一，基本的邏輯框架
觀察市場價格的波動，關(guān)注趨勢和預(yù)期同向運(yùn)動的機(jī)會；運(yùn)用價值分析，當(dāng)預(yù)期過高，有可能發(fā)生反向改變時退出。馮柳把投資機(jī)會分兩種，跌出來的和漲出來的。跌出來的空間相對有限；對馮柳來說，他更喜歡漲出來的機(jī)會，即趨勢加強(qiáng)，推動預(yù)期的正向反饋，由此形成“戴維斯雙擊”。
二，馮柳是價值投資者嗎?
某種程度上是，但非典型。典型的價值投資者心目中有一套主觀價值標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市場大幅偏離他們所認(rèn)可的價值區(qū)間時，他們認(rèn)為是市場出現(xiàn)了'錯誤'，隨著時間推移會得到修正。馮柳的心中也有一套通過'先驗(yàn)邏輯'構(gòu)建的價值標(biāo)準(zhǔn)，但他隨時關(guān)注并在多數(shù)時間尊重市場共識。
三，什么時候逆向？
當(dāng)風(fēng)險被充分暴露定價，大家都為同樣的理由擔(dān)憂時，才逆向進(jìn)行買入建倉操作。只在市場'共識'違反常識，并且可能被改變的時候，才做逆向。對于在長時間周期上，無法被證偽的“共識”，馮柳更多的選擇尊重和順從。
四，投資體系中量化比重大么？
應(yīng)該不大，量化體系主要用于標(biāo)的初期篩選，幫助他關(guān)注到公司的某些特征。初期以財務(wù)因子為主，之后逐步增加一些其他維度的因子。五，為什么長期滿倉？當(dāng)系統(tǒng)奔潰時，其中所有參與者結(jié)果都不會很好?；谶@個樸素認(rèn)知，最好的擇時是不擇時，既然參與系統(tǒng)，就選擇信任系統(tǒng)能夠長期存續(xù)。不擇時避免了心理壓力，通過在不同品種間更新優(yōu)化，選擇出風(fēng)險收益比最高的股票。六，選擇分散還是集中以賠率優(yōu)先，相信系統(tǒng)中長期能夠帶來滿意的績效。持倉一般包括大幾十只股票。只有當(dāng)對某個股票具有很強(qiáng)信念時，才會適度集中。
七，估值是否重要？
強(qiáng)調(diào)買的便宜，以保留修正的可能性，出錯時不至于受到太大的傷害。
八，如何傾聽市場的聲音？
關(guān)注股票相對市場的價格走勢，那些遭遇利空但是股價強(qiáng)勁的股票，背后可能有不可改變的邏輯。
九，投資者結(jié)構(gòu)以直銷為主，鎖定期長，通過持續(xù)跟客戶溝通，建立互相熟悉和認(rèn)可的客戶結(jié)構(gòu)。即便市場錯了，你也該假認(rèn)它正確
馮柳有什么與眾不同？
數(shù)據(jù)截止 2019 年 1 月 31 日上表是高毅資產(chǎn)六大投資經(jīng)理的產(chǎn)品業(yè)績對比，馮柳的產(chǎn)品目前排名第一，2016 年至今累積收率達(dá)到 137.46%，年化收益率達(dá)到 33.41%，這個業(yè)績在高手如云的高毅也是鶴立雞群，馮柳這個“民間”高手一定有與眾不同的地方。雖然公開資料有不少關(guān)于馮柳的報道，但大篇幅都是作者總結(jié)的內(nèi)容，難免加入主觀色彩，少見馮柳本人的系統(tǒng)觀點(diǎn)。于是，好奇的我去年開始逐步整理關(guān)于馮柳的內(nèi)容，到現(xiàn)在差不多三十萬字，這個過程收獲還是很大的，研究還是得一塊磚一塊磚的搬。最終的感覺是，馮柳是國內(nèi)認(rèn)真理解價值投資（從格雷厄姆證券分析的清算價值到巴菲特的進(jìn)化），善于從人性角度看市場（喜歡讀史書），精通少數(shù)行業(yè)和財務(wù)（十幾年前開始做財報分析和全行業(yè)的量化數(shù)據(jù)跟蹤），最終形成一套獨(dú)特的投資體系。下面我從整理內(nèi)容中挑選一些比較經(jīng)典的內(nèi)容放上來，為保持原汁原味，基本都是馮柳的原話。
