老唐的《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“價(jià)二”），帶給我的不僅是一套框架完整、邏輯嚴(yán)密的投資體系，更是帶給了我希望，深入學(xué)習(xí)后我更加相信——我不可能窮一輩子。
正確的投資體系可以讓人提升未來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力，而希望本身則是人的幸福感的重要來(lái)源，這也是作者和作品的優(yōu)秀之處。
這篇文章既是《價(jià)二》的讀后感，也是自己在書(shū)房學(xué)習(xí)一年后對(duì)于投資的一些思考。
悟已往之不諫，知來(lái)者之可追
從投資歷程上看，雖然我的入市時(shí)間僅有3年，但也“有幸”嘗試過(guò)幾乎所有錯(cuò)誤的道路，如今終于在書(shū)房的引導(dǎo)下走上了最適合自己的價(jià)投之路。
為什么虧了錢(qián)還說(shuō)“有幸”呢？這不是反語(yǔ)，我也不是冤大頭，我是真的幸運(yùn)。
首先，當(dāng)時(shí)剛畢業(yè)沒(méi)多久，還年輕很窮，虧光了也沒(méi)多少錢(qián)，可以說(shuō)交出去的學(xué)費(fèi)還不貴。
另外，正如查理芒格一直強(qiáng)調(diào)的：“反過(guò)來(lái)想，總是反過(guò)來(lái)想”，我知道了干啥會(huì)虧錢(qián)，以后再不去干虧錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)，賺錢(qián)的路子不就隱隱若現(xiàn)了嘛！
最重要的是，我在走過(guò)了錯(cuò)誤道路之后，遇上了唐書(shū)房。沉浸在書(shū)房學(xué)習(xí)一年后，對(duì)于價(jià)值投資的理解愈發(fā)深刻，若隱若現(xiàn)的路子直接升級(jí)為陽(yáng)光大道。
犯過(guò)的錯(cuò)誤很多，例如買(mǎi)過(guò)幾乎所有類(lèi)型的基金，嘗試過(guò)所謂的技術(shù)面分析，上過(guò)杠桿，甚至跟隨所謂的“游資大佬”進(jìn)行投機(jī)等等。
所以我也對(duì)于唐老師“遠(yuǎn)離杠桿”的四字真言深有感觸。
另外最值得分享的可能就是跟著“游資大佬”投機(jī)的經(jīng)歷了。
“游資”這個(gè)詞對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)可能是充滿神秘色彩的，感覺(jué)他們經(jīng)常在資本市場(chǎng)翻雨覆云，似乎無(wú)所不能，我當(dāng)時(shí)也是這么認(rèn)為的。
當(dāng)時(shí)因?yàn)楣ぷ餍再|(zhì)，接觸到某位大佬，大佬是杭州知名游資之一，向我們展示過(guò)他十多年來(lái)豐富的操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)和雄厚的資產(chǎn)。
大佬和我一位朋友的關(guān)系甚好，我沾了朋友的光，經(jīng)常得知他們當(dāng)天會(huì)交易哪只股票。
經(jīng)常有這樣一種情形出現(xiàn)，大佬說(shuō)我要加倉(cāng)某只股票后，隨即在幾秒鐘內(nèi)該股票就會(huì)有一筆幾百萬(wàn)的大額買(mǎi)單。
我見(jiàn)狀直呼哇塞，大佬這是真金白銀地演示如何賺錢(qián)啊！更哇塞的是，大佬買(mǎi)入后的第二天，相應(yīng)的股票大概率是上漲的！
看到這里，我已經(jīng)按捺不住內(nèi)心的激動(dòng)，心想按照這樣的節(jié)奏，一年大約250個(gè)交易日，每個(gè)交易日上漲1%，一年下來(lái)就是12倍的漲幅！
不出4年，就能超過(guò)兩萬(wàn)多倍的漲幅！我已經(jīng)看到了豪宅豪車(chē)財(cái)務(wù)自由正在向我招手！
雖然我仍能夠思考，如果這樣的方式來(lái)計(jì)算，那么以這位游資大佬十幾年的操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，興許他已經(jīng)把十個(gè)杭州城都買(mǎi)下來(lái)了。
我仍然知道，投資界的神話巴菲特年化收益也“僅有”20%左右，所以一年十倍的投資是不靠譜的。
但是，看著他們夸張到每一天都飄紅的賬戶(hù)，我也經(jīng)受不住這種誘惑了，我需要的是思考嗎？不，我需要的是代碼！是今天買(mǎi)明天就漲的代碼！
當(dāng)然，故事的結(jié)局已經(jīng)不需要太多說(shuō)明，當(dāng)賬戶(hù)市值腰斬之后，我放棄了幻想，重新?lián)炱鹆俗约耗X子里那無(wú)比珍貴的理性。
對(duì)了，他們賬戶(hù)當(dāng)時(shí)天天能飄紅的原因是，當(dāng)時(shí)正好是牛市階段，很少有不漲的股票......
