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本文分析了白酒行業(yè)的競爭格局、股價驅(qū)動因素、投資邏輯及重點標(biāo)的。
1、白酒行業(yè)的投資賽道好嗎?
2、白酒行業(yè)的競爭格局怎么樣?
3、我不喜歡喝的白酒為什么卻賣得這么好?
4、白酒股價的核心驅(qū)動因素是什么?
5、目前投資什么白酒公司最好?
白酒行業(yè)的投資賽道好嗎?
價值投資的代表人物巴菲特,堅持投資簡單易懂且熟悉的行業(yè)。白酒,是我們身邊最熟悉不過的行業(yè),也是最值得普通投資者長期關(guān)注的黃金賽道。
有人說每年只做白酒行業(yè)的股票,一年25%的收益率穩(wěn)穩(wěn)的;也有人說這是不可能實現(xiàn)的理想化目標(biāo)。我們拿數(shù)據(jù)說話:從歷史數(shù)據(jù)來看,以茅臺為代表的白酒行業(yè)是誕生牛股的集中營,過去15年茅臺漲了135倍。A股共有19家白酒上市公司,剔除幾家不值得關(guān)注的公司外,大部分公司的股價走勢遠遠跑羸大盤。我統(tǒng)計了一下,以2016年底收盤價為基數(shù),至2020年5月8日收盤,茅臺漲了336%、五糧液漲了367%、山西汾酒漲了369%、古井貢漲了231%、順鑫農(nóng)業(yè)漲了230%、瀘州老窖漲了179%、今世緣漲了177%、水井坊漲了172%、洋河股份漲了59%,以上9個股票平均漲幅236%。
從生意屬性來看,白酒行業(yè)屬于高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率,現(xiàn)金流好(先款后貨),不需大量資本投入的輕資產(chǎn)行業(yè),也不怕庫存積壓,酒越存越香,具備持續(xù)的提價能力,品牌價值獨一無二等特性,堪稱A股最頂級的商業(yè)模式之一。2012年以前白酒以政商消費居多,跟宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較大,有較強的周期性特點。但2016年以來的白酒基本是家庭、宴會、聚餐等大眾消費為主,與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性明顯減弱,呈現(xiàn)出弱周期低成長的特點。
白酒行業(yè)的競爭格局怎么樣?
白酒一般分為高端(800元以上,市場占比23%)、次高端(300-800元,占比13%)、大眾酒(300元以下,占比64%)。不同層次的白酒競爭格局是有差別的。
高端白酒競爭格局最好。以茅五瀘為代表(三家占比95%),主要是茅臺大哥帶著幾個小弟玩,拼的是幾百年積淀下來的品牌,“少喝酒、喝好酒”已成為社會對白酒消費的共識,疊加產(chǎn)能供給受限,供需格局相對較好。比如茅臺,終端銷售一瓶要2300左右,而出廠價1000元不到,市場上還供不應(yīng)求,茅臺不僅是用來喝的,還用來送的,甚至用來收藏的,具備了投資的金融屬性。茅臺是白酒行業(yè)的定海神針,他的價格變化代表著整個行業(yè)的景氣度。正因為茅臺的供不應(yīng)求和價格天花板提升,品牌外溢的結(jié)果讓五糧液、瀘州老窖等小弟也充分受益,不僅增加了需求,對價格的提升也打開了空間,因此,投資高端白酒的確定性最好,但市場給的估值也高(茅臺40,五30,瀘25)。
次高端白酒的競爭格局次之。呈現(xiàn)群雄并起的態(tài)勢,2019年次高端白酒排名前三的劍南春、洋河股份、習(xí)酒的市占份額30%多,其他上市酒企基本都有一定份額,競品較多。2016年以來,白酒行業(yè)進入總量穩(wěn)定,存量擠壓式競爭的時代。但次高端白酒的彈性最好,2015-2018年復(fù)合增速28%,是規(guī)模增長最快的價格帶,未來隨著消費升級和大眾對品牌的追求,市場份額會進一步向名酒集中,品牌力和渠道力優(yōu)秀的酒企將脫穎而出。
大眾酒的競爭格局最差。雖然市場份額占到64%,但競爭異常激烈,全國1000多家酒企主要在這里廝殺,份額最大的洋河股份市占率也只有5%。但是大眾酒里賣二鍋頭的順鑫農(nóng)業(yè)卻是獨樹一幟,他主要賣幾十元的光瓶酒,產(chǎn)銷量最大,成為了眾多老百姓每天喝點的必需品了,所以給的估值也最高(50倍,趕上醬油股了)。未來大眾酒隨著居民財富的增加,價格帶也會上移,品牌集中度也會不斷提升(近三年酒企數(shù)量持續(xù)下降),對于具有全國化布局的品牌酒企會是好機會。
白酒的口味選擇及差異化競爭
不同地域,不同人群對白酒口味和品牌有不同的選擇,且存在客戶黏性的特點,有人愛喝醬香型,有人愛喝濃香型,青菜蘿卜各有所愛。洋河股份這個公司還是有創(chuàng)新精神的,他整了一個綿柔型,搞品質(zhì)差異化競爭,2008年還被列入了國家標(biāo)準(zhǔn),成為了綿柔型鼻祖。
對于未來,白酒企業(yè)也在做差異化競爭,每家白酒企業(yè)的成長周期會一定的區(qū)別。目前來看,尚處于成長周期的企業(yè)增長態(tài)勢比較強勁,比如,古井貢酒和今世緣,受益于省內(nèi)的消費升級和份額提升所帶來的增長紅利。山西汾酒和順鑫農(nóng)業(yè),則更多受益于品牌全國化擴張和光瓶酒趨勢帶來的增長紅利。
白酒股價的核心驅(qū)動因素是什么?
