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巴菲特說(shuō)：“我很早就想明白了，我一定要和自己喜歡的人一起，做自己喜歡的事。只要有個(gè)地方冬暖夏涼，能做自己喜歡的事，你就能生活得很好；能和自己喜歡的人一起工作，你就會(huì)很富有?！蔽蚁氲搅藘啥晤愃频谋硎觯?/p>

第一段出自電影《青蛇》的主題曲《流光飛舞》，里面有一句歌詞，是這么寫(xiě)的：“留人間多少愛(ài)，迎浮生千重變。跟有情人，做快樂(lè)事，別問(wèn)是劫是緣?！?/p>

第二段出自宋代慧開(kāi)禪師的頌詩(shī)：“春有百花秋有月，夏有涼風(fēng)冬有雪。若無(wú)閑事掛心頭，便是人間好時(shí)節(jié)。”

對(duì)啊，想象一下，寒來(lái)暑往，秋收冬藏，可以一直跟喜歡的人在一起，做著自己喜歡的事。人生快意，莫過(guò)于此。

（2021年12月16日）

在談及零售業(yè)的時(shí)候，巴菲特說(shuō)：“你見(jiàn)過(guò)哪家零售商成功扭轉(zhuǎn)敗局了？廣播電視行業(yè)有多容易，零售業(yè)就有多難。要是你擁有一家廣播電視公司，你根本不用搞什么創(chuàng)新，也可以輕輕松松賺錢。但零售業(yè)就不一樣了，你得比$沃爾瑪(WMT)$ 還聰明?！卑头铺剡€舉了自己身邊的兩個(gè)案例： 

案例一：巴菲特百貨店。這家店是由巴菲特的曾祖父，在1869年創(chuàng)辦的。巴菲特家族數(shù)代傳承，成功地將這家百貨店經(jīng)營(yíng)了100年。其間，巴菲特百貨店還面臨兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1950年和1960年，兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手先后倒閉，當(dāng)?shù)鼐褪０头铺剡@一家百貨店了，然而還是不賺錢。

案例二：霍克希爾德·科恩公司。這是一家位于巴爾的摩市的百貨公司，從賬面上看，巴菲特買入這家公司時(shí)，擁有巨大的折扣。公司的管理層和員工，也都是一流的。然而巴菲特在購(gòu)入三年之后，只能“非常幸運(yùn)地”以成本價(jià)將這家公司脫手。 

零售業(yè)是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，管理層必須每天絞盡腦汁、時(shí)刻保持正確，才有可能不被殘酷的市場(chǎng)所擊垮。比如$永輝超市(SH601933)$ ，必須每一步路都走對(duì)，才有機(jī)會(huì)迎來(lái)更好的發(fā)展。對(duì)于這一類容錯(cuò)率特別低的企業(yè)，投資的時(shí)候一定要保持必要的警惕。 

（2021年12月16日）

有人問(wèn)巴菲特，類似于“嬰兒潮”之類的人口結(jié)構(gòu)變化，對(duì)美國(guó)有什么影響？巴菲特回答說(shuō)：“我們不太關(guān)注人口結(jié)構(gòu)趨勢(shì)。這種信息很難轉(zhuǎn)化成賺錢的決策。研究宏觀趨勢(shì)，很難判斷將來(lái)什么生意會(huì)成功?！?nbsp;

巴菲特舉例說(shuō)，喜詩(shī)糖果生產(chǎn)人人愛(ài)吃的巧克力，鮮果布衣生產(chǎn)人人每天要穿的內(nèi)衣，我們要找的，就是這類現(xiàn)在就能賺錢的企業(yè)，而不是將來(lái)可能賺錢的。同理，$沃爾瑪(WMT)$ 也不會(huì)花很多精力研究人口結(jié)構(gòu)，他們琢磨的是新店如何選址、采購(gòu)哪些商品。 

給我的啟示是，大錢細(xì)思者勝。如果一家企業(yè)，一開(kāi)始就是非常宏大的愿景，創(chuàng)業(yè)成功的概率反而很?。磺∏∈呛芏嗥髽I(yè)，從平凡中出發(fā)，從細(xì)微里入手，一路跌跌撞撞，不斷改善用戶體驗(yàn)，反而更容易成長(zhǎng)為參天大樹(shù)。

比如$騰訊控股(00700)$ ，初心就是為了方便大家社交，圍繞這個(gè)高頻需求點(diǎn)持續(xù)鞏固自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那才有可能在這片肥沃的土壤上，陸陸續(xù)續(xù)發(fā)掘到很多業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。如果騰訊一開(kāi)始的愿景，就是建立一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)投資帝國(guó)，大概率不會(huì)有今天的成就。