一、對研究的認(rèn)識
研究有邊際效益問題，要找效益大的地方投入，不同階段有不同的研究要求，大部分時候只要同步于市場進(jìn)行理解就可以了，但被市場多頻次演繹后就得在市場認(rèn)識的基礎(chǔ)上進(jìn)行超越、要和市場比深度和遠(yuǎn)度，極端共識區(qū)域就得盡量找市場認(rèn)識的相反點(diǎn)、要和市場比角度，這幾個層次的難度是遞進(jìn)的。
研究有三個著力點(diǎn)，產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）。守正出奇求變的投資框架，投資的邏輯風(fēng)格要正，要穩(wěn)定，不能功利性變化，投資的視角要奇，不是奇怪，而是能夠不停轉(zhuǎn)換視角看問題，投資能力要變，就是有持續(xù)挖掘變化的能力，也是超額收益的來源。
市場是否知道某信息，不代表市場會反應(yīng)該信息，市場演繹的頻次越低，信息的價值越高，反之亦然。牛市不言頂，熊市不言底，弱智的說法叫逃頂抄底。頂和底是最重要的概念。如何建立基本面坐標(biāo)系：把各個時間段的頂?shù)讟?biāo)出來，找到對應(yīng)的基本面和估值體系，對比當(dāng)下的不同之處。
二、可知不可知的市場
看證券分析這本書是個偶然，但接受價值理念應(yīng)該是必然，因?yàn)橹耙恢毕矚g看企業(yè)經(jīng)營管理方面的書，企業(yè)家傳記和各種案例學(xué)習(xí)的也比較多，所以價值投資方面的書比較容易打動我引發(fā)持續(xù)學(xué)習(xí)的熱情。我的涉獵面比較窄，主要關(guān)注的是身邊能接觸到的行業(yè)，因?yàn)樯粲刑烊恍畔⒘觿?，不太可能脫離自己的生活建立能力圈，所以主要是在消費(fèi)品、醫(yī)藥和零售里，特別對消費(fèi)品這樣的行業(yè)，由于不太存在突發(fā)的長效決定信息，不會像別的行業(yè)那樣容易被訂單、政策或上下游情況左右，即便是公司高管也不總能知道某項經(jīng)營措施的有效性和下一季的收入發(fā)展，這就能讓我們處于相對公平的信息環(huán)境中。認(rèn)知、行為、反饋：市場的漲跌和企業(yè)經(jīng)營進(jìn)程不是均勻分布的，而我們的認(rèn)知模式容易均勻化，這就容易造成反饋偏差，所以要建立認(rèn)識和反饋的對應(yīng)系統(tǒng)。比如你是做價值投資的，那你的反饋源就必須放到企業(yè)中去，以企業(yè)擁有者的角度從經(jīng)營層面對你的認(rèn)識進(jìn)行反饋。如果你是以市場回報進(jìn)行反饋的，那就必須擁有對市場的認(rèn)識能力。市場的可知不可知不重要，重要的是以以價值投資為主線去參與并對該階段市場進(jìn)程做到事后理解以便未來形成連貫認(rèn)知，連貫認(rèn)知下的連貫行為。
三、對市場的一點(diǎn)認(rèn)識
市場作用：基本面研究解決的是強(qiáng)度、時長問題，市場研究解決的是節(jié)奏、人性問題，雖然理論上前者是基礎(chǔ)，但實(shí)務(wù)中后者的作用會更直接些且知道作用力的外加方式也能起到輔助前者的功能。市場在不同維度上合理性：大部分人都不傻，他們的思維行動和認(rèn)知方式也是通過正反饋形成的，區(qū)別僅在于不同的出發(fā)點(diǎn)和評價反饋機(jī)制，所以我們要承認(rèn)市場在不同維度上的合理性，這是市場該得到尊重的理論基礎(chǔ)，而多維思維就是幫我們盡量理解各群體的出發(fā)點(diǎn)，站在更高維度比如整體長期絕對角度上去形成認(rèn)知捕捉機(jī)遇。頂?shù)锥际窃诖蟊娬w正確時才顯現(xiàn)的，這個時候往往伴隨著最確定的信息和走勢，而只有最確定的正確才能導(dǎo)致人群的一致性行為及維度坍塌，市場也就喪失了其寶貴的多樣性與智慧表達(dá)，也就是說，當(dāng)市場多樣性減少時它就處于低效階段，多樣性完全喪失時它就處于無效的非市場狀態(tài)，所以市場永遠(yuǎn)正確的定語是恰當(dāng)?shù)模驗(yàn)楫?dāng)它不正確時已不能稱之為市場。
