1、企業(yè)的確定性在于是否具有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河
在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)激烈且殘酷，資本如同嗜血的鯊魚，敏捷、聰明又冷血，任何能獲得超額利潤(rùn)的產(chǎn)品或服務(wù)一經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)，就會(huì)被其他企業(yè)模仿和跟進(jìn)，導(dǎo)致企業(yè)難以長(zhǎng)期地維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和超額的利潤(rùn)。這正是資本的本質(zhì)——永無止境地尋找更高的回報(bào)。只要出現(xiàn)一個(gè)有利可圖的機(jī)會(huì)，競(jìng)爭(zhēng)者就會(huì)接踵而來。
但確實(shí)有一些公司能夠長(zhǎng)期地維持高資本回報(bào)率，是名副其實(shí)的財(cái)富創(chuàng)造機(jī)器，這樣的公司有能力在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)抵擋住攻擊。他們是憑借什么來阻止資金豐厚的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵入自己領(lǐng)地的？答案就是經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河保衛(wèi)著杰出公司的高資本回報(bào)率不受侵犯。
巴菲特說：“投資的關(guān)鍵在于確定一家指定公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤為重要的是，確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)期。被寬闊的、長(zhǎng)流不息的護(hù)城河所保護(hù)的產(chǎn)品或服務(wù)，能為投資者帶來豐厚的回報(bào)?！?/span>
所謂經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，就是企業(yè)能常年保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性特征，是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)。按照微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律，同樣的商品和服務(wù)，必將產(chǎn)生供給側(cè)的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致利潤(rùn)率被拉低，降低企業(yè)的獲利能力。那些擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)，可以在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為投資者創(chuàng)造更多經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。而沒有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司，即使一段時(shí)間內(nèi)的增長(zhǎng)和盈利同樣優(yōu)秀，但持續(xù)的時(shí)間更短，資本回報(bào)率下降的速度更快。
企業(yè)的投資價(jià)值，是其生命周期內(nèi)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。這就意味著，一個(gè)能長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的企業(yè)，要比那些只能實(shí)現(xiàn)短期盈利增長(zhǎng)的企業(yè)更有投資價(jià)值。
生活中，理性的人不會(huì)僅僅因?yàn)楸阋硕徺I有重要作用的商品，我們?cè)敢鉃槟切┙?jīng)久耐用的東西付出更高的價(jià)格，雖然短期看付出的價(jià)格高，但長(zhǎng)期看費(fèi)用卻是更低的。就好像我們?cè)敢饣ǜ嗟腻X去買一輛能開十年以上的車，如果它只能用幾年就報(bào)廢了，當(dāng)然不值得我們花跟用十年以上的車一樣的價(jià)錢。這是生活中的常識(shí)。
與之對(duì)應(yīng)的，投資中的常識(shí)便是：經(jīng)濟(jì)護(hù)城河能很好地保護(hù)企業(yè)免受外開競(jìng)爭(zhēng)的影響，幫助他們?cè)诟L(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造財(cái)富，擁有護(hù)城河的企業(yè)，要比那些沒有護(hù)城河的企業(yè)更具有投資價(jià)值。
投資者選擇長(zhǎng)期投資對(duì)象時(shí)，首先需要考慮的應(yīng)該是企業(yè)是否擁有牢固的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，是否具有結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是否能將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在外面，也就是說，企業(yè)是否能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)超額收益，并隨著時(shí)間的推移，體現(xiàn)其超過一般企業(yè)的盈利能力。
