近期“旅游演藝”領(lǐng)域細(xì)分龍頭股——宋城演藝，其股價(jià)在近期經(jīng)歷了除權(quán)除息處理，目前股價(jià)在除權(quán)后有小幅下探之后又反彈企穩(wěn)，目前該股在除權(quán)后的股價(jià)走勢處于區(qū)間震蕩中。
該股也是受上半年“肺炎疫情”影響較為嚴(yán)重的個(gè)股，該股目前在各旅游景點(diǎn)的“室內(nèi)演藝場所”還處于限流和禁止開放狀態(tài)，但是其“室外演藝場所”目前基本上已經(jīng)全面復(fù)工，隨著國內(nèi)肺炎疫情的轉(zhuǎn)好，各旅游景點(diǎn)的游客人次的恢復(fù)，宋城演藝在下半年應(yīng)該在股價(jià)上會有一定的投資機(jī)會。我們今天對該股的基本面做一個(gè)跟蹤梳理：
01
“旅游演藝”行業(yè)龍頭股
宋城演藝是國內(nèi)“旅游演藝”賽道稀缺上市公司，是全球主題公園集團(tuán)十強(qiáng)企業(yè)。從2010年上市以來，在2012~2015期間迅速擴(kuò)張，整合了行業(yè)上下游的資源，并且在酒店、餐飲、休閑產(chǎn)業(yè)等方面布局，為景點(diǎn)的游客提供相關(guān)的配套服務(wù)。并在當(dāng)期對于國內(nèi)各地景區(qū)的“旅游演藝模式”也開啟了第一輪異地復(fù)制模式。隨后該股在2018年開啟了第二輪“異地復(fù)制”模式，逐步布局了桂林、張家界等地的旅游景區(qū)。
大富翁統(tǒng)計(jì)了下該股在所在的細(xì)分行業(yè)中的份額，截止至今宋城演藝的營收數(shù)據(jù)已經(jīng)占“旅游演藝”行業(yè)三分之一的份額，基本上屬于該細(xì)分領(lǐng)域的絕對龍頭地位。
該股目前的模式由“現(xiàn)場演藝+旅游休閑+互聯(lián)網(wǎng)演藝”這三大板塊構(gòu)成。其中，公司的主打演藝產(chǎn)品“千古情”系列演出，在上年2019年觀演約4千萬人次，主要深耕“主題公園+文化演藝”核心業(yè)務(wù)的范疇。另外，宋城演藝除了自身的“旅游演藝模式”之外，還和國內(nèi)的頭部旅行社構(gòu)建了互惠互利的共同營銷渠道，如下圖所示。
目前綜合來看，宋城演藝是國內(nèi)旅游演藝行業(yè)的稀缺龍頭，是在景區(qū)板塊兼具短期盈利能力及長期成長邏輯的稀缺標(biāo)的。從長期看，宋城演藝所處的這類演藝型景區(qū)，是景區(qū)板塊股票中具備長期成長能力的優(yōu)質(zhì)賽道，盡管目前行業(yè)中不乏優(yōu)質(zhì)競爭對手，但是至少目前來看，無論從規(guī)模、盈利以及外延復(fù)制的角度，宋城演藝都是其中的頭部。并且它的經(jīng)營效率和盈利能力高于同行業(yè)競爭對手，形成了自己的核心競爭力以及壁壘。
02
核心競爭力解密
宋城演之所以高于同行業(yè)平均水平的盈利能力和效率，則其核心競爭力就是“高演出場次的隱形杠桿”，這個(gè)術(shù)語的意思就是：“場次”對于宋城演藝的營收端增厚以及盈利端固定成本攤薄，都具有正向關(guān)系。
因?yàn)閷τ谘菟囶惥皡^(qū)運(yùn)營公司而言，其盈利規(guī)模為單個(gè)景區(qū)的盈利與景區(qū)個(gè)數(shù)的乘積，而景區(qū)個(gè)數(shù)的外延增長核心又是單個(gè)景區(qū)高盈利的良性結(jié)果，所以決定景區(qū)盈利的核心要素，仍在于公司對于單個(gè)景區(qū)運(yùn)營效率的管控帶來的盈利能力提升。進(jìn)一步拆解，對于單景區(qū)的盈利拆解主要分從營收、成本及費(fèi)在三方面：
①營收端核心拆解應(yīng)為游客人數(shù)與客單價(jià)的乘積：
在演藝類景區(qū)中，我們可將這一形式轉(zhuǎn)變?yōu)閳?span>次、單場上座人次與客單價(jià)的三重乘積，游客人次是支撐場次與單場上座率的核心因素，前者主要由當(dāng)?shù)芈糜稳舜位鶖?shù)及轉(zhuǎn)化率決定；
②成本端可拆分為固定成本及可變成本：
固定成本主要包括固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的折舊攤銷，其成本率會隨著場次提升而得到有效攤薄，可變成本則包含人工成本及其他可變成本，因此單場成本控制是降低可變成本的核心要素；
