文：初善君
編輯：小表妹
又是一年半年報，是時候聊一些干貨了。不過可惜的是，干貨太干太硬，往往不如分析公司來的閱讀量高。
作為一個依靠廣告主爸爸恰飯的自媒體，閱讀量就是金錢?。〒Q言之，你們白嫖，廣告主爸爸給錢）。所以希望大家多多轉(zhuǎn)發(fā)干貨文章，保證閱讀量，這樣才能多寫干貨，不在局限于公司分析。具體方式包括：大家可以把本文轉(zhuǎn)發(fā)至股票投資群，轉(zhuǎn)發(fā)給身邊的炒股朋友，轉(zhuǎn)發(fā)至朋友圈，文末點在看等等，感激不盡。
很多朋友會好奇，初善君你為什么不炒股啊？不炒股不浪費你這么多分析了嗎？其實吧，等我有個小目標(biāo)，我就會投身于偉大的炒股事業(yè)了，現(xiàn)在就差一個小目標(biāo)了。
今天我們以寫過的永高股份為例，來說說，半年報跟蹤分析時，主要看哪些內(nèi)容。
1、過去的成長性
我們在跟蹤分析半年報或者年報時，第一步看什么呢？當(dāng)然是成長性啦。
首先是過去的成長性，主要看兩張表。
一是看業(yè)績概覽這張表，這張表簡明扼要的概括了公司利潤表的主要數(shù)據(jù)。
下圖是永高股份的橄欖，可以看到上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28億，同比不增不減。實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.53億元，同比增長44%。這里營業(yè)收入和歸母凈利潤增速差異大，我們后續(xù)要找原因：是毛利率大幅提高了，還是期間費用率大幅下降了，又或者兩者都有。再看經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.32億元，同比增長194%，這個指標(biāo)就很好看了。
二是看營業(yè)收入構(gòu)成明細這張表，這張表一般會按產(chǎn)品、行業(yè)、地區(qū)公布營業(yè)收入和毛利率及其增減變動，信息量非常大，非常有用，可以判斷公司未來的收入、利潤增長的驅(qū)動因素是什么。
下圖是永高股份的明細表，可以看到，分產(chǎn)品來看，主要產(chǎn)品營業(yè)收入均略有下滑，但是PPR、PE的毛利率提升較大，帶來了整體毛利率提高了1.91個百分點。
這張表完美詮釋了營業(yè)收入的驅(qū)動因素和毛利率變化情況。對于永高股份來說，扣非歸母凈利潤增速大于營業(yè)收入，原因之一肯定是毛利率提高了1.91%。
2、未來的成長性
當(dāng)然，作為投資者，最關(guān)心的是未來成長性。
未來成長性怎么看呢？主要看在建項目的進度和完成情況。在哪里看？一是看公司管理層分析，二是看在建工程。
根據(jù)之前的分析：產(chǎn)能方面，公司披露公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬公開發(fā)行總額不超過人民幣7億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，募資凈額中3.37億元擬用于新建年產(chǎn)8萬噸新型復(fù)合材料塑料管道項目；2.5億元擬用于新建年產(chǎn)5萬噸高性能管道建設(shè)項目；1.13億元擬用于補充流動資金。上述產(chǎn)能建成后，公司將增加13萬噸塑料管產(chǎn)能，產(chǎn)能將提高20%左右。
公司并沒有在管理層分析里披露項目的進度，公司只是表示：“目前，公司年生產(chǎn)能力在60萬噸以上，塑管產(chǎn)銷規(guī)模在國內(nèi)可比上市公司中位列第二，是目前國內(nèi)A股上市的規(guī)模最大的塑料管道企業(yè)?！薄凹涌焱晟粕a(chǎn)基地建設(shè)和產(chǎn)能釋放，加大市場拓展力度，降低運營成本，進一步提高市場競爭力。”
此外，在投資者關(guān)系里，公司也表示可以根據(jù)情況在60萬噸的基礎(chǔ)上釋放產(chǎn)能：“一方面可以通過提高自動化水平、增加設(shè)備等方式提高產(chǎn)能，另一方面，公司全資子公司重慶永高、安徽永高及天津永高廠區(qū)仍然有很大的產(chǎn)能提升的空間，公司對于提高產(chǎn)能有一定的計劃，根據(jù)銷售情況每年大概有八到十萬噸的提升目標(biāo)，逐步安排產(chǎn)能的釋放?！?/p>