經(jīng)此一役，我又對(duì)巴菲特的名言產(chǎn)生了無(wú)比深刻的理解——只有退潮后，才知道誰(shuí)在裸泳。
實(shí)迷途其未遠(yuǎn)，覺(jué)今是而昨非
為了不要進(jìn)行危險(xiǎn)的“裸泳”，咱們必須要做靠譜的投資，就像你平時(shí)放心大膽地去坐汽車(chē)坐電梯的那種靠譜。
不要以為坐電梯這種習(xí)以為常的事情是理所當(dāng)然的，許多野生動(dòng)物可是不敢輕易坐電梯的，它們不懂電梯，它們會(huì)怕！
但同樣的，許多人也并不懂電梯的工作原理，為什么大家卻放心大膽地把自己的性命交給一個(gè)冷冰冰的鐵盒子呢？
現(xiàn)代社會(huì)，我們很多的習(xí)以為常，都是建立在科學(xué)技術(shù)上的，科學(xué)技術(shù)甚至能靠譜到把人裝進(jìn)“鐵盒子”里，將人送出地球并安全返回。
我們投資要的就是這種靠譜。那么科學(xué)技術(shù)靠譜的基礎(chǔ)是什么呢？愛(ài)因斯坦說(shuō)，科學(xué)的發(fā)展兩大基礎(chǔ)，分別是形式邏輯體系以及實(shí)證主義科學(xué)方法。
形式邏輯體系，簡(jiǎn)言之就是，認(rèn)為我們的宇宙是有規(guī)律的，而且這個(gè)規(guī)律獨(dú)立于人存在，并且能夠被人僅通過(guò)觀察就能夠理解，比如說(shuō)萬(wàn)事萬(wàn)物，只要我們通過(guò)觀察其表象規(guī)律，總結(jié)積累大量的資料還有數(shù)據(jù)，然后用思維進(jìn)行邏輯演繹，就能夠得出萬(wàn)物背后的真諦。
實(shí)證主義科學(xué)方法，講究的是，任何一個(gè)理論模型得出來(lái)的結(jié)論預(yù)測(cè)，必須要能夠經(jīng)受住實(shí)驗(yàn)和觀測(cè)的檢驗(yàn)，如果不符合實(shí)驗(yàn)觀測(cè)結(jié)果，就說(shuō)明這個(gè)理論是不完善甚至不正確的，必須要進(jìn)行修改或者將其推翻。
咱不是在聊投資嗎，為什么要扯上科學(xué)技術(shù)呢？
一方面，股市的產(chǎn)生，就是建立在由科學(xué)技術(shù)和自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)共同構(gòu)成的現(xiàn)代化文明的基礎(chǔ)上的。
另一方面，價(jià)值投資和科學(xué)技術(shù)有一個(gè)重要的相似特點(diǎn)，就是可證偽性，中翻中的意思是——對(duì)的清清楚楚，錯(cuò)的明明白白。
從邏輯演繹上看，《價(jià)二》介紹了持有股票給投資人帶來(lái)收益的三種來(lái)源，一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值；二是企業(yè)高價(jià)增發(fā)新股或分拆下屬子公司IPO融資；三是投資者情緒引發(fā)的股價(jià)無(wú)序波動(dòng)。
三種收益來(lái)源的靠譜程度逐次下降。
首先首先企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值一定會(huì)給股東帶來(lái)收益，且對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值是一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的行為；
其次是再融資增值，在中國(guó)股票市場(chǎng)，發(fā)行新股上市以及上市后增發(fā)新股幾乎都是以遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)價(jià)格發(fā)行的，可以稱(chēng)得上是國(guó)內(nèi)特殊的“制度性紅利”，但問(wèn)題在于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的再融資行為是偶發(fā)性的，他們往往幾年甚至十幾年才會(huì)在股票市場(chǎng)進(jìn)行一次再融資行為，并且再融資時(shí)增發(fā)新股的價(jià)格未必會(huì)顯著高于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值；
至于想要靠預(yù)測(cè)股價(jià)短期波動(dòng)賺錢(qián)，那更是一種癡人說(shuō)夢(mèng)，是一種股市的投機(jī)行為，這和賭博非常相似。
讓我們?cè)僖淮畏催^(guò)來(lái)想吧，股市投機(jī)是投機(jī)者們互摸腰包的負(fù)和博弈，因?yàn)橹虚g還有一道道的交易費(fèi)用。
投機(jī)行為之所以長(zhǎng)期存在有其客觀原因，一方面是人性中的貪婪和賭性使然，沒(méi)有投機(jī)市場(chǎng)也無(wú)法存在；
