優(yōu)叔說
穿越資本迷霧，讓投資回歸常識
這個世界上，并非所有事情都是非黑即白，總有些事情游離在灰色地帶。
在財務(wù)老司機的會計魔法里，有一個魔術(shù)手法，讓人又愛又恨，那就是“研發(fā)費用資本化”。
研發(fā)是企業(yè)差異化競爭力的核心所在，多做研發(fā)自然是有好處。只是，自從2007年，新的會計準則允許了“研發(fā)費用資本化”這一操作，很多魔術(shù)師便抓住機會，在其中施展調(diào)節(jié)利潤的才華。
所謂研發(fā)費用資本化，指的是，不將研發(fā)費用計入當期損益，而是直接計入“開發(fā)支出”（資產(chǎn)類科目），若研發(fā)順利，最終會被計入“無形資產(chǎn)”。
這樣的處理方法，最顯而易見的好處是：可以減少計入當期損益對當期利潤的沖擊，短期內(nèi)美化利潤報表。
關(guān)于此種操作方法，會計準則是這么規(guī)定的：
《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》第8條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目研究階段的支出，應(yīng)當于發(fā)生時計入當期損益。
《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》第9條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目開發(fā)階段的支出，同時滿足5個條件時，可以確認為無形資產(chǎn)。
作為資深吃瓜群眾，我們翻譯一下，大致是這樣的：
我是賣瓜的，每年我都要研究新的吃瓜方法，用來滿足吃瓜群眾日益增長的吃瓜需求，和落后吃瓜生產(chǎn)力之間的矛盾。
我這筆吃瓜方法研發(fā)費用，以前必須計入當期損益，這樣一來，我一年吃瓜收入10塊錢，花1塊錢去研發(fā)吃瓜方法，利潤就是9塊錢。
現(xiàn)在，我可以把吃瓜方法研發(fā)費用，計入資產(chǎn)。
這樣一來，我的吃瓜方法變成了資產(chǎn)類科目“開發(fā)支出”，或者“無形資產(chǎn)”。我的利潤，就變成了10塊錢。
這玩法，在吃瓜領(lǐng)域是1塊錢的利潤，可在體量巨大的上市公司身上，那可就是上億、十億量級的利潤調(diào)節(jié)空間。
是不是挺神奇？
而且，要想將吃瓜研發(fā)費用資本化，我必須使出吃奶的勁，將吃瓜研發(fā)項目階段認定為“開發(fā)階段”。
而恰好，會計準則對于“研發(fā)階段”與“開發(fā)階段”的規(guī)定，又非常不具體、不量化，過于主觀化。因此，一個吃瓜項目到底是“研發(fā)階段”還是“開發(fā)階段”，就成了財務(wù)魔術(shù)的施展空間。
優(yōu)塾原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請后臺回復“白名單”
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超大體量營收背后
3年開發(fā)支出增長近10倍
我們隨便抓一個案例，來感受下：
海正藥業(yè)，1956年成立，是一家做原料藥、制劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的制藥企業(yè)，主要產(chǎn)品包括抗腫瘤藥、抗感染藥、心血管藥等原料藥。
2014-2016年，海正實現(xiàn)營收100億、87億、97億，凈利潤5億、1億、6185萬，歸母凈利潤為3億、1357萬、-9443萬。
注意，2015年，營收、凈利潤都出現(xiàn)了斷崖式暴跌。
海正解釋稱，2015年，部分產(chǎn)品遭受FDA進口警示、產(chǎn)品銷量減少，導致業(yè)績斷崖式下跌。2015年歸母凈利潤只有1357萬，2016年則虧損了近1億。
如此慘不忍睹的業(yè)績背后，卻還隱藏著很大的秘密，醫(yī)藥行業(yè)的重災區(qū)：研發(fā)費用資本化。
2013年-2016年，海正藥業(yè)的研發(fā)費用投入分別為4.8億、5.5億、8.3億、7.7億。其中，資本化研發(fā)投入分別為8330萬、1.4億、3.8億、3.6億。資本化研發(fā)投入的占比逐年增長，從2013年的17.36%增至2016年的46.97%。
同時，“開發(fā)支出”科目也異常暴增。2013年-2016年，海正的開發(fā)支出分別為0元、6049萬、3.34億、6.48億。
其中，2015年和2016年，開發(fā)支出分別同比增長了2.74億（增幅452%）和3.14億（增幅94%），三年累計增幅近10倍！
可以看出，近兩年來，海正藥業(yè)對研發(fā)費用的會計處理越來越激進，從當初的“0資本化”向“50%資本化”轉(zhuǎn)變。
并且，這個轉(zhuǎn)變來的十分突然，集中在2015年爆發(fā)。
大家回想一下，海正藥業(yè)在2015年的業(yè)績情況，產(chǎn)品銷售遇阻，收入、凈利潤斷崖式暴跌。此時，若再將研發(fā)支出費用化，那凈利潤就更慘不忍睹了。
