來(lái)源：雪球
我先簡(jiǎn)單做一個(gè)自我介紹。我叫洪俊驊，交大的本科，復(fù)旦大學(xué)的碩士。在交大期間，我跟大家耳熟能詳?shù)牧嚎偸峭档耐瑢W(xué)，當(dāng)時(shí)就認(rèn)識(shí)了，畢業(yè)以后我第一份工作是在保利地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)是在證券部，由于在工作中接觸了不少的券商跟基金分析師、基金經(jīng)理，后來(lái)自己就踏入這個(gè)行業(yè)，踏入行業(yè)以后，自己在湘財(cái)、招商、宏源都做過(guò)賣(mài)方的房地產(chǎn)分析師。
轉(zhuǎn)入買(mǎi)方以后，在澤熙工作過(guò)兩年，離開(kāi)澤熙以后，后來(lái)又在涌津投資工作兩年，加入希瓦已經(jīng)兩年半，快三年了，目前是擔(dān)任研究總監(jiān)兼基金產(chǎn)品投資經(jīng)理。
湯蒙：大家好，我是湯蒙。我是2015年3月份加盟希瓦。第一批跟梁大師創(chuàng)業(yè)的員工，2015年3月我到希瓦之后首先是做了交易員，大概做了2年，到2017年就轉(zhuǎn)型做研究，研究又做了2年，到2019年4月份就發(fā)了自己第一只產(chǎn)品。
洪俊驊：湯總謙虛了，湯總業(yè)績(jī)比我好的。
湯蒙：沒(méi)有，我們差不多。
洪俊驊：我在我們內(nèi)部從去年開(kāi)始，我剛才介紹了，主要是看房地產(chǎn)，去年開(kāi)始自己對(duì)農(nóng)業(yè)這一塊的豬肉板塊精力比較多，對(duì)物業(yè)這一塊也花了不少功夫，雪球也要求把我自己比較深入研究的行業(yè)給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的分享。我稍微把我自己熟悉的三個(gè)行業(yè)做一些介紹，我最近在研究新的行業(yè)，希望下一次跟大家在網(wǎng)上交流的時(shí)候能有一些新的交流，對(duì)一些新的領(lǐng)域有一些見(jiàn)地。
一、豬肉
農(nóng)業(yè)的豬肉板塊目前我認(rèn)為到了第三階段：
第一階段我認(rèn)為是一個(gè)心動(dòng)的階段，大家覺(jué)得豬瘟出來(lái)之后，大家覺(jué)得可能豬的供應(yīng)會(huì)急劇減少，豬價(jià)反而會(huì)迎來(lái)快速的上升，但是實(shí)際上豬價(jià)并沒(méi)有漲，但是很多底部的股票，豬肉股經(jīng)過(guò)2018年豬價(jià)的大幅回調(diào)，很多公司的股價(jià)其實(shí)都是在底部，但是當(dāng)時(shí)那段時(shí)間很多股票不知不覺(jué)有三四十、五六十的漲幅，我認(rèn)為這個(gè)階段屬于心動(dòng)的階段。
第二階段屬于量?jī)r(jià)階段，就是價(jià)格在漲或者量在漲，或者量?jī)r(jià)齊升的階段，這一段的漲幅實(shí)際上是彈性最大的，大家也會(huì)注意到從去年年初，很多股票有兩三倍、三四倍的漲幅兌現(xiàn)，豬價(jià)從十幾塊漲到二三十。其實(shí)很多公司的量這一塊實(shí)際上并沒(méi)有太超預(yù)期，有些公司的出欄量是略低預(yù)期，但是價(jià)格上升得非常快，彈性非常大，這一段也是利潤(rùn)最豐厚的，有部分投資者有可能在這一階段就獲利了結(jié)了。
目前的階段屬于第三階段，第三階段是屬于利潤(rùn)兌現(xiàn)階段，利潤(rùn)兌現(xiàn)階段就不是講故事了，就是真正的價(jià)投才會(huì)真正持股到現(xiàn)在，也就是現(xiàn)在持有豬肉股的人我認(rèn)為都是真正的價(jià)投了。其實(shí)今年的走勢(shì)已經(jīng)很明確了，就是真正能產(chǎn)生利潤(rùn)，能有真正的把母豬的存欄兌現(xiàn)，未來(lái)的產(chǎn)能大家預(yù)期也會(huì)比較好的公司，實(shí)際上股價(jià)的走勢(shì)大家也能看到，涉及到合規(guī)，具體公司的名字我就不說(shuō)了。
目前這個(gè)階段我說(shuō)一下我對(duì)豬價(jià)的判斷，判斷豬價(jià)我覺(jué)得是挺難的，因?yàn)閺娜ツ觊_(kāi)始，我基本上每周或者說(shuō)很高的一個(gè)頻率都會(huì)參加各種的電話會(huì)議或者券商的討論。豬價(jià)這一塊的判斷我感覺(jué)是挺難的，其實(shí)你看最近，最近這一階段前一陣豬價(jià)漲得很快。
在前一段豬價(jià)跌過(guò)一段時(shí)間，最近這兩天豬價(jià)又起來(lái)了，所以這一段大家可以看到豬肉股短期內(nèi)，在沒(méi)有月底出欄量刺激的情況下就是跟著豬價(jià)走，豬價(jià)企穩(wěn)了、漲了，豬價(jià)就開(kāi)始動(dòng)，豬價(jià)跌了股價(jià)就盤(pán)整或者下跌，這一段相對(duì)來(lái)說(shuō)炒股也比較容易，但是需要耐心，因?yàn)樗羁斓膹椥噪A段已經(jīng)過(guò)去了。如果大家需要進(jìn)一步觀察投資什么標(biāo)的的話，我建議可以跟蹤，雪球上有很多高手，可以關(guān)注每個(gè)公司的出欄量，二元母豬、三元母豬的比例，基本公開(kāi)數(shù)據(jù)都能查到，稍微用點(diǎn)功夫的話，大概豬肉板塊先談到這里。
二、房地產(chǎn)
我做賣(mài)方分析師還是挺久的，做了這一塊以后，實(shí)際上從6月30號(hào)披露出來(lái)公募基金持倉(cāng)來(lái)看，地產(chǎn)板塊持股比例是最低的，這也正常，因?yàn)榭陀^來(lái)說(shuō)，持有地產(chǎn)板塊的持股體驗(yàn)。
作為一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)確實(shí)不好，所以我現(xiàn)在也能理解到為什么我當(dāng)時(shí)做賣(mài)方分析師的時(shí)候去路演，大部分時(shí)間基金經(jīng)理都是不怎么待見(jiàn)的，有時(shí)候派一個(gè)研究員出來(lái)聽(tīng)一下，偶爾有一兩個(gè)基金經(jīng)理出來(lái)聽(tīng)已經(jīng)很開(kāi)心了，自己做了基金經(jīng)理以后才能深刻體會(huì)到為什么他們不愿意買(mǎi)地產(chǎn)股，就是因?yàn)榉孔〔怀椿蛘哒叽驂阂院?，這個(gè)持股體驗(yàn)很差，必須做波段，所以目前這個(gè)階段你說(shuō)整個(gè)板塊有特別的超額收益，我認(rèn)為是沒(méi)有的，但是確實(shí)個(gè)股還是有不少漲幅的，但是這些個(gè)股我認(rèn)為普通投資者想把這些個(gè)股挖掘出來(lái)還是比較困難的，因?yàn)榻衲隄q得比較好的可能有一些是銷(xiāo)售基數(shù)去年比較低，今年給的指引，包括目前完成得還不錯(cuò)的公司，漲幅還不錯(cuò)，還有一些可能是受物業(yè)股送股或者拆分的預(yù)期，這段時(shí)間表現(xiàn)也不錯(cuò)。絕大部分股票可能沒(méi)有這些預(yù)期，基數(shù)比較高了以后，今年的銷(xiāo)售增幅慢了以后，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平淡一些。