另一方面，投機(jī)行為對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言有利可圖，無(wú)論賭客盈虧，賭場(chǎng)永遠(yuǎn)不虧，所以投機(jī)是金融機(jī)構(gòu)、資管行業(yè)向投機(jī)者征收的一種無(wú)知稅，一種信息剝削稅。
正應(yīng)了巴菲特的名言：“華爾街靠折騰賺錢(qián)，你靠不折騰賺錢(qián)?！彼圆桓阃稒C(jī)，不瞎折騰，拒絕繳納“信息剝削稅”，就在股市中成功了一半。
最為靠譜的“企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值”的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯在于，一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP是長(zhǎng)期向上的，GDP的增長(zhǎng)大部分依賴(lài)于國(guó)家整體企業(yè)經(jīng)營(yíng)的貢獻(xiàn)，整體企業(yè)中的上市公司的盈利能力又高于所有企業(yè)的平均值。
這一點(diǎn)，中外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史都能證明。巴菲特曾經(jīng)指出，從1955年—1975年，上市公司的凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期以來(lái)都保持在12%左右，無(wú)論是高通脹時(shí)期還是低通脹時(shí)期。
國(guó)內(nèi)方面，1995年—2014年這20年里，我國(guó)上市公司的年均凈資產(chǎn)收益率為12%，遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)整體企業(yè)年均凈資產(chǎn)收益率10%的水平。
同樣具有強(qiáng)大說(shuō)服力的數(shù)據(jù)是，西格爾教授在《股市長(zhǎng)線法寶》中指出，在1871年—2012年長(zhǎng)達(dá)141年的時(shí)間跨度中，以20年以上的視角看，股票收益優(yōu)于債券收益的概率近乎100%。
經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的推理，可以發(fā)現(xiàn)只需要平均的智商、知識(shí)和運(yùn)氣，就可以確定，股市投資收益率＞全體企業(yè)平均收益率＞GDP增長(zhǎng)率，這就是股市投資一定獲利的底層邏輯。
從實(shí)驗(yàn)觀測(cè)上看，回顧百年投資史，不乏各種流派的各種大佬曾在其中書(shū)寫(xiě)輝煌的篇章，其中最為濃墨重彩的一筆，我想無(wú)疑屬于價(jià)值投資一系。
1984年巴菲特在《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者》演講中舉了一個(gè)“2.25億只猩猩投硬幣的例子”說(shuō)明價(jià)值投資是靠譜的，十分生動(dòng)有趣，原文看這里https://mp.weixin.qq.com/s/4qkOvrQckIBJOirJ_4zEVg
來(lái)自“格雷厄姆與多德部落”的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價(jià)值與代表該企業(yè)一小部分權(quán)益的股票市場(chǎng)價(jià)格之間的差異，實(shí)質(zhì)上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場(chǎng)理論家們所關(guān)心的那些問(wèn)題——股票應(yīng)該在星期一還是星期二買(mǎi)進(jìn)，在1月份還是7月份買(mǎi)進(jìn)等等。
追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會(huì)浪費(fèi)精力去討論什么Beta、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、不同證券投資報(bào)酬率之間的協(xié)方差，他們對(duì)這些東西絲毫也不感興趣。
事實(shí)上，他們中的大多數(shù)人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格。
在一眾價(jià)值投資大師的實(shí)踐總結(jié)中，價(jià)值投資有四個(gè)基本理念：
第一，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，是對(duì)應(yīng)公司的部分所有權(quán)。因此，我們要以長(zhǎng)期或者永恒的視角去做投資，甚至代入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度去分析股票。
