投資當中最怕的就是遭遇不確定性，面對這上帝也無法預測的事物，我們的保險繩有四條。
遠離杠桿
閑錢投資
持倉適度分散
買入時預留足夠的安全邊際
前兩條我想很多人都可以做到，但第三條和第四條，大多數(shù)人經(jīng)常會被近因效應(yīng)所干擾，突破了原本制定好的標準。我當然也是其中之一。
去年可謂是魔幻的一年。持倉股在十月份時全部嚴重下跌，騰訊更是從低估到嚴重低估再到變態(tài)低估，在這期間，我也像很多人一樣隨著市場下跌不斷的加倉，但大部分新資金都丟給了騰訊，導致其倉位最高到達過60%，并且安慰自己現(xiàn)在騰訊正是低估的時候，倉位大點沒事兒。
暴露了自己在倉位配置、買入計劃等方面紀律性不足的缺陷，下面談?wù)勊伎己透倪M措施。
關(guān)于倉位
其實一開始我設(shè)定的單只股票最大倉位是40%，只是由于貪心，不斷的把騰訊加到了60%的倉位，雖然后面騰訊股價從低點上漲到翻倍，我們也絕不能說當時這么做是正確的，這次突破了限制加到了60%，下次會不會再加到70%、80%甚至是 all in 呢？
我覺得是非常有可能的，同時后果也是非常可怕的，如果騰訊不是從低點翻倍，而是繼續(xù)遭遇嚴重的黑天鵝事件，那么我們將遭受嚴重的損失。
投資當中很多地方是要呆板的，不能總搞靈活變化。就像褚時健在包荒山種橙子時給農(nóng)民規(guī)定果樹坑的尺寸一樣，他說比這個坑大一點小一點都沒問題，但如果沒有這個標準，農(nóng)民有可能就會錯的很離譜。
在估值的范圍上，格雷厄姆曾說過他可以對一家企業(yè)做出30-110美元的估值，這個巨大的范圍看似沒有什么用，但當股價真的在30以下或110以上時，這個范圍便體現(xiàn)出它的作用了。
這些例子都說明在投資中很多時候我們一旦制定好規(guī)則就需要嚴格的、呆板的去執(zhí)行。否則我們就極易受到近因效應(yīng)的影響，看似十拿九穩(wěn)的做法，實際上可能是錯的一塌糊涂。
不過說到倉位，單一股票占總倉位的60%可不可以？當然是可以的，很多投資大師都這么做過，甚至比這個比例還高。但個人認為其風險較大，因為就算是股神巴菲特也有犯錯誤的時候。投資不是跳水比賽，高難度的動作并不會為自己加分。
在倉位配置上，唐朝老師直接借鑒巴菲特的方法：單一股票最高不超過總倉位的40%。
單只股票更大的倉位占比意味著更大的市值波動以及需要承擔更多的不確定性，前者我基本無感，但后者我心存敬畏。
故在倉位配置上我也直接借鑒巴菲特的，單只股票最大倉位定為40%。以后我會嚴格按照這個倉位標準去執(zhí)行，避免再次出現(xiàn)單只股票突破限制的情況。
另外關(guān)于不同股票的最高倉位，老唐是按照確定性高低來給的。比如：騰訊40%，茅臺40%，洋河25%，分眾15%，陜煤15%，海康15%，古井貢B 15%，美的10%，福壽園10%......
