幾年前，歐普康視剛上市的時(shí)候，我詳細(xì)閱讀了它的招股說明書，并搜集了它上市前幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，寫作了一篇長長的財(cái)報(bào)分析文章。
當(dāng)時(shí)我就說它是一家好企業(yè)，獨(dú)角獸，前途遠(yuǎn)大。
現(xiàn)在，它上市已經(jīng)兩年多了——在這兩年里表現(xiàn)怎么樣？
我剪切了幾張圖表，和大家一塊分析一下——在分析歐普康視的同時(shí)，順帶著科普一下我閱讀和分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的重點(diǎn)和邏輯框架——騰騰爸好為人師的老毛病又犯嘍：
粗覽一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，我喜歡先看最近幾年的總體數(shù)據(jù)。
毛利率、凈利率、ＲＯＥ是三大必看數(shù)據(jù)。
毛利率體現(xiàn)的是企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，毛利率越高意味著企業(yè)產(chǎn)品的競爭力越強(qiáng)。
優(yōu)秀的企業(yè)，毛利率可以高達(dá)９０%以上，比如貴州茅臺。
而毛利率低于３０%的企業(yè)，后續(xù)的費(fèi)用管理就會壓力極大，凈利率很難提高。
所以，毛利率低于３０%的企業(yè)，我通常會慎重考慮投資。
凈利率體現(xiàn)的是企業(yè)的管理盈利能力，因?yàn)槊适菭I收扣除了成本，凈利潤則主要是扣除了研發(fā)、三費(fèi)、稅費(fèi)等項(xiàng)目后的凈值。
其中的研發(fā)及三費(fèi)支出，體現(xiàn)的就是企業(yè)的經(jīng)營管理能力。
凈利率多少才稱得上好呢？
當(dāng)然是越高越好，但因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)商業(yè)模式的不同，研發(fā)及三費(fèi)支出完全不同。
對我個(gè)人來說，一股對凈利率低于１０%的行業(yè)和企業(yè)，我就提不起關(guān)注的興趣了。
ＲＯＥ是什么意思，有什么意義，以前多次介紹過，這里不再多啰嗦了。
對長期投資者而言，這項(xiàng)數(shù)據(jù)當(dāng)然也是越高越好，但能長期處在１５%附近，就非常ＯＫ了。
我們看看歐普康視：
毛利率７８%，凈利率４５%，這樣的生意，絕對是好生意。
ＲＯＥ上市前高達(dá)４０%以上，上市之后，因?yàn)榛I資的原因，凈資產(chǎn)大增，造成該項(xiàng)數(shù)據(jù)下降。
但我在上次寫作它的財(cái)報(bào)分析時(shí)就說過，未來幾年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注ＲＯＥ能否迅速回升——如果能夠盡快回升到上市前水平的話，就說明這家企業(yè)把所籌資金迅速投入到生產(chǎn)中并轉(zhuǎn)化成經(jīng)營效力了。
我們看２０１９年，企業(yè)的ＲＯＥ相比２０１８年，提升了近３個(gè)百分點(diǎn)。
這是一個(gè)不錯的數(shù)據(jù)——希望未來幾年能繼續(xù)得到改善。
持有和打算持有歐普康視的朋友，可以繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注這項(xiàng)數(shù)據(jù)。
檢驗(yàn)完整體的財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，我喜歡通過觀察企業(yè)的營收、凈利潤、凈資產(chǎn)等主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，來觀察和分析企業(yè)的整體經(jīng)營情況。
說直白點(diǎn)，就是看企業(yè)的增長情況。
重點(diǎn)看兩處：
一是企業(yè)是否獲得了正增長？增長多少？
二是企業(yè)各項(xiàng)重點(diǎn)數(shù)據(jù)的增長趨勢是否同向？有無異常點(diǎn)？
我們通過上述圖表看到的歐普康視的情況是：
１、過去幾年，企業(yè)不僅獲得了正增長，而且增長率相當(dāng)可觀。
２０１３年以來，增長率還從來沒有低于３０%過。
上市之后，還有加速增長的趨勢，這說明上市融資的助推功能得到了體現(xiàn)。
這一點(diǎn)，跟上邊提到的ＲＯＥ回升，得到了契合。
２、三大營業(yè)指標(biāo)——營收、利潤、資產(chǎn)——都獲得了同向的正增長。
尤其是上市之后的這三年。
營收和凈利潤增長從３０%上升到４０%，同向同步。
凈資產(chǎn)近兩年增長近３０%，稍落后于營收和利潤，但考慮進(jìn)現(xiàn)金分紅因素，解釋就合理了。