目前展望下半年的話，我認(rèn)為就地產(chǎn)股每年實(shí)際上在四季度都會(huì)有一個(gè)比較明顯的超額收益，一個(gè)是四季度大部分公司可能業(yè)績(jī)這一塊會(huì)慢慢釋放，第二個(gè)，其實(shí)四季度很多公司的銷(xiāo)售也會(huì)沖一把，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也會(huì)不錯(cuò)，往往地產(chǎn)股在四季度有些基金調(diào)倉(cāng)換股，把一些漲得少的地產(chǎn)股拿回來(lái)，地產(chǎn)股是有超額收益的，個(gè)人投資者如果考慮這個(gè)板塊的話，可能四季度開(kāi)始加配地產(chǎn)板塊，表現(xiàn)會(huì)不錯(cuò)，尤其地產(chǎn)板塊在大盤(pán)盤(pán)整的時(shí)候，甚至還有正收益。
從長(zhǎng)期來(lái)看我覺(jué)得需要擔(dān)心幾個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是說(shuō)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)目前的房地產(chǎn)銷(xiāo)售額可能到了一個(gè)天花板了，整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張，或者有新的新高出來(lái)我覺(jué)得還是比較難的。第二個(gè)是說(shuō)毛利率的問(wèn)題，大家可以關(guān)注到土地價(jià)格是居高不下的，住宅的價(jià)格確實(shí)有一些上漲，但是面臨房住不炒，毛利率長(zhǎng)期來(lái)看是不怎么樂(lè)觀的。但是你說(shuō)一些個(gè)股有一些拿地的優(yōu)勢(shì)，或者說(shuō)通過(guò)一些舊改或者是其他方式勾一些地，這些是有的，但是長(zhǎng)期來(lái)看，這些也缺乏一個(gè)持續(xù)性。所以地產(chǎn)板塊整個(gè)板塊觀點(diǎn)還是跟我剛才說(shuō)的一樣，彈性不大，但是個(gè)股是永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)的。這是地產(chǎn)板塊的問(wèn)題。
地產(chǎn)板塊這周有一個(gè)預(yù)期，政治局會(huì)議，上周韓正副總理的講話給地產(chǎn)板塊定了基調(diào)，所以這次會(huì)議大家也不要指望地產(chǎn)板塊有什么特別放松的政策，可能性不大的。
三、物業(yè)
物業(yè)相當(dāng)于是去年上半年開(kāi)始研究的，其實(shí)我在我們公眾號(hào)上過(guò)去發(fā)表了一系列的文章，大家有興趣可以去公眾號(hào)上閱讀一下。我現(xiàn)在的物業(yè)研究也告一段落了，不能繼續(xù)在這個(gè)板塊上花太大精力了，去研究一些新的領(lǐng)域。物業(yè)板塊我覺(jué)得簡(jiǎn)單把我上次的文章再闡述一下，分成三個(gè)類(lèi)型：
（一）住宅物業(yè)。
住宅物業(yè)上市公司種類(lèi)是最多的，它的優(yōu)點(diǎn)在于它的業(yè)績(jī)短期內(nèi)確定性是非常高的，增速也會(huì)非常快，如果大家注意一下最近其實(shí)很多物業(yè)股的中報(bào)有很多公司都是50、60、70甚至有90的增速，短期來(lái)看它的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠浅？斓?，而且由于一些關(guān)聯(lián)交易，所以它的業(yè)績(jī)未來(lái)一兩年的確定性是非常高的，大部分物業(yè)股是在香港上市，香港投資者很多人比較喜歡這種確定性，愿意給這種確定性在短期一個(gè)相對(duì)比較高的估值。
它的長(zhǎng)期問(wèn)題我覺(jué)得有兩個(gè)，一個(gè)是外拓這一塊非常激烈，大家可能不知道，以前一個(gè)項(xiàng)目可能十幾個(gè)公司來(lái)招標(biāo)，現(xiàn)在很多外拓項(xiàng)目就有二三十家了，如果未來(lái)像一些大的物業(yè)公司陸續(xù)上市的話，可能他還要進(jìn)一步來(lái)加入外拓的競(jìng)爭(zhēng)團(tuán)隊(duì)里面去，實(shí)際上外拓這一塊是越來(lái)越激烈的。
大家又對(duì)并購(gòu)這一塊不怎么認(rèn)可，覺(jué)得是花錢(qián)買(mǎi)業(yè)績(jī)，現(xiàn)在并購(gòu)估值也比較高，10倍起步，大家覺(jué)得這一塊也不長(zhǎng)久，本來(lái)物業(yè)就是一個(gè)輕資產(chǎn)，通過(guò)并購(gòu)變成一個(gè)重資產(chǎn)之后，大家對(duì)你這個(gè)資產(chǎn)屬性變重，會(huì)降低你的估值，所以這一塊并購(gòu)除非有特別便宜的價(jià)格，或者進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，否則市場(chǎng)的反應(yīng)相對(duì)會(huì)比較平淡一些。
還有一個(gè)最大的問(wèn)題就是對(duì)業(yè)主的增值服務(wù)這一塊，物業(yè)短期可以通過(guò)對(duì)業(yè)主的服務(wù)輸送一些關(guān)聯(lián)交易，沖刺一下利潤(rùn)，通過(guò)兄弟公司、母公司交付一些面積，把業(yè)績(jī)充實(shí)一下，但是看長(zhǎng)期，隨著你的關(guān)聯(lián)面積越來(lái)越大，母公司給你的增量占比是越來(lái)越小的，只有靠對(duì)業(yè)主的增值服務(wù)這一塊才是未來(lái)最大的看點(diǎn)。
但是目前來(lái)看，雖然很多公司也想了很多辦法，比如說(shuō)廣告或者說(shuō)送菜、送水、做一些二手房的中介，甚至做一些教育，但是總體來(lái)說(shuō)沒(méi)有形成一個(gè)特別好的盈利兌現(xiàn)方式，也就是說(shuō)對(duì)業(yè)主增值服務(wù)這一塊沒(méi)有一個(gè)未來(lái)看得清楚的退出方式，你管理面積越大以后，這一塊到底能做成什么樣大家還不清楚，目前雖然給物業(yè)股一個(gè)高估值，大家都在期待未來(lái)能有一些轉(zhuǎn)變，但是如果兩三年以后，或者一兩年以后這個(gè)東西沒(méi)出來(lái)，我覺(jué)得會(huì)對(duì)住宅物業(yè)的估值會(huì)有往下殺的壓力。
另外，我說(shuō)一下很多公司把停車(chē)場(chǎng)的銷(xiāo)售也歸到對(duì)業(yè)主的增值服務(wù)這一塊，我自己做模型測(cè)算的時(shí)候是把這一塊全部剔除的，因?yàn)榛旧舷鄬?duì)來(lái)說(shuō)不是太難的業(yè)務(wù)，它拓展的對(duì)象雖然說(shuō)是業(yè)主，但是沒(méi)有擴(kuò)展新的服務(wù)對(duì)象的范圍，所以我覺(jué)得這一塊我是把它歸到對(duì)非業(yè)主的增值服務(wù)這一塊，我認(rèn)為相當(dāng)于是關(guān)聯(lián)交易的屬性多一些，這是住宅物業(yè)的看法。
（二）商業(yè)物業(yè)。
這是未來(lái)可以看得非常長(zhǎng)的賽道，商業(yè)物業(yè)里面，現(xiàn)在我最看好的是商場(chǎng)物業(yè)，為什么？它本身做的就是增值服務(wù)，它的增值服務(wù)實(shí)際上你不需要擔(dān)心它未來(lái)增值服務(wù)的體量有沒(méi)有的問(wèn)題，因?yàn)樗旧碜龅木褪窃鲋捣?wù)。
