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巴菲特在保險(xiǎn)行業(yè)的啟蒙，是在1951年由蓋可保險(xiǎn)的財(cái)務(wù)總監(jiān)莫里洛-戴維森完成的。后來戴維森成為蓋可保險(xiǎn)公司的董事長(zhǎng)，一直到1970年退休。
當(dāng)時(shí)的青年巴菲特還是哥倫比亞大學(xué)的學(xué)生，他的老師就是格雷厄姆，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)格雷厄姆是一家小保險(xiǎn)公司的董事長(zhǎng)時(shí)，就產(chǎn)生了進(jìn)一步了解的興趣。
因此在一個(gè)周六他就從紐約坐火車到華盛頓的蓋可保險(xiǎn)總部拜訪，正在加班的戴維森遇到了好學(xué)的巴菲特，收起了敷衍一下的意圖，連中午飯就沒有吃，足足給巴菲特上了4個(gè)小時(shí)的保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)作的課程。
因此，在巴菲特接手伯克希爾的運(yùn)營(yíng)之后，因?yàn)椴讼柕募徔棙I(yè)務(wù)毫無起色，他急切的為公司找出路，而利用伯克希爾的企業(yè)盈余做的第一筆投資就是一家保險(xiǎn)公司——國(guó)民賠償公司。
這是一家經(jīng)營(yíng)特種保險(xiǎn)的公司，與蓋可保險(xiǎn)公司主要為政府雇員提供車險(xiǎn)服務(wù)以實(shí)現(xiàn)低的理賠率不同，國(guó)民賠償公司是為別人不敢承包的風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)，比如馬戲團(tuán)演員、出租車保險(xiǎn)、馴獸員等群體，以此獲取高收益。
自此，巴菲特通過一些系列的收購，逐漸建立起一個(gè)龐大的保險(xiǎn)帝國(guó)（國(guó)民賠償公司、蓋可保險(xiǎn)、通用再保險(xiǎn)等），這些保險(xiǎn)公司收取的保費(fèi)成為巴菲特投資中源源不斷的資金來源，幫助他在每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中成為“最后的買家”，最終創(chuàng)造了高額投資回報(bào)的投資神話。
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保險(xiǎn)公司一般用綜合比率來考量公司的運(yùn)營(yíng)效益。
綜合比率是指該年度保險(xiǎn)總成本（理賠損失加費(fèi)用）占該年度保費(fèi)收入的比例。簡(jiǎn)單衡量的話，如果比例低于100%，表示有承保收益，反之有損失。
因?yàn)槭杖”ＹM(fèi)和理賠支出之間有時(shí)間差，因此保險(xiǎn)公司可以將收到的保費(fèi)用于投資，而投資收益可以彌補(bǔ)一部分成本支出，所以巴菲特在1986年的信中講道：“比率在107-112之間會(huì)是損益兩平點(diǎn)?！?/span>
反映在伯克希爾的財(cái)務(wù)報(bào)表中，下表第一行是公司保險(xiǎn)業(yè)稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，金額是-2986萬美金，這說明在1986年，伯克希爾的綜合比率一定是高于100%，存在承保損失。
而第二行是公司保險(xiǎn)業(yè)稅后凈投資收益，金額是9644萬美金。說明伯克希爾通過將收取的保費(fèi)用于投資，所獲取的投資收益覆蓋了保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)成本之后還有剩余，因此，最終公司保險(xiǎn)業(yè)的稅后利潤(rùn)為6658萬美金。
巴菲特對(duì)保險(xiǎn)業(yè)和自己的優(yōu)勢(shì)有非常清醒的認(rèn)知：
“這是一個(gè)變化多段的行業(yè)，所有人必須更加小心謹(jǐn)慎，……在保險(xiǎn)業(yè)我們擁有的優(yōu)勢(shì)是我們的心態(tài)與資本，同時(shí)在人員素質(zhì)上也漸入佳境，此外，收得保費(fèi)加以好好運(yùn)用，更是我們競(jìng)爭(zhēng)的最大優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)也唯有多方條件配合，才有機(jī)會(huì)成功?！?/span>