2、真假護(hù)城河
雖然投資是門藝術(shù)，但從護(hù)城河的角度辨析，我們可以總結(jié)出很多理性的結(jié)論。例如，經(jīng)過大量總結(jié)、統(tǒng)計(jì)，關(guān)于哪些看似重要的因素形成不了護(hù)城河是有定論的——優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，高市場(chǎng)份額，有效執(zhí)行，卓越管理，這些看似重要的品質(zhì)其實(shí)都是虛假的護(hù)城河，如果企業(yè)僅有這些優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早會(huì)撞開它的大門，搶走其利潤(rùn)。
（1）虛假的護(hù)城河之優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品：過硬的品質(zhì)是杰出企業(yè)的必要條件而非充分條件，也許在耐用消費(fèi)品和工業(yè)品行業(yè)這是個(gè)重要的優(yōu)勢(shì)，但在無差別消費(fèi)產(chǎn)品中，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品能給企業(yè)帶來可喜的短期業(yè)績(jī)，但很少會(huì)形成長(zhǎng)期的護(hù)城河。
（2）虛假護(hù)城河之高市場(chǎng)份額：高市場(chǎng)份額只是市場(chǎng)現(xiàn)狀，并不是帶來“高市場(chǎng)份額”的原因。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，領(lǐng)先的市場(chǎng)份額可能轉(zhuǎn)瞬即逝。分析企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，應(yīng)首先提出的問題，并不是企業(yè)是否擁有巨大的市場(chǎng)份額，而是它是如何贏得市場(chǎng)的。
（3）虛假的護(hù)城河之有效執(zhí)行：在執(zhí)行效率上超越對(duì)手是改進(jìn)公司能力的好辦法，但如果沒有難以復(fù)制的專有流程，這個(gè)策略就不足以成為可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（4）虛假的護(hù)城河之優(yōu)秀管理：很多研究證明，管理對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并沒有我們想象的大，絕大部分情況下，個(gè)人給大型組織帶來的實(shí)際影響都是有限的。那么什么才是真正的護(hù)城河呢？答案是，護(hù)城河來自四個(gè)方面，無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)。
通俗理解，就是說：
①有法律或管制不讓其他人提供同樣的商品或服務(wù)；
②有專利、技術(shù)或工藝使別人無法提供同樣的商品或服務(wù)；
③有品牌對(duì)用戶心智的提前占領(lǐng)，導(dǎo)致用戶優(yōu)先信任本公司產(chǎn)品或服務(wù)，哪怕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品事實(shí)上是一樣的；
④由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，用戶轉(zhuǎn)用其他公司的產(chǎn)品或服務(wù)，很麻煩或代價(jià)很高；
⑤同樣的產(chǎn)品或服務(wù)，本公司有能力做到更低成本；
⑥本公司的產(chǎn)品或服務(wù)，每增加一個(gè)使用者，都會(huì)給新老客戶同時(shí)增加更大價(jià)值，導(dǎo)致用戶不愿離去；
⑦本公司占領(lǐng)了一個(gè)狹小的市場(chǎng)，該市場(chǎng)可以使現(xiàn)有參與者小日子美美的，但如果增加一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，所有新老參與者通通沒飯吃，由此，潛在參與者沒動(dòng)力來搶食。
如果一家企業(yè)有這樣一項(xiàng)或多項(xiàng)特點(diǎn)，并預(yù)計(jì)這些特點(diǎn)未來會(huì)持續(xù)存在，那么，這家企業(yè)就可能持續(xù)獲取超額回報(bào)，這家企業(yè)的股權(quán)可能就是值得我們關(guān)注的投資對(duì)象。
3、優(yōu)秀的管理形成不了護(hù)城河
這里有必要對(duì)“優(yōu)秀的管理形成不了護(hù)城河”著重展開，因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)為投資就是投人，將優(yōu)秀管理列為虛假的護(hù)城河違背他們的“常識(shí)”。
之所以說優(yōu)秀管理是虛假護(hù)城河，是因?yàn)樵诮^大多數(shù)情況下，企業(yè)是否擁有結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響，要遠(yuǎn)超過經(jīng)營(yíng)決策的影響。管理層對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響是很大，但歸根到底，企業(yè)的投資價(jià)值取決于企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
