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收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補(bǔ)充和修訂。

大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第70期。

Rogers：唐老師，最近i茅臺很火，我也中簽了2次，另搶購幾瓶100ml的53度飛天。茅臺在不斷加大自營渠道的出貨同時，一定會侵蝕各級經(jīng)銷代理商的利潤。

這是不是代表茅臺的戰(zhàn)略方向，對公司未來幾年利潤影響有多大？

唐朝：經(jīng)銷商的利益早就該侵蝕了，豐厚到變態(tài)了。

2022年5月24日

馬克思靠譜：微信這12.88億用戶，是否包括一個人注冊多個微信號呢，實際用戶按人頭算？

唐朝：是的，包括一人多號。

2022年5月24日

胡瓜瓜：唐師有持有現(xiàn)金的焦慮嗎？我手頭有點閑余資金就迫不及待想丟到股票池里，就算沒到理想買點也想先買過來，留不住一點現(xiàn)金。

唐朝：哈哈，我也是巨討厭現(xiàn)金的，一樣的癥狀。只要在當(dāng)年合理估值之下，這作法也談不上不好。可以看《價值投資實戰(zhàn)手冊第二輯》第153頁闡述。

2022年5月24日

予安財生：我拿新東方舉個例！這次的教育改革我認(rèn)為對公司而言無疑是屬于“土地鹽堿化”。公司不會再有以往的高盈利增長，未來即便轉(zhuǎn)行改善也不會出現(xiàn)紅利期的輝煌了。

假設(shè)我在選擇公司的時候判斷新東方為利潤為真、持續(xù)且低投入高增長（假設(shè)而已，因為沒有了解過這家公司）。然后我在持有的過程中出現(xiàn)了這樣“政策性壓垮”并且我判斷公司“沒有未來”。那我這筆投資不就算失敗了？

嗯，我想問的是如何在選擇的時候，盡可能排除這種“看起來確實性很高”實則不然的公司（尤其我們的策略是由自下而上選好公司的情況更容易選到）？是否和行業(yè)理解有關(guān)呢？？？能否提前判斷出來？還是只能歸為不可控的因素？

唐朝：是失敗了。是的，和行業(yè)理解有關(guān)，有些人可以提前判斷出來，有些人不行，取決于研究深度。

予安財生：老唐，我覺得你厲害在于三大點。①對投資的深度理解 ②扎實的財務(wù)功底 ③對未來確定性的判斷。而第③點才是最最最最歷害的。老唐你平時是怎么提升這方面的能力呢？

唐朝：你想多了。我其實一點兒也不厲害，很普通的一枚中年胖子，等你到我這個年齡，大概率比我現(xiàn)在的樣子厲害。

至于提升，沒什么秘訣的，盡你所能、閱讀一切，日拱一卒，自然就會不期而至。

予安財生：老唐我現(xiàn)在本科金融一年級，我以前就很喜歡投資，一開始就是學(xué)習(xí)格派的價投。今年初認(rèn)識了你(一直翻看你的舊文還沒打賞)，就感覺你打開了我對投資的新理解！完全是學(xué)校學(xué)不到的！我超愛。

2022年5月24日

春樹流蘇：極端情況下，房價下跌過多，銀行會不會也然后追加抵押物呀？

唐朝：目前還沒有這種先例。目前環(huán)北京地區(qū)有很多2017年前后買的房子，都已經(jīng)跌成負(fù)資產(chǎn)了，也就是市價低于貸款余額（首付和已經(jīng)還掉的幾年還款都虧沒了），銀行并沒有采取任何要求追加的措施。

2022年5月24日

南山向著北：唐老師，你會關(guān)注自己持股業(yè)績說明會嗎？之前有事耽擱了，發(fā)現(xiàn)在網(wǎng)上找不到直播的回放。

唐朝：我喜歡看事后的文字資料記錄，不太喜歡看直播和視頻。

2022年5月24日

後來：唐叔，想問一下，如果一家企業(yè)維持多年80%的分紅，還可以維持或保持利潤的增長，是不是可以認(rèn)為這家公司的利潤不需要更多資本化支出來維持

唐朝：可以這么認(rèn)為。

2022年5月24日

牛威頭：老師，請教您：請問您會擔(dān)心新潮傳媒等其他梯媒通過提高點位租金等方式，步步為營，逐步爭奪分眾傳媒的好點位，而侵蝕分眾傳媒領(lǐng)先地位嗎？以您的觀察，分眾是如何守住各關(guān)鍵點位的。

