先聊一段往事。
２００８年股災(zāi)發(fā)生的時(shí)候，騰騰爸也是一只雛兒，跟天下所有的股市新手一樣，喜歡漲不喜歡跌，喜歡猜市場(chǎng)測(cè)點(diǎn)數(shù)，喜歡聽(tīng)某某人的觀點(diǎn)和某某小道消息。
大盤(pán)跌到５０００點(diǎn)的時(shí)候，我認(rèn)為這都跌去１０００點(diǎn)了，如果大盤(pán)將來(lái)能漲到１萬(wàn)點(diǎn)的話，大盤(pán)已有１倍的上漲空間了——那時(shí)候，牛市鼎盛時(shí)期，大盤(pán)萬(wàn)點(diǎn)論不絕于耳，我對(duì)此深信不疑。
大盤(pán)跌到４０００點(diǎn)的時(shí)候，我認(rèn)為大盤(pán)已從最高點(diǎn)跌去三分之一了，差不多了，市場(chǎng)應(yīng)該到底了——那時(shí)候，我牛市之心未死，滿腦子還是千點(diǎn)大反彈隨時(shí)到來(lái)。
大盤(pán)跌到３０００點(diǎn)的時(shí)候，我認(rèn)為大盤(pán)已跌去５０%了，絕對(duì)到底了，認(rèn)定３０００點(diǎn)將是未來(lái)１０年、２０年、３０年的鐵底——沒(méi)想到，這都十幾年過(guò)去了，３０００點(diǎn)至今還在多空爭(zhēng)奪中。
大盤(pán)跌到２０００點(diǎn)的時(shí)候，我已經(jīng)……好吧，我承認(rèn)，那時(shí)候我已經(jīng)不敢再猜測(cè)市場(chǎng)的鐵底到底在哪里了——那時(shí)候，市場(chǎng)已對(duì)牛市徹底死心，人們開(kāi)始冷靜地思考、激烈地辯論，大盤(pán)會(huì)不會(huì)再聽(tīng)回９９８點(diǎn)？
現(xiàn)在大家都知道李大霄吧？
李大霄十幾年前跟今天一樣，以猜頂測(cè)底為樂(lè)——但那時(shí)候的水平，老李可比今天差多啦。
跌破２０００點(diǎn)后，市場(chǎng)又一氣下挫到１６６４點(diǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)極度絕望了，但李大霄還在看空，他當(dāng)時(shí)猜測(cè)大盤(pán)將不可挽回地跌到１２００點(diǎn)。
也就是說(shuō)，那時(shí)的李大霄也被市場(chǎng)跌傻了，跌成了極度悲觀癥患者。
這一次股災(zāi)的經(jīng)歷，讓我深刻地認(rèn)識(shí)到了大盤(pán)點(diǎn)位的不可靠。
大約在大盤(pán)跌破３０００點(diǎn)的時(shí)候，我開(kāi)始冷靜和清醒，開(kāi)始思考點(diǎn)位背后的東西。
估值的概念開(kāi)始在我腦海里萌芽、開(kāi)花、結(jié)果。
大盤(pán)６０００點(diǎn)的時(shí)候，全Ａ市場(chǎng)約６０倍估值；大盤(pán)３０００點(diǎn)時(shí)，全Ａ市場(chǎng)還有近３０倍估值。
只有大盤(pán)跌到１６００余點(diǎn)時(shí)，全Ａ市場(chǎng)的估值，才跌到１５倍左右。
后來(lái)，我看《股市長(zhǎng)線法寶》這本書(shū)，看到中外股市的研究表明，股市的長(zhǎng)期投資回報(bào)率大約在６%－７%間，其對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期股市估值就在１５倍上下時(shí)，我才恍然大悟——當(dāng)年大盤(pán)跌到１６００余點(diǎn)時(shí)止跌，是暗含科學(xué)道理的。
市場(chǎng)沒(méi)在５０００點(diǎn)、４０００點(diǎn)、３０００點(diǎn)、２０００點(diǎn)止跌，而在１６６４點(diǎn)止跌，看起來(lái)是市場(chǎng)的情緒、趨勢(shì)在作怪，實(shí)際上是股市的基本規(guī)律在起作用。
明白估值的概念，知曉了估值的基本規(guī)律，以估值為錨之后，我在股市上的投資才開(kāi)始慢慢地順風(fēng)順?biāo)饋?lái)——當(dāng)然，投資體系不應(yīng)僅僅有估值，但估值很顯然是其中極其重要的一環(huán)。