擁有結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司更有可能保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它的管理者可能會(huì)給它帶來意外之喜，也有可能做些蠢事，但不管怎么樣，對(duì)有寬闊護(hù)城河的企業(yè)來說，它天生命好，即使領(lǐng)導(dǎo)層庸庸碌碌，它依然能保住高ROE。
相比之下，對(duì)沒有結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來說，在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、環(huán)境惡劣的行業(yè)里，它想獲得成功，需要克服更多的困難，成功的概率更低。很可能，優(yōu)秀的管理層再怎么努力，也只是掙扎沉淪。超人CEO在競(jìng)爭(zhēng)慘烈的行業(yè)面前束手無策，這樣的情況可并不少見。
巴菲特說過：“當(dāng)一個(gè)聲名顯赫的管理者，去應(yīng)對(duì)一個(gè)內(nèi)憂外患的企業(yè)時(shí)，剩下的只能是這個(gè)企業(yè)的壞名聲?！?/span>
大眾傳播過程中，喜歡將管理者作為企業(yè)的命運(yùn)決定者，這是因?yàn)樗腥硕际怯衅姷?。人性就是喜歡把所有原因歸結(jié)于某個(gè)人，喜歡認(rèn)為只有好人才能做好事，壞人只會(huì)干壞事，英雄就是能挽狂瀾于既倒，生意越做越差都是蠢材。這雖然符合電影劇本的套路，是吃瓜群眾喜聞樂見的劇情，但卻不是商業(yè)運(yùn)行的本質(zhì)。
即使是在“投人”論調(diào)最盛行的天使投資領(lǐng)域，實(shí)操中也越來越多見“投賽道”，這說明從根本上講，即便是投資初創(chuàng)企業(yè)，投資者依然應(yīng)該投資于一種強(qiáng)大的業(yè)務(wù)，而不是一個(gè)強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)。
對(duì)投資來說，長(zhǎng)期而言，結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比天才管理者的經(jīng)營(yíng)更為重要。因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)并不是均衡的，在一個(gè)具有內(nèi)在吸引力的行業(yè)里，即使是排名第四的公司，其護(hù)城河的寬度也很可能會(huì)超過激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的老大。
優(yōu)秀的管理者確實(shí)可以讓一家原本不錯(cuò)的公司更優(yōu)秀，但聰明的投資者應(yīng)該投資一家有結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，而不是一個(gè)只有優(yōu)秀管理層的公司，管理者固然重要，但還不足以形成護(hù)城河。一定要把賭注放在賽馬的馬身上，而不是騎士身上。
4、真正的護(hù)城河——無形資產(chǎn)
無形資產(chǎn)是一種最強(qiáng)大的護(hù)城河。無形資產(chǎn)可以分為三種：品牌，專利權(quán)，法定許可權(quán)。
（1）品牌的核心是要有定價(jià)權(quán)。
高端的商務(wù)宴請(qǐng)，餐桌上沒有茅臺(tái)或五糧液是說不過去的，這就是品牌形成的護(hù)城河的體現(xiàn)。
但有茅臺(tái)、五糧液這般影響力的品牌不多，很多所謂的知名品牌并沒有給企業(yè)帶來多大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)品牌的產(chǎn)品如果不能收取高于同類產(chǎn)品的價(jià)格，那么這個(gè)品牌就是不具有護(hù)城河。只有能提高消費(fèi)者購買意愿的品牌，或者能鞏固消費(fèi)者對(duì)商品的依賴性的品牌，才能形成護(hù)城河。
絕大多數(shù)品牌不具有定價(jià)權(quán)，他們品牌的吸引力來自于其產(chǎn)品的特點(diǎn)，他們品牌的價(jià)值不在于對(duì)客戶有非他莫屬的吸引力，而在于他的品牌能減少客戶的搜索成本。例如風(fēng)味鮮明的某種食品，沃爾沃的汽車主打安全，麥當(dāng)勞的快速和不同門店的口味一致。
受歡迎的品牌未必是很賺錢的品牌，如果一個(gè)品牌不能吸引消費(fèi)者多掏錢，那么它就不可能創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。很多擁有知名品牌的公司，也不得不為實(shí)現(xiàn)盈利而苦苦掙扎。
品牌可以帶來長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但關(guān)鍵的不是品牌的受歡迎程度，而是它能否影響消費(fèi)者的行為。如果消費(fèi)者僅僅因?yàn)槠放凭驮敢赓徺I或是支付更高的價(jià)格，那么這就是其經(jīng)濟(jì)護(hù)城河存在的最有力的證明。
（2）專利權(quán)的核心是一整套專利權(quán)和持續(xù)的創(chuàng)新能力