第二，市場(chǎng)先生是一個(gè)躁郁癥患者。因此，你需要理解市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)只可利用，不可預(yù)測(cè)，市場(chǎng)是為你服務(wù)的工具，而不是指導(dǎo)你投資的老師；因此，你需要屏蔽噪音，別瞅傻子，瞅地。
第三，安全邊際原則。要知道投資的本質(zhì)是對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，而預(yù)測(cè)的的結(jié)果就不可能是百分百正確的，因?yàn)槟銢](méi)有辦法分辨你什么時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)，所以你必須給自己預(yù)留安全邊際，這樣即便犯錯(cuò)了也不至于損失太多，甚至可以全身而退。
第四，能力圈原則。能力圈最重要的是給自己的能力畫(huà)出邊界，市場(chǎng)本身是所有人的加總，每個(gè)參與者都是市場(chǎng)的一份子，所以市場(chǎng)的變化非常復(fù)雜，如果你不知道自己在做什么，市場(chǎng)一定會(huì)在某個(gè)時(shí)刻把你擊倒。只有知道真誠(chéng)地待在自己的能力圈邊界內(nèi)，才能做到巴菲特說(shuō)的投資兩大原則：第一是絕不虧損，第二是不要忘記第一條。
在實(shí)踐價(jià)值投資理念的過(guò)程中，部分著名價(jià)值投資大師的收益率如下：
圖源：根據(jù)《巴芒演藝》和網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)信息整理
邏輯和實(shí)踐都可以說(shuō)明，價(jià)值投資是靠譜的投資方式。與此同時(shí)，老唐更是將價(jià)值投資的理念和實(shí)踐方式掰開(kāi)揉碎后，用平實(shí)且幽默的文字分享給眾人，讀起來(lái)讓人大呼過(guò)癮。
不畏浮云遮望眼，自緣身在最高層
巴菲特說(shuō)，投資只需要學(xué)會(huì)兩門(mén)課，一是如何面對(duì)股價(jià)波動(dòng)，二是如何給企業(yè)估值。
在如何面對(duì)股價(jià)波動(dòng)方面，經(jīng)典的“農(nóng)地投資案”可以幫助你更好地理解價(jià)值投資的理念。
案例是這樣的: 1986年， 巴菲特花28萬(wàn)美元買(mǎi)下一塊400英畝的農(nóng)地。巴非特自己對(duì)農(nóng)業(yè)竅不通， 只是從喜歡農(nóng)業(yè)的大兒學(xué)中知道了玉米和大豆的產(chǎn)量，還有對(duì)應(yīng)的運(yùn)營(yíng)成本。
根據(jù)這些數(shù)據(jù)。巴菲特大致估算出28萬(wàn)美元買(mǎi)下農(nóng)場(chǎng)，年凈收益率約有10%。同時(shí)，農(nóng)地未來(lái)產(chǎn)量還可能提高，農(nóng)作物的價(jià)格還會(huì)有一定幅度的上漲。
巴菲特解釋說(shuō):“我并不需要有特別的知識(shí)來(lái)判斷此時(shí)是不是農(nóng)地價(jià)格的底部?？梢钥隙ǖ氖?，未來(lái)一定會(huì)遇到糟糕的年份，農(nóng)作物的價(jià)格或者產(chǎn)量都可能偶爾令我失望，但那又怎樣呢?一樣會(huì)遇到一些好得異常的年份，并且我又不用迫于壓力出售農(nóng)地?，F(xiàn)在，28年過(guò)去了，農(nóng)地年利潤(rùn)翻了3倍，農(nóng)地價(jià)格是我當(dāng)初買(mǎi)價(jià)的5倍。我依然對(duì)農(nóng)場(chǎng)竅不通。而且，直到最近，我才第二次去過(guò)這個(gè)農(nóng)場(chǎng)?！?/span>
這個(gè)案例中你看到投資的幾大要點(diǎn)：
宏觀預(yù)測(cè)是廢紙。
買(mǎi)入農(nóng)地時(shí)完全不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)或天氣變化這些不可預(yù)測(cè)因素。是的，未來(lái)一定會(huì)遇到糟糕的年份，但也會(huì)有好過(guò)預(yù)期的年份，長(zhǎng)期看宏觀因素會(huì)好壞對(duì)沖。
這一切，只需要研究農(nóng)地或企業(yè)，完全不需要去猜測(cè)農(nóng)地或企業(yè)在交易者之間如何上躥下跳地報(bào)價(jià)。
投資就是比較。
倘若農(nóng)地一直產(chǎn)出收益且收益大于持有現(xiàn)金，則繼續(xù)持有農(nóng)地；倘若患有躁郁癥的農(nóng)場(chǎng)鄰居給出一個(gè)你“無(wú)法拒絕”的價(jià)格要買(mǎi)地，則把地賣(mài)給他。如此不管是拿著地還是“賣(mài)地”，都賺錢(qián)。
