作者：秦三河
來源：雪球
現(xiàn)在都流行核心標(biāo)的和賽道，摒棄低估值，并且越來越多人在討論‘低估值陷阱”，確實，存不存在“陷阱”還要看盈利能否匹配估值，那些估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離盈利能力的行業(yè)，何嘗不是可能存在“高估值陷阱”？
估值分位數(shù)而言，醫(yī)藥生物99%、白酒98%、創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板50是97%，半導(dǎo)體92%；地產(chǎn)基建銀行分位數(shù)在5%以內(nèi)；高鐵、傳媒20%以內(nèi)；
當(dāng)然，市場可能存在低估值或低價股陷阱，主要還是看估值-盈利能力能否匹配或失衡：
白酒：20年25%ROE、14.7XPB一定是有估值泡沫的，這個盈利能力對應(yīng)的長期古估值水平是9XPB，高估60%+；
醫(yī)藥：自不必說了，20年16%ROE合理估值不到3X、長期中樞估值4X已經(jīng)包含行業(yè)屬性，目前7.5XPB；
創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板50：合理估值水平和醫(yī)藥類似，但目前是10X+的PB；
半導(dǎo)體：盈利能力尚不如銀行，只因是賽道而7X+的PB；
還是重點(diǎn)討論低估值的吧：
1、銀行：20年10%ROE、合理估值1XPB，目前僅0.74X。下圖是銀行的年K線，2011年以來10年漲幅150%，年化復(fù)合收益率10%，且10年平均PB為1.04X，基本上與ROE相當(dāng)，在當(dāng)下低估35%情況下，未來幾年或有超過10%的年化復(fù)合收益率。
招行15%ROE、1.8XPB，與理論2XPB相比仍略低估，且仍可賺取每年15%ROE增長的錢。招行過去10年20%的年化收益率基本與20%的ROE相匹配，也直接證明市場是有效的！
銀行目前低估35%，意味著什么？如果目前買入銀行，除了取得估值修復(fù)的收益外，還能獲取每年10%的ROE增長，持有5年的年化復(fù)合收益率是16%，是一筆相對不錯的投資了！
2、地產(chǎn)：10年平均15%-16%ROE、合理估值水平2.2-2.5XPB，10年平均估值2XPB，估值基本上對應(yīng)了盈利能力；20年ROE降至8%，最新估值1.2XPB，一旦恢復(fù)到正常的ROE水平，存在估值修復(fù)可能；地產(chǎn)估值從18年初2.6XPB以來，估值一直下行至目前的1.2X；
分析地產(chǎn)不能不提萬科，過去10年萬科的盈利能力基本穩(wěn)定在20%的ROE附近，2XPB估值中樞，按照30%分紅率、合理的估值水平是3.5XPB，目前僅1.68XPB，3.6%的股息率。
市場對地產(chǎn)的偏見更甚于銀行，行業(yè)或龍頭萬科的估值，只有在極少數(shù)時間上才給合理的估值，18年初萬科的估值曾達(dá)到4X的合理水平，行業(yè)也達(dá)到2.6X的理論水平。
一旦偏見消除，萬科5年的年化復(fù)合收益率35%+，地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)年化收益率30%+；當(dāng)然，一切都取決于估值修復(fù)以及盈利能力的恢復(fù)。
地產(chǎn)或銀行，相對而言，銀行更穩(wěn)妥、地產(chǎn)彈性更大。
在追逐“賽道”的同時，低估的行業(yè)或公司，并不存在所謂的“陷阱”，修復(fù)只是時間問題。
*低估不等于低估值，只相對于其盈利能力而言，目前估值并不反映其實際盈利能力，現(xiàn)實估值低于其理論合理估值
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