同時，作為數(shù)據(jù)控，必須要找同行業(yè)公司做做對比。
我們對比A股120家醫(yī)藥企業(yè)，2016年，海正藥業(yè)的營收規(guī)模97億，行業(yè)排名第9，僅次于恒瑞醫(yī)藥（110億）。然而，凈利潤只有6185萬，行業(yè)排名第31，被恒瑞醫(yī)藥（26億）甩出了N條街。
與之產(chǎn)生鮮明對比的是，海正藥業(yè)在2016年的開發(fā)支出排名中，位居醫(yī)藥行業(yè)第一。試想，如果再不進行研發(fā)費用資本化，其凈利潤還能有多少？
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研發(fā)費用資本化
一個牛逼魔術(shù)的前世今生
研發(fā)，是一家企業(yè)做高利潤、實施差異化戰(zhàn)略的核心。
企業(yè)研發(fā)必須要投入金錢、人力、技術(shù)、設(shè)備，由此產(chǎn)生的材料、燃料、動力費用，研發(fā)人員工資、獎金、津貼，研發(fā)儀器、設(shè)備等折舊費、維修費，通通叫做研發(fā)費用。
在2007年以前，我國會計準則要求大多數(shù)情況下將研發(fā)費用確認為當期費用，直接影響利潤。
可是，研發(fā)通常是一個長期持續(xù)的過程，研發(fā)未果時，企業(yè)承受研發(fā)費用帶來的成本壓力，成本極高；而一旦研發(fā)成功，給企業(yè)未來帶來持續(xù)性的經(jīng)濟流入，收益極高。這一特點，典型代表就是醫(yī)藥行業(yè)。
此時，財務(wù)報表的反應(yīng)就有點失真。為了解決成本與收益在時間上的匹配，研發(fā)費用資本化就誕生了。[2]
2007年以后，為了鼓勵企業(yè)研發(fā)，中國對會計準則進行了改革，引入了“研發(fā)費用資本化”。其會計處理的邏輯發(fā)生了變化，允許：研發(fā)費用→計入“開發(fā)支出”（資產(chǎn)類科目）→轉(zhuǎn)入“無形資產(chǎn)”。
這樣，研發(fā)費用的資本化，便減輕了企業(yè)前期將研發(fā)費用計入當期損益所帶來的利潤壓力。[1]
不過，正是由于研發(fā)費用資本化減少了對利潤的沖擊，這招式也越來越多的成為上市公司、擬IPO企業(yè)調(diào)節(jié)利潤、美化財務(wù)報表的手段。
但是值得提醒的是，研發(fā)費用資本化是一把雙刃劍。
短期來看，研發(fā)費用資本化可以少計費用，增厚利潤，但是繳納的稅多了；
長期來看，研發(fā)費用計入“開發(fā)支出”，并最終轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)后，未來仍然有無形資產(chǎn)攤銷的問題，最終還是會對利潤產(chǎn)生影響。
研發(fā)費用資本化，不僅會對利潤產(chǎn)生影響，同時還會影響所得稅、現(xiàn)金流分類。[4]
所得稅方面，我國稅法規(guī)定，研法費用計入當期損益未形成無形資產(chǎn)的，允許以其當年實際發(fā)生額的50%抵扣所得稅；研發(fā)費用形成無形資產(chǎn)的，按照該無形資產(chǎn)成本的150%在稅前攤銷。
現(xiàn)金流方面，當開發(fā)支出資本化時，其現(xiàn)金流出應(yīng)計入到投資性活動流出（用于構(gòu)建無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金），而少記經(jīng)營性現(xiàn)金流出，因此容易夸大經(jīng)營性現(xiàn)金流。這對于投資者識別DCF模型估值的企業(yè)，容易產(chǎn)生迷惑。
綜上來看，對于研發(fā)費用不同的會計處理，會帶來不同的效果，大家可以各取所需，按需定制：想增厚利潤，資本化最好；想避稅，那就費用化吧。
除了研發(fā)費用資本化，優(yōu)塾投研團隊在《財務(wù)魔術(shù)》、《IPO雷區(qū)》、《財務(wù)煉金術(shù)》中，還對其他很多利潤調(diào)節(jié)、甚至財務(wù)造假手法，做了系統(tǒng)分析。
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（圖片來源：申銀萬國，龔浩微博）
此外，不同國家對待研發(fā)費用資本化的態(tài)度也有所不同，據(jù)資料顯示：[2]
美國、德國較為保守，研發(fā)費用全部進當期損益，不予資本化；
荷蘭、巴西較為激進，研發(fā)費用全部資本化；
英國為首等國家，和中國一樣，部分研發(fā)費用進損益，部分研發(fā)費用資本化。
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以醫(yī)藥行業(yè)為例
研發(fā)費用如何處理？
上面我們說過，認定研發(fā)費用資本化的首要條件是要處于開發(fā)階段，那么，海正藥業(yè)對開發(fā)階段是怎么定義的呢？
據(jù)資料顯示，海正藥業(yè)在2015年和2016年，研發(fā)支出資本化的增長主要體現(xiàn)在仿制藥的增長上。
2015年，仿制藥研發(fā)支出資本化金額較2014年增加了1.09億；2016年，仿制藥研發(fā)支出資本化金額較2015年增加了1.24億。