③費(fèi)用端主要包含銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用兩項(xiàng)。
以上拆解的邏輯圖如下：
03
股票估值
在宋城演藝上年2019年的年報(bào)中可以看出，上年的營收同比下降18%，歸母凈利潤上升4%左右。但是如果不考慮公司旗下“六間房”項(xiàng)目的重組事項(xiàng)影響，其2019年的營收應(yīng)該同比增長12%，歸母凈利潤同比增長18%左右。
這里說下“六間房”這個(gè)項(xiàng)目重組的事情：在2019年4月底“六間房”項(xiàng)目剝離出報(bào)表，給宋城演藝在當(dāng)期的報(bào)表上提供了約1.50億元一次性投資收益，在2019年5-12月宋城演藝持有六間房39.53%股權(quán)，創(chuàng)造投資收益約7000萬元。以39.53%股權(quán)比例計(jì)算，六間房2019 年8個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.77億元，并且整體經(jīng)營情況良好。
另外，該股在2020一季度因?yàn)槭艿椒窝滓咔榈挠绊?，從?bào)表上看，2020一季度營收同比減少83%，歸母凈利潤同比減少86%左右。在一季度的肺炎疫情影響下，國內(nèi)景區(qū)紛紛閉園，線下人流減少以及景區(qū)閉園，相比自然景區(qū)，公司室內(nèi)演藝受管制影響時(shí)間更長。所以閉園造成營收切斷，對景區(qū)等重資產(chǎn)運(yùn)營公司帶來一定負(fù)擔(dān)，但公司在當(dāng)期的輕資產(chǎn)管理輸出模式提供一季度營收支撐，提供負(fù)向外生沖擊下更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，是景區(qū)板塊類個(gè)股中少有的一季度可以實(shí)現(xiàn)盈利的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。并且其中在2020一季度，其旗下的“花房”線上直播平臺，為公司創(chuàng)造投資收益約3000萬元，折算一季度花房整體凈利潤約7589萬元，該線上平臺在疫情期間直播行業(yè)火爆提供一季度較大增量。目前市場已經(jīng)進(jìn)入三季度，國內(nèi)的肺炎疫情基本上已經(jīng)完全好轉(zhuǎn)，各地的景點(diǎn)也已經(jīng)開放，所以宋城演藝的“室外演藝場所”在二季度中實(shí)際上已經(jīng)開始恢復(fù)正常經(jīng)營。
因此，從短期投資角度上，在上半年雖然肺炎疫情對宋城演藝在一季度的業(yè)績有所波動(dòng)，但是二季度公司的經(jīng)營基本上恢復(fù)，在目前的三季度有望完全恢復(fù)“室內(nèi)演藝場所”，所以公司在下半年的經(jīng)營業(yè)績有望正常向上。另外，從中長期視角看，宋城演藝的外延拓張步伐仍在繼續(xù)，在2020年西安、上海，其“千古情”項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)，在佛山、西塘及珠海項(xiàng)目也在積極推進(jìn)，再疊加考慮后續(xù)北京、成都等潛在項(xiàng)目，所以整體來看，宋城演藝的外延拓張推進(jìn)，會進(jìn)一步打開規(guī)模成長天花板，增厚營收。
近期該股的股價(jià)經(jīng)過了除權(quán)除息處理，在除權(quán)后股價(jià)在區(qū)間中保持窄幅震蕩，參考該股歷史經(jīng)營業(yè)績，我對該股的合理估值對應(yīng)的股價(jià)區(qū)間的估算是：22元左右。從目前該股的市價(jià)來看，該股的股價(jià)已經(jīng)和估值之間具備了小幅套利空間，可以等近期該股的半年報(bào)業(yè)績預(yù)告披露后，如果業(yè)績利空，那么可以等該股繼續(xù)下探一部分，擴(kuò)大估值和市價(jià)之間的套利空間；如果業(yè)績保持平穩(wěn)，那么預(yù)估在三季度內(nèi)該股有望進(jìn)行估值修復(fù)。