如何看待市場(chǎng)波動(dòng)？躁郁癥鄰居不論是買(mǎi)地還是賣(mài)地天天都會(huì)給地頭報(bào)價(jià)，只要沒(méi)有到達(dá)你“無(wú)法拒絕”的程度，都可以無(wú)視他。
投資很簡(jiǎn)單，但并不容易。買(mǎi)地后兩種情形都會(huì)賺錢(qián)，但仍存在虧損的可能性，但研究農(nóng)地產(chǎn)出比研究傻子們的報(bào)價(jià)要容易的多，所以投資過(guò)程是需要終身學(xué)習(xí)的，要持續(xù)地?cái)U(kuò)大自己的能力圈。
所以?xún)r(jià)值投資不僅能充實(shí)你未來(lái)的錢(qián)包，也能充實(shí)你的精神生活。
估值方面，老唐還開(kāi)發(fā)出了一套非常精彩的“老唐估值法”。牛頓曾經(jīng)說(shuō)過(guò):如果說(shuō)我看得比別人更遠(yuǎn)些，那是因?yàn)槲艺驹诰奕说募绨蛏稀?/span>
牛頓的研究確實(shí)是以哥白尼、伽利略、開(kāi)普勒等諸多科學(xué)家的科研成果為基礎(chǔ)的。
“老唐估值法”則是站在格雷厄姆和巴菲特等前輩的理論基礎(chǔ)上形成的,“老唐估值法”對(duì)我的影響不亞于牛頓的力學(xué)三大定律。
老唐估值法，是“自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法”的一種升級(jí)版本。意思是：一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，在于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)，股東總共能從當(dāng)中抽出來(lái)多少錢(qián)（未來(lái)自由現(xiàn)金流），然后再算算這些錢(qián)相當(dāng)于今天的多少錢(qián)（折現(xiàn)值）。
不過(guò)未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法有很多假設(shè)和陷阱，因?yàn)槟阒灰{(diào)整任意一個(gè)參數(shù)，就可以得到任何想要的數(shù)據(jù)。而老唐估值法對(duì)此進(jìn)行了優(yōu)化，減少了相關(guān)的的假設(shè)和陷阱，甚至簡(jiǎn)化到不需要計(jì)算器，口算就能算出來(lái)。
老唐估值法的應(yīng)用，需要先滿足3個(gè)前提條件：①利潤(rùn)為真；②利潤(rùn)可持續(xù)；③維持當(dāng)前盈利能力不需要大量資本投入。
對(duì)于符合3個(gè)前提條件的企業(yè)，基本上可以直接將報(bào)表的凈利潤(rùn)等同為自由現(xiàn)金流，一律以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的倒數(shù)作為三年后合理估值的市盈率水平。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率通常取十年期國(guó)債收益率和AAA級(jí)企業(yè)債券利率二者之間的較大值。
也就是說(shuō)，三年后的合理估值=第三年自由自由現(xiàn)金流*（1/無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）=第三年凈利潤(rùn)*（1/無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率），高杠桿企業(yè)打7折。
1/無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率稱(chēng)為合理市盈率。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在3%~4%波動(dòng)，合理市盈率取25~30倍，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在5%~6%波動(dòng)，合理市盈率取15~20倍，以此類(lèi)推。
在老唐估值法中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率比如1%甚至0利率，合理市盈率也不能為100倍甚至無(wú)窮大。
原因在于，一是因?yàn)闆](méi)有外匯管制的國(guó)家和地區(qū)，資本可以自由流動(dòng)，去往利潤(rùn)更高的地方。
二是因?yàn)榉◣盘烊坏耐ㄘ浥蛎泴傩?，政治學(xué)界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為2%左右的通脹是好的、良性的水平。