第二，商場(chǎng)物業(yè)可以隨著未來(lái)商場(chǎng)的人流、客流，每年可以提價(jià)，也就是說(shuō)它的毛利率中長(zhǎng)期看是保持穩(wěn)定的，甚至樂(lè)觀地說(shuō)，可能穩(wěn)定還要略向上，這是一個(gè)。
第三個(gè)就是商場(chǎng)物業(yè)一般都會(huì)有租金的押付，比如說(shuō)付三押一，所以出現(xiàn)商鋪，比如他們有監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)這個(gè)商鋪營(yíng)收下降的時(shí)候，他們可以及時(shí)勸退或者說(shuō)做一些處理，所以不存在什么收繳率，擔(dān)心不到90%或者95%，實(shí)際上披露出來(lái)可能是97%、98%，我認(rèn)為就是百分之百，基本不會(huì)有太大的壞賬，所以這個(gè)賽道是非常好的，當(dāng)然了，前提就是它必須商場(chǎng)的出租率保持在一定的比例，我認(rèn)為是90%這個(gè)分位就比較好，只要他出租率達(dá)到了90%，你就不需要擔(dān)心它商鋪的收入等問(wèn)題，能保持這個(gè)出租率基本上就說(shuō)明這個(gè)商場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)沒(méi)有太大的問(wèn)題。
商場(chǎng)物業(yè)的問(wèn)題在于由于它很多需要兄弟公司或者父親公司給它商場(chǎng)兌付，因?yàn)楫吘股虉?chǎng)這種好的資產(chǎn)去外拓或者并購(gòu)難度比較大，因?yàn)橘Y產(chǎn)比較重，所以每年交付的體量是有限的，所以每年的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)不會(huì)有住宅物業(yè)這么快的爆發(fā)率，商場(chǎng)也不可能每年都提價(jià)，一般兩三年提一次價(jià)，所以它的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈窍鄬?duì)比較穩(wěn)定，不會(huì)太夸張的增速，但是它可以看得很久遠(yuǎn)。
寫(xiě)字樓物業(yè)我覺(jué)得沒(méi)有商場(chǎng)物業(yè)賽道這么清楚，因?yàn)閷?xiě)字樓物業(yè)的增值服務(wù)很難做，我也觀察了我們的寫(xiě)字樓，大部分都是外包，包給一些便利店或者z店、面包店，自己收一些租金，收一些提點(diǎn)，這一塊的體量比較小，而且寫(xiě)字樓最大的問(wèn)題就是它的出租率其實(shí)很難達(dá)到滿租。
像上海我看得比較多出租率不滿，有大股東幫你付一些物業(yè)費(fèi)，但是你可以設(shè)想，比如三十層樓的寫(xiě)字樓租了二十層樓，剩下十層樓是沒(méi)有出租的，大股東即便給你兌付一些物業(yè)費(fèi)或者補(bǔ)貼一些，也不可能按正常的比例兌付，因?yàn)椴豢赡苊刻於既デ鍜?，如果十層樓沒(méi)有租出去，一個(gè)月或者半個(gè)月打掃一次就不錯(cuò)了，所以我認(rèn)為寫(xiě)字樓物業(yè)是不如商場(chǎng)物業(yè)的。
（三）公建物業(yè)。
公建物業(yè)的市場(chǎng)空間非常大，目前競(jìng)爭(zhēng)還不算特別激烈，但是已經(jīng)比較激烈了，傳統(tǒng)認(rèn)為的就是央企和國(guó)企有自己的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@種市場(chǎng)的招標(biāo)大部分是學(xué)校、小鎮(zhèn)的社區(qū)管理，大部分的項(xiàng)目都屬于政府所有的項(xiàng)目，所以這一塊大家認(rèn)為央企或者國(guó)企在這一塊招標(biāo)上還是有一些隱性的優(yōu)勢(shì)。但是不得不承認(rèn)在一些局部區(qū)域，很多民營(yíng)企業(yè)其實(shí)也有自己的優(yōu)勢(shì)，所以大家也可以看到一些個(gè)別公司在一些個(gè)別區(qū)域，實(shí)際上它的公用這一塊的物業(yè)進(jìn)展也是挺快的。所以大家給公用物業(yè)高的估值我認(rèn)為在短期也是合理的，但是也需要看利潤(rùn)的兌現(xiàn)程度，如果利潤(rùn)這一塊兌現(xiàn)不了的話可能也會(huì)殺估值，這個(gè)就需要個(gè)別公司去跟蹤了。
這一塊的行業(yè)介紹我大概先介紹到這里，我已經(jīng)說(shuō)得很多了，我簡(jiǎn)單介紹一下自己的投資理念。自己的投資理念還是屬于價(jià)值投資型，我的持股相對(duì)會(huì)比較長(zhǎng)，一般都會(huì)在半年以上，也就是買(mǎi)一只票計(jì)劃持股就是半年以上，也就是說(shuō)如果我覺(jué)得這個(gè)票在半年以內(nèi)能創(chuàng)出新高的話，一般我不會(huì)由于短期的其他因素來(lái)止損，有些票跌下來(lái)了我覺(jué)得還是很好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。也有可能很多票會(huì)買(mǎi)錯(cuò)，因?yàn)榛鸾?jīng)理都會(huì)買(mǎi)錯(cuò)票，我是這么判斷的，如果一個(gè)票跌了15%，我的持倉(cāng)比例還不是很高，這個(gè)時(shí)候我還不敢加倉(cāng)，這個(gè)時(shí)候我會(huì)認(rèn)為我這個(gè)票大概率是買(mǎi)錯(cuò)了，你不敢加倉(cāng)就只能剁掉了，我一般是以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，我一般會(huì)保持，一個(gè)是他們的公告我會(huì)定時(shí)更新，基本上保持每個(gè)月跟上市公司有電話或者現(xiàn)場(chǎng)的交流，及時(shí)保持自己對(duì)一些重倉(cāng)票保持深入調(diào)研，和公司的跟蹤，這是我的風(fēng)格。
這個(gè)需要跟大家說(shuō)一下，一般我不會(huì)去做對(duì)沖，倉(cāng)位相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較高，持股一般是在15-20個(gè)左右，未來(lái)我想精簡(jiǎn)到10-15個(gè)。大家也會(huì)問(wèn)，或者你都買(mǎi)自己深入研究的股票，其他你不熟悉的板塊如果有行情，你自己研究的行情板塊沒(méi)有什么大的機(jī)會(huì)怎么辦？我是這樣，我們公司最近招了不少優(yōu)秀人員，最近也有很多優(yōu)秀的研究員加盟，我最近在倉(cāng)位配置上也會(huì)往研究員深入跟蹤的標(biāo)的上配置，這一塊是不需要太擔(dān)心的。
我就先介紹到這里，下面有請(qǐng)湯總介紹他的投資理念。
湯蒙：我講一下我的投資理念，可能跟洪總是很不一樣的，我的投資理念相對(duì)來(lái)講是比較離經(jīng)叛道一點(diǎn)，我分三部分講：
一、戰(zhàn)略
我的戰(zhàn)略三個(gè)字可以概括：不貪勝。我分兩句話來(lái)解釋這三個(gè)字：