針對可轉(zhuǎn)債募投項目，公司表示“公司可轉(zhuǎn)債兩個項目黃巖5萬噸建設(shè)期二年，湖南岳陽8萬噸建設(shè)期三年，兩個項目都是2019年開始建設(shè)，目前按照正常的進度在推進，兩個項目明年上半年（2021年）會陸續(xù)有產(chǎn)能出來，達到設(shè)計產(chǎn)能需要2-3年的時間?！?/p>
于是我們看到公司在建工程，兩個項目期末余額分別為0.56億元和0.46億元，進度分別為13%和14%，算是基本符合預(yù)期吧。
通過對管理層分析、在建工程的分析，基本可以判斷，只要需求在，公司產(chǎn)能還是有比較大的增長空間的，未來三年雖然營業(yè)收入增長不會很高，但是根據(jù)產(chǎn)能來看，大概也有50%左右的增長。
三、看三張報表
以上是最主要的內(nèi)容，然后就是看報表，包括三張表都要結(jié)合來看。主要是看是否有變化較大的科目，變化的原因是什么？對企業(yè)的影響是好是壞？大概諸如此類的。
比如上來就看到永高股份貨幣資金由年初的10億增加到了18.42億元，這種近乎翻倍的增長往往來源于募集資金，包括股、債。
看一下現(xiàn)金流量表并結(jié)合資產(chǎn)負債表，可以看到公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額高達4.32億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資5.8億元。兩個角度基本解釋了公司貨幣資金的增加來源，貨幣資金增加當(dāng)然是好事，來源是經(jīng)營現(xiàn)金流更好。
永高股份應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)均大幅增長，說明公司占款能力在提升？總之也是好事。
另一個好事是合同負債期末余額為3.98億元，大幅增長59%。好事。
此外，公司其他應(yīng)付款大幅增長，查看明細，主要是押金保證金大幅增長。這個押金保證金理論上應(yīng)該是收經(jīng)銷商的錢，增加了說明什么？說明經(jīng)銷商規(guī)模擴大了，或者經(jīng)銷商標(biāo)準(zhǔn)提高了。不論哪種原因，都是好事。
當(dāng)然，每家公司情況不同，報表的內(nèi)容看的也不一樣，主要還是結(jié)合上市公司。
4、調(diào)整估值和預(yù)期
最后就是根據(jù)最新的半年報數(shù)據(jù)印證一下投資邏輯是否發(fā)生變化或者需要修正，并且調(diào)整估值和預(yù)期了。
根據(jù)之前的文章，初善君認為永高股份的投資邏輯在于：這或許是公司在嘗試走偉星新材的銷售之路，公司的門店采用市場統(tǒng)一的標(biāo)識，2C產(chǎn)品區(qū)別于2B產(chǎn)品，并加強對終端零售客戶的服務(wù)，加強廣告宣傳，增加高鐵、高速、公交車上的廣告投入。據(jù)悉，2018年公司2C產(chǎn)品銷售額超過2億元。
用財務(wù)的話說，就是提高毛利率、降低費用率，從而大幅提升凈利率。這一點至少在2020年年報里體現(xiàn)的很明顯。
然后就是修正年度利潤預(yù)期了，這個問題稍微復(fù)雜，這里直說結(jié)論。上篇文章說道，“2020年凈利潤達到6.18億元，同比增長21%，2021年繼續(xù)增長7.42億元，同比增長20%?！爆F(xiàn)在看，這個業(yè)績肯定低了，今年券商給的預(yù)期已經(jīng)調(diào)整到7億了。
當(dāng)然，上次發(fā)文時市值只有68億，現(xiàn)在已經(jīng)99億了，漲幅44%，基本對得起業(yè)績漲幅?？紤]到2021年業(yè)績8.5億來算，估值20倍的話，市值空間為170億，到2021年，還有70%的空間。
現(xiàn)在的價格自然不需要賣出。
到此為止，這份半年報的主要信息都梳理完畢了，而且也為投資提供了新的指引和預(yù)期，這就是一份典型的如何跟蹤分析上市公司報告。
當(dāng)然，不同公司關(guān)注點不同，跟蹤的內(nèi)容也千差萬別，希望大家都能找到自己的方法并且賺錢。
前文參見：新高的永高股份2019年年報解讀
利益相關(guān)：作者并不持有文中股票，以上分析僅是個人的跟蹤思考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資，盈虧自負。另外，文中引用圖表可能來自WIND中券商分析師整理的數(shù)據(jù)，在此一并感謝他們的付出。