有句話是這么說(shuō)的，普通的投資者，都在想偉大的事兒；偉大的企業(yè)家或投資家，都在想普通的事兒。所謂“天下大事，必作于細(xì)”，即是此理。

（2021年12月16日）

巴菲特說(shuō)：“永遠(yuǎn)要和那些比你厲害的人交往。因?yàn)榻煺叱啵吆?。和比你厲害的人交往，你也?huì)變得更優(yōu)秀。另外，你的結(jié)婚對(duì)象對(duì)你影響是最大的。找到比自己更優(yōu)秀的對(duì)象，在今后的數(shù)十年歲月里，你肯定會(huì)越來(lái)越好?！?/p>

所謂“蓬生麻中，不扶自直”，和比自己更優(yōu)秀的人交往，會(huì)非常明顯因?yàn)閷?duì)方的能量和氣場(chǎng)而受到感染，自然也會(huì)越來(lái)越好。不過(guò)寫(xiě)到這里，我不禁在思考由此衍生出來(lái)的兩個(gè)問(wèn)題： 

問(wèn)題一：如果大家都和比自己厲害的人交往，那更厲害的那一方，豈不是在和不如自己的人交往？為什么有些大神，愿意跟普通人交往呢？我的理解是這樣的，因?yàn)榇笊褚灿泻芏喱嵥槭聞?wù)要處理，他不可能找另外一個(gè)大神去幫他做，所以他需要身邊有一些雖不如他、但能給他做一些輔助性工作的人。所以作為普通人，接近大神的辦法就是努力為大神創(chuàng)造價(jià)值。

問(wèn)題二：如果實(shí)在是自己的社會(huì)圈層，沒(méi)辦法接觸到比較厲害的人，怎么辦？其實(shí)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這一切都不是問(wèn)題。你去讀一本大神寫(xiě)的書(shū)，你去關(guān)注一個(gè)大神的公眾社交賬號(hào)，本質(zhì)上都是在和大神建立社交關(guān)系。 

比如我現(xiàn)在也見(jiàn)不到巴菲特，但我天天讀他的書(shū)，學(xué)習(xí)他的語(yǔ)錄，就感覺(jué)他天天在我身邊，我天天在聆聽(tīng)他的教誨。換個(gè)思路，你即便天天在巴菲特身邊，接收到的信息量，也未必有他公開(kāi)文章和言論所提煉的那般精華。所以對(duì)我來(lái)說(shuō)，這種單向的、精神層面的社交，其實(shí)也是非常高效和愉悅的。

（2021年12月16日）

2006年巴菲特跟沃頓商學(xué)院學(xué)生交流的時(shí)候，學(xué)生讓他推薦最近閱讀的幾本書(shū)，巴菲特推薦的四本分別是：《凱瑟琳·格雷厄姆自傳》《聰明的投資者》《窮查理寶典》《客戶的游艇在哪里》。

《凱瑟琳·格雷厄姆自傳》講述了凱瑟琳有趣的一生。凱瑟琳出身名門，但是她的母親和丈夫都對(duì)她沒(méi)有信心，直到后來(lái)她的丈夫因?yàn)橐钟舭Y自殺，凱瑟琳才“被迫”走到前臺(tái)，開(kāi)啟了她的傳奇人生。 

《聰明的投資者》是價(jià)值投資的奠基之作。正是因?yàn)檫@本書(shū)，19歲的巴菲特才真正窺見(jiàn)了投資之堂奧，從而走上價(jià)值投資的康莊大道。巴菲特聲稱：“格雷厄姆的思想，從現(xiàn)在起直到100年后，將會(huì)永遠(yuǎn)成為理性投資的基石?！?nbsp;

《窮查理寶典》是一本關(guān)于查理·芒格的智慧箴言錄。如果說(shuō)巴菲特是最偉大的投資家，那芒格有可能是最偉大的投資思想家。芒格看似“毒舌”和“冷眼”，但他的字里行間，實(shí)則充滿了人生智慧和哲理。 

《客戶的游艇在哪里》是一本輕松活潑的科普讀物，這本書(shū)以幽默詼諧的筆觸，揭示了華爾街形形色色的潛規(guī)則。巴菲特的評(píng)價(jià)是——“有史以來(lái)最有趣的投資著作。金融行業(yè)人士應(yīng)該人手一冊(cè)”。

上述的四本書(shū)，應(yīng)該是投資圈人士的必讀書(shū)目，我這里剛好都有，也都看過(guò)。套用一句當(dāng)下的流行語(yǔ)：我吹過(guò)你吹過(guò)的晚風(fēng)，那我們算不算相擁？我讀過(guò)你讀過(guò)的好書(shū)，那我們算不算相逢？