沒問題。
３、通過數(shù)據(jù)對比，可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)異常點(diǎn)。
一是２０１３年時(shí)，營收和凈資產(chǎn)同步大增３０%以上，但凈利潤卻跌超１７%。
正常情況下，投資者應(yīng)該找到這一年的財(cái)報(bào)，細(xì)究一下原因。
但考慮到那一年距離企業(yè)上市還有４年，公開的財(cái)報(bào)可能不太好找，也可以忽略之。
二是２０１７年企業(yè)的凈資產(chǎn)大增５８%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期的營收和凈利潤增幅。
但這一點(diǎn)好理解，因?yàn)槟且荒昶髽I(yè)上市，ＩＰＯ籌集到的資金加大了凈資產(chǎn)的總量。
４、所以，總體上對企業(yè)的增長情況，我們可以得出非常樂觀的結(jié)論。
看完企業(yè)的增長情況，我們再來審查下企業(yè)的資產(chǎn)健康情況。
這方面，我喜歡看兩個(gè)數(shù)據(jù)：
一個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債率——這個(gè)數(shù)據(jù)可以從總體上給我們勾劃出企業(yè)的償債能力。
二是有息負(fù)債比率——這個(gè)數(shù)據(jù)可以撇去企業(yè)中“有益的負(fù)債部分”，即企業(yè)利用經(jīng)營優(yōu)勢、占壓上下游資金形成的負(fù)債，比如預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款等。
從邏輯關(guān)系上，有息負(fù)債率可以無限接近于資產(chǎn)負(fù)債率，但永遠(yuǎn)不可能大于資產(chǎn)負(fù)債率。
有些企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率看起來很高，但很大部分是無息負(fù)債，即有益負(fù)債，所以實(shí)際上的償債能力是沒問題的。
著名的例子，格力電器、萬科Ａ等，都是這個(gè)邏輯。
有興趣的朋友，可以翻開這兩家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，自己扒拉扒拉數(shù)據(jù)計(jì)算一下。
歐普康視總的資產(chǎn)負(fù)債率才１０%——這是一個(gè)很低的數(shù)據(jù)了。
也就是說有息負(fù)債率最高也就１０%。
非常安全。
不用翻年報(bào)，我們也能推測到這一點(diǎn)。
當(dāng)然有息負(fù)債我們可以自己算：短期借款+長期借款+應(yīng)還債券，三項(xiàng)數(shù)據(jù)之和除以所有者權(quán)益（即企業(yè)凈資產(chǎn)），得出的百分比就是有息負(fù)債比率。
為了展示計(jì)算過程，我還是打開歐普康視２０１９年年報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債表——
檢索出的三項(xiàng)有息負(fù)債數(shù)據(jù)是：
短期借款：２０萬；
長期借款：０；
應(yīng)付債券：０。
凈資產(chǎn)１４億，而有息負(fù)債僅２０萬，有息負(fù)債率基本接近于０。
歐普康視的資產(chǎn)負(fù)債表干凈得幾乎讓人窒息。
盈利能力、成長能力、資產(chǎn)質(zhì)量考察完后，我還喜歡通過觀察企業(yè)的經(jīng)營周期變化來分析和推測企業(yè)的勞動能力。
上張圖表考察的主要就是企業(yè)的營運(yùn)能力。
通過這張圖表提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算企業(yè)的一個(gè)完整生產(chǎn)經(jīng)營周期：以２０１９年為例，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率７.４０次，意味著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為４９.３天（３６５/７.４０）；存貨周轉(zhuǎn)率２.７３次，意味著存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為１３３.７天（３６５/２.７３）；二者加總，即生產(chǎn)經(jīng)營周期約為１８３天。
企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程，就是從現(xiàn)金到材料到生產(chǎn)到存貨到應(yīng)收賬款再到現(xiàn)金的過程，生產(chǎn)經(jīng)營周期１８３天，意味著企業(yè)一年可以完整地組織２次生產(chǎn)經(jīng)營周期。