２００８年股災(zāi)之后，國(guó)家４萬(wàn)億襲來(lái)，市場(chǎng)于一年多時(shí)間內(nèi)又發(fā)生了一次劇烈的“反轉(zhuǎn)行情”——大盤(pán)從１６６４點(diǎn)，一氣上沖到最高的３４７８點(diǎn)。
這一次，騰騰爸變精明了——有科學(xué)的理論武裝了嘛——大盤(pán)漲近３０００點(diǎn)，我就非常謹(jǐn)慎了。
為什么呢？
因?yàn)榇蟊P(pán)１６６４點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)約１５倍估值，漲到３０００點(diǎn)以上時(shí)，市場(chǎng)又近３０倍估值了。
我在２０００點(diǎn)之下加了倉(cāng)，然后在大盤(pán)反彈到３０００點(diǎn)上下時(shí)，減倉(cāng)賣(mài)掉了大部分。
當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上，牛市輿論又起，大家言必稱反轉(zhuǎn)，而我則判斷，這就是一次大水漫灌式的反彈行情。
雖然我不確定市場(chǎng)的估值能不能再次瘋狂到整體６０倍，但我知道３０倍的整體估值已經(jīng)不低了。
為保險(xiǎn)起見(jiàn)，減倉(cāng)；為了不完全踏空可能的瘋狂，我還留了一點(diǎn)底倉(cāng)。
事實(shí)證明，我的保守是正確的，我根據(jù)估值理論對(duì)市場(chǎng)作的預(yù)測(cè)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)準(zhǔn)確于那些只看點(diǎn)位、閉著眼瞎猜的人們——哪怕那些人是來(lái)頭很大的Ｖ。
這一次大致精準(zhǔn)的逃頂（比最高點(diǎn)早下車(chē)４００余點(diǎn)），讓我在大盤(pán)６０００點(diǎn)時(shí)造成的損失，在大盤(pán)３０００點(diǎn)時(shí)全部追回——這讓我信心大增。
這一次脫皮銼骨的經(jīng)歷，給了我兩個(gè)重大的啟示：
１、股市投資，必須以估值為錨——點(diǎn)位、情緒、趨勢(shì)之類(lèi)，頂多只能用作輔助；
２、股市投資，必須精選個(gè)股——股票的背后是企業(yè)，企業(yè)和企業(yè)是不一樣的。
在漲－跌－漲的輪回中，我發(fā)現(xiàn)有的股票跌下來(lái)還能漲上去，而有的股票跌下來(lái)就再也漲不回去了。
對(duì)這個(gè)現(xiàn)象的關(guān)注和思考，讓我開(kāi)始把學(xué)習(xí)鉆研的興趣又部分地轉(zhuǎn)向到了對(duì)企業(yè)的關(guān)注和分析上來(lái)。
后來(lái)我看到邱國(guó)鷺的書(shū)《投資最簡(jiǎn)單的事》，看到他把核心的投資要素歸納為三個(gè)大的指標(biāo)，分別是：品質(zhì)，估值，時(shí)機(jī)。
我馬上跟自己的投資經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)進(jìn)行了碰撞與融合——我直接把成功投資的核心要素歸納為兩個(gè)：品質(zhì)和估值。
品質(zhì)有了，估值有了，時(shí)機(jī)就到了——時(shí)機(jī)是品質(zhì)和估值共同作用的結(jié)果，而不是什么決定性因素，所以時(shí)機(jī)不是投資的核心要素。
至少不是第一性質(zhì)的要素。
這番認(rèn)識(shí)，影響至今。
當(dāng)然了，今天的話題，主要是聊估值——我對(duì)估值的認(rèn)識(shí)，還在繼續(xù)深化。
２０１０年之后，市場(chǎng)大盤(pán)再次下探到２０００點(diǎn)之下——我認(rèn)為這時(shí)候的市場(chǎng)估值又已經(jīng)很低了，所以３０００點(diǎn)上下騰出的子彈，又被我全部打進(jìn)了股市。