（2021年12月16日）

如何評(píng)價(jià)一名基金經(jīng)理的能力和水平？巴菲特說(shuō)：“我評(píng)估基金經(jīng)理不是只看數(shù)字，我要看業(yè)績(jī)是如何取得的。在8年時(shí)間里，如果20個(gè)人都跑贏了$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$ 300個(gè)基點(diǎn)，那我可能會(huì)排除其中的18個(gè)人。”

原因在于，市場(chǎng)在不同的階段，都會(huì)呈現(xiàn)出鮮明的風(fēng)格?？傆心硞€(gè)時(shí)段，某種投資風(fēng)格的收益會(huì)特別顯眼，但這并不意味著投資水平就很高。巴菲特打比方說(shuō)，這就好比是池塘里的鴨子，以為自己游得更高了，實(shí)際上只不過(guò)是下雨了，導(dǎo)致“水漲船高”而已。 

1969年，巴菲特關(guān)閉合伙基金之后，要給自己原有客戶的資金尋找投資途徑，當(dāng)時(shí)他推薦的選項(xiàng)之一就是比爾·魯安的基金。結(jié)果呢，比爾·魯安的紅杉基金，從1970年成立一直到1973年，連續(xù)四年跑輸$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$ 。但是呢，巴菲特一點(diǎn)也不擔(dān)心，因?yàn)樗吏敯驳牡准?xì)。

后來(lái)的事實(shí)證明，巴菲特的判斷是對(duì)的。1970年-1984年，魯安的年化收益率為18.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$ 10.0%的水平。其間，指數(shù)的總回報(bào)率是270%，紅杉基金的總回報(bào)率達(dá)到775.3%，這就是“長(zhǎng)期主義”的報(bào)償~

（2021年12月16日）

1951年，巴菲特大學(xué)剛畢業(yè)的時(shí)候，就逐頁(yè)翻看了2萬(wàn)頁(yè)厚的《穆迪手冊(cè)》。在第1440頁(yè)，巴菲特看到有一家公司，1949年和1950年的每股盈利分別是21.66美元和29.09美元，當(dāng)時(shí)的股價(jià)在13美元-30美元之間波動(dòng)。

單從數(shù)據(jù)看，這可能是個(gè)絕好的投資機(jī)會(huì)。但巴菲特并沒(méi)有貿(mào)然行動(dòng)，而是去讀公司的年報(bào)，再去找業(yè)內(nèi)人士調(diào)研，最終確定這家公司毫無(wú)問(wèn)題，于是重金買入，大賺一筆。這只是巴菲特早年投資的一個(gè)細(xì)節(jié)，其勤奮程度令人發(fā)指。真的應(yīng)了一句歌詞——沒(méi)有人能隨隨便便成功。

后來(lái)隨著巴菲特資金規(guī)模的擴(kuò)大，美國(guó)很難找到好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，巴菲特將目標(biāo)轉(zhuǎn)向了海外市場(chǎng)，他在韓國(guó)找到了20只市盈率只有2-4倍的股票。但巴菲特自認(rèn)為，自己熟悉西方的股票，并不熟悉韓國(guó)的股票，為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，他采取了兩種措施： 

一是資金總量的控制。在韓國(guó)的投資，只占伯克希爾資金總量的極少一部分；二是股票持倉(cāng)的分散。為了防止極個(gè)別公司出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特以構(gòu)建投資組合的方式來(lái)投資韓國(guó)股市。可以說(shuō)，巴菲特真正做到了對(duì)“安全邊際”和“能力圈”原則的“知行合一”~

 （2021年12月16日）

在生活上，巴菲特是個(gè)極簡(jiǎn)主義者，他一直對(duì)大家說(shuō)：“我敢說(shuō)，我們?cè)谧母魑?，生活水平都差不多。我們吃一樣的食物，住一樣的房子，在一樣的大電視上看橄欖球超?jí)杯大賽，一樣都是一輛車開(kāi)10年左右?！?nbsp;

有一次，保羅·艾倫請(qǐng)巴菲特去他的價(jià)值4億美元的游艇“章魚(yú)號(hào)”上游覽，這艘游艇需要60名船員打理，巴菲特想想都覺(jué)得麻煩。巴菲特也不喜歡組建職業(yè)球隊(duì)，因?yàn)榍蜿?duì)一打敗仗，球迷就會(huì)指責(zé)老板摳門。這些裝點(diǎn)門面的事兒，在巴菲特看來(lái)都是麻煩和累贅。 

那么問(wèn)題來(lái)了，如果都跟大家一樣，努力賺錢的意義是什么呢？巴菲特說(shuō)，有兩個(gè)方面，他比常人要更加奢侈：一是他可以每天都做自己喜歡做的事情；二是他有一架私人飛機(jī)，出行比別人更快。

