前幾天，雪球上以長期持有茅臺聞名的大V樂趣老師討論估值的帖子，引起了廣泛的討論。樂趣的帖子只有短短幾句話，主要觀點是：“判斷高估低估，本質(zhì)上還是想做趨勢掙市場的錢，是不自量力的行為”。
針對這個觀點引發(fā)的激烈討論，樂趣也作出了回應(yīng)：“我說我2021年無論如何都不會賣出茅臺股票，是因為我不知道如何對它估值。但我知道，我若一直持有它，盡管市值有可能縮水，甚至大幅縮水，我能夠做到心平氣和，泰然自若?！?/span>
我認(rèn)為這是一個非常有意義的討論。因為里面涉及到“估值”、“能力圈”、“長期持有”、“優(yōu)秀企業(yè)”、“如何看待市場波動”等多個投資中爭議很大的話題。
既然存在爭議，我們來看看投資大師是怎么做的？有哪些經(jīng)驗和教訓(xùn)值得我們汲??？
巴菲特提出了“能力圈”的概念，并強調(diào)知道自己的能力邊界比自己有多少能力更為重要，其實質(zhì)是在“知道自己不知道”的基礎(chǔ)上做到“不懂不做”。
查理-芒格更進一步，提出“宏觀是我們要承受的，而微觀才是我們有所作為的”的觀點，將對復(fù)雜的宏觀因素的判斷也推出到能力圈之外。
但是，兩位投資大師卻都沒有將“估值能力”排除在能力圈之外。買入時，強調(diào)以“以合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)”；持有時，巴菲特繼承了老師格雷厄姆關(guān)于“市場先生”的理論，強調(diào)不要受市場先生的影響，而要利用市場先生的出價。
利用市場先生的出價就是在市場價格高出企業(yè)的內(nèi)在價值的時候，將其賣出，這是估值的過程。
“長期持有優(yōu)秀企業(yè)”也是無數(shù)投資大師給出的建議，但是長期到底是多長，則需要具體問題具體分析。
巴菲特曾經(jīng)宣布華盛頓郵報、大都會通信、可口可樂和蓋可保險等四家公司的股票永遠(yuǎn)不會出售，即使公司價格高出其內(nèi)在價值的時候。此后，他將蓋可保險收購為全資子公司，以非常爛的價位拋售了因大都會通信被收購換來的迪士尼股票，并賣出了華盛頓郵報。
另外，還因為沒有在1998年可口可樂市盈率超過50倍的時候賣出，而在股東大會上做檢討：“你們可以責(zé)備我，因為我沒有在50倍市盈率時賣掉它”。
從此以后，巴菲特再也沒有表達過哪只股票永不出售的觀點。唐朝在《巴芒演義》里，將巴菲特的這個行為形容為“將屁股從費雪向格雷厄姆的方向挪動了一點”，這個比喻真的非常形象。
因此，即使長期持有優(yōu)秀企業(yè)也是需要看估值的。樂趣老師既然承認(rèn)市場先生任性，就應(yīng)該知道這種任性也有可能朝著另一個方向走向極端。
在查理芒格的11篇著名演講中，有一篇叫做《關(guān)于現(xiàn)實思維的現(xiàn)實思考》，查理芒格以可口可樂舉例來說明，用150年的時間，到2034年將可口可樂打造成2萬億市值的公司。但是，截止2019年底，可口可樂的市值只有2370億美元。
對此，有人在2017年再次就這個問題向芒格提問，芒格的回答是：“我講的那個例子完全是事后諸葛亮，……解釋過去比預(yù)測未來容易多了……?！?/span>
看來，即使是投資大師，也難免有因為情緒的支配而變得過度樂觀的時刻。