而對于仿制藥品項目，行業(yè)內(nèi)一般認可的開發(fā)階段的起點是拿到臨床批件之后。比如說：復星醫(yī)藥、天士力、白云山、沃森生物、步長制藥、普利制藥等。
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恒瑞醫(yī)藥則更為保守，2012-2014年研發(fā)投入金額分別為5.35億元、5.63億元、6.52億元，其所有的研發(fā)投入均已被確認為費用，沒有任何的資本化。[2]
可見，行業(yè)大佬就是行業(yè)大佬。一家符合價值投資者篩選標準的好公司，不僅盈利前景確定，而且會計處理手法，往往會非常保守。
而風格激進、藏有分線的公司，往往在其會計處理細節(jié)中，能夠洞察端倪。
相較于同行業(yè)兄弟，海正藥業(yè)的開發(fā)階段的起點是：進入臨床試驗或者進入申報期。那么，如若只是在申報期還未拿到臨床批件就開始資本化，會計政策是不是不太謹慎？
不僅如此，類似的“猴急”表現(xiàn)，還體現(xiàn)在收入確認上。
海正藥業(yè)曾于2016年12月19日至22日期間，與境外三個公司簽署了四個產(chǎn)品的銷售權(quán)協(xié)議，據(jù)此確認損益1.17億。后經(jīng)注冊會計師審計，發(fā)現(xiàn)上述事項不符合收入確認條件，暫不確認收入及收益。
被冷面審計這么一鬧，海正藥業(yè)2016年的收入業(yè)績預告發(fā)生變臉，從同比增長260%-300%，變?yōu)樘潛p9400萬了。
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高階財務(wù)魔術(shù)
三大步驟、N大重點
研發(fā)費用資本化，是高階財務(wù)魔術(shù)，能夠達到調(diào)增利潤的效果。不過，這么好的手段，卻不是想玩就能玩。
第一步，必須先定位，自己處于研發(fā)的什么階段。
《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》第7條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目的支出，分為研究階段支出和開發(fā)階段支出。
研究階段是指：為獲取新的技術(shù)和知識等進行的有計劃的調(diào)查，研究階段的特點在于計劃性和探索性。
開發(fā)階段是指：在進行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識應(yīng)用于某項計劃或設(shè)計，以生產(chǎn)出新的或具有實質(zhì)性改進的材料、裝置、產(chǎn)品等。
這兩個階段的定義，在實務(wù)操作時，邊際不夠清晰，存在較大的主觀性。因此，這也給財務(wù)調(diào)節(jié)預留了空間。
第二步，處于哪個階段，決定了你能不能研發(fā)費用資本化。
《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》第8條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目研究階段的支出，應(yīng)當于發(fā)生時計入當期損益。
而只有當研發(fā)處于開發(fā)階段，才有可能資本化。
所以，真正的吃瓜大師，要把吃瓜研發(fā)費用資本化，必須要不擇手段的保證吃瓜項目處于開發(fā)階段。
第三步，即使混入了開發(fā)階段，也不能掉以輕心，如果不能滿足以下5個條件，最終還是要計入當期損益。
《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》第9條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目開發(fā)階段的支出，同時滿足以下條件的，才能確認為無形資產(chǎn)：
1）從技術(shù)上來講，完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售具有可行性；（吃瓜技術(shù)可行性）
2）具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；（吃瓜研發(fā)方法是拿來用的或者賣的，具有商品屬性）
3）無形資產(chǎn)產(chǎn)生未來經(jīng)濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場或無形資產(chǎn)自身存在市場；無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用時，應(yīng)當證明其有用性。（吃瓜方法是有市場的）
4）有足夠的技術(shù)、財務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)；（吃瓜方法是可持續(xù)的）
5）歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支研發(fā)夠可靠地計量。（吃瓜方法是成本有限的）