在我看來(lái)，巴菲特看似平實(shí)的話語(yǔ)，其實(shí)是“一語(yǔ)道破天機(jī)”。有錢的意義恰在于此——第一，讓自己有得選，能夠按照自己覺(jué)得舒服的方式生活；第二，把錢當(dāng)成一種工具，花錢去買時(shí)間，花錢提高效率，然后留下時(shí)間來(lái)思考，再賺更多的錢，形成事業(yè)上的良性循環(huán)~

（2021年12月15日）

1958年，28歲的巴菲特就跟父親說(shuō)，不要給他留下任何遺產(chǎn)，因?yàn)樗麍?jiān)信自己遲早都會(huì)有錢的。巴菲特讓父親把自己的所有遺產(chǎn)，都留給他的姐姐多麗絲和妹妹伯蒂。 

有趣的是，巴菲特也沒(méi)有打算給自己的子女留下巨額遺產(chǎn)，而是選擇了將99%的財(cái)富回饋社會(huì)。談到自己對(duì)財(cái)富繼承的看法，巴菲特是這樣說(shuō)的： 

“如果因?yàn)槌錾砀毁F，手里就有一輩子可以享用的免費(fèi)'食品券’，我認(rèn)為這是有悖公平的?！?nbsp;

這讓我想到了清代名臣林則徐說(shuō)的：“子若強(qiáng)于我，要錢有何用，賢而多財(cái)，則損其志；子若不如我，留錢有何用，愚而多財(cái)，益增其過(guò)?！?/p>

巴菲特的父親和他，屬于第一種情況；巴菲特和他的子女，屬于第二種情況。

 （2021年12月15日）

有人問(wèn)巴菲特，格雷厄姆早已不在人世，那在現(xiàn)在的投資行業(yè)，您看好誰(shuí)？巴菲特回答說(shuō)：“上帝只給了摩西十誡，并沒(méi)有第十一條。所以同理，我們不需要另外一個(gè)本杰明·格雷厄姆，他的投資理念至今仍在指導(dǎo)我們。”

巴菲特認(rèn)為，股市是全世界最有趣的地方。沒(méi)有任何其他地方能像股市這樣，動(dòng)不動(dòng)就遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離現(xiàn)實(shí)。比如土地交易的價(jià)格波動(dòng)，一般都在15%以內(nèi)，而股票一年之內(nèi)的最高價(jià)和最低價(jià)，相差一倍卻是常有的事兒。除了極個(gè)別企業(yè)，哪有公司一年之內(nèi)的價(jià)值變化這么大呢？

比如我剛才隨手在雪球上輸入了一行代碼$海馬汽車(SZ000572)$ ，顯示52周最高價(jià)8.60元，52周最低價(jià)2.43元，一年之內(nèi)的價(jià)值可以相差3.5倍么？顯然大概率是不會(huì)的。這只說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：要么最高價(jià)有問(wèn)題，要么最低價(jià)有問(wèn)題，要么兩者都有問(wèn)題。那這種錯(cuò)誤定價(jià)，就蘊(yùn)藏著賺錢的機(jī)會(huì)。

（2021年12月15日）

巴菲特年化收益率最高的時(shí)間段，出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代，當(dāng)時(shí)他的年化收益率高達(dá)50%；1957年-1969年，巴菲特合伙公司的年化收益率大約是29.5%；1965年-2020年，巴菲特執(zhí)掌的$伯克希爾-哈撒韋A(BRK.A)$ 年化收益率為20.0%。隨著投資水平的精進(jìn)，巴菲特的收益率水平為什么反而逐年走低了呢？

最核心的原因是資金規(guī)模。巴菲特20歲-30歲之間的時(shí)候，管理的資金不多，可以在市場(chǎng)上隱秘的角落，找到很多小眾的投資機(jī)會(huì)。比如西部保險(xiǎn)證券公司，每股凈利潤(rùn)20美元，每股股價(jià)卻只有3美元，簡(jiǎn)直就是市場(chǎng)強(qiáng)行送錢。巴菲特自述，“當(dāng)時(shí)我想把它的股票全買了”！ 

如今很多人吐槽，說(shuō)巴菲特最近10年的年化收益率，未跑贏$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$。這主要是因?yàn)?，伯克希爾的資金規(guī)模太大，以至于有些吸引力不太大的機(jī)會(huì)，也得去買。早在2005年，巴菲特就坦言，如果伯克希爾是以基金的形式存在，那么全球范圍內(nèi)，他能投資的股票不會(huì)超過(guò)200只。

