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按《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第十八條逐款分析：

（1）第一款

提供能夠證明是虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券的交易證明即可，一般向證券公司申請(qǐng)打印賬戶交易記錄。

（2）第二款

上述交易記錄，須是從虛假陳述實(shí)施日至揭露日/更正日之間完整的交易記錄，否則存在被法院認(rèn)定為舉證不完全進(jìn)而敗訴的風(fēng)險(xiǎn)。并且因?yàn)榇嬖诜ㄔ赫J(rèn)定的實(shí)施日或揭露日與原告認(rèn)定的日期不同的可能性，所以交易記錄覆蓋的日期范圍應(yīng)盡可能的廣。

（3）第三款

投資人證明存在虧損，應(yīng)提供自己對(duì)損失的計(jì)算方法、計(jì)算公式和計(jì)算全過(guò)程的說(shuō)明，具體計(jì)算相關(guān)問(wèn)題詳見(jiàn)本期文章“八、投資者損失認(rèn)定及計(jì)算”。

以下各點(diǎn)來(lái)源于筆者對(duì)各個(gè)判例的匯總分析，分類標(biāo)準(zhǔn)是被告的證明對(duì)象，各點(diǎn)下的內(nèi)容是在判例中出現(xiàn)過(guò)的證明手段（并不一定都成功證明）：

（1）原告非在實(shí)施日至揭露日之間買(mǎi)入證券

通過(guò)認(rèn)定及證明與原告所認(rèn)定的不同的實(shí)施日與揭露日（絕大多數(shù)為揭露日），從而將原告購(gòu)買(mǎi)證券的日期全部或者部分剔除出實(shí)施日至揭露日之間；

證明原告所持有的證券在實(shí)施日之前就已經(jīng)持有，并且在實(shí)施日至揭露日之間亦無(wú)再次買(mǎi)入；

當(dāng)原告在實(shí)施日之前已經(jīng)持有證券，在實(shí)施日至揭露日之間有買(mǎi)有賣(mài)時(shí)，證明原告所賣(mài)的證券全部或部分是在實(shí)施日至揭露日之間所買(mǎi)入的，而非實(shí)施日前所持有的。換言之，就是證明原告已經(jīng)把實(shí)施日至揭露日之間的買(mǎi)入的證券全部或部分賣(mài)出。

（2）原告的投資決策沒(méi)有受到虛假陳述的影響

上市公司實(shí)施的虛假陳述為“誘空型”，不會(huì)引導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)證券。

（3）原告不存在投資損失

通過(guò)認(rèn)定及證明與原告所認(rèn)定的不同的實(shí)施日與揭露日（絕大多數(shù)為揭露日），使原告的平均買(mǎi)入價(jià)低于平均賣(mài)出價(jià)/基準(zhǔn)價(jià)（前述三個(gè)概念詳見(jiàn)本期文章“八、投資者損失認(rèn)定及計(jì)算”）。

（4）原告的損失全部或部分由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致

證明大盤(pán)指數(shù)跌幅、行業(yè)板塊跌幅與涉案證券同步（甚至更大），同時(shí)列出導(dǎo)致大盤(pán)下跌、行業(yè)板塊下跌的事實(shí)原因，如“股災(zāi)”、原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)衰退。

（5）原告的損失全部或部分由除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外的其他風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致

證券價(jià)格的下跌的原因全部或部分是公司自身經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)不佳、財(cái)務(wù)狀況不佳導(dǎo)致。

（6） 被告涉嫌“虛假陳述”的行為，不屬于《若干規(guī)定》所規(guī)制虛假陳述行為

被告的“虛假陳述”行為，不屬于對(duì)“重大事件”的“虛假陳述”/未違反《證券法》第八十條。

（7）被告根本不存在虛假陳述行為

雖被其他行政部門(mén)因信息披露違規(guī)處罰，但未被證監(jiān)會(huì)處罰，也未被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為虛假陳述；