唐朝：不擔(dān)心，這事兒已經(jīng)沒有擔(dān)憂必要了，2019年前后已經(jīng)實戰(zhàn)演習(xí)過一遍。

2022年5月24日

郝修煒：老唐您好！《價值投資實戰(zhàn)手冊第二輯》P166 寫到“直接采用券商研究員預(yù)測的三年后數(shù)據(jù)”請問，哪里可以看到券商研究員的預(yù)測？

唐朝：券商研報里，各家APP都有券商研報，其中慧博和東財?shù)谋容^多，免費的有，付費的更多。

2022年5月24日

菜根：老唐，今年洋河財報22頁中證券投資情況表格中最初投資成本和期初賬面價值有什么關(guān)系呀？分別代表啥意思？

唐朝：三年前，你買了一只股票，投入100萬，這個叫最初投資成本。今年初（去年底）這些股票賬面價值——如果是記錄為筍子或粽子的，就是2021年12月31日的市值——是200萬，這叫期初賬面價值。

2022年5月24日

徐浩：唐師，怎樣理解企業(yè)利潤再增長無需大量資本投入，凈利潤等同凈現(xiàn)金流入？能達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)極少了吧？

唐朝：是，極少。

2022年5月24日

鐘欣東：老唐好，請問您對水電股的商業(yè)模式寫過分析文章嗎？有什么結(jié)論？先謝啦

唐朝：向書房發(fā)送“水電”，里面有國投、雅礱江系列，可能有十來篇文章吧。

2022年5月24日

彭偉：老唐，拜讀完您的新書，對于估值大法有個疑問，核心5篇里面有最簡單的滬深300市盈率買入講解，新書里面沒有找到，請問下原因，謝謝！

唐朝：指數(shù)基金也是投資品之一，同一套方法估值，不需要單獨寫。

2022年5月24日

李斯特：唐老師，有一個問題有些困惑。您在倉位分配后若持倉中某個標(biāo)的出現(xiàn)大幅波動，例如下跌，會賣掉其他相對強(qiáng)勢的公司買入下跌公司，從而維持固定的倉位分配比例嗎？

這就是所謂的投資組合“再平衡”策略吧。這種“再平衡”策略，您覺得多長時間平衡一次合適？

唐朝：不會。我不做再平衡。

李斯特：那是不是只有新錢您才會考慮加給誰的問題，對于已經(jīng)滿倉不論持倉標(biāo)的怎么波動，都只是在某個公司確定好的買賣點之間“呆坐”，而忽視持倉公司之間由于股價波動帶來的“性價比”變動？

唐朝：基本如此，但偶爾也有罕見的例外，比如3月14日將5%的洋河轉(zhuǎn)到騰訊。不過，這種并非出自持股比例平衡的考慮，不屬于你說的再平衡。

2022年5月24日

劉宣鑫：老唐，請教一個問題。港股組合費每天都收取，這個是好像對長期持股收益影響挺大的？

唐朝：影響可以忽略，持股一萬元市值，一年累計收八毛錢。

2022年5月24日

哇咔咔：您說到“如果確認(rèn)私有化，基本是，除非你愿意跟著做非上市公司股東”。我的問題是：是不是如果我很看好這間公司，可以不接受私有化報價，自己不將股份賣給大股東？也就是私有化方案通過后，是不是強(qiáng)行要求小股東賣出股票？

唐朝：股份公司的本質(zhì)就是少數(shù)服從多數(shù)。你有權(quán)投反對票，但如果在大股東回避表決的情況下，最終依然是投贊成票的占多數(shù)（符合公司章程約定的比例，具體比例是多少，各家公司由自家之前的股東大會表決通過的章程決定，沒有統(tǒng)一比例），你的股票也會按照私有化方案強(qiáng)行收購。

