昨日，白酒板塊又成為了大A股最耀眼的一顆星，貴州茅臺(tái)站上了1900元，廣譽(yù)遠(yuǎn)則再一次“蹭上”了漲停，這讓我想起來(lái)上個(gè)月寫到的金徽酒（603919），一家西北地區(qū)（主要在甘肅省）的白酒品牌，當(dāng)時(shí)的切入點(diǎn)是金徽酒上半年雖然表現(xiàn)良好但凈利潤(rùn)含金量卻不高，而經(jīng)過(guò)分析之后我們認(rèn)為金徽酒的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量沒(méi)有太大變化，反而各方面情況都表現(xiàn)出較大的增長(zhǎng)潛力。
詳情可翻看小北讀財(cái)報(bào)9月19日發(fā)布的《業(yè)績(jī)高增，現(xiàn)金流卻出現(xiàn)惡化，金徽酒是否一如表面風(fēng)光？》文章內(nèi)容。
那么今天我們就再來(lái)看一下，這個(gè)地區(qū)性品牌酒企到底有沒(méi)有發(fā)展?jié)摿Γ?/p>
伴隨著白酒需求量的下滑，同時(shí)國(guó)民工資水平的提升，白酒企業(yè)似乎達(dá)成了較為一致的共識(shí)——漲價(jià)，這也就造成了近幾年高端白酒呈持續(xù)擴(kuò)容趨勢(shì)。
10年前，居民可支配收入每個(gè)月大約1592元，可以買1-2瓶高端白酒，2020年，居民可支配收入上漲至3529元/月，仍然可以買1-2瓶高檔白酒，看來(lái)白酒漲價(jià)也不是沒(méi)有道理。
金徽酒也不例外，雖然現(xiàn)在沒(méi)有漲價(jià)一說(shuō)，但近幾年便逐漸在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高端發(fā)力；
2020年，公司百元以上高檔產(chǎn)品收入占比便已提升至50%，今年上半年更是在高端產(chǎn)品的帶動(dòng)下，公司整體毛利率已提升至65.68%；
百元以上產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入營(yíng)業(yè)收入同比2020年上半年增長(zhǎng)了48.72%，比重提升至60.27%，中檔和低檔白酒產(chǎn)品收入則同比下滑。
這是好的開端嗎？
話說(shuō)回來(lái)，由于企業(yè)致力于發(fā)展高端酒，其基酒原酒庫(kù)存（半成品）在近幾年率先增加了起來(lái)，為了“包漿”自己的年份酒，金徽酒下了不少的力。
為了提升成品酒品質(zhì)，加大原酒貯存量，延長(zhǎng)原酒貯存周期，自2017年末至2021年上半年末，3年半的時(shí)間里，企業(yè)存貨價(jià)值累計(jì)增加了7.26億元，其中半成品增加了7.14億元。
在查看金徽酒招股書的時(shí)候我還看到了企業(yè)釀酒的生產(chǎn)工藝，不由得感嘆怎么這么復(fù)雜！我們的勞動(dòng)人民真是偉大~
同時(shí)在存貨大幅增長(zhǎng)的過(guò)程中，金徽酒的固定資產(chǎn)也在持續(xù)增加，不得不說(shuō)，這是公司恢復(fù)產(chǎn)能的表現(xiàn)，在2016年金徽酒剛上市的時(shí)候公司還會(huì)外購(gòu)原酒，但目前來(lái)看企業(yè)產(chǎn)銷率已達(dá)到90%以上，實(shí)現(xiàn)了自產(chǎn)產(chǎn)能的建設(shè)，到目前為止，企業(yè)在建工程項(xiàng)目?jī)H剩下495萬(wàn)元（截至2021年上半年）。
截至2021年上半年，企業(yè)存貨、固定資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn)比達(dá)到78.31%，是公司賬面上最值錢的兩項(xiàng)資產(chǎn)。