沒(méi)想到這一打，就是整整的四五年漫長(zhǎng)時(shí)間的堅(jiān)持和等待。
每一年，上市企業(yè)的業(yè)績(jī)都在增長(zhǎng)，而股市整體不漲，這就意味著每一年，Ａ股市場(chǎng)的整體估值都在下降。
堅(jiān)持到２０１３年、２０１４年的時(shí)候，你知道全Ａ市場(chǎng)的整體估值是多少倍嗎？
１０倍！
比“神奇的１５倍”還要低了整整的三分之一！
直到２０１４年底，市場(chǎng)崛地而起，這一輪漫長(zhǎng)的“估值殺”才正式宣告結(jié)束。
這一段經(jīng)歷，也給了我兩條寶貴的經(jīng)驗(yàn)性啟示：
１、“神奇的１５倍”是有效的，但并不是絕對(duì)的——低估值并不代表市場(chǎng)馬上就會(huì)向高估值演進(jìn)。
低估之后還可能有更低估；低估的延續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，可能遠(yuǎn)超你的想像。
這一點(diǎn)，實(shí)際上是讓我更深刻地感受到了市場(chǎng)的殘酷性。
２、估值殺，有軟殺和硬殺之分。
現(xiàn)在的朋友經(jīng)?？梢栽谖椅恼轮幸?jiàn)到“軟殺”、“硬殺”的字眼——這兩個(gè)詞，是騰騰爸總結(jié)和發(fā)明出來(lái)的，現(xiàn)在已逐漸為投資者普遍地接受。
所謂硬殺，就是業(yè)績(jī)不變，點(diǎn)位、股價(jià)下跌，通過(guò)降價(jià)（減分子）來(lái)降低估值。
這種殺估值的方法，是最讓人痛苦的。
因?yàn)樗馕吨~戶市值的直接降低。
所謂軟殺，就是點(diǎn)位、股價(jià)不變，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，通過(guò)分母變大，而把估值降低。
軟殺比較磨人，因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)诓粩嗌仙?，但點(diǎn)位、股價(jià)死活不漲，賬戶市值好像也沒(méi)什么變化，搞得你不得不懷疑，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到底還有什么用呢？
但事后回味起來(lái)，這種殺估值的方法其實(shí)是最舒服的，因?yàn)橥瑯拥墓蓛r(jià)，企業(yè)的賺錢(qián)能力更強(qiáng)了，估值更便宜了，意味著證券的投資價(jià)值更大了。
當(dāng)然，軟殺、硬殺的概念出現(xiàn)之后，還有“軟硬雙殺”，這是一種更極端的例子了——企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)谏仙髽I(yè)的股價(jià)還在下降，這種狀況相比軟殺可能更讓人懷疑人生！
關(guān)于估值的理解，還沒(méi)完。
時(shí)間到了２０１５年——股災(zāi)發(fā)生前，我迷惘了。
為什么迷惘了呢？
因?yàn)閺恼w上看，此時(shí)的Ａ股市場(chǎng)估值并不太高。
大盤(pán)從２０００點(diǎn)，上漲到５０００點(diǎn)，Ａ股的整體估值實(shí)際上從１０倍，只上升到了２５倍左右。
２５倍當(dāng)然比“神奇的１５倍”要高出許多，但比２０１０年時(shí)的３４７８點(diǎn)時(shí)還要低很多，比２００８年６１２４點(diǎn)時(shí)低更多。
但是分市場(chǎng)看，創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)１５０余倍了！
與中小創(chuàng)聚焦的創(chuàng)業(yè)板相對(duì)，大爛臭聚焦的滬深３００、上證５０等指數(shù)，則估值低得要命——雖然在股市上漲中，這些指數(shù)也有大幅的上漲，但整體估值還是處在１０——１５倍間。
有些板塊，在這場(chǎng)牛市行情中，估值好像還從來(lái)沒(méi)有超過(guò)１０倍過(guò)。