2022年5月24日

功在不舍：當(dāng)時（1991年）如果沒有布雷迪的幫助，巴菲特在所羅門的投資可能真就打水漂了，七億美元。巴神回顧布雷迪的幫助。這是運氣還是能力呢？其實很難區(qū)分。

運氣喜歡光顧有準(zhǔn)備的心靈；運氣喜歡降臨在努力奮斗的人身上（越努力越幸運)；以及芒格教育孩子們的話“盡可能體面的做事，你在某個地方的所作所為日后會以不可思議的方式幫到你（坑了你）”，說的都是：表面看上去的“運氣”，背后可能是有很多因果關(guān)系的——摘自唐書房 2022.1.20

唐朝：運氣喜歡光顧有準(zhǔn)備的心靈——有知識儲備，才看得見機(jī)會。

運氣喜歡降臨在努力奮斗的人身上（越努力越幸運）——不僅因為你努力會發(fā)現(xiàn)更多機(jī)會，也因為別人看見你的努力，更愿意將資源（時間、金錢、關(guān)系、商業(yè)機(jī)會等）下注在你身上，就如同VC看人投資一樣。

盡可能體面的做事，你在某個地方的所作所為，日后會以不可思議的方式幫到你（坑了你）——有感恩心、做事靠譜、對人友善，自然會吸引同樣有感恩心、做事靠譜、對人友善的人在周圍。而這些人的感恩、靠譜和友善，就自然而然地給你創(chuàng)造（或者叫反哺）了機(jī)會。

Pancho：既和老唐學(xué)投資，也和老唐學(xué)做人。不過，這兩者貌似本就應(yīng)該是一體的。

伯涵：越努力，越幸運；越幸運，也就越相信努力的價值。一旦走到這條良性循環(huán)的軌道上了，想不進(jìn)步是非常難的。

糖換雞毛：看著像運氣，其實好多是努力的結(jié)果，只不過不清楚具體是哪個努力觸動了哪一條線，所以歸結(jié)為運氣。

哈尼Zzz：嗯嗯，一直是這樣的價值觀，哪怕吃了點小虧，也盡量對人友善。讓你吃虧的不是朋友，早點看出來早點遠(yuǎn)離，最終我們會遇到與我們價值觀相同的人，共同做出更有價值的事，互相成就。

2022年5月24日

觀霖：我知道很多朋友最近心情都不太好，即有疫情大環(huán)境的影響，也有大環(huán)境傳導(dǎo)到家庭、個人在工作，投資上的影響。

此時此刻，我想告訴大家的是：“工欲善其事，必先利其器！”大環(huán)境不好，不如我們先想想，我現(xiàn)在足夠優(yōu)秀了么？我已經(jīng)把自己磨的夠鋒利了嗎？通俗一點說，我還能干些什么。

我就覺得我要干的事情還有很多，以投資為例，以我現(xiàn)在渣渣的閱讀財報的水平、以我現(xiàn)在對價值投資一知半解的理解、以我現(xiàn)在對大部分國外投資牛人連名字都叫不全的水平，虧得大環(huán)境不好，讓我靜下心來打磨自己。

