作者:秦三河
來源:雪球
現(xiàn)在都流行核心標(biāo)的和賽道,摒棄低估值,并且越來越多人在討論‘低估值陷阱”,確實,存不存在“陷阱”還要看盈利能否匹配估值,那些估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離盈利能力的行業(yè),何嘗不是可能存在“高估值陷阱”?
估值分位數(shù)而言,醫(yī)藥生物99%、白酒98%、創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板50是97%,半導(dǎo)體92%;地產(chǎn)基建銀行分位數(shù)在5%以內(nèi);高鐵、傳媒20%以內(nèi);
當(dāng)然,市場可能存在低估值或低價股陷阱,主要還是看估值-盈利能力能否匹配或失衡:
白酒:20年25%ROE、14.7XPB一定是有估值泡沫的,這個盈利能力對應(yīng)的長期古估值水平是9XPB,高估60%+;
醫(yī)藥:自不必說了,20年16%ROE合理估值不到3X、長期中樞估值4X已經(jīng)包含行業(yè)屬性,目前7.5XPB;
創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板50:合理估值水平和醫(yī)藥類似,但目前是10X+的PB;
半導(dǎo)體:盈利能力尚不如銀行,只因是賽道而7X+的PB;
還是重點(diǎn)討論低估值的吧:
1、銀行:20年10%ROE、合理估值1XPB,目前僅0.74X。下圖是銀行的年K線,2011年以來10年漲幅150%,年化復(fù)合收益率10%,且10年平均PB為1.04X,基本上與ROE相當(dāng),在當(dāng)下低估35%情況下,未來幾年或有超過10%的年化復(fù)合收益率。
招行15%ROE、1.8XPB,與理論2XPB相比仍略低估,且仍可賺取每年15%ROE增長的錢。招行過去10年20%的年化收益率基本與20%的ROE相匹配,也直接證明市場是有效的!
銀行目前低估35%,意味著什么?如果目前買入銀行,除了取得估值修復(fù)的收益外,還能獲取每年10%的ROE增長,持有5年的年化復(fù)合收益率是16%,是一筆相對不錯的投資了!
2、地產(chǎn):10年平均15%-16%ROE、合理估值水平2.2-2.5XPB,10年平均估值2XPB,估值基本上對應(yīng)了盈利能力;20年ROE降至8%,最新估值1.2XPB,一旦恢復(fù)到正常的ROE水平,存在估值修復(fù)可能;地產(chǎn)估值從18年初2.6XPB以來,估值一直下行至目前的1.2X;
分析地產(chǎn)不能不提萬科,過去10年萬科的盈利能力基本穩(wěn)定在20%的ROE附近,2XPB估值中樞,按照30%分紅率、合理的估值水平是3.5XPB,目前僅1.68XPB,3.6%的股息率。
市場對地產(chǎn)的偏見更甚于銀行,行業(yè)或龍頭萬科的估值,只有在極少數(shù)時間上才給合理的估值,18年初萬科的估值曾達(dá)到4X的合理水平,行業(yè)也達(dá)到2.6X的理論水平。
一旦偏見消除,萬科5年的年化復(fù)合收益率35%+,地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)年化收益率30%+;當(dāng)然,一切都取決于估值修復(fù)以及盈利能力的恢復(fù)。
地產(chǎn)或銀行,相對而言,銀行更穩(wěn)妥、地產(chǎn)彈性更大。
在追逐“賽道”的同時,低估的行業(yè)或公司,并不存在所謂的“陷阱”,修復(fù)只是時間問題。
*低估不等于低估值,只相對于其盈利能力而言,目前估值并不反映其實際盈利能力,現(xiàn)實估值低于其理論合理估值
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