雖有應(yīng)披露但未披露信息，但該信息所涉及的行為無(wú)可能損害公司股東利益。

《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》

第二十九條 虛假陳述行為人在證券發(fā)行市場(chǎng)虛假陳述，導(dǎo)致投資人損失的，投資人有權(quán)要求虛假陳述行為人按本規(guī)定第三十條賠償損失；導(dǎo)致證券被停止發(fā)行的，投資人有權(quán)要求返還和賠償所繳股款及銀行同期活期存款利率的利息。

第三十條 虛假陳述行為人在證券交易市場(chǎng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任的范圍，以投資人因虛假陳述而實(shí)際發(fā)生的損失為限。投資人實(shí)際損失包括：

1.投資差額損失；

2.投資差額損失部分的傭金和印花稅。

前款所涉資金利息，自買(mǎi)入至賣(mài)出證券日或者基準(zhǔn)日，按銀行同期活期存款利率計(jì)算。

第三十一條 投資人在基準(zhǔn)日及以前賣(mài)出證券的，其投資差額損失，以買(mǎi)入證券平均價(jià)格與實(shí)際賣(mài)出證券平均價(jià)格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。

第三十二條 投資人在基準(zhǔn)日之后賣(mài)出或者仍持有證券的，其投資差額損失，以買(mǎi)入證券平均價(jià)格與虛假陳述揭露日或者更正日起至基準(zhǔn)日期間，每個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均價(jià)格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。

第三十三條 投資差額損失計(jì)算的基準(zhǔn)日，是指虛假陳述揭露或者更正后，為將投資人應(yīng)獲賠償限定在虛假陳述所造成的損失范圍內(nèi)，確定損失計(jì)算的合理期間而規(guī)定的截止日期?；鶞?zhǔn)日分別按下列情況確定：

1.揭露日或者更正日起，至被虛假陳述影響的證券累計(jì)成交量達(dá)到其可流通部分100%之日。但通過(guò)大宗交易協(xié)議轉(zhuǎn)讓的證券成交量不予計(jì)算。 

2.按前項(xiàng)規(guī)定在開(kāi)庭審理前尚不能確定的，則以揭露日或者更正日后第30個(gè)交易日為基準(zhǔn)日。

3.已經(jīng)退出證券交易市場(chǎng)的，以摘牌日前一交易日為基準(zhǔn)日。

4.已經(jīng)停止證券交易的，可以停牌日前一交易日為基準(zhǔn)日；恢復(fù)交易的，可以本條第（一）項(xiàng)規(guī)定確定基準(zhǔn)日。

第三十四條 投資人持股期間基于股東身份取得的收益，包括紅利、紅股、公積金轉(zhuǎn)增所得的股份以及投資人持股期間出資購(gòu)買(mǎi)的配股、增發(fā)股和轉(zhuǎn)配股，不得沖抵虛假陳述行為人的賠償金額。

第三十五條 已經(jīng)除權(quán)的證券，計(jì)算投資差額損失時(shí)，證券價(jià)格和證券數(shù)量應(yīng)當(dāng)復(fù)權(quán)計(jì)算。

總公式：

投資者的損失=實(shí)際投資差額損失 傭金 印花稅 利息

a.標(biāo)準(zhǔn)投資差額損失計(jì)算

運(yùn)算代數(shù)定義

D1=實(shí)施日

D2=揭露日或更正日

D3=基準(zhǔn)日

P1=D2-D1=實(shí)施日至揭露日的期間

P2=D3-D2=揭露日至基準(zhǔn)日的期間

LO=標(biāo)準(zhǔn)投資差額損失

LA=實(shí)際投資差額損失

Q0=截至D1 所持有的股票總數(shù)

Q1=P1 買(mǎi)入的股票總數(shù)

N1=P1 賣(mài)出的股票總數(shù)

N2=P2 賣(mài)出的股票總數(shù)

B=(P1 買(mǎi)入股票的總成本)/Q1 =平均買(mǎi)入價(jià)

S=(P1 賣(mài)出股票的收回的總成本)/N1 =平均賣(mài)出價(jià)

BP=P2 股票每日收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均數(shù)