四、操作策略
在詩外尋找優(yōu)勢，在心智能力上鍛煉自己，而成熟心智模式的基礎(chǔ)就是敬畏市場承認(rèn)自己的渺小，估值卻從態(tài)度上就不符合這種精神，它更多是由內(nèi)而外的劃定而非由外及內(nèi)的聆聽。但即便如此，我們?nèi)耘f需要一個起碼的工具來對市場進(jìn)行標(biāo)示，關(guān)鍵是分清主次，不要刻舟求劍。內(nèi)中外行的策略：內(nèi)行的機(jī)會是最多最大的，只要能看清事實(shí)，大部分時候都可以參與市場，可以低買亦可高買，所以擴(kuò)大能力圈讓自己成為更多領(lǐng)域的內(nèi)行是投資最關(guān)鍵之處；而外行只能放棄思考，盡量跟隨市場做中短線，在估值反常時下手，低于合理位賣、高于合理位買，同時需要一整套的倉位及交易策略和趨勢判斷能力為輔助，以此對沖掉歸納邏輯下所必然導(dǎo)致的較高失誤率；至于中間狀態(tài)的機(jī)會則最少，只能耐心等到邊界處下手，極低位買合理處賣，且需對極端情況有足夠的理解和重視，通過與市場的心智較量獲得中線機(jī)會，同時在過程中加快熟悉以便得到更長期的理解。
五、股市游戲
在形成期，預(yù)期是最重要的因素，在演變強(qiáng)化期，趨勢是最關(guān)鍵的方面，而轉(zhuǎn)折期，則往往是雙方極限值共振的結(jié)果。
掌握知識有學(xué)而知之和困而知之兩種，有的領(lǐng)域困而知之會深刻點(diǎn)，也就是通過體驗(yàn)和不斷參與嘗試來體會，但價值投資這個領(lǐng)域有復(fù)雜的不確定性和難驗(yàn)證性、困悟的時間與金錢成本是任何人都付不起的，只有學(xué)而知之才是唯一快捷的方法，所以先靜下心看書再去買股會比較適合大部分新人吧。
六、關(guān)于賣出
老巴有句話，最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣的，這個比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長，當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個永遠(yuǎn)不用賣的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣了，在其發(fā)展的每一個關(guān)鍵時期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期 。我們的世界是復(fù)雜多因素的，所以我們只能盡可能多地思考，在多元思維后簡化、擇選出易感知的方面，再做出不見得最正確但肯定更容易把握的決定。因?yàn)槔碚撋现灰隳艽_定會有下跌就可以算賣出條件成立，難點(diǎn)是你如何在多因素矛盾作用的情況下來確定，這取決于能力圈和賠率。我對自己的要求是，避免永久性資本損失，但對可逆的下跌不強(qiáng)求回避，也就是說會被中長期因素修復(fù)的波動可以不理會，除非是有絕對理由和充分信心。避免永久性資本損失，但對可逆的下跌不強(qiáng)求回避，也就是說會被中長期因素修復(fù)的波動可以不理會，除非是有絕對理由和充分信心。
投資中最簡單的秘密： 拉長時間來看， 持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力比什么都重要。
一句話， 穩(wěn)定壓倒一切。