專利權(quán)形成的護(hù)城河往往不那么長(zhǎng)遠(yuǎn)，原因在于，首先專利權(quán)是有期限的。其次專利權(quán)有可能被繞開或被攻破。要當(dāng)心那些把利潤(rùn)建立在某項(xiàng)專利產(chǎn)品基礎(chǔ)上的企業(yè)，因?yàn)橐坏┧鼈兊膶＠麢?quán)受到挑戰(zhàn)，就有可能給企業(yè)帶來嚴(yán)重?fù)p失，而且這樣的挑戰(zhàn)很難預(yù)測(cè)。
專利權(quán)要形成可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，還要擁有一大批專利產(chǎn)品。只有擁有多種多樣的專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河。
（3）法定許可形成的護(hù)城河
法定許可讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難甚至不可能進(jìn)入你的市場(chǎng)，但通常它也無法左右產(chǎn)品價(jià)格。如果能找到一家企業(yè)，他可以像壟斷者那樣進(jìn)行定價(jià)卻不受任何監(jiān)管，那么他就是一個(gè)擁有寬廣護(hù)城河的城堡。
（4）無形資產(chǎn)的總結(jié)
無形資產(chǎn)是最有價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來源。評(píng)價(jià)無形資產(chǎn)時(shí)，最關(guān)鍵的是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價(jià)值，以及它們能持續(xù)多久。
一個(gè)不能帶來定價(jià)權(quán)或促進(jìn)客戶購買的知名品牌，不管人們對(duì)它有多熟悉，它都不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不能創(chuàng)造高資產(chǎn)回報(bào)率的法定許可，并沒有多大價(jià)值。
一個(gè)缺乏多樣性、缺少后續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，不大可能為企業(yè)構(gòu)筑起堅(jiān)固的護(hù)城河。
如果你找到了一個(gè)能帶來定價(jià)權(quán)的品牌，一個(gè)限制競(jìng)爭(zhēng)的法定許可，或是擁有一整套多樣化專利權(quán)和悠久創(chuàng)新歷史的企業(yè)，那么，你就找到擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)了。
5、真正的護(hù)城河——轉(zhuǎn)換成本
轉(zhuǎn)換成本是一種非常又價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
已有用戶的巨大轉(zhuǎn)換成本，就是杰出公司的護(hù)城河。如果企業(yè)能讓客戶不選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品或服務(wù)，那么它就擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。
如果客戶無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，企業(yè)不僅可以收取更高的價(jià)格，而且有利于維持高資本回報(bào)率。轉(zhuǎn)換成本的體現(xiàn)形式是多種多樣的，比如與客戶業(yè)務(wù)的結(jié)合、財(cái)務(wù)成本和重新培訓(xùn)時(shí)間成本等。例如廣泛使用的電腦操作系統(tǒng)、文檔處理軟件、財(cái)務(wù)操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等，一旦更換產(chǎn)品可能帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)和絕大的學(xué)習(xí)成本。
識(shí)別轉(zhuǎn)換成本并不容易，它要求我們深入理解客戶的體驗(yàn)。如果你不是客戶，就很難識(shí)別轉(zhuǎn)換成本的來源。在深入理解后，我們就能識(shí)別出客戶從a公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)向b公司產(chǎn)品省下來錢有多少，還有進(jìn)行轉(zhuǎn)換發(fā)生的花費(fèi)又有多少，它們的差額越大，轉(zhuǎn)換成本就越高，企業(yè)的護(hù)城河就越寬。
6、真正的護(hù)城河——網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)最大的特點(diǎn)就是，隨著用戶人數(shù)的增加，它們的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值也在提高。
如果一種商品或服務(wù)，它的價(jià)值隨使用者的增加而提高，那么這類商品或服務(wù)中最有價(jià)值的產(chǎn)品就能吸引到最多用戶。它會(huì)創(chuàng)造一個(gè)有效的循環(huán)，在不斷擠出小型網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，擴(kuò)大了自身的規(guī)模。隨著規(guī)模逐漸膨脹，這個(gè)主導(dǎo)型網(wǎng)絡(luò)的實(shí)力會(huì)越來越強(qiáng)大。這是一種威力無比的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)還有一個(gè)強(qiáng)大的特征：建立在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基礎(chǔ)上的企業(yè)，更易于形成自然壟斷和寡頭壟斷。