確定性越高、可預測性越強的企業(yè)，最大倉位占比也理應(yīng)越高。這方面我直接照抄老唐的。（嘿嘿）
買入計劃
俗話說，好公司也要看是不是好價格。如果買貴了，就算買入的是好公司，也極有可能是筆爛投資。
我們買股票的利潤來源主要有兩方面：
企業(yè)自身的成長
市盈率的回歸或高估賣出
其中高估后的賣出只是市場先生的饋贈，應(yīng)當作風落之財，不可拿來作為投資決策。
一家低估的好企業(yè)在未來回歸合理的市盈率是大概率事件，但這個未來是三年五年還是十年八年，我們都不得知。
最后，預測企業(yè)未來的增長率是非常困難的，企業(yè)在發(fā)展的過程中也并非一帆風順。典型的像過去兩年的騰訊，被A4無情的打壓，類似于這種黑天鵝事件我們在投資的過程中大概率會碰上的。
所以綜上幾點原因，我們需要：
1.在給企業(yè)估值時不要對企業(yè)未來的增長率做太過樂觀的估計；
2.在買入時應(yīng)預留足夠的安全邊際。
關(guān)于何時買入，老唐在《價值投資實戰(zhàn)手冊2》中寫過：三年后合理估值的一半為理想買點。
將這句話進行分拆，我們可以得到三個關(guān)鍵詞：三年后合理估值；一半；理想買點。 下面進行理解學習。
1.三年后合理估值
我們知道市值=市盈率*凈利潤，其中市盈率只和無風險收益率掛鉤，譬如現(xiàn)在的無風險收益率為3%-4%，合理市盈率為25-30。在實際取值中，老唐會根據(jù)不同企業(yè)的確定性給予不同的市盈率，比如洋河會給到合理市盈率的中值，也就是27.5倍pe，美的只會給到25倍pe，且對凈利潤又打了8折，相當于取20倍pe，騰訊會給到30倍pe，而對于茅臺這種長期自由現(xiàn)金流大于凈利潤的企業(yè)，合理市盈率會給到30-35。
不同的企業(yè)給予了不同的合理市盈率，相當于加了第一層安全邊際。
2.一半
如果當前在三年后合理估值一半的位置買入，倘若企業(yè)三年后的年化增速以及市盈率與我們預估的一致，那么我們可以獲取到26%的年化收益。即使在企業(yè)的判斷中有出現(xiàn)了一些偏差，一半的位置買入也可以幫助我們獲取到不錯的收益率。比如一家預估未來三年平均增速20%的企業(yè)，可實際只有15%，在三年后合理估值的一半位置買入也可以獲取到年化 20.7%的收益率，是不是也還不錯。
三年后合理估值的一半作理想買點相當于加了第二層安全邊際。
3.理想買點
優(yōu)秀企業(yè)的市盈率總是高企，或呈現(xiàn)著一直保持合理的市盈率，然后股價被企業(yè)增長推著走的狀況，想要等到理想買點，不遇到個'重大利空'事件，是很難等到的。這就會引出一個問題，當我們有新入資金時，是選擇手持現(xiàn)金等待理想買點，還是從合理估值的位置便開始買入，隨著下跌不斷加倉呢？
老唐給的答案是都可以，這部分偏藝術(shù)的成分更大。如果對市值波動比較敏感就選前者，如果對波動無感就選后者。
還是回到那句話，我們每個人都會犯錯，買入時必須預留安全邊際。所以我們不能在合理估值時就一下子把倉位打滿，但一直持有現(xiàn)金等待理想買點再買入，風險也實在不小。畢竟，經(jīng)濟學十大原理中闡述了，某種東西的真正成本是為了得到它所放棄的成本（機會成本），你手持100%會貶值的現(xiàn)金，雖然得到了購買選擇權(quán)，但你也同樣失去了企業(yè)未來的成長給你帶來的收益。
在投資永遠是比較和買入時預留安全邊際這兩大思想的照耀下，我個人在買入計劃上傾向于在當年合理估值時便買入，然后越跌越買，在理想買點時打滿目標倉位。
下面說一下我的具體執(zhí)行方法。
在《買入蘋果》這篇文章里，我粗略的介紹過我的方法，很簡單，對于優(yōu)秀企業(yè)，就是當年預期合理估值時開始買入，接著采用階梯買入法，隨著下跌不斷加倉，在理想買點時打滿預計倉位。當然不同確定性的企業(yè)開始買入的時機是不一樣的，確定性越高的企業(yè)，越會在合理估值時開始買入，反之則可以等一等再買入。
我們需要的材料是：當年預期合理估值，理想買點，目標企業(yè)的最大倉位。
首先是當年預期合理估值，這個怎么算呢？其實也都是毛估估，直接拿2022年的凈利潤乘上2023年的預期增長率得到2023的預估凈利潤，再乘以給定的市盈率就OK了。比如洋河2022年預計歸母凈利潤100億，2023年預計增長15%，故2023年預估凈利潤為115億，合理市盈率給27.5倍，則2023年預期合理估值為115*27.5=3162億。
