文：里海（公眾號(hào)：fengkuanglihai）
深圳上市公司國(guó)元證券8月20日發(fā)布公告稱，準(zhǔn)備計(jì)提信用減值2.56億元，其中主要是買入返售金融資產(chǎn)，金額為2.24億元。而這2.24億元全部為股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，主要為待購(gòu)回的標(biāo)的證券“ST華業(yè)”和“ST中孚”股價(jià)持續(xù)下跌，且低于100%維持擔(dān)保比例。
而最近一個(gè)月，上市券商中，太平洋證券、山西證券、國(guó)海證券等均發(fā)布公告，計(jì)提減值，累計(jì)超過(guò)13億元。
其實(shí)說(shuō)通俗點(diǎn)，就是借錢給ST華業(yè)和ST中孚這兩家公司的股東，擔(dān)保方式為股票質(zhì)押，然并卵的是，大股東還不起款了，股票價(jià)格也跌下去了且很難平倉(cāng)，成壞賬了，所以沒(méi)辦法只有自己扛了。
所以這里我想和大家分享兩個(gè)點(diǎn)。
一是什么是股票質(zhì)押和股票質(zhì)押式回購(gòu)。
股票質(zhì)押很容易理解，就是借錢，用股票做抵押，如果還不了款，就要處置股票。但有個(gè)問(wèn)題就是，這屬于場(chǎng)外質(zhì)押，如果要處置抵押物的話，需要法院判決后才行，可是，等到法院判決下來(lái)，這股票股價(jià)可能已經(jīng)只有零頭啦。所以鑒于此，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是一直沒(méi)有大規(guī)模推廣的，直到股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)出現(xiàn)。
而股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)是券商推出的一種新業(yè)務(wù)，彌補(bǔ)了股票質(zhì)押的不足。股票質(zhì)押式回購(gòu)和股票質(zhì)押的區(qū)別在于股票質(zhì)押式回購(gòu)，是證券公司的一種新業(yè)務(wù)，融入方以所持有的股票質(zhì)押融入資金，并約定在未來(lái)返還資金、解除質(zhì)押的交易。而這種模式是屬于場(chǎng)內(nèi)交易，所以融資效率非常高，下款只需要1-3個(gè)工作日，可以做短期長(zhǎng)期借款，并且如果還不上資金觸發(fā)違約的話，是可以及時(shí)平倉(cāng)處理，因此業(yè)務(wù)推出后，極大的推進(jìn)了大股東股權(quán)質(zhì)押貸款的業(yè)務(wù)的發(fā)展。當(dāng)然，這也是間接的導(dǎo)致了大股東的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。
理論上來(lái)說(shuō)，這產(chǎn)品設(shè)計(jì)非常完美，大股東可以很快的拿到資金，而券商處理質(zhì)押物也非常便捷，很難出現(xiàn)不良。但為啥還是出現(xiàn)這么多不良呢？其原因還是在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)很美好，而現(xiàn)實(shí)比較骨感。
例如，一旦到了平倉(cāng)線，要賣股票，可是，如果沒(méi)有買盤，賣給誰(shuí)？一旦出現(xiàn)違約的時(shí)候，企業(yè)往往是陷入危機(jī)的時(shí)候，很可能是連續(xù)跌停，怎么賣？再者，還有行政性的因素，為了保持市場(chǎng)穩(wěn)定，某些時(shí)候監(jiān)管機(jī)構(gòu)是不允許平倉(cāng)的。
同時(shí)我們還發(fā)現(xiàn)，計(jì)提減值的大多數(shù)是中小券商？為啥？因?yàn)楹霉镜墓善保缇捅淮笕坛酝昀?，小券商也就只能做點(diǎn)基本面不那么好的公司的業(yè)務(wù)咯，當(dāng)然，收益是高，可是風(fēng)險(xiǎn)也大啊。
股票質(zhì)押式業(yè)務(wù)的雷，是懸在頭頂?shù)木薮笱呷荒苡脮r(shí)間來(lái)慢慢化解了。
二是來(lái)說(shuō)說(shuō)大股東把這些錢用到哪里去了？
很多人以為是上市公司缺錢了，所以大股東要質(zhì)押。NO!NO!NO!
如果是上市公司缺錢，大股東用股票來(lái)質(zhì)押，一般來(lái)說(shuō)是做股票質(zhì)押業(yè)務(wù)而不是股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，并且，這是一種債權(quán)融資行為，所以要計(jì)入上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表，大股東出押品給上市公司融資，實(shí)際上是占比不高的。
很多時(shí)候，是大股東自己把錢拿去做另外的事情了，但具體做什么，很難知道，我們很難通過(guò)公開(kāi)資料得知的，因?yàn)檫@不用公告。所以A股上有種很普遍的情況就是，上市公司還不錯(cuò)，但大股東爆倉(cāng)了，因?yàn)榇蠊蓶|還不上錢了，而上市公司的錢是不能動(dòng)用的，而這是兩個(gè)不同的主體。
按照我平時(shí)的觀察，一般來(lái)說(shuō)這部分資金有三種用途。
一是變相減持。大股東根本就沒(méi)想還，本身上市就是為了套現(xiàn)圈錢。因?yàn)樽约簻p持有很多障礙，大股東就采取融資的模式變相把錢先拿到了， 后續(xù)反正你金融機(jī)構(gòu)自己去處理股權(quán)吧，我不管了。這種是最惡劣的行為。
二是體外孵化項(xiàng)目，成熟了再注入上市公司。例如做得最熟的就是愛(ài)爾眼科了。或者是另外再孵化一個(gè)和上市公司主業(yè)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目。這種業(yè)務(wù)的最大風(fēng)險(xiǎn)就是，萬(wàn)一項(xiàng)目做失敗了怎么辦？畢竟到期了還是要還錢的，這是最普遍，因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押式回購(gòu)太容易拿到錢了，所以大股東融了大筆資金，到處投資，結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資的項(xiàng)目很難產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，最終被體外項(xiàng)目拖死。
三是炒股。炒別人家的股票到?jīng)]什么，如果投資能力強(qiáng)那沒(méi)問(wèn)題，但關(guān)鍵是很多大股東根本不懂資本市場(chǎng)，絕大部分還是坐莊的思路。而最惡劣的是炒自己家的股票，上市公司配合著自己坐莊，想割散戶的韭菜，可是，大股東你忘了你的對(duì)手盤是市場(chǎng)先生哦，你能戰(zhàn)勝市場(chǎng)先生嗎？所以很多時(shí)候是虧得一塌糊涂。實(shí)體企業(yè)掙錢多難啊，而好不容易掙的錢，就被大股東在資本市場(chǎng)輕而易舉的虧掉了。
金融供給側(cè)改革，任重而道遠(yuǎn)啊，這種券商排隊(duì)計(jì)提減值的情況，還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)滴！
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