要是今年又是個豐收年，那不知道自己要飄到哪兒去，估計得上天！還好目前投資收益不理想，為什么不理想---因為這是我應(yīng)得的。所以，

一：目前的環(huán)境確實是活久見，但只要咱們活得夠長，一定會活久再見，活久又見的；

二：我堅信現(xiàn)在只是經(jīng)歷了不好的年份，一定一定會有好的年份出現(xiàn)，就像凡人必有一死，一樣。

咱們大多數(shù)人其實除了自己，什么都改變不了，那就改變自己，把自己整的強(qiáng)大一點咯！

鯉魚：感謝觀霖老師的打氣加油，改變不了環(huán)境，那就改變自己吧！奧利給！

唐朝：觀霖觀霖真英明，思想端正態(tài)度穩(wěn)。不急不躁度難關(guān)，財色雙收是注定。

Bp：觀霖身處魔都漩渦中心，還能處變不驚，贊贊贊！我只能通過改變自己，待風(fēng)口來臨之時飛上天際。

周明芃：觀霖兄說的對，牛市來了每天賬戶凈值都在漲，很難認(rèn)清楚自己是幾斤幾量，在熊市才能沉的下心來，安心學(xué)習(xí)，安心思考，

畢竟財富是認(rèn)知的變現(xiàn)，人是不可能賺到認(rèn)知意外的錢，憑運氣賺的錢一定一定會連本帶息全部虧掉，只有不斷的學(xué)習(xí)，思考，讓自己能夠配得上這份財富，才能走上認(rèn)知-財富螺旋增長的良性循環(huán)。

2022年5月24日

唐朝：洋河剛剛披露的投資者問答實錄，對我而言，120個問題里有2條新信息傳達(dá)。

①請問：公司2021 年報披露的 20 多億地產(chǎn)信托理財，目前兌付情況怎樣？

回復(fù)：尊敬的投資者，您好！除公司已經(jīng)披露的中信信托-嘉和 118 號剩余 6813萬元延期外，其他產(chǎn)品均已正常兌付，目前信托存量為 14.12 億元（含延期）。

老唐注：實際已體現(xiàn)在2021年報表里的損失2.5億，目前信托存量14.12億。

②請問：公司目前高收益的信托理財投資額壓縮到很小規(guī)模后，如何提高百億規(guī)模的貨幣資金的使用效率并提高收益率？

回復(fù)：尊敬的投資者，您好！主要通過與銀行洽談、比價，在滿足流動性的基礎(chǔ)上選擇利率高的保本類產(chǎn)品。

老唐注：管理層以后偏向于保本類產(chǎn)品了，可惜可惜，閑置資金回報率想必會大幅降低了。這大概就是地產(chǎn)信托挨了一小拳的后遺癥。

觀霖：是否也可以這樣理解：兌付部分，除了118號延期之外，其他均已收回。沒兌付的，共計14.12億（畫外音，為啥是這么多，因為我已計提2.5億減值準(zhǔn)備了），反正我計提了，所以沒兌付的部分，我不保證能全收回來~

潛心而行：還有種可能是后面有更多收不回來。

唐朝：對。

邱叨魚：意思是這2.5億損失只是2021年年報上的計提，實際上并沒有損失是么？

觀霖：是的，除了118號，其他都沒到期呢。還沒開始收，當(dāng)然也就不能確認(rèn)這些減值準(zhǔn)備的最終結(jié)果。

2022年5月25日

明月奴：唐師，你的理想買點三年后合理估值砍半買入法算了下，是不是可以這樣理解，相當(dāng)于5.6折買入，安全邊際44%，1.04*1.04*1.04/2=0.562432，（取無風(fēng)險收益率4%）。

反過來看的話，用成長是價值的安全邊際也解釋的通，三年后合理估值砍半買入，其實是相當(dāng)于復(fù)合增長率26%。

唐朝：沒有必要這么精密去計算吧？

武侃：我覺得就是唐師經(jīng)常說，安全邊際就是要“一眼定胖瘦”，看得見的便宜。不用如此精密。

空境：反復(fù)揣摩，越通透。

明月奴：其實，我不認(rèn)為這是精密，是一種理解方式，原來我認(rèn)為以合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)是沒有安全邊際的，現(xiàn)在用老唐的三年后的利潤來考量，相當(dāng)于企業(yè)未來三年利潤對比現(xiàn)在的利潤增長了，而自己的買入價格，理想價格都可以根據(jù)自己的需要，客觀給予合適的安全邊際量化了，同時從這個角度就能理解成長是價值的安全邊際這句話了。

2022年5月25日

憶溪舟：假如說茅臺公司加杠桿經(jīng)營，把利潤都用來分紅，是不是對投資者利益最大化？

唐朝：是。這個和投資者在股市融資上杠桿不是一回事。

2022年5月25日

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