在從事有形商品交易的行業(yè)中，很難找到有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在信息類和知識(shí)轉(zhuǎn)移型行業(yè)中更常見。例如，很多人都在使用微軟的office和windows，使用騰訊的微信和QQ，原因就是其他人也在使用，這就是一種強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河。
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)大無比的原因還在于，一旦網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)形成了自然壟斷，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就絕無可能再復(fù)制出同樣的網(wǎng)絡(luò)。正如馬化騰所言，打敗微信的絕不是另一個(gè)微信。
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)會(huì)帶來“邊際收益遞增”，理論上每新增一個(gè)節(jié)點(diǎn)都會(huì)帶來收益的上升。網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值隨用戶數(shù)呈指數(shù)增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的市場(chǎng)價(jià)值與網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)數(shù)的平方成正比，這就是梅特卡夫效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)大、有持久性，是最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河之一。
7、真正的護(hù)城河——成本優(yōu)勢(shì)
產(chǎn)品具有可替代性，采購決策幾乎完全依賴于價(jià)格，就是成本優(yōu)勢(shì)起決定性作用的行業(yè)。成本優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，是企業(yè)的這種優(yōu)勢(shì)是否能輕易復(fù)制。成本優(yōu)勢(shì)來自四個(gè)方面：低成本的流程優(yōu)勢(shì)，更優(yōu)越的地理位置，與眾不同的資源，相對(duì)較大的市場(chǎng)規(guī)模。
（1）流程優(yōu)勢(shì)帶來的成本優(yōu)勢(shì)獲得了流程優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其他企業(yè)受制于現(xiàn)有流程、慣性等原因無法迅速復(fù)制其生產(chǎn)流程，那么，建立在流程基礎(chǔ)上的成本優(yōu)勢(shì)就可以形成暫時(shí)性的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。這種優(yōu)勢(shì)一定程度上依賴于潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不作為或是不合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。建立在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的懶惰和犯錯(cuò)誤基礎(chǔ)上的護(hù)城河，顯然不夠牢固。對(duì)基于流程優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河需要謹(jǐn)慎看待，因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制這種低成本流程或是發(fā)明新的低成本流程之后，這種成本優(yōu)勢(shì)往往會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。
（2）更優(yōu)越的地理位置優(yōu)勢(shì)帶來的成本優(yōu)勢(shì)：源于地理位置的成本優(yōu)勢(shì)更具有持久性。因?yàn)榈乩砦恢酶硬蝗菀讖?fù)制，這種優(yōu)勢(shì)在大宗商品行業(yè)更為常見，通常這類產(chǎn)品具有較低的價(jià)值重量比，且消費(fèi)市場(chǎng)接近于生產(chǎn)地。
（3）獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)帶來的成本優(yōu)勢(shì)：這種優(yōu)勢(shì)見于資源行業(yè)，如企業(yè)擁有的礦藏類資源的采掘成本優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么它就擁有了這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（4）有效規(guī)模