第一句話叫善戰(zhàn)者無(wú)赫赫之功，這句話出自《孫子兵法》，大家都知道，我就不賣(mài)弄了，我說(shuō)一下我對(duì)這句話的理解。電子商務(wù)早期的時(shí)候有魔獸爭(zhēng)霸3，這個(gè)項(xiàng)目最早興起的時(shí)候，知名選手都是韓國(guó)人，韓國(guó)人打比賽的特點(diǎn)就是非常華麗，操作上華麗，戰(zhàn)術(shù)上很多變，有很強(qiáng)的觀賞性贏下來(lái)之后這場(chǎng)比賽大家會(huì)記很久。后期中國(guó)選手崛起之后，韓國(guó)選手基本上是被壓制的狀態(tài)，中國(guó)選手的特點(diǎn)是非常穩(wěn)，他的比賽可能觀賞性大家普遍認(rèn)為不高，但是每局都能贏，可能都是一樣的套路，沒(méi)有什么太多值得稱道的地方，這就是所謂的大賽無(wú)名局。頂級(jí)的戰(zhàn)略都是一樣的，就是步步為營(yíng)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，這就是我對(duì)善戰(zhàn)者無(wú)赫赫之名的理解。落實(shí)到投資上，對(duì)我來(lái)講就是“四個(gè)不”，即：不出奇、不求速、不依賴牛股，也不依賴重倉(cāng)。
第二句話叫時(shí)時(shí)勤拂拭，莫使惹塵埃。大家可能對(duì)于更出名的一句是跟它相對(duì)的，叫作本來(lái)無(wú)一物，何處惹塵埃，大家可能對(duì)這句話更熟悉，可能認(rèn)為它的境界更高，事實(shí)上當(dāng)時(shí)慧能說(shuō)這句話之后也確實(shí)大家都認(rèn)為他的境界要更高一些。但事實(shí)上我想說(shuō)的是，這是對(duì)于一個(gè)大師而言。
對(duì)于我們凡人來(lái)說(shuō)，更加合適的境界就是時(shí)時(shí)勤拂拭，莫使惹塵埃，而不是本來(lái)無(wú)一物。這也涉及到我們對(duì)自身的理解了，比如說(shuō)我對(duì)自己的定位就是能力平凡、心態(tài)也平凡，能力平凡就是說(shuō)我可能在，因?yàn)槲乙沧鲞^(guò)交易、做過(guò)研究，不管是交易還是研究，我認(rèn)識(shí)到我的能力即使是在我們公司的范圍內(nèi)也不過(guò)就是中游，甚至偏下這樣一個(gè)水平，就是非常普通，沒(méi)有什么出眾之處，像做深入研究比黃總差太遠(yuǎn)了，完完全全做不到洪總這樣的研究能力。
在心態(tài)上也是很平凡的，大家會(huì)有的情緒我也會(huì)有，漲的時(shí)候會(huì)貪婪，跌的時(shí)候會(huì)恐慌，這都是非常正常的，我也完全承認(rèn)自己就是這么一個(gè)水平。所以基于這種基礎(chǔ)，給自己的定位是一個(gè)凡人，所以我就做凡人的境界，叫作朝朝勤拂拭、莫使惹塵埃。
總結(jié)下來(lái)，不貪勝是基于對(duì)自己的定位、對(duì)自己的認(rèn)識(shí)就是平凡，沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。能做的事情就是少犯錯(cuò)誤，就像比賽一樣，比賽無(wú)論是傳統(tǒng)的競(jìng)技項(xiàng)目，還是電子競(jìng)技都是一樣的，實(shí)際上勝利一定是屬于犯錯(cuò)誤少的一方，所以我能做的就是少犯錯(cuò)誤，讓曲線保持平滑，曲線平滑心態(tài)就平滑，就能少范錯(cuò)誤。
二、對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)
我眼中的市場(chǎng)就是萬(wàn)物皆周期。我們都知道股價(jià)等于EPS×PE，但是這個(gè)公式說(shuō)得是很籠統(tǒng)的，EPS是什么時(shí)候的EPS？這個(gè)PE是什么時(shí)候的PE？是沒(méi)有解釋的，在我理解這兩者都是預(yù)期之中的，就是預(yù)期之中的EPS和預(yù)期之中的PE，預(yù)期就是告訴我們這兩者都受到情緒的嚴(yán)重影響，不光公司的基本面有一個(gè)周期，情緒更加是有一個(gè)周期的，這里我舉一個(gè)例子，這里有一個(gè)股價(jià)的圖，這是哪個(gè)公司呢？
有些朋友可能一看就知道了，有些朋友可能看不出來(lái)，看不出來(lái)沒(méi)關(guān)系，我大概解釋一下。這是一個(gè)鋰鹽龍頭公司的股價(jià)，這個(gè)位置是2017年10月，當(dāng)時(shí)碳酸鋰漲到了15萬(wàn)多，見(jiàn)頂了之后就一路下跌，股價(jià)也跟隨著鋰鹽的價(jià)格一路跌，跌到這個(gè)位置是2019年的年初，后面的行情就是去年下半年我們非常熟悉的新能源車(chē)板塊新的行情。
我這里要講的不是講怎么發(fā)掘它，或者不是講對(duì)它現(xiàn)在的分析，我是舉一個(gè)例子講情緒的周期。大家看到我這三個(gè)框框里面，第一個(gè)框框是2019年9月中旬到12月中旬，這段時(shí)間股價(jià)上升了50%，但是我統(tǒng)計(jì)了一下，這個(gè)階段23份賣(mài)方研報(bào)，其中有13份下修了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，沒(méi)有一份給出了買(mǎi)入的建議，最佳的建議也不過(guò)是增持，但是在這個(gè)階段我們看到股價(jià)漲了50%。第二個(gè)階段就是中間這個(gè)區(qū)域，這個(gè)區(qū)域是12月中旬到2月份，這段時(shí)間股價(jià)大概是翻倍了，這個(gè)期間有16份賣(mài)方的研報(bào)，其中5份上調(diào)了業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，這個(gè)時(shí)候的評(píng)級(jí)就高起來(lái)了，有7份買(mǎi)入、2份推薦。
再往后這個(gè)位置就是今年的2月中旬，股價(jià)實(shí)際上是見(jiàn)了一個(gè)小頂部，由于疫情調(diào)整下來(lái)了。但是這一段時(shí)間大家情緒越來(lái)越樂(lè)觀了，20份的賣(mài)方研報(bào)，有7分上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，有9份給出了買(mǎi)入，4份給出了強(qiáng)烈推薦，但是這一段時(shí)間股價(jià)跌了大概三四十。
我舉這個(gè)例子是想說(shuō)不只基本面有周期，情緒也非常強(qiáng)烈的周期，尤其是這個(gè)情緒的周期會(huì)隨著股價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)。我相信這些賣(mài)方的研究員他們是非常努力的，他們給出的預(yù)測(cè)是非常負(fù)責(zé)任的，他們做了很多功課，是可以信賴的。但是事實(shí)上他們這種結(jié)果實(shí)際上是他們的情緒受股價(jià)的影響導(dǎo)致的。舉這個(gè)例子是說(shuō)在市場(chǎng)中一切都是周期，所以我們對(duì)于估值不用太機(jī)械地看待，實(shí)際上更多的是去判斷一個(gè)高低就可以了。
我可能一眼望去，現(xiàn)在這個(gè)股價(jià)時(shí)高時(shí)低，估值時(shí)高時(shí)低，這個(gè)可能很難做出特別客觀的判斷，因?yàn)槲乙采碓谑袌?chǎng)中，我也受情緒的影響。但是要從常識(shí)的判斷，眼前是一個(gè)情緒的高位還是低位，這不是很難的事情，大家現(xiàn)在是非常悲觀，還是非常樂(lè)觀，甚至是到狂熱，這個(gè)是不難判斷的，只需要常識(shí)就可以做到了。