也正是因?yàn)檫@樣，在可預(yù)見的未來(lái)幾年，金徽酒的凈資產(chǎn)收益率仍有望持續(xù)提升，截至2021年上半年，金徽酒的ROE加權(quán)平均為6.57%，已經(jīng)高于過(guò)去兩年同期的表現(xiàn)，而伴隨著高端白酒收入占比增長(zhǎng)以及固定資產(chǎn)的企穩(wěn)等，凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)增長(zhǎng)將進(jìn)一步推動(dòng)ROE的提升。
白酒企業(yè)繞來(lái)繞去都離不開品牌的作用，就算想走高端路線也得看有沒(méi)有人買單。
目前來(lái)看，金徽酒在甘肅省省內(nèi)的發(fā)展確實(shí)不錯(cuò)，銷售網(wǎng)絡(luò)輻射甘肅省90%以上的市縣，市場(chǎng)占有率居全省之首，開源證券對(duì)于金徽酒在省內(nèi)的市占率統(tǒng)計(jì)為27%，對(duì)比其他品牌，金徽酒在“基地”市場(chǎng)占有率仍有空間。
通過(guò)了解，甘肅的其他區(qū)域性知名白酒品牌，包括甘肅濱河食品工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、甘肅酒泉漢武酒業(yè)有限責(zé)任公司、甘肅古河州酒業(yè)有限責(zé)任公司等恐怕大多數(shù)外省人更是聽都沒(méi)聽過(guò)。
金徽酒的歷史文化也有著悠久的歷史，在品牌沉淀方面也有一定的基礎(chǔ)，可追溯至徽縣（公司所在地）《縣志》記載的1134 年，南宋抗金名將吳玠在徽縣仙人關(guān)與金兵大戰(zhàn)取勝后，眾將士用金兵頭盔盛酒，暢飲抒懷，得名“金盔酒”，后因當(dāng)?shù)亍翱?、“徽”同音，從而使徽縣本地酒有了正式的名字—“金徽酒”。
企業(yè)最早的前身甘肅省徽縣酒廠成立于1951年。
徽縣本身有著悠久的釀酒歷史與豐厚的白酒文化積淀，也就造就了金徽酒的成立和后來(lái)的發(fā)展，在長(zhǎng)江系名酒長(zhǎng)廊中，金徽酒赫然在列。
雖然茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液等已成長(zhǎng)為全國(guó)性的酒企，金徽酒目前只是個(gè)地區(qū)性酒企，但企業(yè)的非核心銷售地區(qū)，包括省外業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性。
值得一提的是，自2020年復(fù)星系控股以來(lái)，金徽酒確立了“深度分銷+大客戶運(yùn)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷模式；
對(duì)于這一做法我認(rèn)為也是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中一個(gè)比較典型的動(dòng)作，主要在于白酒企業(yè)的營(yíng)銷渠道也是比較重要的，有助于金徽酒打開市場(chǎng)空間，到目前為止，金徽酒的銷售費(fèi)用率仍然維持在20%，與百億規(guī)模以下白酒企業(yè)相比仍然有很大的“銷售”潛力。
（數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順iFinD）
總的來(lái)看，在研究完之后立雪對(duì)于這個(gè)地方性酒企的看法還是有所改觀的，雖然個(gè)人沒(méi)有品嘗過(guò)“金徽28年”，且高端酒的布局還不算“老”，比如說(shuō)年份酒系列最老就是28年了，但沖著徽縣的地理位置以及金徽酒的悠久歷史我認(rèn)為這個(gè)地方酒企還是有點(diǎn)東西的，未來(lái)隨著原酒的儲(chǔ)藏年份增加，以及營(yíng)銷渠道的發(fā)力或許會(huì)有更大的作為！
那么問(wèn)題來(lái)了，你對(duì)金徽酒看法如何？歡迎在評(píng)論區(qū)交流。
聲明：本篇研究報(bào)告僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成具體投資建議哦~
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