最近，資本市場(chǎng)有不少聲音認(rèn)為，家具行業(yè)在受到疫情的沖擊后，下半年會(huì)成為最值得投資的低估值板塊。
如果真是如此，投資者是否要介入呢？
一
家具行業(yè)投資邏輯
我們來(lái)深入梳理一下家具行業(yè)的投資邏輯。
1、可選消費(fèi)屬性。
按照消費(fèi)的剛需性，分為可選消費(fèi)和必選消費(fèi)兩種。受此次新冠疫情的影響，由于家具屬于可選消費(fèi)，因此相對(duì)于柴米油鹽醬醋茶等家庭必選消費(fèi)需求來(lái)說(shuō)，受到的沖擊非常大。
從海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、安琪酵母等典型消費(fèi)股的股價(jià)就能看出，無(wú)疑上半年更加受益于疫情的利好刺激。
不過(guò)，在疫情得到控制過(guò)后，即使沒有迎來(lái)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”行情，但隨著內(nèi)需政策的刺激下，家具作為人們提高生活品質(zhì)的消費(fèi)要求，行業(yè)增速也很快得到恢復(fù)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，由于受新冠疫情的沖擊影響，營(yíng)收規(guī)模大幅下滑，利潤(rùn)端由盈轉(zhuǎn)虧。板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.77億元，同比下降24.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.3億元，同比下降4.37%。
但是，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制之后，家具行業(yè)迎來(lái)了曙光。
5月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了1-4月全國(guó)家具類零售情況。數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，我國(guó)家具類零售總額115億元，較去年同期下降-5.4%，對(duì)比3月份已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。
而且，1-4月家具類零售額為359億元，較去年同期下降-23.1%，降幅也進(jìn)一步收窄了近6個(gè)百分點(diǎn)。
2、地產(chǎn)后周期。
在消費(fèi)升級(jí)與城鎮(zhèn)化率提升的環(huán)境下，家居行業(yè)的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于地產(chǎn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化與政策預(yù)期、龍頭市場(chǎng)份額集中帶來(lái)的格局優(yōu)化。
一方面，短期內(nèi)受益于地產(chǎn)竣工與銷售好轉(zhuǎn)，家裝旺季的到來(lái)促進(jìn)訂單實(shí)際轉(zhuǎn)化率提升；
另一方面，近年來(lái)精裝房政策紅利成為了家居行業(yè)結(jié)構(gòu)變化的主邏輯，主要是由于精裝住宅開發(fā)商對(duì)家具產(chǎn)品的需求快速增長(zhǎng)。
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)精裝住宅開盤房間數(shù)量快速增長(zhǎng)，2019年已達(dá)到約325萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)約28.5%。
3、行業(yè)集中度低。
相比于海外家具市場(chǎng)，我國(guó)龍頭家居公司發(fā)展尚未進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)集中度仍然較低，在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能出清與渠道變革中，龍頭市場(chǎng)份額將加速集中，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
關(guān)于投資低集中度行業(yè)的策略，我在《行業(yè)角度：如何選股最有效？》這篇文章有詳細(xì)的分析。
4、中等合理估值。
從估值情況來(lái)看，截至2020年5月22日，輕工制造板塊PE（TTM）為21.63倍，位于申萬(wàn)板塊中游水平，市凈率PB為1.6倍。
輕工子板塊的估值，依次為珠寶首飾（29.07倍）、文娛用品（28.31倍）、家具（24.38倍）、包裝印刷（23.26倍）、造紙（16.28倍）。
5、成長(zhǎng)性。
從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，2019年，家具板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1065.48億元，同比增長(zhǎng)9.98%，增速相對(duì)去年同期下滑6.09 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)96.21億元，同比增長(zhǎng)49.73%。
最重要的是，2019年家具板塊盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，其中毛利率同比增長(zhǎng)0.62%至35.75%，期間費(fèi)用率同比微降0.12%至25.24%，從而拉動(dòng)凈利率同比增長(zhǎng)2.56%至9.15%。
由此可見，家具行業(yè)的投資價(jià)值確實(shí)在不斷凸顯。
二
家具公司業(yè)績(jī)對(duì)比
目前，A股市場(chǎng)共有26只家具股。
對(duì)比來(lái)看，歐派家居、索菲亞、尚品宅配處于第一陣營(yíng)。
2017-2019年，三家龍頭公司的營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為18.06%、11.69%、16.79%；歸母凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為18.95%、9.00%、17.91%。
對(duì)比來(lái)看，皮阿諾、金牌廚柜、我樂家居和志邦家居2019營(yíng)收增速均超過(guò)20%，成長(zhǎng)性優(yōu)于三大龍頭，主要是由于在大宗業(yè)務(wù)、全品類大家居等方面表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)能力。
再?gòu)膬衾麧?rùn)角度來(lái)看，大多數(shù)公司歸母凈利潤(rùn)增速在10%以上，我樂家居、皮阿諾盈利能力表現(xiàn)勝過(guò)三大定制龍頭。
另外，顧家家居、喜臨門和夢(mèng)百合為我國(guó)三大軟體家具上市公司，2019年?duì)I收增速均在15%以上。