三、戰(zhàn)術(shù)
落實(shí)到戰(zhàn)術(shù)上，我這個(gè)戰(zhàn)術(shù)就是賠率優(yōu)先，機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)。什么意思？就是說(shuō)我不追求勝率或者高概率，追求的是高賠率，這樣的話就是我做十次交易可能會(huì)錯(cuò)個(gè)七八次，甚至八九次，但是對(duì)一兩次、兩三次之中，因?yàn)槊恳淮蔚馁r率都很高，只要對(duì)了這兩三次就可以有很高的收益。由于我總是在情緒比較低的位置去參與即使是錯(cuò)了之后也基本可以做到不虧錢(qián)，虧小錢(qián)，或者買(mǎi)錯(cuò)了也賺錢(qián)，累加下來(lái)就能做到積小勝為大勝，基本可以做到步步為營(yíng)，穩(wěn)扎穩(wěn)打的模式。
四、機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)
我跟洪總相比，我的研究能力比較平庸，也沒(méi)有什么特別精專的地方，更多的時(shí)候我是依靠常識(shí)，對(duì)于不熟的行業(yè)更多的是聽(tīng)取我們公司專業(yè)的研究員的意見(jiàn)，比如說(shuō)像地產(chǎn)、光伏、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥、養(yǎng)豬這樣的行業(yè)，我都愿意聽(tīng)大家的意見(jiàn)，更多的從常識(shí)角度判斷。有些領(lǐng)域非常專業(yè)，憑常識(shí)很難聽(tīng)得懂，沒(méi)有錯(cuò)，這個(gè)時(shí)候一個(gè)重要性就是永遠(yuǎn)只做簡(jiǎn)單的題，不做難題，什么樣叫簡(jiǎn)單？什么樣叫難？
我們考試的時(shí)候，這個(gè)卷子拿到手上，你很快就能了解有些題是必須拿分的，它是簡(jiǎn)單的題，有些題目非常難，它就是拉開(kāi)差距的題目，這就是難題，難題放在后面做，因?yàn)槟憧赡茏龊?jiǎn)單的題，花同樣的時(shí)間，做簡(jiǎn)單的題很快就能拿分，做難題很可能就浪費(fèi)了時(shí)間，最后也拿不了高分，尤其是簡(jiǎn)單題如果你都不能做全對(duì)的情況下，這個(gè)難題可能就更做不對(duì)了。比如說(shuō)像眼下這個(gè)市場(chǎng)，就是我眼中非常難的難題，因?yàn)槊黠@的現(xiàn)在處于一個(gè)下跌的過(guò)程之中，應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有跌完，所以這種時(shí)候我就會(huì)選擇降低倉(cāng)位，持有一些常識(shí)去看不會(huì)虧的，不說(shuō)能賺錢(qián)，可能就是不會(huì)虧的這樣一些行業(yè)公司，然后降低倉(cāng)位，減少操作，來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)保證凈值曲線的穩(wěn)定。
我的投資體系基本上講完了，戰(zhàn)略上就是不貪勝，步步為營(yíng)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)就是一切都是周期，要注重情緒的影響。落到戰(zhàn)術(shù)上就是有限考慮賠率，不追求過(guò)勝率，不追求高概率，機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)，只做簡(jiǎn)單的題，不做難題。謝謝大家。
洪俊驊：接下來(lái)大家有什么問(wèn)題可以在線上跟我和湯總提問(wèn)，我們力所能及的地方都給大家做一個(gè)解答。我剛才收集了幾個(gè)問(wèn)題。
問(wèn)題1：持倉(cāng)的票如果出現(xiàn)回調(diào)，還有利潤(rùn)怎么辦？
洪俊驊：這個(gè)票要看是我自己研究的還是研究員推薦的，比如說(shuō)我自己研究的如果出現(xiàn)了一個(gè)大幅回調(diào)，我跟上市公司溝通下來(lái)，包括我自己的分析判斷，我覺(jué)得這個(gè)票在半年或者不遠(yuǎn)的時(shí)間還能走出新高，或者不會(huì)持續(xù)下跌，基本面我買(mǎi)入它的邏輯沒(méi)有被破壞，它的下跌是由于基金交易或者大盤(pán)的因素，這個(gè)時(shí)候我應(yīng)該不太會(huì)做賣(mài)出的動(dòng)作，如果倉(cāng)位，比如說(shuō)在10個(gè)點(diǎn)以下的話，我還會(huì)考慮雖然它在下跌，我還會(huì)補(bǔ)充合適的賠率，或者覺(jué)得半年有二三十收益率的地方，我還會(huì)加倉(cāng)，這是我的操作。
如果這個(gè)票是研究員推給我的，我會(huì)第一時(shí)間跟研究員溝通，因?yàn)槲覀儍?nèi)部研究員推的股票，基金經(jīng)理買(mǎi)來(lái)有盈利以后，雙方是有一定的利益分成的，這個(gè)時(shí)候因?yàn)樗频钠庇杏?，這個(gè)時(shí)候我止損可以保證他的勝利果實(shí)，這個(gè)時(shí)候我就會(huì)咨詢他的意見(jiàn)，比如說(shuō)研究員這個(gè)時(shí)候自己都不堅(jiān)定了，也就是說(shuō)他推薦的股票這個(gè)時(shí)候他都不堅(jiān)定了，這個(gè)時(shí)候我肯定會(huì)賣(mài)得飛快，如果這個(gè)時(shí)候研究員給了我很大的信心，說(shuō)這個(gè)票沒(méi)有問(wèn)題，說(shuō)服了我，我還會(huì)在合適的買(mǎi)點(diǎn)加倉(cāng)。
湯蒙：結(jié)合我剛才講的我的這個(gè)體系，更多地考慮眼下是什么樣的位置，比如說(shuō)眼下的大盤(pán)情緒是一個(gè)很高昂的，還是一個(gè)很低落的狀態(tài)，所處的行業(yè)是漲了很久還是剛剛啟動(dòng)，還是跌了很久的狀態(tài)，去綜合判斷。如果這個(gè)股票處在剛剛啟動(dòng)，或者跌了很久的狀態(tài)的話，我會(huì)考慮再看一看，重新判斷一下，如果說(shuō)它已經(jīng)漲了很久，可以說(shuō)行業(yè)中的利好盡人皆知，這個(gè)時(shí)候如果它出現(xiàn)下跌，我應(yīng)該會(huì)毫不猶豫地把它扔掉，承認(rèn)這個(gè)時(shí)候應(yīng)該是看錯(cuò)了，因?yàn)閭€(gè)股漲到高位的時(shí)候很容易就不及預(yù)期，因?yàn)榇蠹业念A(yù)期是越來(lái)越高，這是我的處理方式。
問(wèn)題2：下半年看好哪些行業(yè)？
這個(gè)可以跟大家介紹一下，現(xiàn)在我們公司討論基本上都是以個(gè)股為主，一般會(huì)有行業(yè)研究員主動(dòng)提示行業(yè)機(jī)會(huì)，目前我了解到的，對(duì)行業(yè)層面沒(méi)有說(shuō)特別目前的位置性價(jià)比特別高的行業(yè)了，因?yàn)榇蠹抑来蟊P(pán)漲到這個(gè)位置，很多板塊跟行業(yè)其實(shí)估值都不便宜了，所以我們更多內(nèi)部都是以個(gè)股的推薦為主。如果說(shuō)下半年看好什么行業(yè)的話，我自己覺(jué)得房地產(chǎn)在四季度會(huì)有一定的表現(xiàn)（剛才已經(jīng)提到了），我甚至?xí)J(rèn)為有一個(gè)正收益。但是這個(gè)前提是我覺(jué)得下半年大盤(pán)表現(xiàn)會(huì)相對(duì)平淡一些，如果像7月初往上沖的話，我覺(jué)得地產(chǎn)股是沒(méi)有太多的高額收益。這是一個(gè)判斷，湯總聊一下下半年看好哪些行業(yè)。
