投資要點
事件：公司2020年實現(xiàn)營收31.50億元，同比增長28.04%；歸母凈利潤7.22億元，同比增長30.37%(剔除匯兌和股權(quán)激勵費用影響后歸母凈利潤同比增長41.84%)；扣非歸母凈利潤6.44億元，同比增長31.79%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.69億元，同比減少5.26%。
業(yè)績符合我們預(yù)期，大客戶商業(yè)化訂單及國內(nèi)市場發(fā)力驅(qū)動公司成長：公司2020年Q4單季度實現(xiàn)營收10.67億元(+48.69%，括號內(nèi)為同比增速，下同)，歸母凈利潤2.16億元(+15.22%)，Q4維持高增速，全年業(yè)績符合我們預(yù)期。2020年公司臨床階段CDMO、商業(yè)化CDMO和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入11.8億元(+17.82%)、16.58億元(+35.58%)、3.1億元(+31.61%)。其中商業(yè)化CDMO收入占比提升至52.63%(+2.92pt)，同時前五大客戶收入占比提升至57.99%(+6.17pt)，體現(xiàn)出大客戶商業(yè)化訂單的迅速放量。截至2020年末，公司服務(wù)的海外大型制藥公司收入達20.79億元，商業(yè)化項目20個，累計服務(wù)的美國五大藥企創(chuàng)新藥項目數(shù)量占其臨床中后期研發(fā)管線的比提升至27%(某客戶達50%)，海外來自中小型及biotech公司收入則達6.99億元(+30.22%)；國內(nèi)市場方面，實現(xiàn)收入3.71億元(+69.05%)，首個MAH項目再鼎醫(yī)藥的尼拉帕利進入商業(yè)化生產(chǎn)及和黃醫(yī)藥索凡替尼獲批上市等，推動業(yè)務(wù)步入收獲期。
化學(xué)合成能力優(yōu)異配合產(chǎn)能擴張，小分子CDMO業(yè)務(wù)有望提速：截至2020年末，公司商業(yè)化、臨床階段和技術(shù)服務(wù)項目數(shù)分別為32、241(臨床III期42個)和413個，累計服務(wù)全球客戶超800家。公司深耕小分子CDMO領(lǐng)域20余年，合成工藝業(yè)內(nèi)頂尖，反應(yīng)釜體積超過2800立方米。技術(shù)方面，公司是世界上為數(shù)不多將連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)應(yīng)用于大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)之一，相關(guān)技術(shù)已實現(xiàn)在第三線培南類抗生素、第二代艾滋病藥物、抗癌藥物、丙肝藥物等多個創(chuàng)新藥品種關(guān)鍵中間體及原料藥的商業(yè)化生產(chǎn)。除此以外，公司在交叉偶聯(lián)、不對稱合成等國際前沿化學(xué)合成領(lǐng)域同樣掌握核心技術(shù)，實力出眾。產(chǎn)能方面，2020年公司完成定增募資23.11億元，同時2021年4月15日公告將10億元募投資金由吉林凱萊英創(chuàng)新藥CDMO項目(制劑以及單抗生物藥)變更為江蘇凱萊英研發(fā)生產(chǎn)基地項目(小分子CDMO擴產(chǎn))，短期將有助于公司擴充研發(fā)生產(chǎn)管線，盡早獲得募投項目收益，小分子CDMO業(yè)務(wù)有望提速。
研發(fā)驅(qū)動，擴張大分子CDMO+臨床CRO業(yè)務(wù)打開成長空間：2020年，公司加速布局大分子CDMO業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入1.7億元(+53.51%)，并通過并購冠勤醫(yī)藥布局臨床CRO，上述新業(yè)務(wù)為公司打開長期成長空間。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計隨著公司小分子項目進入商業(yè)化放量及新建產(chǎn)能排產(chǎn)，公司業(yè)績有望提速。我們調(diào)整公司2021-2022年歸母凈利潤至9.63(-0.19)/13.12(+0.32)億元，預(yù)計2023年歸母凈利潤為17.31億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為74/54/41倍，考慮到公司是小分子CDMO龍頭，享受行業(yè)高增紅利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單交付不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，匯兌損益風(fēng)險等
分析師承諾：本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。