有效規(guī)模優(yōu)勢(shì)的形成原因是固定成本和可變成本的不同。從總體上看，固定成本相對(duì)變動(dòng)變動(dòng)成本的比值越高，規(guī)模收益就越大。
在考慮規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢(shì)時(shí)，最關(guān)鍵的并不是企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模，而是和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比的相對(duì)規(guī)模。只要相對(duì)規(guī)模大于自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即使是絕對(duì)規(guī)模很小的企業(yè)，也能夠擁有一條堅(jiān)固的護(hù)城河。
規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢(shì)可以劃分為3個(gè)場(chǎng)景：配送、生產(chǎn)和利基市場(chǎng)。
大型配送網(wǎng)絡(luò)、對(duì)利基市場(chǎng)的統(tǒng)治，可以為企業(yè)創(chuàng)造強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)。
大型配送網(wǎng)絡(luò)極難復(fù)制，往往是超寬經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的源泉。
對(duì)利基市場(chǎng)的統(tǒng)治帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)：即使一家公司在絕對(duì)規(guī)模上不夠大，但只要在市場(chǎng)的某一局部超過其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一樣能形成強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。
對(duì)于一個(gè)僅能維持一家公司盈利的市場(chǎng)，企業(yè)可以呈現(xiàn)近似于壟斷的狀態(tài)，因?yàn)槠渌髽I(yè)為擠進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)而耗費(fèi)資本，在經(jīng)濟(jì)上沒有任何意義。如果企業(yè)擁有建立在利基市場(chǎng)基礎(chǔ)上的護(hù)城河，即使產(chǎn)品平淡無奇，仍然可以獲得難以置信的資本回報(bào)率。
規(guī)模效應(yīng)不僅限于生產(chǎn)行業(yè)，對(duì)于服務(wù)性行業(yè)來說，也可以受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
寧愿做小池塘的大魚，也不要做大池塘里更大的魚。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)在于公司的相對(duì)規(guī)模，而不是公司的絕對(duì)大小。
成本優(yōu)勢(shì)的總結(jié)：
成本優(yōu)勢(shì)對(duì)那些價(jià)格影響客戶采購決策的行業(yè)最為關(guān)鍵。
仔細(xì)思考產(chǎn)品或服務(wù)是否易于找到替代品，可以幫助我們發(fā)現(xiàn)哪些行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)能帶來護(hù)城河。
對(duì)基于流程優(yōu)勢(shì)的成本優(yōu)勢(shì)需要當(dāng)心，這種優(yōu)勢(shì)即使能持續(xù)一段時(shí)間，也只是因?yàn)闀簳r(shí)性因素導(dǎo)致對(duì)手無法復(fù)制，一旦限制因素消失，這種護(hù)城河就會(huì)迅速變淺、變窄。
以地理位置和某些特殊性資產(chǎn)為基礎(chǔ)的成本優(yōu)勢(shì)往往更具有持久性。擁有地理位置優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往可以形成局部壟斷，一流的自然資源也是無法復(fù)制的。
成本優(yōu)勢(shì)的最大法寶是有效規(guī)模，有效規(guī)模優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是非常強(qiáng)大的護(hù)城河。
8、被侵蝕的護(hù)城河
經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提現(xiàn)，如果我們只要尋找到擁有護(hù)城河的企業(yè)并永久鎖定他，那投資就太簡(jiǎn)單了?？涩F(xiàn)實(shí)世界不是一成不變的，在這個(gè)充滿競(jìng)爭(zhēng)的世界里，即使預(yù)測(cè)三年后的情況也是非常難的事情。一個(gè)優(yōu)秀的投資者，需要跟蹤所投企業(yè)的護(hù)城河的變化——是變寬了、變窄了還是消失了。
8.1激烈的競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)的變革
