)展節(jié)奏和速度都是世界上數(shù)一數(shù)二的。
2002年海螺水泥凈利潤2.6億元，2018年海螺水泥的凈利潤為298億，17年的時間，海螺水泥的凈利潤增長了113.6倍，年復(fù)合增長48%。
海螺水泥2018年營收為1284億元，凈利潤為298億元，凈利率為23.2%;碧桂園凈利率為12.8%，海螺水泥凈利潤卻比碧桂園高出10.4個百分點。從這個角度來看，海螺水泥盈利能力要高過房企巨頭的。
從運營能力方面來講，存貨等周轉(zhuǎn)率在不斷優(yōu)化提升中，水泥保質(zhì)期比較短，而且銷售半徑越小對于企業(yè)來說越有好處。對于一家水泥企業(yè)來說水泥的周轉(zhuǎn)越快。說明這家公司賣的東西越快，變現(xiàn)能力越強。
從運營能力方面來講，存貨等周轉(zhuǎn)率在不斷優(yōu)化提升中，水泥保質(zhì)期比較短，而且銷售半徑越小對于企業(yè)來說越有好處。對于一家水泥企業(yè)來說水泥的周轉(zhuǎn)越快。說明這家公司賣的東西越快，變現(xiàn)能力越強。
償債能力方面，流動比率等保持在一個合適的區(qū)間。總的資產(chǎn)負(fù)債比率在2015年之后有了一個明顯的降幅過程，財務(wù)風(fēng)險較小。
股東投資回報方面，15年和16年受到行業(yè)周期影響外，近兩年也有大幅度的提升，從近10年海螺水泥的數(shù)據(jù)看，平均ROE大于15%，這符合我們所說的盈利較強的公司的標(biāo)準(zhǔn)。
估值與盈利預(yù)測
國信證券認(rèn)為，公司是國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)，上市以來集中精力做大做強水泥主業(yè)，擁有熟料產(chǎn)能2.52億，水泥產(chǎn)能3.53億噸。目前水泥行業(yè)保持較高景氣度，行業(yè)運行穩(wěn)健，下半年旺季提價已經(jīng)陸續(xù)開啟，公司龍頭優(yōu)勢突出，預(yù)計19-21年EPS分別為6.29/6.51/6.71元/股，對應(yīng)PE為6.2/6.0/5.8x，繼續(xù)給予“買入”評級。
中泰證券考慮到由于公司具備的資源稟賦和戰(zhàn)略地位造就的成本優(yōu)勢是很難超越的，公司盈利的穩(wěn)定性和確定性在水泥股中是表現(xiàn)最出色的，目前公司扣除凈現(xiàn)金后潛在的回報率非常具有吸引力。而未來再經(jīng)歷過一輪周期之后的海螺，市場份額能夠繼續(xù)提升，盈利能力仍將回到較高水平；同時公司將也在未來逐漸加強分紅，提升價值屬性。海螺水泥已經(jīng)進(jìn)入凈資產(chǎn)推升市值階段，雖然以年的時間維度看，后續(xù)價格和盈利有回歸均值可能，但是資產(chǎn)端的安全邊際已經(jīng)逐漸明晰，我們?nèi)匀唤ㄗh看長做長，長期投資者在整個持有周期能夠享受到較為穩(wěn)定的股息收益回報、以及海螺作為龍頭的二次成長紅利。我們預(yù)計海螺水泥2019年凈利潤約為325億，對應(yīng)PE約為6.4X。維持“買入”評級。
廣大證券認(rèn)為海螺水泥為國內(nèi)水泥龍頭，前瞻性戰(zhàn)略布局不斷完善區(qū)域控制力不斷提升，擴(kuò)張有序推進(jìn)。上半年區(qū)域水泥價格僅小幅上升，而公司H1凈利率31.4%繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，下半年行業(yè)供需格局持續(xù)向好，整體看全年業(yè)績將更加樂觀。維持公司盈利預(yù)測19-21年EPS為6.22、6.62、6.90元。維持海螺水泥A股目標(biāo)價46.00元，對應(yīng)19年約7倍PE估值水平；H股目標(biāo)價57.00港元，對應(yīng)19年約8倍PE估值水平，維持“買入”評級。
來源: 和訊網(wǎng)