從這個(gè)角度講，投資或者資產(chǎn)管理行業(yè)，會(huì)有一個(gè)從“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”到“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的臨界點(diǎn)。在“主意多于資金”的階段，資金規(guī)模越大越好，因?yàn)楸窘鹨?guī)模決定了絕對(duì)收益；在“資金多于主意”的階段，巨額資金規(guī)模會(huì)顯著拉低收益率水平，成為“甜蜜的負(fù)擔(dān)”與“幸福的煩惱”。

不過(guò)，如果真的能達(dá)到這個(gè)臨界點(diǎn)，相對(duì)于絕對(duì)收益額而言，誰(shuí)又還會(huì)那么在意收益率呢？這樣的“甜蜜的負(fù)擔(dān)”與“幸福的煩惱”，如果有的話，請(qǐng)給我來(lái)一打~

 （2021年12月15日）

談及自己的人生目標(biāo)，巴菲特說(shuō)：“$伯克希爾-哈撒韋A(BRK.A)$ 是我的畫(huà)板，我的目標(biāo)是讓伯克希爾成為受人尊敬的公司。我們伯克希爾的行事風(fēng)格獨(dú)樹(shù)一幟，有了伯克希爾，大家可以對(duì)比一下，看看商業(yè)上的普遍做法是否合理。我的搭檔芒格常常說(shuō)，伯克希爾是一個(gè)具有教育意義的平臺(tái)?！卑头铺剡@段話，主要談到了三層意思：

第一層意思，伯克希爾是巴菲特成就人生夢(mèng)想的舞臺(tái)，也是他一手打造的商業(yè)“藝術(shù)品”。巴菲特把伯克希爾描述成一塊畫(huà)板，而他就是那個(gè)揮毫潑墨、執(zhí)筆作畫(huà)的畫(huà)家。以伯克希爾為平臺(tái)，巴菲特可以肆意地發(fā)揮他天才般的商業(yè)智慧。

第二層意思，伯克希爾是商業(yè)界和投資界的一把“標(biāo)尺”或者一根“標(biāo)桿”。拿伯克希爾做對(duì)比，商業(yè)世界里普遍流行的很多觀點(diǎn)和做法，其實(shí)很荒謬。比如說(shuō)，上市公司一般因自家股票交易很活躍而引以為傲，但巴菲特卻嗤之以鼻，這明明說(shuō)明你們的股東是“墻頭草”啊，怎么還能“不以為恥、反以為榮”呢？

第三層意思，伯克希爾不僅僅是一個(gè)投資平臺(tái)，更是一個(gè)教化人心的投資者教育基地。巴菲特和芒格，站在伯克希爾高高的講臺(tái)上，向世人無(wú)私地傳遞著他們的投資和人生智慧。伯克希爾的影響力，不僅僅體現(xiàn)在巨額財(cái)富上，更體現(xiàn)在智慧傳承上。

不妨閉上眼睛想想，專注投資，遺世獨(dú)立，惠及眾生，這是多么讓人激動(dòng)人心的事業(yè)??！在這樣的平臺(tái)上工作，怎么可能不是“跳著踢踏舞去上班”的狀態(tài)呢？對(duì)于我來(lái)說(shuō)，雖不能至，心向往之，這也是我未來(lái)努力的方向和目標(biāo)~

（2021年12月15日）

有記者問(wèn)巴菲特，當(dāng)代的大學(xué)生們，有沒(méi)有必要去讀一個(gè)MBA？巴菲特的回答是：“如果對(duì)商業(yè)感興趣，或者有志于從事商業(yè)，MBA學(xué)位是非常有用的。不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，最重要的是，學(xué)生要真正帶著興趣去課堂上學(xué)習(xí)才行。” 

巴菲特以會(huì)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)為例，認(rèn)為任何一門課都可以令人著迷。比如會(huì)計(jì)學(xué)是商業(yè)的語(yǔ)言，如果不懂商業(yè)的語(yǔ)言，就無(wú)法在商業(yè)世界里縱橫馳騁；再比如經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)篇講的就是供需關(guān)系，我們可以通過(guò)學(xué)習(xí)商業(yè)，了解世界運(yùn)轉(zhuǎn)的規(guī)律。

巴菲特還特意強(qiáng)調(diào)，如果所有的學(xué)習(xí)，是為了畢業(yè)而不得不學(xué)，那就沒(méi)有任何意義了。換而言之，考不考證，上不上學(xué)，這都是表象。真正的核心問(wèn)題是，你對(duì)商業(yè)、對(duì)投資有沒(méi)有真正的渴望和持續(xù)的熱情。 

我也經(jīng)常聽(tīng)到身邊的朋友問(wèn)，要不要去考一個(gè)CPA、CFA或者EMBA之類的，答案已經(jīng)很顯然了——有證當(dāng)然比沒(méi)證要好，但這些證只是一個(gè)“敲門磚”，敲開(kāi)此門、登堂入室以后，更重要的是發(fā)自內(nèi)心的熱愛(ài)。否則考再多的證，充其量也只能算是“搬磚”的民工~