世界上唯一不變的就是變化，變化可能帶來機(jī)遇，但也可能嚴(yán)重侵蝕曾經(jīng)無比強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。所以我們必須注意所投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，緊盯護(hù)城河遭到侵蝕的種種跡象。技術(shù)變革越快速的行業(yè)，變化越可能侵蝕原有的護(hù)城河。技術(shù)變革對(duì)技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)護(hù)城河的破壞性非常嚴(yán)重，銷售技術(shù)的企業(yè)，高科技企業(yè)，比如生產(chǎn)軟件、半導(dǎo)體和網(wǎng)絡(luò)硬件的企業(yè)，隨時(shí)都有在激烈競(jìng)爭(zhēng)中喪失原有優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)型企業(yè)的成功，幾乎完全依賴于比對(duì)手更快遞推出更好或更便宜的新產(chǎn)品。一旦新產(chǎn)品上市，企業(yè)便只能目睹自己的產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在幾個(gè)月內(nèi)消失殆盡。對(duì)比之下，技術(shù)變革越慢的行業(yè)，現(xiàn)有的護(hù)城河也就越穩(wěn)固。
8.2行業(yè)變遷
行業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷會(huì)給企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來永久性破壞。最常見的行業(yè)變遷，是新業(yè)態(tài)的形成，直接將之前的產(chǎn)品銷售方式扔進(jìn)了舊紙堆?？鐕?guó)、跨區(qū)的貿(mào)易使各種生產(chǎn)要素自由流動(dòng)，在某些情況下勞動(dòng)力會(huì)發(fā)揮很大的影響，導(dǎo)致以前受益于地理位置型護(hù)城河的企業(yè)，只能眼看著自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被侵蝕，甚至被剝奪，因?yàn)槿肆Τ杀镜墓?jié)約足以彌補(bǔ)高昂的運(yùn)輸成本。最后一種需要警惕的行業(yè)變化，是非理性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入，例如出于政治考慮的不計(jì)成本的投資，導(dǎo)致現(xiàn)有行業(yè)的領(lǐng)先公司面對(duì)巨大危機(jī)。
8.3多元惡化
某些增長(zhǎng)可能會(huì)侵蝕企業(yè)的護(hù)城河。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在沒有護(hù)城河的領(lǐng)域?qū)で笤鲩L(zhǎng)時(shí)，往往是在給自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)自掘墳?zāi)?。企業(yè)多行業(yè)發(fā)展，證明原行業(yè)機(jī)會(huì)難找。企業(yè)管理層也是人，很多人在一個(gè)領(lǐng)域成功后，容易自信心爆棚，以為在其他領(lǐng)域也同樣能成功。這是“多元化”往往演變?yōu)椤岸嘣獝夯钡闹匾?。?dāng)一個(gè)企業(yè)過度投資于缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)時(shí)，也許就是在親手填平自己辛辛苦苦挖出來的護(hù)城河。
8.4客戶說“不”的時(shí)候
如果一個(gè)可以經(jīng)常提價(jià)的企業(yè)開始在客戶面前示弱，這就是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，表示公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)弱化?？赡茴A(yù)示著這家企業(yè)失去了護(hù)城河，這也就意味著他失去了護(hù)身符?？偨Y(jié)：技術(shù)變革可以破壞企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，靠技術(shù)謀生的企業(yè)比銷售技術(shù)的企業(yè)更擔(dān)心，因?yàn)榧夹g(shù)變革的影響是不可預(yù)見的。如果一家公司面對(duì)的市場(chǎng)越來越成為買方市場(chǎng)，或者某個(gè)非理性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)不再把賺錢當(dāng)作唯一目標(biāo)，這就表示企業(yè)的護(hù)城河危在旦夕。擴(kuò)張并不總是好事，企業(yè)不應(yīng)投入自己心里沒底的不具備護(hù)城河的業(yè)務(wù)。
9、建立以護(hù)城河為基礎(chǔ)的投資體系
經(jīng)過以上分析，我們可以得出結(jié)論：建立在以經(jīng)濟(jì)護(hù)城河為核心要素的投資體系，是能夠保護(hù)投資安全的投資體系。
這要求我們只投資有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司，因?yàn)檫@樣我們就不會(huì)投資沒有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司，沒有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河可能會(huì)有短暫的暴利，但很可能最終化為烏有。