湯蒙：這對(duì)我來(lái)講是比較典型的難題了，并不適合我做這個(gè)判斷，按我的方法可能更多的是什么？等到我發(fā)現(xiàn)某一個(gè)板塊的邏輯和股價(jià)都有要啟動(dòng)的意思，這個(gè)時(shí)候再去判斷它是不是有機(jī)會(huì)，當(dāng)然現(xiàn)在要去預(yù)判說(shuō)下半年哪些板塊有行情提前布局確實(shí)是一道難題，我選擇不做。
問(wèn)題3：大盤(pán)下半年走勢(shì)。
這一塊其實(shí)我們最近，不瞞大家，我們每次開(kāi)周會(huì)，除了每周會(huì)講一篇深度報(bào)告以外，基本上梁總都會(huì)跟大家交流對(duì)大盤(pán)的走勢(shì)看法。也不瞞大家，目前這個(gè)階段內(nèi)部是有分歧的，有不少基金經(jīng)理認(rèn)為可能最快的一波已經(jīng)過(guò)去了，下半年會(huì)面臨盤(pán)整或者大盤(pán)還會(huì)往下殺的情況，也有一些基金經(jīng)理認(rèn)為大盤(pán)還能往3500點(diǎn)，甚至更高的點(diǎn)位走，但是目前的位置確實(shí)大家也感覺(jué)到了，最近這一兩個(gè)禮拜，從個(gè)股操作層面來(lái)說(shuō)其實(shí)也不太好操作。
所以大盤(pán)這一塊目前有些比較謹(jǐn)慎的，可能個(gè)股持倉(cāng)還比較高，自己開(kāi)一些空單，有些相對(duì)樂(lè)觀的就還是以自己的配置高倉(cāng)位為主，這個(gè)還是看不同的基金經(jīng)理，因?yàn)閷?duì)行業(yè)、對(duì)大盤(pán)的判斷，除了一些特別確定的大家一致對(duì)行業(yè)看好以外，大部分時(shí)間大家對(duì)有些行業(yè)，包括大盤(pán)都有一些分歧，我覺(jué)得這是正常的，這也是為什么希瓦要有多策略、多基金經(jīng)理，每個(gè)基金經(jīng)理對(duì)走勢(shì)、大盤(pán)的看法真的都不一樣。
不瞞大家，包括一些個(gè)股大家都有分歧，這個(gè)是很正常的，所以大盤(pán)這一塊如果要是我個(gè)人觀點(diǎn)，這個(gè)不代表希瓦，我個(gè)人覺(jué)得大盤(pán)下半年會(huì)平穩(wěn)一些，不會(huì)漲得特別快，想創(chuàng)新高其實(shí)也挺難的，但是說(shuō)跌到哪兒去我覺(jué)得也不至于，對(duì)我來(lái)講就是找一些個(gè)股的超額收益機(jī)會(huì)，在我的研究能力圈，或者我們研究部研究員的研究能力圈范圍內(nèi)找到這些股票。下面由湯總講一下觀點(diǎn)。
湯蒙：我剛才特別舉了一個(gè)例子，我覺(jué)得眼前的市場(chǎng)是一個(gè)典型的難題，看起來(lái)這個(gè)下跌是沒(méi)有結(jié)束的，就是很難說(shuō)這個(gè)地方已經(jīng)跌完了，可以很安全地入場(chǎng)了，正確的做法就是我們守住倉(cāng)位，控制好了這個(gè)倉(cāng)位，以個(gè)人的賬戶為主，假設(shè)眼前的市場(chǎng)你的賬戶還在不斷創(chuàng)新高，還在快速上漲，或者說(shuō)根本就沒(méi)有跟隨大盤(pán)大跌的時(shí)候，你根本就沒(méi)有回撤，如果是這樣的話你可以沿著你的思路繼續(xù)做，如果你在大盤(pán)下跌的時(shí)候，明顯地出現(xiàn)了回撤的話，我就建議這個(gè)時(shí)候多看、少動(dòng)、減倉(cāng)、等待，就是等待到什么時(shí)候你覺(jué)得你的模式能夠讓你的曲線繼續(xù)向上了，這個(gè)時(shí)候再去上倉(cāng)位。
問(wèn)題4：豬肉股下半年怎么看？
我聊聊，因?yàn)樨i肉股我現(xiàn)在還在跟蹤，我覺(jué)得豬肉股板塊行情應(yīng)該不是太明顯了最快的一波也過(guò)去了，但是個(gè)股近期大家如果仔細(xì)研究過(guò)的話，個(gè)股已經(jīng)體現(xiàn)給大家了，誰(shuí)是龍一、誰(shuí)是龍二，已經(jīng)沒(méi)有分歧了，個(gè)人投資者關(guān)心短期的豬價(jià)，豬價(jià)最近波動(dòng)也挺厲害的，五六天以前出現(xiàn)下跌，最近三天又開(kāi)始連續(xù)上漲。如果要我判斷豬價(jià)，雖然我認(rèn)為我的結(jié)論基本都是錯(cuò)的，因?yàn)樨i價(jià)我聽(tīng)了半天沒(méi)有人說(shuō)對(duì)的。
我判斷，最近可能會(huì)相對(duì)還是在高位，雖然我不認(rèn)為像有些券商說(shuō)的全國(guó)豬價(jià)能到40塊錢(qián)，我覺(jué)得最近相對(duì)還是在高位，到四季度相對(duì)是傳統(tǒng)的淡季，到元旦、春節(jié)豬價(jià)又會(huì)往上走，但是你說(shuō)我看多高，我自己覺(jué)得豬價(jià)其實(shí)這個(gè)位置對(duì)養(yǎng)豬的企業(yè)來(lái)說(shuō)利潤(rùn)已經(jīng)很豐厚了，我倒不覺(jué)得豬價(jià)要往40塊錢(qián)或者更高的位置往上走，這樣對(duì)國(guó)家其實(shí)是有一些壓力的，豬肉畢竟是民生消費(fèi)，不能太夸張，對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)這個(gè)是足夠了，沒(méi)有什么太大問(wèn)題的，豬肉板塊還是精選個(gè)股吧，就像我說(shuō)的看看哪個(gè)公司的三元母豬、二元母豬的比例，包括養(yǎng)殖體系，這一塊基本上很多券商的報(bào)告都能找到的，問(wèn)題不大。這個(gè)問(wèn)題就先到這里吧。
問(wèn)題5：消費(fèi)電子跟無(wú)線耳機(jī)。
我把消費(fèi)電子和無(wú)線耳機(jī)放在一起，我們最近開(kāi)會(huì)正好討論過(guò)，包括消費(fèi)電子，無(wú)線耳機(jī)這個(gè)板塊，我們對(duì)無(wú)線耳機(jī)這個(gè)板塊是看好的，最大的問(wèn)題是股價(jià)短期高低的問(wèn)題，這個(gè)位置股價(jià)格是不是有點(diǎn)貴了？
未來(lái)確定性是OK的，但是賠率是否確定？是不是也合適的更好的買(mǎi)點(diǎn)？這是我們考慮的問(wèn)題，方向是沒(méi)問(wèn)題的，消費(fèi)電子其實(shí)無(wú)線耳機(jī)是一個(gè)大板塊，還有一個(gè)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，我們其實(shí)跟電子研究員最近也聊過(guò)，他們覺(jué)得蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈這一塊也沒(méi)問(wèn)題，板塊肯定是OK的，個(gè)股，剛才也說(shuō)到很多股票短期內(nèi)可能也表現(xiàn)比較充分的，如果這個(gè)時(shí)候新發(fā)的基金要建倉(cāng)，可以等一等，小范圍建倉(cāng)，你說(shuō)這個(gè)位置持倉(cāng)促高的比例，我覺(jué)得賠率就不一定高了，這是我個(gè)人的觀點(diǎn)，下面有請(qǐng)湯總講一下。