在精裝房趨勢(shì)下，龍頭公司與頭部地產(chǎn)企業(yè)合作搶占市場(chǎng)份額是必然趨勢(shì)尤其是那些工程渠道占比較高的龍頭家具公司，更加受益于地產(chǎn)后周期的發(fā)展。
比如，2019年，在工裝渠道布局較多的江山歐派及帝歐家居收入增速分別為58%、29.3%，而主做C端業(yè)務(wù)的大亞圣象及美克家居收入增速緩慢，僅為0.51%、6.21%。
尤其是2020年一季度，在新冠疫情各地停工停產(chǎn)，消費(fèi)冷淡客流冷清的不利環(huán)境下，江山歐派依托工程業(yè)務(wù)復(fù)工較早的優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.29%、259.44%至3.01億元、0.37億元。
三
重點(diǎn)家具公司梳理
最后，我們來(lái)梳理一下A股市場(chǎng)的重點(diǎn)家具公司。
1、歐派家居
擁有“全品類、多渠道”的龍頭優(yōu)勢(shì)。2019年，公司的收入來(lái)源于櫥柜、衣柜、木門、衛(wèi)浴四大方面。
近年來(lái)，歐派家居不僅對(duì)櫥柜事業(yè)部啟動(dòng)了終端全渠道營(yíng)銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開拓經(jīng)銷商工程渠道，同時(shí)，還在營(yíng)銷端、渠道端和模式端快速搶奪市場(chǎng)及存量，并且用T5擴(kuò)大客單值，促進(jìn)銷售增長(zhǎng)。
尤其是在工程業(yè)務(wù)端，主動(dòng)開拓工程櫥柜品類，并對(duì)接工程業(yè)務(wù)項(xiàng)目。2019年，工程業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)52.53%至21.62億元；整裝業(yè)務(wù)接單收入近7億元，同比增長(zhǎng)約106%。
截至2019年末，公司擁有整裝經(jīng)銷商275家，開設(shè)整裝大家居門店288家。
2、志邦家居
公司加深與房地產(chǎn)開發(fā)商的合作，快速擴(kuò)張其工程渠道業(yè)務(wù)。
在經(jīng)銷商渠道方面，公司通過(guò)多品牌、多品類戰(zhàn)略布局多層次市場(chǎng)，打造系統(tǒng)全面的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至2019年末，公司擁有廚柜經(jīng)銷商1252家，門店1535家，擁有衣柜經(jīng)銷商889家，門店1078家。
目前，公司百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)客戶占比已達(dá)30%，其中前10占比60%，前20占比60%。2019年，公司工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.39億元，同比增長(zhǎng)63.7%。
3、江山歐派
目前，公司已經(jīng)擁有成熟的工程業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，與恒大、萬(wàn)科、保利、中海等頭部地產(chǎn)商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，在工程業(yè)務(wù)渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。
主要對(duì)接精裝住宅開發(fā)商的2B成品家具企業(yè)的收入增速顯著高于2C成品家具企業(yè)。因此2B端成品家具企業(yè)在收入端率先放量，受疫情沖擊相對(duì)較小。
2019年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收20.27億元，同比增長(zhǎng)57.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)71.11%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于工程渠道規(guī)模的快速擴(kuò)張。
4、索菲亞
2019年，公司將品牌戰(zhàn)略升級(jí)為“柜類定制專家”,全年柜類定制產(chǎn)品擁有經(jīng)銷商1500多位，擁有專賣店高達(dá)2501家。
同時(shí)，在“大家居”戰(zhàn)略框架的統(tǒng)籌下，公司櫥柜及木門業(yè)務(wù)與衣柜業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。2019年，衣柜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入61.76億元，在營(yíng)收規(guī)模上位居衣柜行業(yè)首位。
另外，公司也在積極推進(jìn)渠道端的橫向布局，自營(yíng)工程業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約56%，電商渠道持續(xù)投入，并進(jìn)一步開拓整裝渠道，進(jìn)一步完善公司的全渠道布局。
5、顧家家居
內(nèi)銷業(yè)務(wù)與外貿(mào)業(yè)務(wù)均增長(zhǎng)穩(wěn)健。其中，公司外銷業(yè)務(wù)主推國(guó)家戰(zhàn)略和大客戶戰(zhàn)略。
2019年，公司外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約46.08億元，同比增長(zhǎng)31.66%。公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.97億元，同比增長(zhǎng)17.03%。
截至2019年末，公司自主品牌擁有直營(yíng)店數(shù)量84家，經(jīng)銷店凈增加296家至4518家。其他品牌門店凈增加114家達(dá)到1968家。
6、金牌櫥柜
2019年，廚柜、衣柜、木門全品類分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.81、3.05、0.76億元，同比增長(zhǎng)16.02%、121.36%、20787.71%。其中，廚柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要依靠大宗渠道發(fā)展。
公司廚柜大宗業(yè)務(wù)目前已與百?gòu)?qiáng)房地產(chǎn)商中的38家展開合作，全年貢獻(xiàn)銷售收入4.72億元，同比增長(zhǎng)150.89%。廚柜零售業(yè)務(wù)門店數(shù)量?jī)粼?88家至1599家，渠道鋪設(shè)進(jìn)展順利。
截至2019年末，公司擁有衣柜專賣店520家（含在建），增長(zhǎng)非?？臁?/span>
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