選取了茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢、今世緣、水井坊、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)9支白酒股票作為研究對象,時間從2017年初到2020年5月8日這個時間段,分析股價走勢與營收、凈利增速、估值之間的相關(guān)性,從而探尋白酒股價的核心驅(qū)動因素。
從近四年白酒公司的股價走勢來看,四年四個不同的走勢,2017年延續(xù)2016年白酒行業(yè)復(fù)蘇走勢,平均漲幅92%,只有順鑫農(nóng)業(yè)下跌了12%,漲幅前三是水井坊167%、五糧液151%、汾酒141%。
2018年,受大盤整體下跌影響,平均跌幅12%,只有順鑫農(nóng)業(yè)逆勢上漲了68%,跌幅前三的是汾酒-38%、瀘州-38%、水井坊-32%,茅臺、五糧液、洋河、古井貢跌幅在14%-17%之間,今世緣-5%。
2019年,受大盤整體反彈帶動白酒公司全部實現(xiàn)上漲,平均漲幅117%,漲幅靠前的是五糧液170%、汾酒161%、古井貢159%,落后的是洋河21%、水井坊70%。
2020年至5月8日收盤,受疫情影響9家白酒公司六漲三跌,平均漲幅3.4%。漲幅靠前的是汾酒21.3%、茅臺11%、五糧液7.4%,下跌的是水井坊-11%、洋河-10%、瀘州-1.2%。
總結(jié)以上9家白酒公司四年股價走勢,我們從波動性、上漲動能、回撤幅度等幾個維度進行分析會發(fā)現(xiàn)以下特點:
一是順鑫農(nóng)業(yè)走勢特立獨行。2015年股災(zāi)至2018年4月以前,橫向震蕩了三年,2018年4月至今走出一波持續(xù)上漲行情,2018年下半年雖有短期回調(diào)但很快收復(fù),并呈現(xiàn)震蕩盤升的長牛行情(年線是重要支撐)。
二是高端白酒茅五的波動性最小且累計漲幅大。漲時靠前,跌時居中,但累計漲幅最大。從業(yè)績層面看,包含今年一季度在內(nèi),雖增速有所放緩但業(yè)績持續(xù)增長,驗證了高端白酒確定性最強這一特點。
三是次高端白酒漲幅大的回撤幅度也大。其他白酒個股波動性相對較大,且呈現(xiàn)回撤幅度跟上年漲幅正相關(guān)的特點,即上年漲幅大的回撤幅度更大,比如汾灑、水井坊比洋河回撤幅度大,古井貢比今世緣回撤大。
四是上漲動能主要取決于業(yè)績增速及趨勢。從2017至2019年三年時間來看,茅五凈利平均增速36%左右,股價漲幅最大;其他酒中,汾酒平均增速47%,股價漲幅最大,古井貢、瀘州平均增速34%左右,股價漲幅次之,洋河平均增速最低,漲幅也最小。
從增速趨勢角度來看,水井坊雖然平均增速達到56%,但近期增速下降趨勢明顯,近一年多走勢反而不如今世緣(平均增速25%但呈增速加快趨勢),汾酒因2020年一季度營收、凈利雙增,股價漲21%(所有白酒股里漲得最多)。
從估值角度來看,業(yè)績增速高、近期趨勢向上的估值倍數(shù)高,以2019年底為基準(zhǔn),汾酒48倍、古井貢32倍、今世緣28倍(三者PEG為1.5左右),水井坊27倍、瀘州25倍(PEG為0.8左右,是否低估?),洋河20倍(最近幾年走的明顯是業(yè)績、估值雙殺走勢)。
綜上得出一個結(jié)論:白酒股走勢,業(yè)績增速及趨勢向上時,容易出現(xiàn)戴維斯雙擊走勢;業(yè)績增速放緩或趨勢向下,容易出現(xiàn)業(yè)績、估值雙殺走勢。
因此,關(guān)注業(yè)績增速及趨勢變化是投資白酒股的關(guān)鍵。
對白酒行業(yè)的跟蹤和研究,一要看批價、渠道庫存和動銷增速,這三個數(shù)據(jù)需要關(guān)注食品飲料行業(yè)分析師的周報;二要看合同負債(預(yù)收帳款)和現(xiàn)金流的增減變化,這兩個數(shù)據(jù)一般領(lǐng)先財報一兩個季度。
哪些白酒公司值得重點關(guān)注?
根據(jù)好生意、好企業(yè)、好價格的投資原則,對目前投資白酒股票進行性價比分析。
從好生意這個角度看,投資高端白酒茅臺、五糧液是最好的,確定性最高;但茅臺的估值從PEG的角度看已經(jīng)達到2.4,遠高于五糧液(1多一點),性價比可想而知。有點類比必選消費品的順鑫農(nóng)業(yè)雖然不錯,但估值仍然偏高了一些。
次高端白酒中,洋河股份近幾年的股價漲幅和估值都是最低的,渠道調(diào)整和夢六+新品推出能否使公司在今年迎來業(yè)績拐點仍需關(guān)注,賠率挺大,確定性有待持續(xù)跟蹤,但從長期來看,因其全國化布局的先發(fā)優(yōu)勢,在這輪消費升級的趨勢中受益較多,還是值得期待的。這是前段時間筆者寫的一篇關(guān)于洋河的深度分析文章(一家有望走出戴維斯雙擊的公司——洋河股份深度分析)