湯蒙：這個(gè)我就不講了，這是標(biāo)準(zhǔn)的難題，我這么講吧，像今年大家可能還注意到耳機(jī)這個(gè)板塊有一個(gè)龍頭個(gè)股創(chuàng)了新高，但是整個(gè)消費(fèi)電子板塊應(yīng)該說(shuō)非常萎靡，這種狀態(tài)告訴我們，這個(gè)板塊現(xiàn)在是易跌難漲的狀態(tài)，至少眼前是不太看好的，對(duì)我來(lái)說(shuō)是難題，我基本會(huì)選擇不碰。
問(wèn)題6：水泥板塊。
水泥板塊最近我們討論的客觀來(lái)說(shuō)不是太多，但是最近我們也注意到像有些公司港股上市，拆分出來(lái)給A股的上市，水泥板塊我是歸到地產(chǎn)周期這一塊，我自己覺(jué)得短期也沒(méi)有特別明顯的讓我特別想上車(chē)的機(jī)會(huì)，估值是不貴的，但是估值不貴的板塊很多，像房地產(chǎn)估值也很便宜，業(yè)績(jī)確定性也挺強(qiáng)的，但是股價(jià)就是不漲。水泥板塊整體表現(xiàn)還是比地產(chǎn)股好一些的。但是我自己覺(jué)得這個(gè)位置，讓我對(duì)水泥板塊覺(jué)得有特別吸引我的地方，我談不上來(lái)。
問(wèn)題7：醫(yī)藥板塊。
醫(yī)藥板塊最近我們也新招了一個(gè)研究員，原來(lái)的研究員去做基金經(jīng)理了。醫(yī)藥板塊我們整體覺(jué)得估值可能還是偏貴了一些，整體板塊是比較謹(jǐn)慎的，但是個(gè)股我們還是有一些標(biāo)的，我們研究員最近其實(shí)也推薦我們加倉(cāng)或者買(mǎi)入，個(gè)股這一塊我覺(jué)得也沒(méi)什么太大問(wèn)題，板塊的話，整體來(lái)說(shuō)估值是不便宜的。
但是你說(shuō)基金抱團(tuán)這么嚴(yán)重，很多醫(yī)藥基金上半年做得好的都有90、100的收益，目前抱團(tuán)趨勢(shì)也比較明顯，醫(yī)藥板塊我們覺(jué)得估值肯定是沒(méi)有太大吸引力的，但是很多個(gè)股，要看長(zhǎng)，因?yàn)槲覀兞嚎傁矚g看很長(zhǎng)，兩年、三年甚至五年的故事，這個(gè)沒(méi)問(wèn)題的，看長(zhǎng)的話，這些標(biāo)的都是可拿的，但是還是需要研究員幫我們推薦一些優(yōu)秀的個(gè)股。上周末我還跟研究員去一家公司調(diào)研了（名字不說(shuō)了），我們研究員平時(shí)還是很勤奮的。
問(wèn)題8：如何預(yù)測(cè)頂部或者底部
湯蒙：如果你問(wèn)我的話，我沒(méi)有特別的偏好，就是說(shuō)沒(méi)有一個(gè)一定的規(guī)則，更多的是嘗試去判斷高低，并不是完全的依據(jù)技術(shù)形態(tài)。
問(wèn)題9：半導(dǎo)體、5G。
其實(shí)我們前一陣是有不少基金經(jīng)理配了一些半導(dǎo)體跟5G的，但是自從大家知道的股票上市以后，連續(xù)開(kāi)始走落以后，最近半導(dǎo)體、5G這一塊短期內(nèi)相對(duì)是比較謹(jǐn)慎的，因?yàn)楣乐荡_實(shí)太貴了，尤其是最近，個(gè)股不方便說(shuō)了，上市以后的走勢(shì)，從基本面我們覺(jué)得貴，研究一些趨勢(shì)的基金經(jīng)理也覺(jué)得走勢(shì)不好，所以我們覺(jué)得對(duì)半導(dǎo)體、5G是比較謹(jǐn)慎的，湯總有什么補(bǔ)充？
湯蒙：如果大家看5G板塊，5G這個(gè)板塊的指數(shù)實(shí)際上在去年就已經(jīng)見(jiàn)底了，是在2019年的3月份就已經(jīng)見(jiàn)底了，后來(lái)又出現(xiàn)了龍頭公司的業(yè)績(jī)超預(yù)期，確實(shí)是又往上拉了一下，但是實(shí)際上基本上很多個(gè)股再也沒(méi)有回去過(guò)那個(gè)高點(diǎn)了。2019年下半年的行情一直到現(xiàn)在都是半導(dǎo)體和電子主導(dǎo)的，還有新能源，這個(gè)過(guò)程之中，5G一直只是一個(gè)陪跑的狀態(tài)，5G再也沒(méi)有享受過(guò)龍頭或者領(lǐng)導(dǎo)的這樣一個(gè)地位，所以我覺(jué)得5G作為一個(gè)板塊來(lái)說(shuō)，很難說(shuō)有什么大的機(jī)會(huì)。當(dāng)然深挖個(gè)股永遠(yuǎn)是有Alpha。
問(wèn)題10：保險(xiǎn)。
我們內(nèi)部研究得相對(duì)比較少，前一陣有不少基金經(jīng)理配了，他是把它當(dāng)作一部分券商，沖得比較厲害的時(shí)候，把它當(dāng)作券商股來(lái)炒的。保險(xiǎn)的話，短期我自己覺(jué)得，一個(gè)是保費(fèi)這一塊大家要關(guān)注，如果你要投保險(xiǎn)股的話。第二個(gè)要關(guān)注中長(zhǎng)期利率的不斷變化，因?yàn)楝F(xiàn)在中長(zhǎng)期利率持續(xù)有變化的話，對(duì)保險(xiǎn)股的估值也是有影響的，目前這個(gè)階段我們內(nèi)部應(yīng)該是沒(méi)有太多人關(guān)注這個(gè)板塊的。因?yàn)槿绻磸椥缘脑捤€不如券商，如果看大盤(pán)有新高的話，它的彈性還不如券商，從估值來(lái)說(shuō)確實(shí)不貴，但是行業(yè)保費(fèi)的收入今年是不太理想的，沒(méi)有太多的行業(yè)層面的催化劑。
問(wèn)題11：什么樣的股票才叫高賠率？
湯蒙：也不能舉個(gè)股的例子，我們舉一個(gè)什么樣的例子呢？我還是以我剛才講的這個(gè)圖為例，這個(gè)公司是鋰鹽的龍頭企業(yè)，2017年10月份的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候碳酸鋰是5萬(wàn)的價(jià)格，現(xiàn)在又回到這個(gè)地方，高賠率就在這個(gè)區(qū)域。這個(gè)是股價(jià)，鋰鹽的價(jià)格從這里一直跌到現(xiàn)在都沒(méi)有反彈過(guò)，如果你說(shuō)這個(gè)鋰鹽公司的股價(jià)應(yīng)該跟鋰鹽價(jià)格走，你可能就錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)了。
實(shí)際上它從這個(gè)位置跌下來(lái)跌到這里，就對(duì)鋰鹽價(jià)格走勢(shì)非常地不好，也就是說(shuō)碳酸鋰?yán)^續(xù)跌，它是沒(méi)有再創(chuàng)新低的，在這個(gè)位置我們看到行業(yè)有很多，實(shí)際上行業(yè)已經(jīng)非常慘了，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)都跌了兩年，甚至有人開(kāi)始懷疑新能源車(chē)的需求還能不能起來(lái)，整個(gè)行業(yè)還有沒(méi)有機(jī)會(huì)，這樣的懷疑非常多，包括行業(yè)里做電池的大龍頭公司當(dāng)時(shí)也是非常慘的狀態(tài)。
在這里我們就看到一些邊際上的變化，主要是歐洲的新能源政策可能會(huì)超預(yù)期，尤其是德國(guó)的補(bǔ)貼，再比如說(shuō)特斯拉的新車(chē)降價(jià)超預(yù)期。當(dāng)這些信息都出來(lái)的時(shí)候，你就知道這個(gè)地方情緒是非常低的，只要這些消息中的利好真的能夠落實(shí)，哪怕只落實(shí)一小部分，這個(gè)股價(jià)就足以，因?yàn)轭A(yù)期就會(huì)反轉(zhuǎn)，這個(gè)股價(jià)的空間非常大，這就是高賠率，不知道這樣能不能理解這個(gè)東西。因?yàn)橘r率確實(shí)要結(jié)合具體的例子來(lái)講。