（2021年12月15日）

巴菲特說(shuō)：“做一件事，是否遵循了正確的價(jià)值觀，有個(gè)很簡(jiǎn)單的小測(cè)驗(yàn)：想想自己怕不怕這件事如實(shí)地出現(xiàn)在第二天的報(bào)紙上，被所有人都知道。如果問(wèn)心無(wú)愧，那可以做。如果感到猶豫，那可能不該做?！?/p>

巴菲特所講的，其實(shí)就是中國(guó)傳統(tǒng)儒家所說(shuō)的“慎獨(dú)”——在閑居獨(dú)處無(wú)人監(jiān)督之時(shí)，更須謹(jǐn)慎從事，自覺(jué)遵守各種道德準(zhǔn)則。在沒(méi)有人的時(shí)候，想象成所有人都在關(guān)注，有些見(jiàn)不得光的事情就不會(huì)去做了。

比如上市公司財(cái)務(wù)造假，就是非常不誠(chéng)信的行為。無(wú)論是美股市場(chǎng)上的安然公司，還是A股市場(chǎng)上的$獐子島(SZ002069)$  $康芝藥業(yè)(SZ300086)$ $三峽新材(SH600293)$等企業(yè)，都因?yàn)樨?cái)務(wù)造假而見(jiàn)諸報(bào)端，甚至承受了不可挽回的代價(jià)。

特別是在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，“黑歷史”是沒(méi)法洗刷的。像娛樂(lè)圈很多明星“塌房”事件，僅僅因?yàn)橐患还獠实氖虑椋涂梢源輾б酝晁械男难团?。所以我們每個(gè)人，一定要珍惜自己的名譽(yù)，這是我們最重要的資產(chǎn)，也是最有競(jìng)爭(zhēng)力的“護(hù)城河”~ 

（2021年12月14日）

巴菲特認(rèn)為，衡量任何時(shí)候估值水平的最佳單一手段，是所有上市公司股票的總市值占國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）的比重，這就是所謂的“巴菲特指標(biāo)”。關(guān)于其量化標(biāo)準(zhǔn)，巴菲特說(shuō)：

“如果比重降至70%-80%附近，購(gòu)買股票就會(huì)是很好的選擇。如果這個(gè)數(shù)字接近200%，就像1999年和2000年部分時(shí)間段的情況那樣，那你就是在玩火。可以看出，最近（2001年7月）這個(gè)數(shù)字是133%?！?/p>

我特意看了看中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2021》，里面列明了2002年-2020年A股市值與GDP的比率關(guān)系。可以看出，當(dāng)比重顯著低于50%的時(shí)候，就是非常好的買入時(shí)機(jī)，比如2018年（48.31%）、2013年（42.03%）；當(dāng)比重顯著高于100%的時(shí)候，就是非常好的賣出時(shí)機(jī)，比如2007年（131.10%）。 

道理是相通的，但是為什么中國(guó)的數(shù)據(jù)顯著偏低呢？我想主要有兩方面原因：一方面，相比于美股，A股市場(chǎng)相對(duì)沒(méi)有那么成熟，畢竟中國(guó)的金融體系里，目前還是銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，證券市值本身的容量有限；另一方面，A股數(shù)據(jù)未包含在港、美股上市的內(nèi)陸企業(yè)。 

雖然比值所傳遞的信息量有一定的局限性，但總體上說(shuō)，“巴菲特指標(biāo)”還是值得借鑒的。畢竟，“模糊的正確勝過(guò)精確的錯(cuò)誤”。

（2021年12月14日）

巴菲特從閱讀中獲得的寶貴投資見(jiàn)解，絕對(duì)是他日后積累巨額財(cái)富的重要基礎(chǔ)。巴菲特19歲時(shí)讀到格雷厄姆《聰明的投資者》的故事，大家都耳熟能詳了，這里再跟大家舉一個(gè)例子，1924年，投資專家埃德加·勞倫斯·史密斯寫(xiě)了一本書(shū)叫《用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資》，里面就提到一個(gè)非常重要的觀點(diǎn)：

“用基于過(guò)去的經(jīng)歷來(lái)推斷未來(lái)，是一件非常危險(xiǎn)的事，除非能夠從過(guò)去的經(jīng)歷中找到核心原因。如果做不到，就有可能陷入預(yù)期的陷阱?！卑头铺貙?duì)此的評(píng)論是——對(duì)未來(lái)的預(yù)期，只有在各種條件與過(guò)去完全一樣時(shí)才能實(shí)現(xiàn)。