其次是理想買點，計算方法就是《價投2》里介紹過的，三年后合理估值的一半，這其中唯一一個變量就是三年后的凈利潤，而三年后的凈利潤又和平均增速的取值有關(guān)系，這需要我們不斷學習、不斷加深對企業(yè)的理解才能預測的更準確。理想買點我一般都是直接照抄老唐的（又抄）。比如洋河三年后預估合理市值是4200億（相當于取年化15%的增長率），則理想買點是2100億市值。
最后是目標企業(yè)的最大倉位。老唐給洋河的最大倉位是25%，我也直接照抄（又抄）。
天下武功，唯抄不破。
三個材料都齊了，下面是具體買入方法。我個人習慣將合理市值與理想買點之間進行四等分，并按照給定最大倉位的10%、20%、30%、40%，進行分階段建倉，我給它起名'1234'法。拿洋河舉例，當年合理市值為3162億，理想買點為2100億，差值為：3162-2100=1062億，把1062/3得354億。故四個階段市值分別為：3162億、2808億、2454億、2100億。
合理估值時買入給定最大倉位（這里洋河是25%）的10%，故買入總倉位的10%*25%=2.5%。
2808億市值時買入給定最大倉位的20%，即20%*25%=5%。
2454億市值時同樣方法買入30%，即30%*25%=7.5%。
理想買點2100億市值時買入40%，即40%*25%=10%。
這么說有點繞人，上個表格會清楚一點。
當然，在階段買點買入的倉位并不是要求必須一次性買入，而是可以選擇性的把兩個階梯買點之間再進行3等分或4等分，在上一個階段買點的下跌過程中持續(xù)買入。
舉個例子：比如在買點4，也就是理想買點的時候需要繼續(xù)買入10%的倉位，但這10%的資金可能數(shù)額太大，對于大多數(shù)工薪階層來說可能需要攢一陣子，這時候我們便可以將買點3和買點4之間再3等分或4等分，一次買入2%或3%左右的倉位，這樣對資金量的要求比較小，更適合大多數(shù)加倉資金來源于工資收入的人群。也可以避免你好不容易攢到10%的新資金，但洋河最低只跌到2200億市值，從此便向東北方揚長而去，而你卻只能手持10%的資金含淚說洋河你等等，我還沒上車呢，這種尷尬境地。。。
另外對于資金量比較小的人來說，像茅臺這種價格較高的股票，單手就超過了起始買入倉位，這種情況要么茅臺不是你的菜，要么可以耐心等待距離理想買點較近時再買入，畢竟下次加倉可能要等很久很久。。
這種方法保證了可以獲取企業(yè)成長的部分，并且越跌越買，也預留了不小的安全邊際。1234數(shù)字比較好記，4段階梯買入也不至于太陡。
缺點是平均買入價格會比在理想買點時一次性買入要高一點。
經(jīng)過簡單的測算，當目標企業(yè)取20%年化增長率時，在半年報以前采用1234法買入，要比等待理想買點時買入平均價格高13%，半年報以后買入，則高出8%。（因為正常情況下，半年報后理想買點會上浮10%）
同樣，如果取15%增長率，兩者之間的差距為，半年報以前買入會高17%，半年報以后買入會高12%。
注：如若在階段買點之間再進行階段買入，則平均買入成本還會更高一點，但相差不多。
由此帶來的影響是收益率會變低，如果一切都預測準確的話，理想買點買入，三年后的收益率是100%，平均年化26%。
按照1234法買入的話三年后收益率會在70%-84%這個范圍之間（看增速取值和買入時機），年化收益率大概是19%-22%，也很不錯了，不是嗎？
是選擇理想買點買入，獲取更小的市值波動以及更高的收益率但同時也承擔買不到的風險，
還是選擇先上車，然后階段買入，但會承受更大的市值波動以及相對較低不過也還不錯的收益率。
兩種方法，沒有對錯，全看喜好。我自己選擇的是后者。
下面附上我在這個基礎(chǔ)上做的各企業(yè)買入計劃表格。
注：絕大部分理想買點、倉位等數(shù)據(jù)都來自唐書房，估值是個區(qū)間不是準確的數(shù)字，但為了計算與展示方便，沒有上下浮動，具體買入過程中會有正負5%-10%的調(diào)整空間。
在投資中，人們很容易受近因效應(yīng)的影響來做靈活調(diào)整，一句看似正確的話：規(guī)則是死的，人是活的。其實用在投資上的某些方面反而不是很合適。
我之所以要寫下關(guān)于倉位以及買點的思考，并列出具體數(shù)據(jù)，就是要提醒自己不要被市場的短期走勢所影響，導致動作變了形。你說它沒用也好、精確的錯誤也好，但最起碼當市場先生癲起來的時候我回頭看看這篇文章可以保證自己離譜不到哪里去。畢竟錢賺不完，但虧得完。
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