因此，無(wú)論當(dāng)下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有多低，合理市盈率的倍數(shù)不能超過(guò)50倍，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的最低值不能低于2%。
三年后的合理估值的50%作為理想買(mǎi)點(diǎn)，三年后合理估值的150%或者當(dāng)年50倍動(dòng)態(tài)市盈率，二者中較低者作為一年內(nèi)賣(mài)點(diǎn)。
買(mǎi)點(diǎn)買(mǎi)入，賣(mài)點(diǎn)賣(mài)出，中間呆坐。
對(duì)于周期類(lèi)公司，則采用席勒估值法，用10年平均盈利和股價(jià)對(duì)比。買(mǎi)點(diǎn)為當(dāng)年合理估值的7折，賣(mài)點(diǎn)為合理估值上限的150%。計(jì)算合理估值時(shí)，用近10年的平均凈利潤(rùn)計(jì)算。
簡(jiǎn)潔、易懂、可復(fù)制，這就是老唐估值法的奇妙。最讓我為之欣賞的是，老唐估值法的每一處做法，都是有邏輯基礎(chǔ)的，值得推敲的。
三大前提：符合三大前提的企業(yè)更容易計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流，才是自己能力圈范圍內(nèi)的標(biāo)的，因此不符合三大前提則直接排除。投資中最可怕的不是虧錢(qián)，而是用錯(cuò)誤的方法賺到了錢(qián)，因?yàn)槟阒灰谫€場(chǎng)繼續(xù)待下去，錯(cuò)誤的方法遲早會(huì)害了你。有道是，憑運(yùn)氣賺來(lái)的錢(qián)，遲早會(huì)憑實(shí)力虧回去。
1/無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 = 合理市盈率：All cash is equal，金錢(qián)都是一樣的，比較就是了。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)不大。以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為“錨”，可以直接減少估值公式中的一個(gè)未知數(shù)。
以未來(lái)三年為估值周期：首先，三年是衡量一筆投資隔離短期情緒干擾的最短期限，巴菲特多次強(qiáng)調(diào)，三年是評(píng)判投資績(jī)效的最短周期；然后，預(yù)判未來(lái)是困難的，只預(yù)判三年，即便業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有偏差，也可能會(huì)被市盈率的波動(dòng)彌補(bǔ)，進(jìn)而減少虧損的可能性。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和三年的設(shè)置，將確定性因素基本固化了下來(lái)。于是估值簡(jiǎn)化成對(duì)唯一未知數(shù)的判斷：對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)。
買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)設(shè)置：三年后合理估值的50%作為買(mǎi)點(diǎn)，這個(gè)50%即是留給自己的安全邊際，也暗含了三年翻倍、年化收益率為25%-26%的目標(biāo)。三年后合理估值的150%或者當(dāng)年50倍動(dòng)態(tài)市盈率賣(mài)出，則體現(xiàn)出明顯的高估。
當(dāng)然，投資收益的目標(biāo)可以設(shè)置為25%-26%，但并非意味著一定會(huì)達(dá)到，甚至不強(qiáng)求它達(dá)到，長(zhǎng)期年化收益率達(dá)到13%-15%已經(jīng)是令人滿意的成績(jī)了。這叫目標(biāo)設(shè)置應(yīng)該遵循“取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下；取法其下，一無(wú)所得”，而看待結(jié)果應(yīng)該適當(dāng)降低預(yù)期。
要知道，估值是一個(gè)范圍，而不是追求一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)值，這叫模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤。當(dāng)你執(zhí)著于只通過(guò)計(jì)算器分析企業(yè)時(shí)，可能離精確的錯(cuò)誤也不遠(yuǎn)了，咱們需要的是一個(gè)靠譜的范圍。
