【前言】：這一期，咱們看巴神如何手把手教我們搭建投資組合
1965年，道指的整體收益率是14.2%，巴菲特合伙基金收益率47.2%，這是巴菲特合伙基金成立以來取得的最大相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
1965年，巴菲特披露，合伙人基金控股了一家紡織公司——伯克希爾。
“我們最開始(1962年)的買入成本才每股7.60美元（平均買入成本是每股14.86美元， 1965年初我們加大了買入力度）， 1965年12月31日，這家公司的凈營(yíng)運(yùn)資本就有每股19 美元（廠房和設(shè)備的價(jià)值不算）。”
巴菲特控股伯克希爾，始于一次斗氣。
巴菲特在1962年買入伯克希爾時(shí)，原本只是一次標(biāo)準(zhǔn)的撿煙蒂投資，巴菲特以7.6美元左右買入了11萬股多。
巴菲特觀察到伯克希爾CEO西伯里會(huì)不定期進(jìn)行要約收購(gòu)，為此巴菲特還專程去拜會(huì)了西伯里，兩人達(dá)成了西伯里不久后以11.5美元/股收購(gòu)的口頭協(xié)議。
結(jié)果，不久后西伯里發(fā)來的收購(gòu)價(jià)格是11.375美元/股，巴菲特派人與西伯里交涉，西伯里拒不退讓。
巴菲特火冒三丈：呔！大膽，竟敢騙我
！
巴菲特下定決心收購(gòu)伯克希爾，然后將西伯里
踢出去。
到1965年，巴菲特拿到了足夠的股票，入主伯克希爾。
即使到這時(shí)，巴菲特買入成本也不過14.86美元，而伯克希爾凈營(yíng)運(yùn)資本為19美元，如果能夠重復(fù)登普斯特風(fēng)車公司的清算歷程，迅速將伯克希爾清算，巴菲特還是能夠獲得一定收益。
即使如此，也只是一定收益。這筆投資此時(shí)的買入成本和周期決定了，即使迅速清算成功，收益也不會(huì)太高。
可惜，登普斯特的清算經(jīng)歷讓巴菲特“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。
當(dāng)?shù)貓?bào)紙?jiān)诎头铺厝胫鞫聲?huì)后就發(fā)表了頭條新聞“外部利益接管公司”。
巴菲特原本就沒有勇氣重走一次清盤路，此次更發(fā)誓一定會(huì)讓公司照常運(yùn)營(yíng)，并允諾給工人加薪。
可惜，伯克希爾的業(yè)務(wù)在1965年后每況愈下，每年只能產(chǎn)生微薄的現(xiàn)金流，一直到1980年代，巴菲特才擺脫了伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)。
巴菲特投資伯克希爾這一筆，被稱為股神投資歷史上最大錯(cuò)誤。
其實(shí)本身這筆投資并沒有產(chǎn)生虧損，巴菲特輸?shù)氖菚r(shí)間，是機(jī)會(huì)成本。
拿出千萬美金砸到伯克希爾四五年，最后收益率不過和資金利息差不多。
同期巴神年化收益接近30%，當(dāng)然是巨虧。
巴神在2010年代曾透露，這筆投資造成的潛在損失超過2000億美元。
啊，多么痛的領(lǐng)悟
實(shí)際上，巴菲特當(dāng)年的憤怒沒有道理，因?yàn)槲鞑锊捎玫膲簝r(jià)手法，正是巴菲特經(jīng)常使用的。
怎么自己購(gòu)買股票時(shí)可以這樣，到了西伯里就接受不了了呢？
“主不可以怒而興師，將不可以慍而致戰(zhàn)。合于利而動(dòng)，不合于利而止”
巴菲特用2000億美金給我們上了一課：在投資中，不要被情緒左右。
巴菲特在1965年的股東信里提出了一個(gè)稍微復(fù)雜的概念：數(shù)學(xué)期望值。
數(shù)學(xué)期望是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)術(shù)語，它描述的是所有可能出現(xiàn)的相對(duì)收益 （包括負(fù)收益），按照各種相對(duì)收益的概率調(diào)整后，計(jì)算出的結(jié)果。
別暈，好吧，我知道你已經(jīng)暈了。
暈就暈了吧，也沒關(guān)系，因?yàn)檫@玩意就像現(xiàn)金流折現(xiàn)一樣，你要真的拿出來算，那就很滑稽了。
數(shù)學(xué)期望值主要提供了一種思考方式：對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。
在一項(xiàng)投資上，不能僅考慮未來收益的空間，更重要的是要反過來想一想，有多大的可能造成多大的虧損。
說的再簡(jiǎn)單一點(diǎn)，向上和向下的空間各自有多大。
理想的投資當(dāng)然是向上空間巨大，向下空間很小的那種。
走價(jià)值投資道路的，應(yīng)該規(guī)避那種向上向下空間都巨大的投資品種，那是風(fēng)險(xiǎn)投資人的主場(chǎng)，對(duì)我們而言，確定性是首要的。
巴菲特說“一個(gè)最佳的投資組合，有兩個(gè)決定因素：一是各種股票的不同數(shù)學(xué)期望值，而是對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)的容忍程度”