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查理-芒格講到：“其實(shí)，我們就是只知道一件大事的刺猬。如果每年能獲得利率3%的浮存金，并靠著這些浮存金收購年利潤(rùn)高達(dá)13%的公司，我們的形勢(shì)就非常好?！?/span>
芒格所講的“利率為3%的浮存金”，簡(jiǎn)單來講就是指保險(xiǎn)公司的綜合比例為103%，雖然存在承保損失，但是如果投資的企業(yè)利潤(rùn)可以達(dá)到13%，還有會(huì)10%左右的凈收益。
實(shí)際上，伯克希爾的投資收益遠(yuǎn)高于13%，所以凈收益會(huì)更高。
在單獨(dú)談到蓋可保險(xiǎn)公司在1986年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)，巴菲特提到了三個(gè)數(shù)據(jù)：
“就整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，個(gè)人險(xiǎn)種的承保表現(xiàn)一般來說不如商業(yè)險(xiǎn)種，但是以個(gè)人險(xiǎn)種為主要業(yè)務(wù)的蓋可的綜合比率卻降到96.9%，……該公司去年費(fèi)用占保費(fèi)收入的比例只有23.5%，許多大公司的比例甚至比蓋可還要多出15%?！?/span>
所以，如果套用查理芒格的說法，蓋可保險(xiǎn)公司可以貢獻(xiàn)利率為-3.1%的浮存金用于投資，這就意味著有人不但借給你錢，每年還給你3.1%的利息作為補(bǔ)償，有這等好事豈不是爽歪歪？
這也是伯克希爾在擁有蓋可保險(xiǎn)公司51%的股權(quán)還不滿足，后來還要斥巨資以每股70美元的價(jià)格共支付23億美元，將蓋可保險(xiǎn)公司變?yōu)槿Y子公司的原因。
至于蓋可保險(xiǎn)公司為什么能夠做到這一點(diǎn)，我們后面再單獨(dú)寫一篇文章做分析。
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巴菲特信中提到的綜合比率是基于簡(jiǎn)單賠付率（當(dāng)年理賠支出/當(dāng)年保費(fèi)收入）進(jìn)行計(jì)算的，因此保費(fèi)收入的增長(zhǎng)速度對(duì)于綜合比率會(huì)有很大的影響。
巴菲特這樣講道：
“當(dāng)保費(fèi)收入年增長(zhǎng)率只能在4%到5%游移時(shí)，承保損失一定會(huì)增加，這不是因?yàn)橐馔?、火?zāi)、暴風(fēng)等意外災(zāi)害發(fā)生更頻繁，也不是因?yàn)橥ㄟ^膨脹的關(guān)系，主要的禍?zhǔn)自谟谏鐣?huì)與司法成本的膨脹，一方面因?yàn)樗痉ㄔV訟案件大幅增加，一方面是因?yàn)榉ü倥c陪審團(tuán)傾向超越原先保單上所訂的條款，擴(kuò)大保險(xiǎn)理賠的范圍，……保費(fèi)收入年增長(zhǎng)必須達(dá)到10%以上才有可能損益兩平?！?/span>
保險(xiǎn)行業(yè)屬于典型的無差異企業(yè)。對(duì)此，在1987年的信中，巴菲特提到：“首先憑借著自己強(qiáng)大的資金實(shí)力，來凸顯我們產(chǎn)品的不同，但這種效果實(shí)在是有限?！?/span>
因?yàn)楫a(chǎn)品無差異，所以競(jìng)爭(zhēng)主要靠?jī)r(jià)格，而價(jià)格戰(zhàn)的結(jié)果會(huì)使保險(xiǎn)公司盈利劇減，用巴菲特的話講：“同業(yè)是一會(huì)兒貪生怕死，一會(huì)兒有勇往直前”，而這兩種行為又是互為因果的。
伯克希爾應(yīng)對(duì)這種局面的做法是堅(jiān)守合理的價(jià)格，即使保費(fèi)收入減少，保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變慢。對(duì)此，在1987年致股東的信中，巴菲特表示講到：“在同業(yè)再?zèng)]有其他任何一家保險(xiǎn)公司如我們?nèi)绱烁叩淖灾屏Α！?/span>
同時(shí)，伯克希爾不會(huì)因?yàn)榫皻庋h(huán)的低潮而裁員，巴菲特在信中這樣寫道：“奉行不裁員的政策，事實(shí)上這也是為了公司好，否則擔(dān)心業(yè)務(wù)量減少而被裁員的員工可能會(huì)想盡辦法弄一些有的沒的業(yè)務(wù)進(jìn)來給公司?！?/span>
