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投資體系的梳理，今天你減倉了嗎？

2020.10.18

這兩天二馬還是比較愉悅的，國慶節(jié)前平銀和招行萎靡不振，持續(xù)陰跌，二馬補了不少。不少人說你不是不看好銀行嗎？怎么口是心非，還加倉呢。我不看好的是長期趨勢，短期半年一年的，我認為機會大于風險，這也是我敢把銀行倉位加到50%的原因。

撿便宜的機會，不能浪費呀。這兩天趁著招行和平銀大漲，把銀行股的倉位降到38%，這是一個短期比較舒服的位置。不少股友看二馬賣招行，平銀，覺得銀行股的估值還很低，擔心我賣飛了。這里和大家說說我的看法，也是我投資體系的梳理。

首先我們不看整體銀行股，這里面垃圾太多，我們根本不關注。但是招行和平銀來說，目前的位置，他們并不低估。招行的80%分位PE是10.29，平安銀行是9.46。

考慮到2020年的特殊情況，我們不用PE-TTM，我們看一下平銀和招商2019年的靜態(tài)PE是多少。平銀：11.77，招行：10.80，都是大于80%分位的。

我自己針對平銀和招行設置的高估區(qū)是10.5倍PE，高于這個位置認為初步進入了高估區(qū)，可以啟動高拋低吸。

那么這套方法的合理性及好處是什么？

先說好處吧，高拋低吸的最大好處是鎖定收益，避免做過山車。以我持有很長時間的平銀為例，我是2017年9元錢買的。平銀在2017年最高漲到15元；到2018年跌倒8元；2019年最高到17元多，2020年最低到12元，最近又回到了17元多。

如果沒有在平安銀行上做波段，對于有些持倉成本高的人，這四年真的是極大的考驗。試想一下，如果有人2017年12元多買入，到了2020年還是12元，崩潰不？

而二馬這樣的波動投資者，持有平銀就非常舒服。只要進入高估區(qū)就開始高拋低吸，平銀又非常活躍，交易機會很多。非常適合波段降成本。

再說合理性。

這里我為什么強調高估區(qū)進行高拋低吸，就是說在低估及合理估值區(qū)是不適合做高拋低吸的。這樣很容易做丟。到了高估區(qū)后，繼續(xù)大幅上漲的概率已經(jīng)不大?；蛘哒f有更大概率從高估區(qū)回到合理估值區(qū)。這個時候去做高拋低吸，即可以鎖定收益，還可以擴大收益。

以平銀為例，2019年我是從9元多拿到15元后，才開始高拋低吸的。

那么這套方法的可能問題在哪里？所有的投資方法，最核心的內容是對于企業(yè)的認知。為什么我在平銀上波段做的成功，那是因為這個企業(yè)我研究了四年，足夠了解。

我在高拋低吸上也有過失誤，那是認知成長的代價。主要的失誤來自對于五糧液的操作。2018年買茅臺時，發(fā)現(xiàn)了五糧液很不錯。15倍PE的高速成長股。于是也買了很多的五糧液。2018年底我還寫了一篇2019年持有五糧液的收益預測。當時我認為2019年五糧液的PE會到20倍，凈利潤增長20%多。這樣毛估估2019年有50%的收益。當時算到這個收益時，還是很興奮的。在我寫這篇文章時，不少人已經(jīng)看空五糧液到37元了。我也是仗著膽子給了20倍PE的估值。

結果2019年春節(jié)后，短短幾個月，五糧液估值到了20倍、25倍，30倍。在30倍的時候，我清倉了。說實話，當時30倍PE已經(jīng)是我認為的絕對高估區(qū)。

那么為什么會有這樣的認知呢？我認為原因有二，剛剛從一個低估區(qū)上來，多少還有些不適應。其次，還有一個重要因素，就是我對于五糧液的成長性其實認知不足。或者說在那個時候，我對于整個白酒業(yè)的研究是不夠的。

我看到了2019年茅臺的困境及五糧液的機會，所以五糧液短期上漲100%多，我是可以接受的。但是我并沒有看出，茅臺的困境是長期的，茅臺的長期困境是其擴產能力和消費需求增長的長期不匹配，這個需求外溢到五糧液和瀘州老窖。我在2019年并沒有理解到這一點，我正在理解這個是到了2020年年中。

所以我在五糧液上做飛，并不是高拋低吸的策略有什么問題。而是我的認知不足。即使我長期持有五糧液，賺到了超額收益。那也不是我能力的體現(xiàn)，而僅僅是運氣。

總體上，我認為無論是長期持有（長期持有并不容易，之前我轉過馮柳的持股理念，其中講了長期持有的認知要求是最高的），還是高拋低吸都不容易。都是個人對于企業(yè)認知的體現(xiàn)。就我個人的認知，我認為拋拋低吸對于能力的要求要低于長期持有。

很多人講長期持有茅臺如何如何，但是這一方面是馬后炮，持有樂視的人并不認為其判斷有什么錯。另外，真實的茅臺股東只有9.87萬人，而中國股民為1.5億。這9.87萬人中，還有二馬這樣的2個兩個賬號都有茅臺的。

今日操作：

周五繼續(xù)減持平安銀行和招行，17元減倉占總倉位3%的平安銀行，40元減倉占總倉位3%的招行。至此，經(jīng)過這幾天的減倉，銀行股倉位從國慶節(jié)前的50%，降為38%。

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