各個(gè)股票的數(shù)學(xué)期望值并不相同，因此如果一個(gè)組合中包括了太多的股票，雖然能夠降低波動(dòng)，但無疑會(huì)拉低整個(gè)組合的收益率。
巴菲特對(duì)這種分散的投資方式進(jìn)行了無情的嘲笑：“就算不以追求良好業(yè)績(jī)?yōu)槭滓繕?biāo)，無論資金量是1000美元，還 是10億美元，一個(gè)投資組合，要是其中包含了一百只股票，就肯定不符合邏輯。在投資組合中加入第一百只股票，它拉低整個(gè)投資組合數(shù)學(xué)期望值的弊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于平滑組合業(yè)績(jī)波動(dòng)的利。
誰要是持有這么多只股票，而且還像模像樣地研究過每一只，無論他們的名頭有多響， 我都把他們稱為諾亞方舟派，什么東西都來兩個(gè)。他們還是別投資了，去開諾亞方舟得了。”
巴神這段話，是在手把手教我們搭建投資組合呀！
要相對(duì)集中投資，選擇那些最好的幾個(gè)機(jī)會(huì)，也就是數(shù)學(xué)期望值最高的那些。
同樣重要的是，這幾個(gè)機(jī)會(huì)的數(shù)學(xué)期望值不能有相關(guān)性，也就是說你不能買入同類型或業(yè)績(jī)相關(guān)性比較強(qiáng)的公司，這幾個(gè)機(jī)會(huì)應(yīng)該分布在經(jīng)營(yíng)上沒有關(guān)聯(lián)性的行業(yè)。
這一點(diǎn)，這兩年我們應(yīng)該深有體會(huì)，假如你同時(shí)買入了騰訊、阿里、京東、拼多多、美團(tuán)，看似足夠分散，實(shí)則類同單吊。
巴神1965年修改了一項(xiàng)投資原則，將個(gè)股投資倉(cāng)位的上限調(diào)整為40%。
“我們能投入40%的倉(cāng)位，肯定是遇到了特別罕見的情況。正因?yàn)楹币?，抓?zhǔn)了機(jī)會(huì)，才要下重注。”
“能成為集中投資的機(jī)會(huì)，首先是與其他機(jī)會(huì)相比，它們相對(duì)道指的預(yù)期收益率必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)更高。除此之外，它們還必須是通過定性和/或定量分析挑選出來的一等一的好機(jī)會(huì)，出現(xiàn)嚴(yán)重永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)極低（短期 的市場(chǎng)報(bào)價(jià)多高多低都有可能，所以說集中投資，每年業(yè)績(jī)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更大）?！?/span>
也就是說，巴菲特40%的倉(cāng)位并不是一個(gè)常態(tài)化的設(shè)置 ，而是在特別罕見的情況下才會(huì)動(dòng)用。
這個(gè)前提，應(yīng)該引起我們的重視 。
巴菲特在買入前應(yīng)該是不會(huì)預(yù)設(shè)是否出現(xiàn)“特別罕見的情況”，所以他應(yīng)該是按照一般計(jì)劃進(jìn)行買入，這個(gè)計(jì)劃的倉(cāng)位目標(biāo)應(yīng)該是低于40%的。
如果在買入過程中遇到了“特別罕見”，就會(huì)加倉(cāng)到40%，沒有就按原計(jì)劃執(zhí)行。
查看巴菲特從1957-2021年的持倉(cāng) ，只有一次確定到達(dá)了40%， 另外一次可能到達(dá)。
64年，僅有1.5次觸發(fā)了這一標(biāo)準(zhǔn)。
巴菲特的確言行一致，是將40%作為特殊動(dòng)作處理的。
這是不是應(yīng)該引發(fā)我們的一些思考？
還有一點(diǎn),買夠40%后，如果跌下去，是否應(yīng)該再平衡加倉(cāng)到40%，這是不是一種變相的突破40%？
我暫時(shí)的思考是，既然巴神對(duì)40%的使用都如此謹(jǐn)慎。作為凡人，我決定慫一點(diǎn)，把倉(cāng)位上限限制到35%，并將35%作為極限倉(cāng)位處理。
另外，如果一旦從35%跌下去，我傾向于不再繼續(xù)加倉(cāng)平衡，而是前期傾向于通過加倉(cāng)步驟來控制。
比如，一個(gè)企業(yè)當(dāng)年25PE合理估值時(shí)，不會(huì)買入，或者僅僅買入觀察倉(cāng)。
加倉(cāng)步驟如下25PE：2% ； 20PE：3%
18PE:5% 16PE:7%
14PE:8% 12PE:10%
有人可能說，這樣加倉(cāng)，是不是太保守了，會(huì)錯(cuò)過優(yōu)秀的企業(yè)。
老巴買入蘋果，在12PE。
段永平初次買入騰訊在400多港幣。
聯(lián)系客服
