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從估值及成長性角度看茅臺(tái)、老窖、舍得的投資機(jī)會(huì)
仇寶廷圖書館
>《理念感悟》
2021.03.15
關(guān)注
眾所周知的是,茅臺(tái)是確定性最強(qiáng)的白酒公司,以建議零售價(jià)出售的茅臺(tái)酒供不應(yīng)求。這是其他白酒公司非常羨慕而不可得的事。
那么站在普通股民角度,對(duì)比持有其他白酒公司,持有茅臺(tái)是否收益最好呢,其實(shí)未必。我們通過一組數(shù)據(jù)做一個(gè)測(cè)算。
1、過去三年凈利潤增幅對(duì)比(因?yàn)?020年年報(bào)未出,我們比較2017-2019年的凈利潤增幅)
可以看出茅臺(tái)和老窖的凈利潤增幅相當(dāng),舍得的凈利潤增幅更高。當(dāng)然舍得有其特殊情況,主要是之前的基數(shù)太小了。
2、2020年下半年-2021年的估值分析
截至2021年3月14日,茅臺(tái)/老窖/舍得的PE-TTM分別為:57.09/54.50/43.35。
2020年下半年-2021年3月,茅臺(tái)/老窖/舍得的最高PE-TTM分別為:73.29/81.23/56.96
以上估值對(duì)比,舍得是比較特殊的,目前因?yàn)榍按蠊蓶|資金挪用的問題,處于ST 狀態(tài)。對(duì)于ST 股,很多機(jī)構(gòu)是不持有的。所以估值較低。
那么我們對(duì)比茅臺(tái)和老窖,其實(shí)有一個(gè)很有意思的情況,就是平時(shí)茅臺(tái)的估值比老窖高,但是在牛市高點(diǎn)時(shí),老窖的估值往往不輸茅臺(tái)。
3、未來成長性分析
成長性分析方面,我們不看更遠(yuǎn)的將來,因?yàn)檫@個(gè)確實(shí)不好把握。我們大致分析一下未來3-4年的情況。
A、茅臺(tái):
茅臺(tái)后續(xù)業(yè)績高速增長已經(jīng)很難。主要是兩個(gè)主要因素,一個(gè)次要因素。
主要因素A:茅臺(tái)已經(jīng)不是一個(gè)普通公司,他并不具備自主提價(jià)權(quán)。有可能在多年內(nèi),茅臺(tái)都會(huì)維持969的出廠價(jià)不變。但是我們還是預(yù)測(cè)2021-2024這幾年里會(huì)有一次提價(jià)。
主要因素B:茅臺(tái)放棄了中短期的產(chǎn)能擴(kuò)張,2018、2019、2020年三年基酒產(chǎn)能基本不變。茅臺(tái)2017-2020年的基酒產(chǎn)能分別為:4.28、4.97、4.99、5.00萬噸。
次要因素:茅臺(tái)是否可以通過擴(kuò)大直銷來提升利潤,理論上可以,但是實(shí)際執(zhí)行時(shí)效果會(huì)大打折扣。這里面的影響因素是茅臺(tái)集團(tuán),相當(dāng)多的直銷紅利是被茅臺(tái)集團(tuán)而不是上市公司所分享。
所以,我預(yù)計(jì)茅臺(tái)2021-2024年這四年,也就大致10-15%的凈利潤復(fù)合增長率。
B、瀘州老窖:
由于茅臺(tái)產(chǎn)能不足及提價(jià)不自由,對(duì)于茅臺(tái)的高端白酒需求會(huì)外溢到五糧液和瀘州老窖。而老窖沒有明顯的產(chǎn)能瓶頸。我們拍腦袋認(rèn)為老窖在未來四年有20-25%的凈利潤復(fù)合增長率。
C、舍得
作為川酒六朵金花,曾經(jīng)的老酒收入及利潤的第一名,舍得早已沒落。截至今日舍得的市值223億,不足茅臺(tái)2.55萬億的1%。舍得未來的路并不是追上行業(yè)龍頭。對(duì)于我們投資者來說,只要他能夠相對(duì)于自己有一個(gè)高速的發(fā)展足以。
那么舍得是否具備這樣的基因呢。舍得的突破點(diǎn)在老酒戰(zhàn)略和復(fù)星助力。
在舍得沒落的日子,銷量不佳,但是也因此因禍得福,沉淀了一批老酒。舍得有12萬噸老酒,這12萬噸老窖意味著什么呢?我們看可以一下舍得2019年的年報(bào)。舍得2019年中高檔銷量為9175千升,假定我們按照基酒和成品酒1:1的比例關(guān)系??紤]未來的成長性,即使舍得不增加新的老酒(這顯然不可能,舍得肯定是邊賣邊儲(chǔ)),目前的基酒也可以賣7-8年。
川酒六朵金花的名頭及全國質(zhì)量金獎(jiǎng)的美譽(yù)度,再加上每一滴都是至少6年以上的老酒。舍得的產(chǎn)品力是非常好的。
2020年底復(fù)星入主,我們相信舍得的銷售可以更上一層樓,特別是在之前的空白區(qū)域華東這個(gè)傳統(tǒng)白酒消費(fèi)大區(qū)。
對(duì)于舍得未來四年的凈利潤增長情況,我認(rèn)為可以做到30%的年復(fù)合增長率。
綜合上面這些因素,我們可以看出從業(yè)績?cè)鲩L方面,舍得最佳,下來依次是老窖、茅臺(tái)。就估值而言,茅臺(tái)領(lǐng)先,老窖和舍得靠后。但是當(dāng)牛市到來時(shí),大家的估值很可能會(huì)處于同一個(gè)水平。
如果以上判斷正確,那么對(duì)比茅臺(tái),目前持有舍得的優(yōu)勢(shì)就特別明顯了。在牛市時(shí),基本上可以享受業(yè)績和估值的雙擊。
以上是二馬比較樂觀的判斷,但是也存在可能的風(fēng)險(xiǎn):
A、舍得的銷售情況并不像我預(yù)料的那么樂觀;
B、白酒景氣周期結(jié)束,茅臺(tái)依然堅(jiān)挺,但是其他白酒銷售面臨巨大困難。
但是就目前而言,我還是保持樂觀的預(yù)期,并對(duì)于可能的風(fēng)險(xiǎn)密切跟蹤。
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