有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司很少會(huì)遭遇滅頂之災(zāi)。有了護(hù)城河，企業(yè)就很有可能隨著時(shí)間推移，安全穩(wěn)健地增加投資收益。而沒有護(hù)城河的公司，一旦競(jìng)爭(zhēng)力遭受挫折，它的內(nèi)在價(jià)值就可能呈直線下降。而且，有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司不怕試錯(cuò)，一個(gè)能有結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，更有可能盡快擺脫暫時(shí)的困境。
10、尋找護(hù)城河
（1）ROE是尋找護(hù)城河的路標(biāo)
ROE是判斷企業(yè)盈利能力的最佳指標(biāo)。當(dāng)我們看見一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表里用很少的凈資產(chǎn)就創(chuàng)造了很高的利潤(rùn)（即Roe很高），它的含義并不是這家公司的資產(chǎn)有什么神奇之處，而是代表它家一定有些什么能帶來收入的東西，沒有被記錄在財(cái)務(wù)報(bào)表上。
（2）識(shí)別護(hù)城河的步驟
識(shí)別護(hù)城河的步驟：1、從歷史上看，公司是否擁有可觀的ROE；2、如果是，那么公司是否擁有一種或多種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？3、如果有某種優(yōu)勢(shì)，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有多強(qiáng)大？這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是能長(zhǎng)久維持，還是難以為繼？
步驟1，投資對(duì)象要擁有可觀的ROE
企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要體現(xiàn)在數(shù)字上，一個(gè)始終無法展現(xiàn)超強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回報(bào)能力的企業(yè)，不應(yīng)是投資者的投資對(duì)象。雖然有些低資本回報(bào)率的企業(yè)有可能有朝一日翻身，但這樣的企業(yè)時(shí)例外，而不是規(guī)律。
步驟2，投資對(duì)象要擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
尋找一家企業(yè)為什么能長(zhǎng)久地將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻擋在護(hù)城河之外，創(chuàng)造超乎尋常的資本回報(bào)率。即使一家企業(yè)擁有可觀的資本回報(bào)率，但只要我們無法驗(yàn)證這種回報(bào)率能長(zhǎng)久維持，那么它的護(hù)城河的就不一定存在。如果我們不考慮企業(yè)的高回報(bào)率能否持續(xù)，無異于是盯著后視鏡開車，遲早出事。
步驟3，確定這種優(yōu)勢(shì)是否具有持續(xù)性。從護(hù)城河的角度，所有公司可以劃分為3大類：寬護(hù)城河的公司，窄護(hù)城河的公司，沒有護(hù)城河的公司。除非企業(yè)擁有某些形式的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，否則無論過往業(yè)績(jī)多么輝煌，預(yù)測(cè)企業(yè)未來的盈利都是有風(fēng)險(xiǎn)的。認(rèn)識(shí)數(shù)據(jù)僅僅是開端而已，認(rèn)真分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有多大，是否能繼續(xù)保持這種優(yōu)勢(shì)，才是至關(guān)重要的下一步。
總結(jié)：
投資者在確定長(zhǎng)期投資目標(biāo)時(shí)，首先需要考慮的就是企業(yè)是否擁有牢固的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，即企業(yè)是否能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)超額收益，并隨著時(shí)間的推移，通過股價(jià)體現(xiàn)其超過市場(chǎng)大盤的盈利能力。
要了解一家公司是否擁有護(hù)城河，首先要檢查以往的資本回報(bào)率。超群的ROE意味著企業(yè)有可能擁有護(hù)城河，而糟糕的ROE意味著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的匱乏。要
深入了解所投企業(yè)，了解越多，投資者就越容易作出比較，發(fā)現(xiàn)強(qiáng)化或是削弱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)動(dòng)向。
我們也要提醒自己，尋找一尺的欄桿，而非七尺的欄桿。投資機(jī)會(huì)并不是均衡的，在一個(gè)具有內(nèi)在吸引力的行業(yè)里，即使是排名第四的公司，其護(hù)城河的寬度也很可能會(huì)超過激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的老大。
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