這種看似簡(jiǎn)單的心理誤判，別說(shuō)普通投資者，就是廣大的機(jī)構(gòu)投資者也難以幸免。巴菲特舉例說(shuō)，1971年，美國(guó)“漂亮50”甚囂塵上時(shí)，養(yǎng)老基金管理者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期良好，持倉(cāng)倉(cāng)位達(dá)到了歷史極高值91%；結(jié)果到了1973年-1974年“漂亮50”開(kāi)始崩盤時(shí)，養(yǎng)老基金管理者的持倉(cāng)倉(cāng)位卻降到了13%附近。

給我的啟示是，如何正確解讀和運(yùn)用歷史信息呢？一定要用演繹法而不是歸納法。歸納法的問(wèn)題在于，基于歷史現(xiàn)象去推斷未來(lái)，很可能結(jié)果就像塔勒布筆下的“感恩節(jié)火雞”；演繹法的優(yōu)點(diǎn)在于，它是基于前提與結(jié)論之間的確定性推理，也就是史密斯所說(shuō)的“核心原因”?！昂诵脑颉弊儾蛔?，才決定了從歷史推導(dǎo)未來(lái)是否準(zhǔn)確。

（2021年12月14日）

1899年-1998年的百年期間，美股經(jīng)歷了3個(gè)長(zhǎng)期大牛市，歷時(shí)44年，其間$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 增長(zhǎng)了11000點(diǎn)；同時(shí)也經(jīng)歷了3個(gè)長(zhǎng)期大熊市，歷時(shí)56年，其間$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 下跌了292點(diǎn)。而在這56年的大熊市中，美國(guó)取得了巨大的經(jīng)濟(jì)進(jìn)步。

我們不難看出，在一個(gè)國(guó)運(yùn)蒸蒸日上的國(guó)度里，牛市漲得多（+11000點(diǎn)），原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)估值抬升同向運(yùn)動(dòng)；熊市跌得少（-292點(diǎn)），原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)估值下降基本對(duì)沖。只要經(jīng)濟(jì)的基本面向好，遭遇“戴維斯雙擊”的概率就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“戴維斯雙殺”，這也是股市長(zhǎng)期賺錢的基本邏輯所在。

那么問(wèn)題來(lái)了，無(wú)論牛熊，以每10年為單位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都是長(zhǎng)期增長(zhǎng)的，那為什么會(huì)有涇渭分明的牛熊之分呢？巴菲特是這樣解釋的：

“人類的頭腦，會(huì)像身體排斥移植器官一樣，排斥不一致的信息。人類的本能就是堅(jiān)守自己所相信的，特別是又被最近的經(jīng)歷再次證明的現(xiàn)象。正是我們自身的這一缺陷，造成了長(zhǎng)久的牛市和熊市。”

簡(jiǎn)而言之，大眾的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是——漲時(shí)看漲，代表性言論就是“房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)漲”；跌時(shí)看跌，代表性言論就是“股市已死”。對(duì)于少數(shù)理性樂(lè)觀派而言，不會(huì)因?yàn)檫@一認(rèn)知缺陷而被蒙蔽，這也就是我們所說(shuō)的——“投資是認(rèn)知的變現(xiàn)”。

（2021年12月14日）

巴菲特把1964年-1998年的美國(guó)股市表現(xiàn)劃為涇渭分明的兩段：1964年-1981年為熊市，$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 從874.12點(diǎn)徘徊到875.00點(diǎn)；1981年-1998年為牛市，$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 從875點(diǎn)躍升到9181.43點(diǎn)。

再來(lái)看看同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況：1964年-1981年國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）增幅373%，1981-1998年國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）增幅177%。也就是說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在熊市時(shí)的增幅，大約超過(guò)在牛市時(shí)的增幅2倍多。

不難看出，雖說(shuō)股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但短期內(nèi)不完全同步，甚至有可能是背道而馳。之所以出現(xiàn)這種異常狀況，主要取決于兩項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)變量：一是利率，二是投資者預(yù)期。

首先看利率。1964年-1981年處于利率上升周期，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率從4,2%攀升至13.65%；而1981年-1998年處于利率下降周期，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率從13.65%下滑至5.09%。利率就相當(dāng)于物理世界的地心引力，利率越高，股票未來(lái)收益的折現(xiàn)值就越低，反之亦然。

其次看投資者預(yù)期。由于1964年-1981年利率大幅飆升，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)喪失了信心，進(jìn)而影響了他們投資股市的熱情。相反，由于1981年-1998年利率大幅下降，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)重拾了信心，進(jìn)而點(diǎn)燃了他們投資股市的激情。