熟悉了老唐估值法之后，沒(méi)當(dāng)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的時(shí)候，我內(nèi)心都會(huì)有一首美麗的歌謠緩緩奏響：
心中有了估值錨，紅也逍遙，綠也逍遙，耐心等待創(chuàng)新高
心中若無(wú)估值錨，紅也驚心，綠也驚心，再多道理也飄零
——詞曲作者：唐朝
往后，在更加深入地去了解一家企業(yè)的實(shí)踐中，你不能只有一把錘子，你還需要一個(gè)輔助分析的“工具箱”，利用各種各樣的工具輔助你去做投資決策。
紙上得來(lái)終覺(jué)淺，絕知此事要躬行
查理芒格說(shuō)，拿著錘子的人，看啥都像釘子。這句話的意思是：當(dāng)一個(gè)人大腦里面只有一種思維、工具或方法時(shí)，做任何事都會(huì)用一種形式來(lái)解決和分析問(wèn)題。
但世界是多元的、復(fù)雜的，是不可能只用一種思維就能完全解決問(wèn)題的。所以你不止要有錘子，還得有扳手、螺絲刀之類(lèi)的，構(gòu)成一個(gè)可以解決多種問(wèn)題的工具箱。
你必須了解企業(yè)與外界交流的語(yǔ)言，也就是財(cái)務(wù)報(bào)告。掌握財(cái)報(bào)相關(guān)的會(huì)計(jì)知識(shí)，是投資者在市場(chǎng)生存不可或缺的技能。你需要讀懂資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。
你可以準(zhǔn)備一本《手把手教你讀財(cái)報(bào)》作為工具書(shū)，隨時(shí)查閱不懂的財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)。
你可以使用波特五力模型，通過(guò)分析潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入壁壘、替代品威脅、買(mǎi)方議價(jià)能力、賣(mài)方議價(jià)能力以及現(xiàn)存競(jìng)爭(zhēng)者之間的競(jìng)爭(zhēng) ，努力尋找在這些方面盡可能多占據(jù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
你可以通過(guò)分析企業(yè)的商業(yè)模式，看懂企業(yè)靠什么商品或服務(wù)掙錢(qián)？企業(yè)的客戶(hù)為什么選擇他們而非其他機(jī)構(gòu)？企業(yè)靠哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)形成自己的護(hù)城河？
你可以從消費(fèi)者行為的角度，分析企業(yè)的商品是否有足夠強(qiáng)的品牌力，是否能夠讓用戶(hù)產(chǎn)生粘性從而形成復(fù)購(gòu)?？梢酝ㄟ^(guò)分析企業(yè)的供給端和需求端，了解行業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)性......
投資的進(jìn)階之路，是沒(méi)有捷徑可走的，需要投資者針對(duì)逐個(gè)行業(yè)、逐個(gè)企業(yè)地學(xué)習(xí)，這是投資者一生的課題，也是投資路上最大的樂(lè)趣。
莫道桑榆晚，為霞尚滿天
相信大部分喜歡金融投資的朋友都聽(tīng)說(shuō)過(guò)名為“復(fù)利”的神奇“魔法”，到底有多神奇呢？
老唐在書(shū)中做了個(gè)模擬計(jì)算：假設(shè)人的一生有50年的有效投資時(shí)間，一個(gè)人從22歲開(kāi)始都擁有1萬(wàn)元投資本金，且從22歲到60歲，每年都從工資里面節(jié)省出3萬(wàn)元做投資，將資產(chǎn)投入股市。
通過(guò)正確的投資方法獲得15%年化收益率的情況下，一個(gè)一無(wú)所有白手起家的普通人，在退休時(shí)完全有可能積累超過(guò)4000萬(wàn)元的財(cái)富！
這個(gè)收益率并非天方夜譚，《價(jià)二》從頭到尾聊的就是穩(wěn)妥地從股市獲取年化10%—15%及以上回報(bào)的方法。
當(dāng)然，人的投資計(jì)劃不大可能如此嚴(yán)格地執(zhí)行，因?yàn)槿松渤錆M不確定性，比如結(jié)婚、買(mǎi)房、醫(yī)療等支出都可能會(huì)動(dòng)用到投資本金，導(dǎo)致最終積累的財(cái)富值沒(méi)有那么龐大，而即便是4000萬(wàn)砍半再砍半，對(duì)于普通家庭仍是一筆相當(dāng)可觀的財(cái)富，所以你很難窮一輩子。
數(shù)據(jù)來(lái)源：《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》
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