計(jì)算和分析這個(gè)數(shù)據(jù)有兩層作用：
一是跟同類企業(yè)進(jìn)行對比——生產(chǎn)經(jīng)營周期越短的企業(yè)，說明生產(chǎn)經(jīng)營效率越高；
二是跟自己的過往歷史進(jìn)行對比——生產(chǎn)周期變長了，說明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率變低了。
歐普康視的生產(chǎn)經(jīng)營周期，明顯比上市前變長了，但又比２０１８年縮短了，說明上市后的經(jīng)營效率，開始向上市前回歸——這個(gè)數(shù)據(jù)，可以和ＲＯＥ一樣，作為觀察新上市企業(yè)的一個(gè)重要指標(biāo)。
檢索完上述這些指標(biāo)還不夠。
熟悉騰騰爸、以前經(jīng)常翻看騰騰爸財(cái)報(bào)分析文章的朋友會有印象，我還非?？粗匾韵聨c(diǎn)：
１、企業(yè)的利潤質(zhì)量到底如何——根據(jù)“營收有利潤、利潤有現(xiàn)金”的原則，我主要是檢查凈利比這個(gè)數(shù)據(jù)和自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造情況；
２、通過企業(yè)的資本開支，檢索企業(yè)商業(yè)模式的優(yōu)劣——主要是計(jì)算和查看企業(yè)每年資本開支對凈利潤的占比情況；
３、企業(yè)總的現(xiàn)金流狀況——主要從經(jīng)營性、投資性、籌資性現(xiàn)金流量凈額三項(xiàng)數(shù)據(jù)的相對關(guān)系，來進(jìn)行分析和研判。
說了這么多，實(shí)際上從下面兩張表格上就能體現(xiàn)出來——這兩張表格是自制的，所有的原始數(shù)據(jù)都來源于企業(yè)的歷年年報(bào)。
第一張圖表是：
從這張圖表我們能看到什么信息呢？
（１）從２０１３年到２０１９年，７年時(shí)間里，企業(yè)的凈利比約為０.９０，不到１，這說明企業(yè)每年的經(jīng)營性回款不是太好——這一點(diǎn)我在第一次寫作歐普康視的財(cái)務(wù)分析時(shí)就發(fā)現(xiàn)了，但是考慮到它的特殊合作伙伴，不用過于擔(dān)心。
因?yàn)闅W普康視的產(chǎn)品是視力矯正器械（ＯＫ鏡），需要專門的、合規(guī)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)（三級甲等醫(yī)院）來推薦使用，產(chǎn)品采用的是“以需定產(chǎn)”的模式，即：客戶到醫(yī)院檢查就醫(yī)，醫(yī)院根據(jù)客戶個(gè)人情況計(jì)算出產(chǎn)品參數(shù)，然后向歐普康視進(jìn)行定購，歐普康視根據(jù)醫(yī)院需要生產(chǎn)個(gè)性化產(chǎn)品，產(chǎn)品生產(chǎn)后交付醫(yī)院，醫(yī)院收款后再向歐普付款。
簡單地說，因?yàn)楹献鞯膶ο笾饕钦?guī)的有一次資質(zhì)的醫(yī)院（通常為縣級以上人民醫(yī)院），所以應(yīng)收賬款的壞賬率極低——有壓款的現(xiàn)象，但總能適時(shí)回收。
（２）同期，企業(yè)資本開支總額2.07億，歸母凈利潤9.65億，資本開支對凈利潤的占比僅０.２１。
騰騰爸以前專門寫過一篇介紹資本開支的文章，給大家總結(jié)過：資本開支對凈利潤的占比低于５０%，就值得關(guān)注；低于３０%，那就相當(dāng)優(yōu)秀了。
０.２１的含意是企業(yè)１塊錢的資本開支，大約可以帶來５塊錢左右的利潤。
資本開支的使用效率非常之高了。
這樣高的資本效率說明了什么？
說明企業(yè)的商業(yè)模式好，一定具有某種特別的競爭優(yōu)勢。
（３）雖然企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營性回款不是很優(yōu)秀，但因?yàn)槌偷馁Y本開支，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力卻超強(qiáng)。
７年時(shí)間，創(chuàng)造了６.６５億元的自由現(xiàn)金。
第二張圖表是：
從這張圖表中我們能看到什么樣的信息呢？
（１）從２０１３年到２０１９年，在過去的７年中，歐普康視經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.7２億，投資凈出９.７１億，籌資凈入４.４７億——總體上，入大于出；
（２）上市之后的兩年２０１８年、２０１９年，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額都稍大于投資性現(xiàn)金現(xiàn)金流凈額，這說明上市后，企業(yè)僅靠經(jīng)營性增長，就能覆蓋企業(yè)對外投資和擴(kuò)張性發(fā)展的需要；