利率本身就會(huì)影響利潤(rùn)和估值，疊加上同期投資者預(yù)期對(duì)估值的同向影響，可謂是利潤(rùn)+估值的“戴維斯雙擊”。問(wèn)題是，利率和投資者預(yù)期，本身是沒(méi)法預(yù)測(cè)和把握的。無(wú)論身處牛市還是熊市，唯一可以研究的估值錨，還是只有企業(yè)的真實(shí)凈利潤(rùn)~

（2021年12月14日）

1999年巴菲特在太陽(yáng)谷年會(huì)演講時(shí)，曾經(jīng)列了一個(gè)清單，上面有美國(guó)歷史上2000家汽車公司的名單。巴菲特認(rèn)為，汽車是20世紀(jì)上半葉最重大的發(fā)明，可能你會(huì)說(shuō)“這是我必須要投資的領(lǐng)域”，但殘酷的事實(shí)是，在這2000家公司中，最終活下來(lái)的只有$通用汽車(GM)$ $福特汽車(F)$ 等3家企業(yè)。給我的啟發(fā)主要有兩點(diǎn)：

第一，作為投資者，我們要找到真正為股東創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。汽車行業(yè)、電腦行業(yè)都是很典型的例子，為消費(fèi)者創(chuàng)造了巨大的用戶價(jià)值，但為股東創(chuàng)造的價(jià)值卻微乎其微。我曾經(jīng)去過(guò)一家火鍋店“豆撈坊”，裝修富麗堂皇，環(huán)境優(yōu)雅干凈，然而收費(fèi)卻非常平價(jià)。對(duì)于消費(fèi)者而言，當(dāng)然是福利。但如果作為股東，我比較擔(dān)心它的盈利能力。后來(lái)果不其然，過(guò)了半年這家店就關(guān)閉了。

第二，對(duì)一些前景看好、市場(chǎng)廣闊的行業(yè)，不可過(guò)于押注少數(shù)企業(yè)。比如$新能源(SH000941)$ 領(lǐng)域，不可否認(rèn)是未來(lái)社會(huì)進(jìn)化的趨勢(shì)，但能從中勝出的企業(yè)最終會(huì)是哪幾家呢？可能對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，是不容易看明白的。其實(shí)歷史上也很多類似的例子，時(shí)光回到1921年，你知道中國(guó)未來(lái)一定前途光明，但當(dāng)時(shí)成立的各種社團(tuán)組織都有上千家，你能獨(dú)具慧眼挑出最后的優(yōu)勝者么？

回到投資的話題，股東能不能賺到錢，最終還是看企業(yè)能不能賺到錢。在大牛市環(huán)境下，也有很多垃圾股創(chuàng)新低；在大熊市環(huán)境下，也有很多績(jī)優(yōu)股創(chuàng)新高。延伸到人生的話題，不要總是抱怨社會(huì)，亂世也有富賈，盛世也有乞丐，扎扎實(shí)實(shí)做好自己的事兒，就是人生的精進(jìn)和歡喜~

（2021年12月13日）

據(jù)《滾雪球》記載，1999年巴菲特在太陽(yáng)谷年會(huì)發(fā)表演講，在臺(tái)上侃侃而談，講到汽車、航空業(yè)不賺錢的時(shí)候，“臺(tái)下又是一陣輕笑。有些人開(kāi)始對(duì)這種毫無(wú)新意、過(guò)時(shí)的例子感到厭煩，但是出于尊敬，他們繼續(xù)聽(tīng)巴菲特講下去”。

1999年正是科技股大行其道的時(shí)候，任何股票只要和.com沾上邊，股價(jià)立刻就能一飛沖天?？梢韵胍?jiàn)，當(dāng)時(shí)的巴菲特一定是被“群嘲”的對(duì)象。但巴菲特很淡定，他真正做到了“澄之不清”、“擾之不濁”。正所謂——是非審之于己，毀譽(yù)聽(tīng)之于人。

20年后再回過(guò)頭來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)確實(shí)是朝陽(yáng)行業(yè)。瘋狂追逐互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資者們，他們對(duì)宏觀和行業(yè)的前景判斷并沒(méi)有錯(cuò)，只不過(guò)他們?yōu)楫?dāng)時(shí)還虛無(wú)縹緲的企業(yè)和業(yè)務(wù)支付了過(guò)高的溢價(jià)。

大浪淘沙，有$亞馬遜(AMZN)$ 這樣20年上漲不止1000倍的優(yōu)勝企業(yè)，就一定會(huì)有$美國(guó)在線(AOL)$ 這樣市值縮水98%的落敗公司?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)，是真正的“一將功成萬(wàn)骨枯”。巴菲特雖然也錯(cuò)過(guò)了$微軟(MSFT)$ 之類的科技大牛股，但他直到今天還一直屹立不倒，穩(wěn)居前列，這才是最厲害的~

（2021年12月13日）