整體上不貴，結(jié)構(gòu)上分化，一端被捧在云里高高在上，一端被踩在泥里灰頭土臉——這種場(chǎng)面，我還從來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)，這可咋整？
所以，在２０１５年上半年的牛市喧囂中，騰騰爸是最犯愁的。
一方面認(rèn)為市場(chǎng)還有深化的空間，一方面又?jǐn)喽ǜ吖乐蛋鍓K必崩，是走還是留呢？
這個(gè)問(wèn)題一度讓我夜不能寐。
最后，我做出一個(gè)折衷的決定，這就是后來(lái)被我寫(xiě)進(jìn)書(shū)里、著名的“拔鮮花種毒草計(jì)劃”——該計(jì)劃的指導(dǎo)思想和操作要點(diǎn)是：
１、堅(jiān)決回避高估值板塊；
２、堅(jiān)決回避高估值個(gè)股；
３、把手中估值已經(jīng)變高的股票賣(mài)掉，向低估值股票轉(zhuǎn)移；
４、移出部分倉(cāng)位，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，以備后患。
當(dāng)時(shí)因?yàn)槲以诖溯喰星橹?，已?shí)現(xiàn)了１變３.５的收益，所以我決定把大約３６%的倉(cāng)位轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。
實(shí)際上，就是把行情啟動(dòng)前的本金全部?jī)冻?，“只留利?rùn)在股市中飛”。
然后，大家都知道了，股災(zāi)隨之發(fā)生。
２０１５年股災(zāi)前后的這段經(jīng)歷，也給我留下了一大筆人生財(cái)富，讓我進(jìn)一步完善和發(fā)展了自己的估值體系。
１、極端失衡的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，股市的整體估值是會(huì)騙人的。
２０１５年底，我曾寫(xiě)作過(guò)一篇文章，叫《騙人的估值》，發(fā)表在雪球上——文章只有有短短的２０００余字，卻包含了我對(duì)這段經(jīng)歷的總結(jié)和反思。
２０１５年，我們都被市場(chǎng)的整體估值給欺騙了！
原因就是，市場(chǎng)在以前的牛市行情中，各板塊漲跌雖有先后，但總體上是齊漲共跌局面，所以市場(chǎng)大體上是均衡的，而這一波水牛行情，卻在各種因素的推動(dòng)下，發(fā)展成了嚴(yán)重畸形嚴(yán)重失衡的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
這樣，整體上的不高估，掩蓋了局部的極端高估，從而麻痹和模糊了人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
２、即使這樣，估值規(guī)律還是在發(fā)生作用，我將此總結(jié)為現(xiàn)在大家都耳熟能詳?shù)囊痪涔墒型顿Y格言——低估的早晚上去，高估的早晚下來(lái)。
２０１５年股災(zāi)發(fā)生前，我曾寄希望于市場(chǎng)低估端的堅(jiān)挺來(lái)支撐住高估端的泡沫，以時(shí)間換空間，讓高估端能通過(guò)軟殺的方式降低估值，從而讓牛市行情走得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。
事實(shí)證明，我一廂情愿了，這種想法是不可靠的，泡沫終究是泡沫，它可能長(zhǎng)時(shí)間不破，也可能稍有風(fēng)吹草動(dòng)即消失于無(wú)蹤。
而股災(zāi)之后，一直持續(xù)到２０１９年的白馬股行情又表明：“低估的早晚上去”這句話，也絕非浪得虛名。
３、這番經(jīng)歷給我的最重要的收獲，可能是我有機(jī)會(huì)根據(jù)這些年的投資經(jīng)歷，全面梳理、歸納，最終總結(jié)出了“市場(chǎng)二元失衡理論”，全面完善了我的股市估值理論體系。
這套理論的知識(shí)框架主要有以下幾條基本原則構(gòu)成：
（１）估值為錨；
（２）神奇的１５倍；