問(wèn)題12：電子煙。
洪俊驊：電子煙我們最近關(guān)注得比較多，標(biāo)的大家也都知道，最近也剛剛?cè)肓烁酃赏ǎ钪饕枪乐档膯?wèn)題，入了港股通之后，估值相對(duì)就比較高了，但是這個(gè)板塊我們覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題，唯一的風(fēng)險(xiǎn)就是在于政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫吘勾蠹抑肋@一塊涉及到大部分的稅收，據(jù)我了解，中間其實(shí)占了中國(guó)稅收的7%還是8%，我記不太清了，但是比例是不小的，如果電子煙這一塊貿(mào)貿(mào)然開(kāi)放的話，是否會(huì)對(duì)稅收產(chǎn)生巨大的流失，這是我跟同行交流下來(lái)最大的不確定，從電子煙的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，我們內(nèi)部是比較看好的，我們公司抽電子煙的應(yīng)該沒(méi)有，但是這個(gè)方向我們研究下來(lái)覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題。
問(wèn)題13：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈條。
洪俊驊：我們有研究員在跟蹤，就是估值的問(wèn)題，覺(jué)得估值太貴了，如果你有條件的還不如直接買(mǎi)特斯拉，你去研究產(chǎn)業(yè)鏈，估值我們短期認(rèn)為是太貴了，我們印象當(dāng)中應(yīng)該沒(méi)有配太多吧？
湯蒙：這就是一個(gè)特斯拉板塊，我補(bǔ)充兩句關(guān)于賠率高低，我就講現(xiàn)在這個(gè)位置，現(xiàn)在這個(gè)位置研究得已經(jīng)比較透明了，不管是賣(mài)方還是怎樣，大家都是已經(jīng)進(jìn)入了按計(jì)算器的狀況，現(xiàn)在的分歧不是這個(gè)行業(yè)會(huì)不會(huì)好，而是有多好的分歧，有多好就是對(duì)未來(lái)預(yù)期的高低。
在眼下這個(gè)地方，所有人都知道這個(gè)行業(yè)很好，賠率是不可能高的，只是按中長(zhǎng)期，你認(rèn)為是20%的空間還是30%、40%的空間，在這個(gè)時(shí)候，因?yàn)榈藘赡?，這個(gè)賠率可以說(shuō)是跌出來(lái)的，鋰價(jià)這么高的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候大家展望這個(gè)位置都不貴，現(xiàn)在跌到了這兒，鋰價(jià)也已經(jīng)跌到了接近成本的狀態(tài)下，也就是說(shuō)即使整個(gè)行業(yè)起不來(lái)也能值這個(gè)價(jià)錢(qián)，如果鋰價(jià)還有再漲上去的可能性，它的空間就非常大，也就是說(shuō)分歧很大，情緒非常低。到現(xiàn)在這個(gè)位置，這個(gè)賠率就不怎么樣了，還是有空間的，不是說(shuō)不會(huì)漲，而是從一道簡(jiǎn)單的題變成一道難題，需要研究產(chǎn)業(yè)鏈，需要很多的數(shù)據(jù)支持，你去計(jì)算它還有多大空間，比的是深研能力，可能你算得比別人更好、更準(zhǔn)，你能賺超預(yù)期的業(yè)績(jī)的收益。就這么回事，這是賠率的相對(duì)高低。
洪俊驊：還有幾個(gè)問(wèn)題，時(shí)間差不多了，我簡(jiǎn)短答一下。
問(wèn)題14：云計(jì)算。
洪俊驊：不瞞您說(shuō)，我最近正在研究云計(jì)算，如果大家最近看港股的話，港股有一家專門(mén)做房地產(chǎn)SaaS跟ERP的公司，我已經(jīng)把它的招股說(shuō)明書(shū)看完了，最近正在聯(lián)系行業(yè)專家，在研究這個(gè)股票，因?yàn)槲覍?duì)這個(gè)股票還有一些疑慮。SaaS這一塊我最近買(mǎi)了兩本書(shū)看，整個(gè)方向沒(méi)問(wèn)題，因?yàn)槊绹?guó)云計(jì)算這一塊，SaaS這一塊出了很多大牛股，所以港股其實(shí)也已經(jīng)有了一些，最近上市的股票我正在研究，方向是沒(méi)問(wèn)題的，先給大家出一個(gè)結(jié)論。
問(wèn)題15：港股、美股。
洪俊驊：這個(gè)在內(nèi)部沒(méi)有討論，我只能講我個(gè)人的觀點(diǎn)，我覺(jué)得美股這個(gè)位置從歷史估值來(lái)說(shuō)是在高位，港股的話，我自己感覺(jué)還很便宜，有的時(shí)候覺(jué)得港股便宜得不可思議。但是港股是離岸市場(chǎng)，也不排除未來(lái)比如說(shuō)有一些外圍的突發(fā)因素，港股會(huì)有一些調(diào)整，這也是正常的，但是我自己覺(jué)得港股的估值肯定是偏低的，美股的估值是偏高的，這是我個(gè)人的看法，湯總可以補(bǔ)充一下美股和港股的估值高低。
湯蒙：這個(gè)問(wèn)題，就我自己的體會(huì)來(lái)說(shuō)，港股可能在這個(gè)行業(yè)不景氣的時(shí)候，它的殺估值是殺得非常劇烈的，可能景氣的時(shí)候可以給到30倍、40倍都沒(méi)有問(wèn)題，不景氣的時(shí)候會(huì)給到個(gè)位數(shù)的估值，所以如果港股反轉(zhuǎn)起來(lái)，確實(shí)空間比較大。另一個(gè)角度解釋，A股有流動(dòng)性溢價(jià)，同樣一只股票，既有A股，又有H股的情況下，往往A股會(huì)比較貴，這個(gè)原因是，大資金的考慮是這樣的，他賣(mài)A股買(mǎi)和賣(mài)的成本都比較低，買(mǎi)港股的時(shí)候一買(mǎi)對(duì)股價(jià)就會(huì)形成劇烈的影響，賣(mài)的時(shí)候也會(huì)對(duì)股價(jià)形成非常劇烈的影響，摩擦成本太大了，港股低估的理由還有一個(gè)流動(dòng)性溢價(jià)在里面。
問(wèn)題16：雞肉股。
洪俊驊：雞肉股看得比較少，我跟同行溝通過(guò)，雞肉的產(chǎn)能上得是很快的，不像豬肉板塊，豬肉的產(chǎn)能，豬肉的時(shí)間跨度很長(zhǎng)的，雞肉的產(chǎn)能相對(duì)比較快，所以大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)去年很多雞肉股業(yè)績(jī)都很好，到今年的中報(bào)，大家可以看一下，中報(bào)都出來(lái)了，這個(gè)板塊我研究得比較少，我自己覺(jué)得如果你要研究農(nóng)業(yè)，豬肉、雞肉這個(gè)板塊，我覺(jué)得不如多花點(diǎn)精力在豬肉這一塊，這一塊大家可以看市值，從板塊每個(gè)股票的市值可以看出來(lái)，哪個(gè)板塊相對(duì)容易一些，好研究一些，哪個(gè)板塊波動(dòng)多一些，從板塊的龍頭公司的市值大小就可以看出來(lái)。
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