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佐羅：價值投資的進(jìn)階

2020.09.25

1、常識就夠用，多做減法容易提升

比如對醫(yī)藥股的理解，因為全指醫(yī)藥指數(shù)近十五六年走得很牛，所以我們可以用常識對中國醫(yī)藥企業(yè)做一下理解剖析。中國人口基數(shù)龐大，醫(yī)藥醫(yī)療任重道遠(yuǎn)，其實在創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械制造方面算是剛剛起步，從一些醫(yī)藥醫(yī)療獨角獸剛剛上市就可知道，國內(nèi)熱錢才剛剛逐步引入生物制藥和醫(yī)療行業(yè)，包括中國的醫(yī)藥商業(yè)都在逐步整合提升中。

以上這一切，是用市盈率和市凈率看不到的。教條價值投資者，不理會整個商業(yè)發(fā)展模式和行業(yè)前途，會陷入長期的價值陷阱里，難以獲取長期滿意的復(fù)利收益。所以，我們應(yīng)該回到投資的最初，抬頭用常識的眼光看看企業(yè)、行業(yè)未來的前途。

2、對股息的理解不教條，有不斷成長的股息是最佳選擇

有朋友們問現(xiàn)在的消費股和醫(yī)藥股股息豐厚嗎？大家可能對股息的派發(fā)有所誤解，持股守息其實是說的是持好股守好息，就是說這個公式:好行業(yè)+護(hù)城河=好股，我們對股息的基本要求是:持續(xù)，豐厚。

股息用定量的標(biāo)準(zhǔn)去得到企業(yè)定性的結(jié)果，但不是簡單的誰股息率大就投資誰。大家可能把股息與股息率混淆，股息考察的是企業(yè)持續(xù)的經(jīng)營水平，企業(yè)對投資人的忠誠度重視度，企業(yè)內(nèi)部管理等等通過股息能夠反映的側(cè)面企業(yè)信息。選股的首要原則是好行業(yè)和護(hù)城河，巴菲特遇見芒格，從撿煙蒂到重視企業(yè)的護(hù)城河，因為價值體現(xiàn)在未來，有未來的企業(yè)就是說有成長的企業(yè)，企業(yè)的成長是靠護(hù)城河來維護(hù)的。

好企業(yè)不斷成長，一定也是股息分配的不斷成長，感興趣的朋友可以查下優(yōu)質(zhì)的頭部企業(yè)歷史看看。所以，大多我們所獲得的復(fù)利收益都會體現(xiàn)在股息分配的復(fù)利上。

3、選股最重要的是別離開核心資產(chǎn)，這是提升的重點

當(dāng)投資者感嘆長期大牛股都是別人家的股票的時候，可以細(xì)細(xì)想想:每當(dāng)你持有股票的時候，心里總是忐忑不安，一點安全感也沒有；尤其是面對市場所謂的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，你心潮澎湃，總是按耐不住也急于不斷地轉(zhuǎn)換。

所以說沒有半點兒的定力扎根在好行業(yè)一線企業(yè)上，就不要怪為什么長線大牛股都是別人家的了。有很多人就扎在量化財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，忽略了企業(yè)的護(hù)城河和行業(yè)地位。這是也是我近幾年提升認(rèn)識，價值恢復(fù)是個有時間成本的概念，如果很慢就是價值盈利陷阱，難以達(dá)到滿意復(fù)利收益。所以一定要嚴(yán)格定性分析企業(yè)，了解企業(yè)的未來成長大趨勢。巴菲特遇到芒格的升華，在我們普通人自身，就要自己革命，遇到自己的芒格。

有朋友說市盈率幾十倍上百倍很危險，其實這個具體問題還要具體分析。市盈率危險不危險，要與成長匹配，長期沒有成長的高市盈率，甚至是低市盈率都是真正得的危險。

比如有些企業(yè)疫情期間短暫高起，過后恢復(fù)迅速回落就沒問題，再比如雖然目前市盈率在個位數(shù)，但是企業(yè)經(jīng)過疫情以后，有可能被產(chǎn)品被替代長期走入低迷，這樣的低市盈率，也不能很樂觀。所以，關(guān)鍵是成長空間的審視，而且那護(hù)城河是成長的庇護(hù)神，但基礎(chǔ)條件是必須在好的行業(yè)中。

4、投資考驗人的終極能力是：定力。

在市場不斷暴漲中一味的盯著漲跌榜看的人，最終一輪牛市下來不見得能收獲多少；如果在這期間還不斷的學(xué)習(xí)閱讀，那么在一輪牛市下來，極有可能就會收獲滿滿。這其中的奧妙就是，冷靜的心態(tài)、對投資歷史的了解程度、學(xué)習(xí)的深度決定了牛熊大轉(zhuǎn)換之后你的最終收益。

持股守息，最好的模板比如某醫(yī)藥股，雖然看似股息不很多，但是逐年不斷擴大的分紅，其實是成長的逐年表現(xiàn)，所以精益求精要求，就是股息的不斷增加，才是真正的復(fù)利，如果不增加的股息其實是單利。

想讓你離開核心的頭部企業(yè)，只需要幾次的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，或者幾次的系統(tǒng)性大調(diào)整，俗話講人心都是肉長的，人性弱點亙古不變。天天盯盤的人，坐穩(wěn)不動自己都覺得自己是傻子，那么迫使你頻繁換股的就是心魔，等某一個時段再看那些你曾擁有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，內(nèi)心中只剩下羨慕嫉妒恨、感嘆和傷懷。這么看來，投資成功與否，終極考驗的人的定力，是否能始終與最優(yōu)秀的企業(yè)在一起廝混？是否能較長時間地安靜地持股？是否能特立獨行的在市場上閑庭信步？所有這些，才是價值投資進(jìn)階的重點。

（本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點，本文只提供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。）

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