仔細看這五條，其實基本上沒有量化的指標?；\統(tǒng)來講，要想最終轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，一定要證明你這種新式吃瓜方法可商業(yè)化生產(chǎn)，有市場進行交易。
以上三步，就是研發(fā)費用資本化的玩法套路。
所以，對于一個短期想增厚利潤的企業(yè)來說，只要使出吃奶的勁混入“開發(fā)階段”，將研發(fā)費用計入“開發(fā)支出”（這是資本類科目），就可以暫時安全，后面能不能計入無形資產(chǎn)再說，至少可以調(diào)節(jié)當期利潤，解決燃眉之急之用。
另外還要提個醒，如果研究費用在前期已經(jīng)做了費用化處理的，此后就不能調(diào)整為資本化了。所以，財務(wù)魔術(shù)師們?nèi)绻率?，操作之前一定要考慮周全、想好再行動。
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研發(fā)費用資本化
也是IPO審核要點
研發(fā)費用，一直都是IPO的審核重點，尤其是對于醫(yī)藥、汽車、軟件、游戲行業(yè)的企業(yè)來說。
要聲明的是，研發(fā)費用資本化問題，合理、合法、合規(guī)，本身并無好壞之分。而且選擇資本化還是費用化，各自有利有弊。
不過，對于價值投資者、機構(gòu)投資人來說，你需要思考兩個問題：
1）如果一家公司在研發(fā)費用的會計處理手法上，非常激進，那么，投，還是不投？
2）你在為它估值、做現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型時，是否需要剔除研發(fā)費用的水分，來衡量利潤？
研發(fā)費用資本化，往往能反映出企業(yè)的性格，有人性格激進、有人性格溫吞。
激進性格的有如：樂視（60%的研發(fā)費用資本化）、科大訊飛（55%的研發(fā)費用資本化）……
溫吞性格的有如：格力電器（40億研發(fā)費用，0資本化）、恒生電子（13億研發(fā)費用，0資本化）、恒瑞醫(yī)藥（6億研發(fā)費用，0資本化），包括最近借殼上市的360也一樣（22億研發(fā)費用，0資本化）……
有人說，性格決定命運，仔細想想，確實不假。
在之前我們研究過的擬IPO企業(yè)中，有一些案例在研發(fā)費用的處理上太過激進，最終被無情否決；有些案例則比較穩(wěn)健，得到了監(jiān)管層的認可。比如：[3]
同濟同捷——2009年09月22日，被否
同濟同捷，是做汽車及相關(guān)零部件設(shè)計開發(fā)為主，兼機械及電子產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計、CAX / KBE / PDM及相關(guān)軟件的開發(fā)與應(yīng)用。2009年9月22日，因其研發(fā)費用不當資本化，且依據(jù)不足，合理性存疑，上會被否。
佳創(chuàng)視訊——2011年07月12日二次上會，過會
2010年1月，佳創(chuàng)視訊第一次申報IPO，研發(fā)費用做了資本化處理，被否；
2011年7月，佳創(chuàng)視訊對原先資本化的研發(fā)費用做了當期損益處理，順利過會。
其在招股書中是這樣披露的：“報告期內(nèi)，公司基于謹慎性原則將研發(fā)支出全部計入管理費用，未進行資本化。2008年至2010年分別達到1073.5萬元、1162.8萬元和1329.2萬元，占公司管理費用的比重分別為67.53%、55.21%和62.59%?！?/span>
冠昊生物——2011年05月10日二次上會，過會
2010年04月，冠昊生物的研發(fā)費用資本化時點為產(chǎn)品注冊檢驗階段的產(chǎn)品標準制定階段，被否；2011年05月，冠昊生物將資本化時點后移，報告期內(nèi)開發(fā)支出大幅銳減，但最終過會。
綜上來看，擬IPO企業(yè)在研發(fā)費用的處理上，最好謹慎為佳，或者有足夠的依據(jù)證明資本化的合理性，否則，這一定是個雷區(qū)。
關(guān)于IPO中的各種雷區(qū)，優(yōu)塾投研團隊在《IPO雷區(qū)》、《財務(wù)煉金術(shù)》中，都做過系統(tǒng)分析。
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尾聲
中國資本市場歷史上
最經(jīng)典的財務(wù)魔術(shù)
案例已經(jīng)看完，但更深入的研究還在繼續(xù)。
我們認為，公司研究能力、財務(wù)分析能力、行業(yè)研判能力，是每一個金融人都必須終生研究的技藝，沒有之一。無論你在一級市場，還是二級市場，這幾大技能，都必須掌握，才能在激烈的競爭中安身立命。
我們站在投資機構(gòu)角度，像醫(yī)生一樣，解剖IPO、并購的每一個細節(jié)，將所有要點系統(tǒng)梳理，形成系統(tǒng)的研究框架。
我們是一群研究控，專注于極致的公司研究。
這四套攻略，濃縮了我們的研究精華，是優(yōu)塾用戶人手必備的指南，推薦給你閱讀。
