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聊聊白酒的過去與未來，以及我的投資策略

2021.06.11

作者：小七滾雪球

來源：雪球

最近五年，整個白酒行業(yè)迎來了一輪高景氣期，如下圖所示，規(guī)模以上白酒企業(yè)的利潤總額由2014年的698億迅速上升到了2019年的1404億，而且從最近一年各家上市白酒企業(yè)的財報來看，2020年和2021年繼續(xù)保持高增長也毫無懸念。

但我們再來看另外一張圖，那就是2005-2019年中國白酒行業(yè)產(chǎn)量，可以看到從2017年起，白酒總產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度的縮減，產(chǎn)量縮減伴隨的是大量小型白酒企業(yè)的退出，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量已經(jīng)從2017年頂峰的1593家迅速下降到了1176家，小七之前也一直說，整個行業(yè)規(guī)模見頂并不意味著龍頭企業(yè)的利潤見頂，相反，很多時候落后產(chǎn)能的出清反而會加速龍頭企業(yè)的市占率提升，從而賺取更多的利潤。

所以，小七對白酒股的態(tài)度一直是只買最高端那幾家，不碰二線白酒股，因為整個行業(yè)的規(guī)模是在逐漸萎縮的，所以從終局思維的角度來思考，最后能活下來且活得最好的大概率就是那幾家知名度最高，且全國都已布局銷售渠道的龍頭酒企。

另外，白酒股拿久了就會知道，除了茅臺以外，其他白酒股的凈利潤都是有周期性的，越高端周期性越小，茅臺沒周期性主要是因為出廠價和零售價存在著巨大的差價，起到了緩沖作用，大家可以看看以下6家酒企過去十幾年的凈利潤變化圖：

而現(xiàn)在，市場給這些二線白酒股的估值非常高，好幾家酒企的動態(tài)PE已經(jīng)達(dá)到了70倍以上，就好像未來十年他們的凈利潤都能像茅臺一樣穩(wěn)步增長，但我并不這么認(rèn)為，打個比方，如果明年白酒行業(yè)再出現(xiàn)類似2012年塑化劑事件這樣的行業(yè)利空，除了茅臺以外，又有哪家敢說自己一定能抗住，讓凈利潤不下滑呢？

所以我覺得目前這個估值的二線白酒股買入的風(fēng)險和不確定性都很大，而我現(xiàn)在持有的茅臺和五糧液雖然估值也不低，但我認(rèn)為這兩家是最有可能活到最后且活得很好的白酒企業(yè)，而古井貢B雖然質(zhì)地不如茅五，但他目前20出頭的PE顯然非常低估，所以我會繼續(xù)持有茅臺+五糧液+古井貢B的白酒股投資組合。

風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

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