巴菲特在1987年信中用了非常好玩的案例來說明這種情況。
有一個(gè)紐約的保險(xiǎn)代理是伯克希爾的股東，在保險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格下滑時(shí)，伯克希爾的保費(fèi)就會(huì)顯得貴，這個(gè)保險(xiǎn)代理就把客戶的保單轉(zhuǎn)到別的保險(xiǎn)公司，但是會(huì)買進(jìn)更多伯克希爾的股票；
他講到，如果有一天伯克希爾的保險(xiǎn)公司也以降價(jià)來競(jìng)爭(zhēng)的話，他就會(huì)報(bào)單轉(zhuǎn)給伯克希爾，但是他會(huì)把伯克希爾的股票賣光。
看完這個(gè)案例，我哈哈大笑，這是多么聰明的一魚兩吃呀。
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與前面提到簡(jiǎn)單賠付率相對(duì)應(yīng)的是滿期賠付率，被認(rèn)為是更科學(xué)的衡量保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)效益的指標(biāo)。
滿期賠付率是當(dāng)期理賠（包含依訣理賠和未決理賠）與滿期保費(fèi)的比率。主要差別主要在于計(jì)算公司的分母，前者是當(dāng)年保費(fèi)收入，后者是滿期保費(fèi)。
關(guān)于滿期保費(fèi)，我們舉例來講，對(duì)于保險(xiǎn)期間是2021年1月1日到2022年12月31日的2年期保險(xiǎn)，保費(fèi)是200元。
如果在2021年底計(jì)算滿期賠付率的話，由于保險(xiǎn)期間只過了1年，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的精神，可以確認(rèn)的保費(fèi)應(yīng)該100元，這100元就是滿期保費(fèi)。
也就是說，所有的保單都是按照進(jìn)入保險(xiǎn)期間的時(shí)間長(zhǎng)度占總的保險(xiǎn)期間的時(shí)間長(zhǎng)度來確認(rèn)保費(fèi)的。
由于會(huì)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)假設(shè)是“永續(xù)經(jīng)營(yíng)”，因此對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，我并不覺得簡(jiǎn)單賠付率就不科學(xué)；而且滿期賠付率隱含的出險(xiǎn)概率線性分布的假設(shè)，其實(shí)也并不符合事實(shí)。
如果過分較真的話，保險(xiǎn)行業(yè)其實(shí)是建立在各種假設(shè)之上的，就如同我們?cè)诠乐禃r(shí)所采用的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)一樣，一個(gè)指標(biāo)的些微變動(dòng)，其結(jié)果就會(huì)相差甚遠(yuǎn)。
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其實(shí)，對(duì)于哪個(gè)賠付率數(shù)據(jù)更科學(xué)的爭(zhēng)議還算是小事，對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)的判斷更為重要。
巴菲特提醒道：
“大家應(yīng)該對(duì)保險(xiǎn)公司的盈余數(shù)字時(shí)時(shí)保持懷疑的態(tài)度，過去數(shù)十年來的記錄顯示，有許多顯赫一時(shí)的保險(xiǎn)公司報(bào)告給股東靚麗的盈余數(shù)字最后證明不過是一場(chǎng)空，在大部分情況，這種錯(cuò)誤是無心的，我們?cè)幾H多變的司法制度，使得就算是最有良知的保險(xiǎn)公司都無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)這類產(chǎn)期保險(xiǎn)的最終成本?！?/span>
所以，保險(xiǎn)公司對(duì)于普通人而言，并不算是一個(gè)很好的投資標(biāo)的。
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