（３）中短期內(nèi)，低估的可以更低估，高估的可以更高估；
（４）長(zhǎng)期內(nèi)，低估的早晚上去，高估的早晚下來(lái)；
（５）估值是可以騙人的——估值有整體、局部之分，亦有靜態(tài)、動(dòng)態(tài)之分，更有軟殺、硬殺之別，分不清，就會(huì)騙人；
（６）估值天生具有失衡的可能（二元失衡理論），這為投資創(chuàng)造了更多的機(jī)會(huì)和價(jià)值。
這一系列規(guī)律、原則、理論，構(gòu)成了一個(gè)系統(tǒng)的整體，它讓我在進(jìn)行市場(chǎng)的估值分析時(shí)，不再是單元的、片面的，而是豐富的、立體的。
它是我十幾年投資經(jīng)驗(yàn)的積累和總結(jié)，亦為我十幾年股市投資實(shí)踐所證實(shí)。
再說(shuō)一遍：當(dāng)我的眼光開(kāi)始專(zhuān)注于估值，而不是拘泥于點(diǎn)位以后，我對(duì)市場(chǎng)的分析和判斷才逐漸地精準(zhǔn)，我的投資生涯才逐漸地順風(fēng)順?biāo)?br>
看到這里，可能會(huì)有朋友不耐煩：騰騰爸啊，你今天嘮了這么多，到目前為止還全是在“總結(jié)歷史”，是在用倒視鏡看待和分析問(wèn)題——這樣玩有什么用呢？
好的，我們現(xiàn)在就進(jìn)行一點(diǎn)實(shí)戰(zhàn)演練。
任何一套理論、觀點(diǎn)，都應(yīng)該是為實(shí)踐服務(wù)的，都應(yīng)該經(jīng)得起實(shí)踐的檢驗(yàn)——騰騰爸就用上邊總結(jié)的這套估值理論體系，解讀和推測(cè)一下當(dāng)前的市場(chǎng)，留待以后驗(yàn)證：
１、目前的Ａ股市場(chǎng)整體估值還不高——目前整體上還只有２０倍左右的估值，僅比“神奇的１５倍”稍高一點(diǎn)；
２、但市場(chǎng)還是處在嚴(yán)重的二元失衡狀態(tài)。
Ａ股中，金融、地產(chǎn)等少數(shù)板塊極為低估，估值只有３、５倍，７、８倍，１０倍上下。
而科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊都已處在絕在的高估中，估值動(dòng)輒高達(dá)幾十倍、上百倍——科創(chuàng)板目前已經(jīng)高達(dá)１２０余倍！
這樣高的估值，顯然已經(jīng)透支了企業(yè)們未來(lái)數(shù)年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
而市場(chǎng)間，Ｈ股又明顯比Ａ肥低，Ｈ股的投資價(jià)值顯著高于Ａ股。
３、中短期內(nèi)，無(wú)法判斷低估的與高估的部分還能持續(xù)到什么時(shí)候，但以５年為一個(gè)周期基準(zhǔn)，我則可以很有把握地?cái)喽?，“低估的早晚上去，高估的早晚下?lái)”。
也就是說(shuō)，從現(xiàn)在開(kāi)始，到未來(lái)５年，今天市場(chǎng)中的低估端，整體的表現(xiàn)一定會(huì)好于今天市場(chǎng)的高估端。
４、因?yàn)椋凉墒袌?chǎng)整體的估值還不高，所以Ａ股的價(jià)值回歸之路還有很長(zhǎng)的路要走，今天的市場(chǎng)行情還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有走完。
但Ａ股中的局部泡沫已經(jīng)十分嚴(yán)重，在短、中、長(zhǎng)期中，都要高度警惕泡沫的繼續(xù)攀升，并做好泡沫隨時(shí)破滅的準(zhǔn)備。
５、對(duì)投資者而言，我能提供的投資建議是：
（１）抓緊低估值；
（２）回避高估值；
（３）期間絕對(duì)不要受到任何噪音和波動(dòng)的影響；
（４）堅(jiān)持到底，必然勝利！
此文先撂在這，長(zhǎng)則五年，短則兩三年，回頭再看，絕對(duì)經(jīng)典！
全文完。
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