（３）２０１８年、２０１９年企業(yè)的投資性現(xiàn)金流凈額基本與企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金凈額相當(dāng)，說明企業(yè)還處在擴(kuò)張期。
綜上，我們可以對歐普康視得到如下總體結(jié)論：
１、企業(yè)的商業(yè)模式具有很好的競爭力，資本開支少，自由現(xiàn)金流豐沛，毛利率、凈利率、ＲＯＥ數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼；
２、企業(yè)在過去的幾年中發(fā)展較快，增長較好，而且基本上達(dá)到了“有利潤的營收、有現(xiàn)金的利潤”的總體要求；
３、根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推測，企業(yè)還在招兵買馬的擴(kuò)張期，未來的成長和發(fā)展可以相對樂觀。
總之，從企業(yè)本身來說，這是一家各方面都符合騰騰爸要求的、優(yōu)秀的企業(yè)。
但是，千好萬好，就有一點(diǎn)不好——
現(xiàn)在市場給它的估值，太高了！
滾動市盈率，據(jù)然達(dá)到了１４０余倍！
哪怕是靜態(tài)市盈率，也接近１１０倍。
這讓我們又碰到了老問題：好企業(yè)，但是價(jià)格和估值畸高，我們該如何操作呢？
我是這樣思考的：哪怕企業(yè)未來幾年都能保持２０１９年４０%左右的業(yè)績增長水平，那么根據(jù)成長股“多大的增長能支持多大的估值”的估值原則，歐普康視想把估值從目前的１４０倍降到４０倍附近，也得需要３－５年時(shí)間。
這意味著哪怕是歐普康視能再這樣超常規(guī)發(fā)展，消化估值也得需要三五年時(shí)間——換句話說，就是以現(xiàn)價(jià)計(jì)，歐普康視的股票已透支了未來三五年的業(yè)績增長。
如果將來歐普康視的業(yè)績增長降低——哪怕是降低一半，也高達(dá)２０%以上——那么現(xiàn)股價(jià)透支的時(shí)間更長。
從投資的角度，歐普康視碰到了跟茅臺一樣的問題：企業(yè)是好企業(yè)，但是估值太高。
哦，不，應(yīng)該說，今天歐普碰到的問題，比茅臺還要尖銳——因?yàn)樗壳暗撵o態(tài)估值已經(jīng)茅臺的四五倍了。
投資這類企業(yè)，想賺錢必須取決于兩個(gè)前提條件的同時(shí)存在：
（１）目前的高增長，未來還能長期延續(xù)；
（２）幾年后，市場人氣猶存。
二者有一點(diǎn)缺失，高增長不再或市場風(fēng)向改變，高估值就不大容易維持，極易引發(fā)踩踏。
騰騰爸投資過歐普康視。
而且很成功。
最初在４０倍左右上車，拿了兩個(gè)月的工資買入了幾百股；半年后，又在一次股價(jià)回調(diào)中，加買了兩個(gè)月的工資。
持有大約兩年，在１００余倍估值時(shí)清空——也就是今年、兩個(gè)月前調(diào)倉換股大買萬科Ａ?xí)r進(jìn)行的這項(xiàng)操作。
估值提升+業(yè)績提升，兩年多時(shí)間，我獲得了３００%多的投資收益，相當(dāng)于４個(gè)月的工資，用２年的時(shí)間多掙來了１年的工資。
賣出后，歐普康視股價(jià)、估值繼續(xù)上漲和提升。
有朋友問我：面對此情此景作何感受？
我答：我會繼續(xù)關(guān)注歐普康視，我堅(jiān)信以后還會有更好的投資機(jī)會出現(xiàn)。
朋友追問：如果市場長期不給你這樣的機(jī)會呢？
我答：不給就不給，讓自己的投資資金處在絕對的安全保護(hù)之下，了無遺憾。
歐普康視并非沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
我在兩年前第一次寫作它的財(cái)報(bào)分析文章時(shí)就總結(jié)過：
一是產(chǎn)品使用的主要原材料，進(jìn)口于美國，供貨來源高度集中、單一；
二是國內(nèi)競品的出現(xiàn)。
投資者要密切關(guān)注企業(yè)會否出現(xiàn)“增量降價(jià)”的情況——這種情況通常出現(xiàn)在產(chǎn)品競爭加劇的時(shí)候——從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，就是營收大幅增長而凈利潤滯漲、甚至降低等。
就像前幾天我們談到的銳科激光出現(xiàn)的那種情況。
全文完。
我是騰騰爸，暢銷書《投資大白話》與《生活中的投資學(xué)》作者。
擅長用最簡單直白的語言，闡述最深刻復(fù)雜的道理。
擅長做市場判斷、估值判斷和企業(yè)分析。
擅長撒潑、打滾、灌水、吹牛、聊天——喜歡從生活中的平常小事中思考人生和投資中的大事。
并且喜歡用文字記錄下自己的思考與操作，讓時(shí)間和實(shí)踐來檢驗(yàn)自己的投資成色。