投資差額損失計(jì)算公式

LO=(B-S)*N1 (B-BP)*N2

中文表述

標(biāo)準(zhǔn)投資差額損失=（平均買(mǎi)入價(jià)-平均賣(mài)出價(jià)）*揭露日至基準(zhǔn)日期間賣(mài)出的可索賠股票的數(shù)量 （平均買(mǎi)入價(jià)-基準(zhǔn)價(jià)）*基準(zhǔn)日之后賣(mài)出或仍持有的可索賠股票的數(shù)量

關(guān)于B(平均買(mǎi)入價(jià))的“先入先出法”

關(guān)于B(平均買(mǎi)入價(jià))的計(jì)算方法，依據(jù)《若干規(guī)定》第十八條、第十九條的相關(guān)規(guī)定，只有在P1(實(shí)施日至揭露日期間)買(mǎi)入并且未被賣(mài)出的股票所產(chǎn)生的投資差額損失才與虛假陳述具有因果關(guān)系，才能納入計(jì)算。對(duì)于P1(實(shí)施日至揭露日期間)買(mǎi)入但在D2（揭露日）前即被賣(mài)出的股票所產(chǎn)生的投資損失，與虛假陳述沒(méi)有因果關(guān)系，不能納入計(jì)算。“先進(jìn)先出法”，即以先進(jìn)先出的原則（先買(mǎi)入的股票也先被賣(mài)出），將P1(實(shí)施日至揭露日期間)買(mǎi)入但被賣(mài)出的股票進(jìn)行剔除，確定可索賠的股票范圍，再按照可索賠股票的實(shí)際買(mǎi)入價(jià)格以加權(quán)平均的計(jì)算方法計(jì)算B(平均買(mǎi)入價(jià))。因此，在計(jì)算可索賠股票的B(平均買(mǎi)入價(jià))時(shí)，應(yīng)按照先進(jìn)先出的原則（即先買(mǎi)入的股票也先被賣(mài)出）確定可索賠的股票范圍，再按照計(jì)算平均買(mǎi)入價(jià)。

D2（揭露日）當(dāng)日賣(mài)出的股票，不應(yīng)作為剔除的投資成本，而應(yīng)當(dāng)依據(jù)《若干規(guī)定》第三十一條的規(guī)定，屬于D3基準(zhǔn)日以前賣(mài)出證券的情形，并應(yīng)當(dāng)作為計(jì)算實(shí)際賣(mài)出證券平均價(jià)格的依據(jù)。

b.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)剔除

在司法實(shí)踐中，被告成功證明存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的案例占比較低。在這些案件中，法院通常以大盤(pán)、行業(yè)板塊等指數(shù)的波動(dòng)情況作為判斷系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素是否存在以及影響大小的參考依據(jù)。如果在P2揭露日至基準(zhǔn)日期間，大盤(pán)、行業(yè)板塊等指數(shù)存在大幅波動(dòng)情形的，應(yīng)認(rèn)定股價(jià)的下跌系全部或部分因系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所致，與虛假陳述之間不存在因果關(guān)系。計(jì)算方式通常是以大盤(pán)下跌率與該股所屬行業(yè)板塊的下跌率來(lái)計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，具體計(jì)算方式如下：

R=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

  =（大盤(pán)下跌率/該股下跌率 行業(yè)板塊下跌率/該股下跌率）/2             

  =（大盤(pán)下跌率 行業(yè)板塊下跌率）/ 該股下跌率*2

LA=L0*(1-R)

c.傭金、印花稅、利息

傭金

以LA (實(shí)際投資差額損失)為基數(shù)，投資者自證券公司取得的交易記錄中可以反映傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的，按該實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，否則按不超過(guò)0.03%計(jì)算。

印花稅

以LA (實(shí)際投資差額損失)為基數(shù)，按0.03%計(jì)算。

利息

以LA (實(shí)際投資差額損失) 傭金 印花稅為基數(shù)，按人民銀行公布的同期活期存款利率計(jì)算，自買(mǎi)入日計(jì)算至賣(mài)出日或基準(zhǔn)日。

d.除權(quán)與復(fù)權(quán)

除權(quán)指的是股票的發(fā)行公司依一定比例分配股票給股東，作為股票股利，公司的總股數(shù)會(huì)增加。例如：配股比率為25/1000，表示原持有1000股的股東，在除權(quán)后，股東持有股數(shù)會(huì)增加為1025股。此時(shí)，公司總股數(shù)則膨脹了2.5%。

復(fù)權(quán)即在計(jì)算投資差額損失時(shí)，將證券價(jià)格和證券數(shù)量回復(fù)到除權(quán)前狀態(tài)，再進(jìn)行運(yùn)算。

舉例：A持有B股票10000股，每股10元?，F(xiàn)公司按配股比例10%進(jìn)行除權(quán)，除權(quán)后A持有B股票11000，每股9.09元。

e.其他因素

關(guān)于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)重大虧損等因素并非法律法規(guī)所規(guī)定的可以剔除的因素，故不可從標(biāo)準(zhǔn)投資差額損失中剔除。

對(duì)于虛假陳述實(shí)施日在破產(chǎn)重整裁定受理前/破產(chǎn)程序啟動(dòng)前的案件，投資者的損失屬于破產(chǎn)重整債權(quán)，應(yīng)當(dāng)依法按照重整計(jì)劃規(guī)定的同類債權(quán)的清償比例進(jìn)行清償。

投資者可以主張信用賬戶（融資融券賬戶）中的交易損失。

例如，上海家化與馬劍證券虛假陳述二審民事判決書(shū)（2017滬民終229號(hào)）中，法院認(rèn)為：“......信用賬戶是由投資者申請(qǐng)開(kāi)立，并自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立操作的賬戶。根據(jù)雙方融資融券合同，信用賬戶中證券交易、資金和證券的劃轉(zhuǎn)指令均由投資者自行發(fā)出，信用賬戶的交易盈虧也由投資者自行負(fù)擔(dān)。證券公司在信用賬戶中的作用主要在于向其投資者提供融資或融券，在正常情況下，證券公司對(duì)信用賬戶內(nèi)的證券僅有消極持有的權(quán)利，并不能進(jìn)行積極的管理和處分，只有出現(xiàn)達(dá)到強(qiáng)制平倉(cāng)條件等特殊情形時(shí)，證券公司才能依約對(duì)信用賬戶內(nèi)證券進(jìn)行處分，用以確保其融資融券的安全，其對(duì)信用賬戶的交易盈虧也不承擔(dān)責(zé)任。因此，證券公司只是信用賬戶名義持有人，并非信用賬戶內(nèi)證券的投資人，信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)的權(quán)益最終歸屬于申請(qǐng)開(kāi)立該賬戶的相關(guān)投資者......客戶雖非信用賬戶名義上的持有人，但系信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)的實(shí)際投資人，對(duì)信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)實(shí)際享有權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)，虛假陳述的侵害后果也由其自行承擔(dān)，與本案訴訟有法律上直接的利害關(guān)系，有權(quán)依法主張投資損失......”

債券持有人可以主張債券因虛假陳述而導(dǎo)致的損失。

例如，嵇維生與協(xié)鑫集成科技股份有限公司證券虛假陳述責(zé)任糾紛二審民事判決書(shū)（2017蘇民終1435號(hào)）中，法院認(rèn)為：“......《證券法》第二條規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。據(jù)此，證券在種類上包括股票和公司債券等，故案涉?zhèn)翟谧C券法規(guī)制的范圍內(nèi)?！短摷訇愂鋈舾梢?guī)定》第三條規(guī)定，因下列交易發(fā)生的民事訴訟，不適用本規(guī)定：（一）在國(guó)家批準(zhǔn)設(shè)立的證券市場(chǎng)以外進(jìn)行的交易；（二）在國(guó)家批準(zhǔn)設(shè)立的證券市場(chǎng)上通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行的交易。案涉?zhèn)翟趪?guó)家批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易所上市競(jìng)價(jià)交易，不屬于《虛假陳述若干規(guī)定》所排除的對(duì)象，屬于該司法解釋調(diào)整的范圍。故嵇維生主張的債券投資損失，應(yīng)當(dāng)適用證券虛假陳述法律規(guī)定予以處理......”